医药生物 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 9 月 4 日

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原评级：买入 市场价格:人民币 167.67 板块评级:强于大市

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迈瑞医疗

国内业务企稳复苏，海外业务快速增长

公司公布 2026 年半年报，2026H1 实现营业收入 177.47 亿元，同比增长 6.00%；归母净利 润 47.97 亿元，同比下降 5.37%；扣非归母净利润 47.85 亿元，同比下降 3.32%。公司海外 业务保持较快增长，国内业务企稳复苏，新兴业务逐步成长为重要增长引擎，公司业绩有 望实现快速增长，维持买入评级。

支撑评级的要点

 海外业务保持较快增长，预计国内业务全年有望实现正增长。2026H1 公司实现营业收入 177.47 亿元，同比增长 6.00%；归母净利润 47.97 亿元，同比下降 5.37%；扣非归母净利润 47.85 亿元， 同比下降 3.32%；2026H1 毛利率为 60.83%，同比下降 0.84 个百分点。海外业务方面，2026H1 公司国际业务实现收入 94.71 亿元，同比增长 13.67%；若以美元口径计算，同比增长 18.42%，国 际业务收入占公司整体收入的比重达到 53%。分区域来看，欧洲市场在过去两年快速增长的高基 数上同比增长近 25%，拉美和亚太市场分别增长近 20%和 17%。整体来看，公司国际业务保持较 快增长，欧洲、拉美及亚太市场成为主要增长动力。国内业务方面，2026H1 实现营收 82.76 亿元， 同比下降 1.61%，设备行业仍处于弱复苏阶段，公司体外诊断市场占有率稳步提升。国内新兴业 务保持较快增长，占国内收入的比重约 24%，与体外诊断业务合计占比超过七成，成为国内业务 的重要增长驱动。公司预计 2026 年全年国内业务有望实现正增长。单季度来看，2026Q2 实现营 业收入 93.95 亿元，同比增长 10.45%；归母净利润 24.67 亿元，同比增长 1.10%；扣非归母净利 润 24.88 亿元，同比增长 2.88%；经营活动产生的现金流量净额 34.96 亿元，同比增长 44.00%。 2026Q2 毛利率为 59.91%，同比下降 0.93 个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.59%/3.75%/8.17%/1.51%，同比分别变动-1.06/-0.25/-1.70/+3.55 pct。整体来看，公司二季度收 入增长提速，上半年归母净利润受汇兑损益有所影响，剔除汇兑损益影响后，2026H1 归母净利 润同比增长 7.22%，恢复稳健增长，业绩呈逐季改善趋势。

股价表现

31%

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16%

2%

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(43%)

Oct-25

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Dec-25

Feb-26

Sep-26

Nov-25

Jan-26

Apr-26

Mar-26

Jul-26

Jun-26

May-26

迈瑞医疗 深圳成指

(%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月

 新兴业务持续放量，微创外科和微创介入表现突出。2026H1 公司新兴业务实现收入 31.10 亿元，

同比增长 19.59%，占公司收入的比重约 18%。其中，微创外科和微创介入业务收入均同比增长约 25%，国内微创外科耗材收入同比增长超过 100%。2026 上半年惠泰医疗国内电生理 PFA 手术累 计完成 7,200 余例，已超过 2025 年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场的入院数量及签约渠 道规模均实现双位数增长。随着产品布局完善及海内外市场渗透率提升，新兴业务有望成为公司 长期增长的重要驱动。

绝对 (16.0) 6.9 16.0 (29.8) 相对深圳成指 (14.4) 5.7 29.3 (38.9)

 体外诊断市场份额提升，各产线国际业务增长韧性十足。2026H1 公司体外诊断业务实现收入 68.65 亿元，同比增长 9.58%，其中免疫业务增长超过 15%，国际体外诊断业务增长超过 20%。国际 MT 8000 流水线装机 12 套，同比翻倍；国内新增订单超过 260 套、新增装机近 200 套，并上调 全年新增订单目标。免疫、生化、凝血三大核心业务的国内平均市占率提升至近 14%。生命信息 与支持业务实现收入 48.11 亿元，同比下降 0.11%，国际业务增长超过 10%，国际收入占比提升 至 77%。医学影像业务实现收入 28.36 亿元，同比下降 5.78%，国际收入占比提升至 68%；超高 端系列超声产品实现收入近 5 亿元，同比增长超过 30%。

发行股数 (百万) 1,211.80 流通股 (百万) 1,210.66 总市值 (人民币 百万) 203,182.41 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,559.12 主要股东

 数智化应用加快落地，持续拓展临床覆盖。截至 2026 年 6 月底，“瑞智生态”在国内累计装机 医院达到 1,400 家，上半年新增项目超过 140 个；国际“瑞智联 M-Connect”累计签单项目超过 1,000 个，上半年新增超过 160 个。瑞智重症决策辅助系统及启元重症医学大模型装机医院超过 40 家，瑞智围术期决策辅助系统及启元围术期医学大模型装机医院超过 10 家，数智化解决方案 持续向更多临床场景渗透。

Smartco Development Limited 26.98% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2026 年9 月3 日收市价为标准

投资建议

 考虑到公司外部行业环境仍处于调整期，叠加汇兑损益影响，我们调整公司盈利预测，预计 2026-2028 年 公 司 归 母 净 利 润 为 86.36/98.26/113.94 亿 元 （ 原 2026-2028 年 预 测 为 94.50/113.07/130.45 亿元）；对应 EPS 分别为 7.13/8.11/9.40 元，截止到 9 月 3 日收盘价，对应 PE 为 23.5/20.7/17.8 倍。公司海外业务保持较快增长，国内业务有望企稳复苏，新兴业务逐步成长为 重要增长引擎，公司业绩有望实现快速增长，维持买入评级。

评级面临的主要风险

 行业政策变化及产品降价风险，汇率波动风险，新产品研发不及预期风险，海外市场拓展及全球

贸易摩擦风险。

[Table_FinchinaSimple] 投资摘要

相关研究报告

年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 36,726 33,282 34,722 40,847 47,569 增长率(%) 5.1 (9.4) 4.3 17.6 16.5 EBITDA(人民币 百万) 13,195 10,626 11,623 13,189 15,221 归母净利润(人民币 百万) 11,668 8,136 8,636 9,826 11,394 增长率(%) 0.7 (30.3) 6.1 13.8 16.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 9.63 6.71 7.13 8.11 9.40 原先预测摊薄每股收益(人民币) 7.80 9.33 10.76 调整幅度(%) (8.62) (13.10) (12.66) 市盈率(倍) 17.4 25.0 23.5 20.7 17.8 市净率(倍) 5.7 5.3 4.4 3.6 3.1 EV/EBITDA(倍) 22.2 20.1 15.2 12.4 10.1 每股股息 (人民币) 0.6 0.3 0.3 0.4 0.4 股息率(%) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3

《迈瑞医疗》20260401 《迈瑞医疗》20250925 《迈瑞医疗》20241031

中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格

医药生物：医疗器械 证券分析师：刘恩阳

enyang.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004

证券分析师：苏雪儿

xueer.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300526030001

资料来源：公司公告，中银证券预测

[Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 36,726 33,282 34,722 40,847 47,569 净利润 11,740 8,451 8,903 10,130 11,746 营业收入 36,726 33,282 34,722 40,847 47,569 折旧摊销 1,503 1,747 1,965 2,126 2,308 营业成本 13,548 13,208 13,918 16,463 19,245 营运资金变动 (596) 698 (574) 1,332 (571) 营业税金及附加 401 389 406 478 557 其他 (215) (751) 217 (297) (40) 销售费用 5,283 5,145 5,208 6,290 7,326 经营活动现金流 12,432 10,145 10,511 13,291 13,443 管理费用 1,600 1,551 1,736 2,042 2,378 资本支出 (1,959) (2,038) (455) (655) (2,450) 研发费用 3,666 3,579 3,785 4,493 5,137 投资变动 1,220 (229) 2 2 2 财务费用 (400) (263) 0 0 0 其他 (6,643) 1,757 124 124 124 其他收益 820 527 527 527 527 投资活动现金流 (7,383) (509) (329) (529) (2,324) 资产减值损失 (238) (336) 0 0 0 银行借款 (3) (1) 5,996 0 0 信用减值损失 (300) (196) (10) (17) (13) 股权融资 (9,285) (7,056) (400) (454) (526) 资产处置收益 4 11 11 11 11 其他 407 333 (13) 7 (3) 公允价值变动收益 126 0 0 0 0 筹资活动现金流 (8,882) (6,724) 5,583 (447) (530) 投资收益 69 115 115 115 115 净现金流 (3,833) 2,912 15,764 12,314 10,589 汇兑收益 0 0 0 0 0 资料来源：公司公告，中银证券预测 营业利润 13,112 9,795 10,311 11,716 13,566 营业外收入 37 34 34 34 34 财务指标 营业外支出 129 155 155 155 155 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润总额 13,020 9,674 10,191 11,595 13,445 成长能力 所得税 1,280 1,222 1,288 1,465 1,699 营业收入增长率(%) 5.1 (9.4) 4.3 17.6 16.5 净利润 11,740 8,451 8,903 10,130 11,746 营业利润增长率(%) 0.3 (25.3) 5.3 13.6 15.8 少数股东损益 71 316 267 304 352 归属于母公司净利润增长率(%) 0.7 (30.3) 6.1 13.8 16.0 归母净利润 11,668 8,136 8,636 9,826 11,394 息税前利润增长率(%) 3.4 (24.1) 8.8 14.5 16.7 EBITDA 13,195 10,626 11,623 13,189 15,221 息税折旧前利润增长率(%) 6.8 (19.5) 9.4 13.5 15.4 EPS(最新股本摊薄，元) 9.63 6.71 7.13 8.11 9.40 EPS(最新股本摊薄)增长率(%) 0.7 (30.3) 6.1 13.8 16.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 获利能力

息税前利润率(%) 31.8 26.7 27.8 27.1 27.1 资产负债表(人民币 百万) 营业利润率(%) 35.7 29.4 29.7 28.7 28.5 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 毛利率(%) 63.1 60.3 59.9 59.7 59.5 流动资产 25,647 27,410 43,601 58,759 70,110 归母净利润率(%) 31.8 24.4 24.9 24.1 24.0 货币资金 16,644 17,690 33,455 45,769 56,358 ROE(%) 32.5 21.4 18.6 17.6 17.1 应收账款 3,219 3,408 3,506 4,628 4,844 ROIC(%) 25.7 17.9 14.6 14.3 14.3 应收票据 6 2 7 3 8 偿债能力 存货 4,757 5,004 5,283 6,885 7,338 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 预付账款 297 273 328 383 448 净负债权益比 (0.4) (0.4) (0.5) (0.6) (0.7) 合同资产 0 0 0 0 0 流动比率 2.5 2.4 3.2 3.3 3.9 其他流动资产 722 1,033 1,023 1,092 1,113 营运能力 非流动资产 30,997 31,857 30,436 28,920 29,084 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 长期投资 395 374 374 374 374 应收账款周转率 11.3 10.0 10.0 10.0 10.0 固定资产 7,086 7,670 8,548 8,764 10,053 应付账款周转率 13.4 11.0 10.9 10.9 10.8 无形资产 6,723 6,390 5,688 4,949 4,181 费用率 其他长期资产 16,793 17,422 15,825 14,833 14,475 销售费用率(%) 14.4 15.5 15.0 15.4 15.4 资产合计 56,644 59,267 74,037 87,679 99,194 管理费用率(%) 4.4 4.7 5.0 5.0 5.0 流动负债 10,427 11,600 13,445 17,625 17,813 研发费用率(%) 10.0 10.8 10.9 11.0 10.8 短期借款 5 0 2,000 2,000 2,000 财务费用率(%) (1.1) (0.8) 0.0 0.0 0.0 应付账款 2,793 3,242 3,117 4,405 4,388 每股指标(元) 其他流动负债 7,629 8,357 8,328 11,219 11,425 每股收益(最新摊薄) 9.6 6.7 7.1 8.1 9.4 非流动负债 5,458 4,656 9,077 8,864 8,971 每股经营现金流(最新摊薄) 10.3 8.4 8.7 11.0 11.1 长期借款 0 4 4,000 4,000 4,000 每股净资产(最新摊薄) 29.6 31.4 38.2 46.0 54.9 其他长期负债 5,458 4,652 5,077 4,864 4,971 每股股息 0.6 0.3 0.3 0.4 0.4 负债合计 15,885 16,255 22,522 26,489 26,784 估值比率

股本 1,212 1,212 1,212 1,212 1,212 P/E(最新摊薄) 17.4 25.0 23.5 20.7 17.8 少数股东权益 4,902 4,918 5,185 5,489 5,841 P/B(最新摊薄) 5.7 5.3 4.4 3.6 3.1 归属母公司股东权益 35,856 38,093 46,329 55,701 66,569 EV/EBITDA 22.2 20.1 15.2 12.4 10.1 负债和股东权益合计 56,644 59,267 74,037 87,679 99,194 价格/现金流 (倍) 16.3 20.0 19.3 15.3 15.1

资料来源：公司公告，中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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