1开源证券维持国博电子（688375.SH）“买入”评级。
2公司作为T/R组件龙头，受益于商业航天加速及“十五五”军品订单重启。
3预计2025-2027年归母净利润为4.84/6.65/8.31亿元，EPS为0.81/1.12/1.39元，对应PE分别为146.6/106.6/85.4倍。
4核心看点包括卫星T/R组件百亿级增量市场、军用雷达列装周期回升及硅基氮化镓手机射频芯片量产放量。
开源证券_公司深度报告：T-R组件龙头，商业航天及军品订单共同驱动增长_20260209.pdf
摘要
文本
国博电子（688375.SH）
2026年02月09日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/2/6
当前股价(元)
119.00
一年最高最低(元)
178.17/44.80
总市值(亿元)
709.26
流通市值(亿元)
709.26
总股本(亿股)
5.96
流通股本(亿股)
5.96
近3个月换手率(%)
73.13
公司深度报告
股价走势图
数据来源：聚源
相关研究报告
T/R组件龙头，商业航天及军品订单共同驱动增长
王加煨（分析师）
马智焱（联系人）
wangjiawei2@kysec.cn
mazhiyan@kysec.cn
证书编号：S0790525070009
证书编号：S0790125090030
商业航天及“十五五”订单共同催化公司营收增长
国博电子作为有源相控阵T/R组件和射频集成电路龙头，产品广泛应用于军用雷达、精确制导、卫星通信等特种领域，以及5G基站和智能手机等民用通信场景。我们看好国博电子三大高确定性成长方向：一是商业航天加速，2026年可回收火箭突破将推动低轨卫星组网，公司作为卫星T/R组件核心供应商有望受益百亿级增量市场；二是“十五五”军品列装周期启动，公司军用T/R组件业务有望重回高点；三是公司硅基氮化镓手机射频芯片已量产超100万只，放量在即，并有望切入手机直连卫星新赛道。我们预计公司2025年至2027年的归母净利润为 4.84/6.65/8.31亿元，EPS为0.81/1.12/1.39元/股，对应当前股价的PE分别为 146.6/106.6/85.4倍，维持“买入”评级。
国博电子卫星T/R组件业务有望跟随商业航天迅速发展
2026年中国可复用火箭有望实现突破，显著降低发射成本并提升卫星发射频次。在低轨通信卫星中，相控阵天线作为星地高速通信的核心载荷，占整星成本约 50%，而T/R组件又占载荷价值的 37.5%左右，单星价值量接近千万元。Starlink第三代卫星及AST SpaceMobile等方案彰显卫星相控阵性能升级产业趋势，中国商业航天从百星迈向千星时代将催生三百亿级T/R组件市场。国博电子在卫星 T/R组件领域具备核心技术，并深度绑定GaN产线资源，有望占据关键生态位。
·“十五五”订单或将驱动公司军用相控阵T/R组件重回周期高点
有源相控阵雷达（AESA）正加速替代机械扫描与无源相控阵雷达，成为陆海空天主战装备的核心传感器。T/R组件集成功率放大、低噪放、移相控制等功能， 是影响AESA性能的关键。国博电子是国内高频、高可靠T/R组件的核心供应商，产品广泛应用于弹载、机载等高端场景，有望充分受益于“十五五”期间新一轮装备列装周期带来的订单放量。
公司第三代半导体手机射频芯片业务营收落地在即
2025年10月告与国内头部终端厂商联合研发的硅基氮化镓功率放大器芯片实现手机终端量产交付超100万只，实现业内三代半导体射频芯片在手机端首次应用。其性能及性价比均优于砷化镓方案，已批量交付并具备全面替代潜力。此外，公司三代半导体手机直连卫星芯片业务将助力公司打开新增长空间。
风险提示：装备列装不及预期或拖累军品业绩增速、验收延迟可能延后军品业绩确认时点、可复用火箭技术与卫星发射进度不及预期将影响相关业务放量。
财务摘要和估值指标
指标
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
营业收入(百万元)
3,567
2,591
2,630
3,367
4,543
YOY(%)
3.1
-27.4
1.5
28.0
34.9
归母净利润(百万元)
606
485
484
665
831
YOY(%)
16.5
-20.1
-0.2
37.5
24.9
毛利率(%)
32.3
38.6
37.9
36.8
35.6
净利率(%)
17.0
18.7
18.4
19.8
18.3
ROE(%)
10.1
7.8
7.5
9.5
10.7
EPS(摊薄/元)
1.02
0.81
0.81
1.12
1.39
P/E(倍)
117.0
146.3
146.6
106.6
85.4
P/B(倍)
11.8
11.5
11.0
10.1
9.1
数据来源：聚源、开源证券研究所
目 录
1、 国博电子：有源相控阵核心器件龙头 ...3
1.1、 公司概览：二十余年技术积淀，打造有源相控阵 T/R 组件国家队...3
1.2、 主营业务：T/R 组件构筑核心壁垒，射频模块与芯片协同发展...3
1.3、 财务表现：短期业绩承压不改长期价值，经营韧性凸显...4
1.4、 股权架构：央企背景赋能资源获取...5
2、 相控阵 T/R 组件及射频芯片：卫星组网与装备升级双轮驱动...7
2.1、 卫星 T/R 组件业务有望跟随商业航天迅速发展...7
2.2、 "十五五"订单有望驱动公司军用相控阵 T/R 组件重回周期高点...11
2.3、 第三代半导体手机射频芯片业务有望快速落地...13
3、 盈利预测与投资建议...14
3.1、 盈利预测关键假设...14
3.2、 估值与评级...14
4、 风险提示...15
附：财务预测摘要...16
图表目录
图 1: 国博电子发展历程与关键节点 ...3
图 2: 公司 2025 年 Q1-Q3 营收同比下降 13.51% ...4
图 3: 公司净利润受期间费用波动影响 ...4
图 4: T/R 组件和射频模块是公司主要营收来源 ...5
图 5: T/R 组件毛利率超过 30% ...5
图 6: 公司资产结构持续优化 ...5
图 7: 公司研发投入占营收比例提升 ...5
图 8: 公司股权架构较为集中 ...6
图 9: 各火箭研发及实验重要时间节点 ...8
图 10: 可复用技术稳定后卫星发射数量快速提升 ...8
图 11: BlueWalker 3 相控阵 ...9
图 12: 下一代相控阵面积扩大至之前的三倍 ...9
图 13: Starcloud-2 采用激光及 RF 通信方案 ...9
图 14: 卫星批量生产优化成本结构 ...10
图 15: 通信载荷中天线系统占75%成本 ...10
图 16: 卫星平台中推进系统成本占比最高 ...10
图 17: 有源相控阵雷达系统结构示意图 ...11
图 18: T/R 组件产品图 ...11
图 19: T/R 组件工作原理示意图 ...12
表 1: 国博电子主要产品 ...4
表 2: 2026 年商业航天公司可复用火箭密集发射 ...7
表 3: 预计公司三类业务营收均显著增长 ...14
表 4: 公司 PE 估值低于可比公司平均 ...15
1. 国博电子：有源相控阵核心器件龙头
1.1、公司概览：二十余年技术积淀，打造有源相控阵T/R组件国家队
国博电子深耕微波器件领域二十余载，已完成从科研院所技术储备到规模化产业应用的跨越。公司核心团队源自国内最早从事微波器件研究的国家级科研机构，继承了在化合物半导体、微波毫米波电路设计等方面的技术基因。经过二十余年发展，国博电子已建立起覆盖设计、仿真、工艺、测试的全链条技术能力，产品广泛应用于弹载、机载、舰载及地面雷达系统。目前，公司具备年产数十万只T/R组件的制造能力，是国内少数能够批量提供GaN（氮化镓）有源相控阵T/R组件的供应商之一，技术实力与交付能力均处于行业领先地位。
技术传承与自主创新并重，构建完整产品体系。公司前身可追溯至2000年成立的上海华信集成电路有限公司，早期聚焦射频芯片国产化。2010年，公司更名为南京国博电子有限公司并整体迁至南京江宁经开区，此举助力公司深度融入产业生态，获得了关键的技术与资源支持。2018年，公司完成增资扩股优化股权结构。2019年是战略转折关键年，公司收购国微电子 100%股权，整合中电科五十五所微系统事业部有源相控阵T/R组件业务，实现从单一芯片向核心组件的跨越。2020年公司完成股份制改造，2021年上市申请获受理，2022年7月正式于科创板上市。2025年，公司射频芯片和组件产业化项目结项，产能顺利释放；同年低轨卫星及商业航天领域多款T/R组件实现批量交付，星载业务规模有望超越传统弹载、机载业务，成为驱动增长的第二引擎。
图1：国博电子发展历程与关键节点
资料来源：公司公告、开源证券研究所
1.2、主营业务：T/R组件构筑核心壁垒，射频模块与芯片协同发展
公司主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业。其中，有源相控阵T/R组件是公司的立身之本，贡献主要营收与利润。T/R组件是有源相控阵雷达的核心部件，负责信号的发射与接收，其性能直接决定雷达的探测距离、精度及抗干扰能力。国博电子的T/R组件产品覆盖X波段、Ku波段、Ka波段等多个频段的数百个型号，广泛应用于预警机、战斗机、导弹等主战装备。 2024年，T/R组件射频识别模块产品业务营收占比约 90%，毛利率达到 39%，是公司业绩的压舱石。
射频芯片与模块业务打造第二增长曲线。除T/R组件外，公司积极拓展射频集
成电路业务，包括低噪声放大器、功率放大器、幅相控制芯片等。该业务主要面向 5G通信基站、物联网等民用市场，以及军用通信、电子对抗等领域。2024年，射频芯片与其他业务营收占比约 10%，同比增速均超过 20%，展现出强劲的增长势头。公司通过军品技术向民品领域的转化，有效平滑了军品订单的周期性波动，增强了整体抗风险能力。
表1：国博电子主要产品
产品类别
具体产品
用途/功能
主要应用领域
T/R组件和射频模块
有源相控阵T/R组件
信号收发放大、移相衰减或混频处理功能
精确制导、雷达探测等领域
射频模块
信号的功率放大及控制
移动通信基站等领域
射频芯片
射频放大类芯片
实现信号功率放大或增益放大等功能
移动通信基站、终端、无线局域网等通信系统
射频控制类芯片
实现射频通路或信道切换、信号步进衰减等功能
资料来源：公司招股书、开源证券研究所
1.3、财务表现：短期业绩承压不改长期价值，经营韧性凸显
公司业绩经历阶段性调整，2025年修复在即。2020年至2022年公司营业收入从22.1亿元增长至34.6亿元，年均复合增长率达 25.1%；归母净利润从3.1亿元增长至5.2亿元，年均复合增长率 30.0%，充分受益于有源相控阵雷达批产红利。2023年受市场需求下降和竞争加剧影响，T/R组件和射频模块收入减少，营收仅微增 3.1%至35.7亿元，但归母净利润仍实现 16.5%增长至6.1亿元，展现出良好的费用管控能力。2024年受“十四五”中期调整分装备订单延迟释放，营收同比回落 27.4%至25.9亿元，但2025年前三季度在手订单已恢复饱满，营收降幅收窄，全年重回增长通道确定性高。
图2：公司2025年Q1-Q3营收同比下降 13.51%
数据来源：Wind、开源证券研究所
图3：公司净利润受期间费用波动影响
数据来源：Wind、开源证券研究所
核心业务毛利率坚挺，技术溢价能力未减。尽管2024年T/R组件收入因订单波动降至23.32亿元，但毛利率达到 39%，显著高于行业平均水平，印证公司在GaN等高端产品领域的定价权。其他芯片业务虽规模较小仅为0.56亿元，但毛利率上升至 71.21%，随着民用市场突破，规模效应将逐步显现。高毛利本质是技术壁垒的体现，短期收入波动不改长期价值。
图4：T/R组件和射频模块是公司主要营收来源
数据来源：Wind、开源证券研究所
图5：T/R组件毛利率超过 30%
数据来源：Wind、开源证券研究所
资产结构持续优化，研发投入逆势加码。2024年总资产虽因产能利用率不足略降至80亿元，但资产负债率仍维持在 40%以下健康水平。净资产较2023年增长3.13%至61.9亿元，资本实力持续增强。研发费用率保持 10%以上，在业绩承压期仍加大 GaN及高频段技术投入，为下一轮军品需求释放储备充足技术弹药。
图6：公司资产结构持续优化
数据来源：Wind、开源证券研究所
图7：公司研发投入占营收比例提升
数据来源：Wind、开源证券研究所
1.4、股权架构：央企背景赋能资源获取
控股股东资源禀赋深厚，央企平台保障战略发展。公司控股股东为中电国基南方集团有限公司，截至2025年三季报持股比例为 36.4% ，实际控制人为中国电子科技集团有限公司。中电科55所是我国固态器件与微波技术领域的权威研究机构，拥有国家级重点实验室和完整的工艺线，为国博电子提供了技术来
源、人才储备及客户渠道的多维支持。这种"院所+产业"的模式，使公司能够优先获取前沿技术转化资源，在重大型号研制中占据先发优势。
股权结构稳定，子公司布局完善产业链。除控股股东外，公司重要股东还包括中国电子科技集团公司第五十五研究所持股 16.64% ，中电科投资控股有限公司持股 3.65%等。此外，公司下设南京国微电子全资子公司，负责射频芯片设计与通信设备配套业务，形成了从芯片到组件再到系统的完整产业布局。
图8：公司股权架构较为集中
资料来源：Wind、开源证券研究所（注：截至2025年三季报）
2、相控阵 T/R组件及射频芯片：卫星组网与装备升级双轮驱动
2.1、卫星T/R组件业务有望跟随商业航天迅速发展
当前，政策与产业协同正推动中国商业航天迈入新发展阶段。政策层面，2025年11月，《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》正式发布，国家设立商业航天司，北京同步发布三阶段太空数据中心建设蓝图。技术层面，朱雀三号成功完成垂直回收试验，多家企业密集推进可回收火箭试飞。资本层面，SpaceX及蓝箭航天、天兵科技等国内外头部企业均计划于2026年推进IPO进程，有望形成产业与资本加速共振的新格局。
中美商业航天有望进入军备竞赛，推动产业迅速发展。中国于2025年12月向国际电信联盟（ITU）集中申报20.3万颗低轨卫星的频率与轨道资源申请，覆盖 14个星座。SpaceX则在2026年1月31日向美国联邦通信委员会（FCC）提交申请，计划部署至多100万颗卫星以构建太空AI数据中心网络。我们认为，中美卫星频段轨道资源争夺更加白热化，商业航天或进入军备竞赛阶段，推动产业迅速发展。
SpaceX可复用火箭技术成熟带动美国卫星发射数量提升三至十倍。参考SpaceX经验，其从首次垂直回收成功（2015年末）到实现高频次商业化复用（2019年初）历时约3年。伴随着SpaceX可复用火箭技术稳定，美国卫星发射数量迅速提升，2020年美国卫星发射数量已超可复用技术稳定前的三倍，2025年发射数量约为可复用技术稳定前的十倍。
中国可回收火箭技术突破在即，卫星互联网建设进入放量前夜。当前中国可回收火箭技术尚处试验阶段，商业发射排期紧张、成本居高不下，严重制约大规模部署节奏。2026年我国主要商业航天企业可回收火箭计划密集落地，我们预计未来3年，中国可复用火箭将进入“边发射、边迭代”的工程应用阶段，中国卫星制造产业链有望进入放量周期。依据SpaceX经验，中国可复用火箭技术有望在2028年前后趋于成熟，单公斤发射成本显著下降，卫星发射频次呈指数级提升。
表2：2026年商业航天公司可复用火箭密集发射
时间
公司
火箭/飞行器
关键里程碑
技术特点
2026年
蓝箭航天
朱雀三号
实现一级火箭返回与试飞
再次开展一子级回收试验
遥一数据分析与优化设计
开展常态化运载发射技术研究
液氧甲烷发动机（九机并联）
高强度不锈钢贮箱
高精度返回导航制导控制
2026年底前
星河动力
智神星二号
首飞目标
百吨级深度变推液氧煤油发动机
直径4.5m大型模块化设计
LEO运载能力20t
3D打印一体化集成技术
2026年
中科宇航
力鸿二号
两级完全回收飞行器飞行实验
伞降回收技术验证
亚轨道可复用飞行器
面向亚轨道旅游与科学实验
资料来源：星岛环球、开源证券研究所
图9：各火箭研发及实验重要时间节点
资料来源：田晓萌等《太空探索技术公司发展带来的变革挑战与启示》、国家航天局官网、中国科学院官网、国防部官网、央视网、新华网、环球网、中新网、中时新闻网、Space官网、科普中国官网、开源证券研究所
图10：可复用技术稳定后卫星发射数量快速提升
资料来源：Jonathan's Space Report 2025年度报告、开源证券研究所
卫星相控阵呈现"升规升配"趋势，星地传输速率跨越式提升高度依赖T/R组件性能升级。同时，AST Space下一代手机直连卫星方案中，相控阵面积将扩大至原来的3倍，支持全5G无缝切换。星地传输速率的跨越式提升与手机直连卫星 （Direct-to-Cell）技术演进高度依赖相控阵性能的升级，驱动单星T/R组件数量和价值量双升，T/R组件作为相控阵的核心将迎来量价齐升的高弹性需求。
图11：BlueWalker3相控阵
资料来源：AST官网
图12：下一代相控阵面积扩大至之前的三倍
资料来源：AST官网
相控阵天线是低轨通信卫星实现星地高速通信的核心硬件，单机价值量占比高。在低轨通信卫星中，任务载荷是核心价值构成，占整星成本约 50%。其中，相控阵天线作为实现星地高速通信的关键硬件，是载荷中最核心的组成部分。我们估算，单颗高端通信卫星总价值约5000万元，其中载荷占比 50%，而T/R组件又占载荷价值的 37.5%左右，单星T/R组件价值接近千万量级。若中国未来年发射量接近Starlink 2025年水平的约3000颗/年，仅T/R组件即可带来300亿元的年增量市场空间。
图13：Starcloud-2采用激光及RF通信方案
资料来源：Starcloud官网
图14：卫星批量生产优化成本结构
数据来源：你好太空公众号、开源证券研究所
图15：通信载荷中天线系统占总成本 75%
数据来源：智研咨询、开源证券研究所
图16：卫星平台中推进系统成本占比最高
数据来源：你好太空公众号、开源证券研究所
公司依托五十五所稀缺资源，在星载T/R组件领域具备全链条竞争优势。卫星 T/R组件的核心在于T/R芯片，而星载场景对射频芯片的禁带宽度、功率密度及可靠性要求较高。目前全球射频前端市场由Skyworks、Qorvo等海外巨头主导，国内中国电科十三所与五十五所是特种微波毫米波芯片的核心玩家。国博电子作为五十五所体系内唯一上市平台，是高可靠的有源相控阵T/R组件的主要供应商之一。公司深度绑定母公司五十五所的氮化镓产线与技术资源，具备从芯片设计到组件集成的全链条能力，覆盖X、Ku、Ka等高频段。随着三代半导体技术成熟、卫星功率需求提升，高功率高频段方案将采用更多氮化镓（GaN）射频芯片，公司有望在卫星 T/R组件市场占据关键生态位，充分受益于中国商业航天从年发射百星迈向千星时代的放量进程。
2.2、”十五五”订单有望驱动公司军用相控阵T/R组件重回周期高点
有源相控阵雷达正加速替代机械扫描雷达和无源相控阵雷达，成为各军种主战装备的脑芯技术经历了机械扫描雷达、无源相控阵雷达（PESA）到有源相控阵雷达（AESA）的发展阶段。无源相控阵雷达采用单一中央发射机和接收机，通过移相器网络将高频能量分配至天线阵列各单元，仅实现波束方向的电控扫描，信号的发射与接收仍依赖共用的主通道。相比之下，有源相控阵雷达为每个天线单元配备独立的T/R组件，集成了发射功率放大、接收低噪声放大、相位/幅度控制等完整射频功能，实现了"每个单元都是一个小雷达"的分布式架构。相较于机械扫描雷达，AESA具有扫描速度快、多目标跟踪能力强、可靠性高、抗干扰能力强、截获概率低以及更好的冗余可靠性（即使部分T/R组件失效，系统仍可正常工作）等显著优势，正加速成为陆、海、空、天各军种主战装备的核心传感器。
T/R组件是有源相控阵雷达的核心硬件，性能直接决定雷达整体效能与成本结构。有源相控阵雷达通过由大量辐射单元组成的天线阵面实现波束的电控扫描，其关键在于每个辐射单元后端均集成一个独立的T/R组件。该组件在发射时对射频信号进行幅度与相位调控，并完成功率放大；在接收时对微弱回波信号进行低噪声放大与处理，从而支持雷达波束在空间中快速、灵活地实现多目标跟踪。由于整部雷达需集成数百至数千个T/R组件，其性能直接决定了雷达的作用距离、分辨率、灵敏度、可靠性，以及系统的体积、重量、功耗和成本。T/R组件成本占AESA天线系统总成本的绝大部分，是产业链中价值量最高的环节。
图17：有源相控阵雷达系统结构示意图
图18：T/R组件产品图
资料来源：公司招股书
资料来源：公司招股书
T/R组件性能高度依赖第三代半导体GaN技术，构筑高准入壁垒。T/R组件通常由数控移相器、衰减器、功率放大器、低噪声放大器、限幅器、环形器及控制电路等高度集成构成，设计需综合考虑热、力、电、磁等多物理场协同，并依赖高密度微组装工艺与先进化合物半导体芯片（如GaAs、GaN）的深度耦合。其中，氮化镓（GaN）作为第三代半导体材料，具有更高的禁带宽度、功率密度和效率，是实现高频、高功率、高可靠性T/R组件的关键基础。军品供应具有严格的资质要求，且批产必须从预研阶段开始参与，研发周期长、前期投入大，一旦形成配套关系，客户为保障装备技术性能和供应链安全，通常不会轻易更换供应商，这种高进入壁
垒的特性为行业内的玩家打造了良好的护城河。
图19：T/R组件工作原理示意图
资料来源：公司招股书
公司是国内有源相控阵T/R组件的核心供应商，具备稀缺的全链条研制能力。国博电子是中国电科五十五所控股的唯一上市平台，具备稀缺的军工资质与完整的技术体系。公司已建成覆盖X、Ku、Ka等高频段、支持100GHz以下频率的T/R组件研制平台，打通从芯片设计到组件集成的全链条研发能力，在微波毫米波电路设计与高密度微组装工艺方面积淀深厚。凭借该能力，公司已为各大军工集团开发数百款T/R组件产品，其中数十款进入定型或稳定批产阶段，广泛应用于弹载、机载等高性能要求的高端场景，确立了国内领先地位。依托国务院国资委实际控制的中国电科集团，公司在科研协同、供应链保障和政策支持等方面享有独特优势，进一步强化其在高壁垒军工射频领域的核心竞争力。
行业竞争格局清晰，体制内院所差异化定位，体外竞争对手错开竞争。中国电科体系内虽有多家单位涉及T/R组件或射频芯片业务，但分工明确、定位清晰，未构成重大同业竞争。国博电子聚焦高频、高密度方向，主攻X/Ku/Ka频段，面向弹载、机载等高端军用及卫星通信市场；而国基北方（十三所）主要覆盖C/S/L等低频通用组件，用于地面/舰载雷达，仅在X频段存在少量交叉。其他单位如二十四所、重庆声光电等侧重硅基模拟芯片，整机研究所（如十所、十四所）自产组件仅用于内部整机，不对外销售。中国电科已明确将国博电子作为T/R组件对外市场化销售的核心上市平台，有效实现体系内业务协同与竞争隔离。此外，市场化竞争对手亦呈现差异化特征：雷电微力专注于毫米波有源相控阵微系统，侧重系统级集成；天箭科技则以高波段大功率固态微波前端为核心，产品集中于弹载发射机等特定方向。整体来看，行业竞争格局稳健，各参与方处于差异化发展阶段。
"十五五"新采购周期启动，公司军用业务有望重回周期高点。国防装备具有鲜明的五年规划周期性特征，"十四五"期间部分订单延迟或调整，而"十五五"期间推进国防与军队现代化要求加快先进战斗力建设，推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展，新一轮装备采购周期有望启动。当前，有源相控阵雷达正广泛应用于新一代战机、舰船、导弹等主战装备，T/R组件作为其核心部件，需求确定性强。国博电子作为AESA雷达T/R组件的核心供应商，产品技术路线获得权威认可，配
套关系持续稳固。随着"十五五"订单逐步落地，我们认为公司军用相控阵T/R组件业务有望重回周期高点，实现新一轮跨越式增长。
2.3、第三代半导体手机射频芯片业务有望快速落地
全球首发硅基氮化镓手机射频芯片，填补行业空白，打开民用市场第二增长曲线。2025年10月，公司公告了氮化镓芯片新品的手机应用，彰显了与国内头部终端厂商的紧密合作关系。公司与国内头部终端厂商联合研发的硅基氮化镓功率放大器芯片已成功在手机等终端实现量产应用，累计交付超100万只。该产品攻克了硅基氮化镓外延材料晶格缺陷比例高等技术难题，在业内首次实现硅基氮化镓功放芯片在终端射频领域的量产交付，填补了行业空白。新产品具备高功率、高效率、高带宽特性，在兼顾关键性能指标的同时显著优于传统砷化镓功放，可有效降低终端能耗与系统设计复杂度，助力提升数据传输速率。目前该芯片已完成客户认证并进入批量交付阶段，随着终端对射频性能要求不断提升，以及硅基氮化镓产业链日趋成熟，该产品有望在全频段、全场景替代现有砷化镓方案，成为公司营收的重要增长点。
手机直连卫星射频芯片有望迅速落地，进一步扩展业务边界。卫星互联网的发展将进一步催生手机直连卫星的需求。当前手机直连卫星的方式主要分为存量手机直连及给手机增加连接芯片两种技术路线。由于存量手机直连需要较大的相控阵，价格昂贵，通过在终端侧增加专用射频芯片实现卫星连接，或成为我国短期手机直连卫星的主要落地方式。公司已具备成熟的氮化镓射频芯片技术，可针对手机直连卫星场景开发低功耗、高集成度的射频前端解决方案。我们认为，公司手机芯片业务未来有望伴随着手机直连卫星的需求提升而快速增长，成为继卫星T/R组件、军用雷达组件之后的第三增长极。
3、盈利预测与投资建议
3.1、盈利预测关键假设
公司目前业务主要分为有源相控阵T/R组件和射频模块、射频芯片两大类，其中T/R组件和射频模块是公司的核心技术优势和主要收入来源。我们认为，随着国防信息化建设的加速推进，相控阵雷达在各类武器平台上的渗透率持续提升，叠加低轨卫星互联网建设进入批量部署阶段，公司T/R组件业务有望迎来高速增长；同时，射频芯片业务在5G基站建设趋稳的背景下，积极拓展数据链、卫星等新应用领域，预计将保持稳健发展。我们预计2025-2027年公司整体收入将分别实现26.30、 33.67、45.43亿元，整体毛利率预计为 37.9%、36.8%、35.6%。公司各业务收入及毛利率预测假设如下：
T/R组件和射频模块：作为公司营收主体，该业务深度受益于国防装备相控阵化升级趋势。随着隐身战机、先进驱逐舰、弹载雷达等主战装备加速列装，配套T/R组件需求从前端预研向后端批产转化，进入规模化放量期；同时，低轨卫星互联网建设进入批量部署阶段，星载相控阵天线用T/R组件成为结构性增量，公司凭借在砷化镓/氮化镓功放芯片及高密度封装领域的技术积累，已与下游核心客户形成深度配套关系，有望充分受益卫星通信市场的规模扩容。我们预计2025-2027年该业务收入分别为23.32、28.58、36.24亿元，毛利率分别为 38%、38%、37%。
射频芯片：该业务以民用5G基站用射频芯片及模块为主，短期受通信基建投资周期影响增速趋缓，但公司正积极向军用数据链、卫星通信等高端领域拓展，优化产品结构。随着高可靠性军品芯片占比提升，该业务有望实现稳健增长；同时，氮化镓器件在民用领域的渗透也将带来新的增长点。我2027年射频芯片业务收入分别为2.05、4.10、8.16亿元，毛利率分别为 25%、25%、25%。
表3：预计公司三类业务营收均显著增长
2024
2025E
2026E
2027E
T/R组件和射频模块(亿元)
23.32
23.32
28.58
36.24
YOY
-31%
0%
23%
27%
毛利率
39%
38%
38%
37%
射频芯片(亿元)
1.70
2.05
4.10
8.16
YOY
33%
20%
100%
99%
毛利率
25%
25%
25%
25%
其他(亿元)
0.89
0.94
0.98
1.03
YOY
47%
5%
5%
5%
毛利率
51%
51%
51%
51%
数据来源：Wind、开源证券研究所
3.2、估值与评级
综上，我们预计公司2025-2027年的营收分别为26.30、33.67、45.43亿元，归母净利润分别为4.84、6.65、8.31亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为146.6、 106.6、85.4倍。考虑到主业的相似性，我们选取*ST铖昌、臻镭科技、雷电微力、亚光科技作为可比公司，均属于军工电子及高可靠集成电路领域。根据2026年2月
6日收盘价，可比公司2025-2027年PE均值分别为247.4倍、159.5倍、114.1倍。
当前公司PE估值低于可比公司平均水平，考虑到相控阵雷达列装加速及卫星通信带来的高成堆，买入"评级。
表4：公司PE估值低于可比公司平均
证券代码
可比公司
收盘价(元)
EPS(元)
PE
2025E
2026E
2027E
2025E
2026E
2027E
001270.SZ
*ST铖昌
135.66
0.61
0.90
1.22
224.0
150.1
111.5
688270.SH
臻镭科技
182.00
0.67
1.08
1.56
270.8
168.9
116.8
301050.SZ
雷电微力
54.42
-
-
-
-
-
-
300123.SZ
亚光科技
6.88
-
-
-
-
-
-
平均值
247.4
159.5
114.1
688375.SH
国博电子
119.00
0.81
1.12
1.39
146.6
106.6
85.4
数据来源：Wind、开源证券研究所（注：国博电子盈利预测取自开源证券研究所；其余可比公司盈利预测均来自 Wind 一直预测；选取2026年2月6日收盘价进行计算）
4、风险提示
(1) 军品订单业绩高度依赖下游装备列装进度，若客户列装节奏不及预期，将直接导致公司业绩增速低于预期；
(2) 军品订单交付与收入确认依赖下游验收节奏，若客户验收推迟，将导致业绩确认时点延后；
(3) 若可复用火箭技术突破进度不及预期，将引发卫星发射进度滞后，进而拖累公司商业卫星业务的增长表现。
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元)
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
流动资产
6501
5980
5993
7979
8511
现金
2331
2356
4549
2667
4203
应收票据及应收账款
3073
3350
783
4764
3205
其他应收款
1
1
1
1
1
预付账款
6
3
65
存货
617
256
640
527
1077
其他流动资产
475
15
15
15
15
非流动资产
1970
2015
1833
1946
2222
长期投资
0
0
0
0
0
固定资产
1354
1393
1253
1310
1506
无形资产
104
102
105
109
115
其他非流动资产
512
520
475
527
601
资产总计
8471
7995
7826
9924
10733
流动负债
2343
1713
1298
2791
2843
短期借款
0
0
0
0
0
应付票据及应付账款
2140
1498
1117
2610
2661
其他流动负债
203
215
181
181
182
非流动负债
130
97
97
97
97
长期借款
0
0
0
0
0
其他非流动负债
130
97
97
97
97
负债合计
2473
1810
1395
2888
2940
少数股东权益
0
0
0
0
0
股本
400
596
596
596
596
资本公积
4328
4134
4134
4134
4134
留存收益
1259
1440
1864
2427
3098
归属母公司股东权益
5998
6186
6431
7037
7793
负债和股东权益
8471
7995
7826
9924
10733
现金流量表(百万元)
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
经营活动现金流
839
272
2435
-1528
2126
净利润
606
485
484
665
831
折旧摊销
171
216
208
232
286
财务费用
-22
-23
-54
-46
-42
投资损失
-6
-2
-2
-3
-3
营运资金变动
-38
-548
1766
-2418
1007
其他经营现金流
128
144
33
41
47
投资活动现金流
-548
69
-22
-340
-557
资本支出
659
335
26
345
563
长期投资
100
400
0
0
0
其他投资现金流
12
4
4
5
5
筹资活动现金流
-298
-350
-220
-14
-32
短期借款
0
0
0
0
0
长期借款
0
0
0
0
0
普通股增加
0
196
0
0
0
资本公积增加
2
-194
0
0
0
其他筹资现金流
-301
-352
-220
-14
-32
现金净增加额
-7
-9
2193
-1882
1536
利润表(百万元)
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
营业收入
3567
2591
2630
3367
4543
营业成本
2415
1591
1633
2127
2924
营业税金及附加
22
19
15
21
29
营业费用
10
10
10
11
15
管理费用
128
129
131
132
164
研发费用
352
327
332
368
488
财务费用
-22
-23
-54
-46
-42
资产减值损失
-45
-64
-57
-53
-85
其他收益
55
63
42
48
52
公允价值变动收益
3
0
2
2
2
投资净收益
6
2
2
3
3
资产处置收益
0
0
0
0
0
营业利润
654
514
517
711
888
营业外收入
0
0
0
0
0
营业外支出
1
0
1
1
1
利润总额
654
514
516
710
888
所得税
47
30
32
45
57
净利润
606
485
484
665
831
少数股东损益
0
0
0
0
0
归属母公司净利润
606
485
484
665
831
EBITDA
755
660
620
835
1071
EPS(元)
1.02
0.81
0.81
1.12
1.39
数据来源：聚源、开源证券研究所
主要财务比率
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
成长能力
营业收入(%)
3.1
-27.4
1.5
28.0
34.9
营业利润(%)
17.3
-21.4
0.5
37.6
24.9
归属于母公司净利润(%)
16.5
-20.1
-0.2
37.5
24.9
获利能力
毛利率(%)
32.3
38.6
37.9
36.8
35.6
净利率(%)
17.0
18.7
18.4
19.8
18.3
ROE(%)
10.1
7.8
7.5
9.5
10.7
ROIC(%)
8.9
6.7
6.0
8.0
9.4
偿债能力
资产负债率(%)
29.2
22.6
17.8
29.1
27.4
净负债比率(%)
-37.7
-37.0
-70.2
-37.4
-53.5
流动比率
2.8
3.5
4.6
2.9
3.0
速动比率
2.5
3.3
4.1
2.7
2.6
营运能力
总资产周转率
0.4
0.3
0.3
0.4
0.4
应收账款周转率
2.3
1.2
2.0
2.0
1.9
应付账款周转率
1.8
1.7
1.7
1.8
1.8
每股指标(元)
每股收益(最新摊薄)
1.02
0.81
0.81
1.12
1.39
每股经营现金流(最新摊薄)
1.41
0.46
4.09
-2.56
3.57
每股净资产(最新摊薄)
10.06
10.38
10.79
11.81
13.08
估值比率
P/E
117.0
146.3
146.6
106.6
85.4
P/B
11.8
11.5
11.0
10.1
9.1
EV/EBITDA
90.4
104.0
107.1
81.8
62.3
特别声明
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股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
买入(Buy)
预计相对强于市场表现20%以上;
增持(outperform)
预计相对强于市场表现5%~20%;
中性(Neutral)
预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform)
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好(overweight)
预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)
预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡(underperform)
预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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