聚焦AI数据中心网络，构建无源光器件亚微米精度制造能力

增持（首次）

一蘅东光（920045.BJ）公司事件点评报告

分析师：庄宇

S1050525120003

zhuangyu@cfsc.com.cn

分析师：张璐

S1050526010002

zhanglu2@cfsc.com.cn

基本数据

2026-02-06

当前股价（元）

357

总市值（亿元）

243

总股本（百万股）

68

流通股本（百万股）

20

52周价格范围（元）

306.18-384

日均成交额（百万元）

964.93

市场表现


资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

事件

蘅东光发布2025年年度业绩预告公告：2025年预计实现归母净利润2.7亿元至3.1亿元，同比增长 82.95%至 110.05%。

投资要点

聚焦AI数据中心光纤连接和无源光器件，收入利润快速增长

公司聚焦AI数据中心网络的光纤连接以及无源光器件自主设计、研发、集成、封装的发展路线，生产的无源光器件产品主要应用于数据中心与电信领域，能够满足数据中心内部互连（DCN）、数据中心间互连（DCI）、数通光模块内连、PON光模块内连、通信设备内连、电信中心机房内互连（C/O）及FTTx等连接需求。受AI算力需求高速增长、数据中心建设进程加速的积极影响，无源光器件产品的市场需求持续增长，公司无源光器件产品的销售收入和利润快速增长。

无源光器件自动化生产，达到亚微米级别精度

公司自主研发“亚微米数字化运动控制技术平台”，实现了无源光器件产品传统手工作业生产模式难以达到的亚微米级别精度。基于该平台，公司可以实现常规无源光器件的自动化生产，还构建了硅光无源内连光器件、CPO无源内连光器件等新产品亚微米精度的先进制造能力，解决了光器件产品传统手工作业带来的问题，具备了高精度、高集成度、高速率无源光器件产品的先进制造能力，满足了当前AI算力需求高速增长趋势下对无源光器件产品的更高要求。

海内外知名客户广泛合作，产能利用率接近满载

公司凭借优异的产品质量和技术能力，已与主要客户包括 AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、Cloud Light、飞速创新、青岛海信等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品应用到 AT&T、Verizon、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM、Cadence、英伟达等全球领先的大型品牌企业，其中主要应用终端用户为谷歌、亚马逊、微软、甲骨文。随着公司的订单数量和客户数量不断上升，越南生产基


地一期项目产能利用率保持在较高水平，生产能力已趋近饱和，预计将在一期项目的基础上进一步扩大无源光纤布线产品、相关配套等产品的生产规模。

盈利预测

预测公司2025-2027年收入分别为21.50、30.21、41.83亿元，EPS分别为4.51、6.38、8.54元，当前股价对应PE分别为79、56、42倍。公司深度布局AI数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件，有望受益于AI算力需求高速增长、数据中心建设进程加速的积极影响，订单数量和客户数量不断上升，首次覆盖，给予“增持”投资评级。

风险提示

宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险。

预测指标

2024A

2025E

2026E

2027E

主营收入(百万元)

1,315

2,150

3,021

4,183

增长率(%)

114.4%

63.5%

40.5%

38.5%

归母净利润(百万元)

148

307

435

581

增长率(%)

128.7%

107.9%

41.6%

33.8%

摊薄每股收益(元)

2.55

4.51

6.38

8.54

ROE(%)

28.4%

38.5%

36.6%

34.0%

资料来源：Wind，华鑫证券研究


公司盈利预测（百万元）

资产负债表

2024A

2025E

2026E

2027E

流动资产：

现金及现金等价物

225

798

1,357

2,126

应收款

412

589

662

688

存货

265

350

368

424

其他流动资产

67

110

154

213

流动资产合计

969

1,847

2,541

3,451

非流动资产：

金融类资产

0

0

0

0

固定资产

286

236

192

155

在建工程

12

5

2

1

无形资产

25

24

22

21

长期股权投资

0

0

0

0

其他非流动资产

94

94

94

94

非流动资产合计

417

359

310

271

资产总计

1,387

2,206

2,852

3,722

流动负债：

短期借款

125

125

125

125

应付账款、票据

551

1,094

1,349

1,696

其他流动负债

150

150

150

150

流动负债合计

826

1,370

1,624

1,972

非流动负债：

长期借款

20

20

20

20

其他非流动负债

20

20

20

20

非流动负债合计

40

40

40

40

负债合计

867

1,410

1,665

2,012

所有者权益

股本

58

68

68

68

股东权益

520

796

1,187

1,710

负债和所有者权益

1,387

2,206

2,852

3,722

现金流量表

2024A

2025E

2026E

2027E

净利润

148

307

435

581

少数股东权益

1

0

0

0

折旧摊销

22

58

48

39

公允价值变动

0

0

0

0

营运资金变动

-68

238

120

206

经营活动现金净流量

103

604

603

827

投资活动现金净流量

-148

57

47

38

筹资活动现金净流量

618

-31

-43

-58

现金流量净额

573

630

607

807

利润表

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入

1,315

2,150

3,021

4,183

营业成本

963

1,587

2,223

3,075

营业税金及附加

4

11

15

21

销售费用

26

34

51

88

管理费用

75

97

142

209

财务费用

-3

-16

-32

-54

研发费用

53

86

124

180

费用合计

151

201

285

423

资产减值损失

-21

-4

-4

-4

公允价值变动

0

0

0

0

投资收益

0

0

0

0

营业利润

170

347

492

659

加:营业外收入

0

4

4

4

减:营业外支出

1

1

1

1

利润总额

169

350

495

662

所得税费用

21

43

60

81

净利润

148

307

435

581

少数股东损益

1

0

0

0

归母净利润

148

307

435

581

资料来源：Wind、华鑫证券研究

主要财务指标

2024A

2025E

2026E

2027E

成长性

营业收入增长率

114.4%

63.5%

40.5%

38.5%

归母净利润增长率

128.7%

107.9%

41.6%

33.8%

盈利能力

毛利率

26.7%

26.2%

26.4%

26.5%

四项费用/营收

11.5%

9.3%

9.4%

10.1%

净利率

11.3%

14.3%

14.4%

13.9%

ROE

28.4%

38.5%

36.6%

34.0%

偿债能力

资产负债率

62.5%

63.9%

58.4%

54.0%

营运能力

总资产周转率

0.9

1.0

1.1

1.1

应收账款周转率

3.2

3.6

4.6

6.1

存货周转率

3.6

4.6

6.1

7.3

每股数据(元/股)

EPS

2.55

4.51

6.38

8.54

P/E

139.9

79.2

55.9

41.8

P/S

15.7

11.3

8.0

5.8

P/B

40.7

31.0

20.7

14.3


电子通信组介绍

吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。

何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。专注于半导体、PCB行业。

张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，专注于光通信、存储等领域研究。

石俊烨：香港大学金融硕士，新南威尔士大学精算学与统计学双学位，研究方向为PCB方向。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

买入

>20%

2

增持

10%-20%

3

中性

-10%-10%

4

卖出

<-10%

行业投资评级说明：

投资建议

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

推荐

>10%

2

中性

-10%-10%

3

回避

<-10%

以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基


准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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