证券研究报告 | 2026年09月04日

华新建材（600801.SH） 优于大市

2026 年中报点评：海外业务增长驱动，收入利润逆势增长

核心观点 公司研究·财报点评

海外业务增长驱动，收入利润逆势增长。2026H1 年公司实现营收 195.0 亿元，

同比+21.5%，归母净利润 17.1 亿元，同比+55.2%，扣非归母净利润 17.0 亿 元，同比+59.3%，EPS 为 0.83 元/股，收入利润逆势增长，国内市场延续总 体下降趋势，海外业务成为业绩增长核心贡献，其中 HBM NIGERIA PLC 实现 收入 33.7 亿元，净利润 10.0 亿元，尼日利亚项目贡献明显。Q2 单季度实现 营收 105.9 亿元，同比+19.2%，归母净利润 10.83 亿元，同比+24.5%，扣非 归母净利润 10.75 亿元，同比+28.9%。

国内一体协同降本增效，海外水泥量价齐升。海外发展稳步突破，成为业绩 核心增长引擎，公司海外累计运营及在建产能已达 4,120 万吨，2026H1 海 外收入 90.1 亿元，同比+103.6%，综合毛利率 31.6%，同比+2.6pp，境内/ 境外分部毛利率 19.1%/46.4%，同比-5.4/+4.2pp。具体产品业务看：1）水 泥业务收入 129.8 亿元，同比+41.9%，其中国内/海外收入 44.4/85.4 亿元， 同比-11.6%/+106.9%，水泥熟料销量 3478.7 万吨，其中国内/海外销量 2161.2/1317.5 万吨，同比+11.7%/+57.1%，测算国内/海外水泥熟料吨收入 205/648 元/吨，同比-20.9%/+31.7%，吨成本同比-9.4%/+13.1%，国内水泥 量增价跌，优化成本稳定基本盘，海外量价齐升推动毛利率同比+4.4pp 至 34.6%；2）非水泥业务收入 65.2 亿元，同比-5.5%，其中混凝土/骨料收入 29.7/28.1 亿元，同比-14.1%/+1.8%，混凝土/骨料销量同比-8.1%/+13.5%， 毛利率 16.1%/38.3%，同比+3.0/-9.6pp。

经营现金流持续改善，负债率处于健康水平。受益盈利增长，现金流同步改 善，经营性净现金流 26.9 亿元，同比+65.9%，同时受并购支出减少影响， 投资性净现金流 13.6 亿元，同比-36.7%。截至 2026H1 末在建工程 46.3 亿 元，同比+14.3%，主要为海外产线升级改造投资增加，报告期已完成菲律宾 Holcim Philippines Inc 股权收购前期工作，恢复莫桑比克马托拉 2000 吨/ 日生产线设施，预计 8 月底投产，栋多 3000 吨/日生产线加快建设，预计 Q3 投产，尼日利亚 Sagamu 及 Ashaka3×5000 吨/日水泥熟料生产线按建设计划 推进，年底进入调试阶段，进一步巩固海外发展格局。截至 2026H1 末资产 负债率、带息负债率 51.6%/58.1%，同比+2.4/-2.2pp，总体处于健康水平。

建筑材料·水泥

证券分析师：任鹤 证券分析师：陈颖 010-88005315 0755-81981825 renhe@guosen.com.cn chenying4@guosen.com.cn S0980520040006 S0980518090002

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 23.89 元 总市值/流通市值 49667/49606 百万元 52 周最高价/最低价 26.44/14.88 元 近 3 个月日均成交额 333.44 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《华新水泥（600801.SH）-2025 年三季报点评：收入同比逆势增 长，海外成长持续兑现》 ——2025-10-29 《华新水泥（600801.SH）-2024 年三季报点评：国内水泥仍有拖 累，关注复价带来的盈利改善》 ——2024-10-30

风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；海外扩张不及预期 投资建议：深耕全球化布局，海外成长持续兑现，维持“优于大市”评级

公司作为国内水泥国际化布局的先行者，海外成长持续兑现，国内坚守基本 盘，聚焦一体化协同极致降本增效，反内卷持续推进有望带来的供给端优化 和盈利修复。预计 2026-2028 年 EPS 为 1.84/2.15/2.44 元/股，对应 PE 为 12.7/10.8/9.6X，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 34,217 35,348 41,173 44,302 46,878 (+/-%) 1.4% 3.3% 16.5% 7.6% 5.8% 净利润(百万元) 2416 2853 3821 4476 5072 (+/-%) -12.5% 18.1% 33.9% 17.2% 13.3% 每股收益（元） 1.16 1.37 1.84 2.15 2.44 EBIT Margin 11.7% 16.0% 17.6% 18.7% 19.7% 净资产收益率（ROE） 8.0% 8.9% 11.1% 12.1% 12.7% 市盈率（PE） 20.1 17.0 12.7 10.8 9.6 EV/EBITDA 11.1 10.4 8.4 7.7 7.2 市净率（PB） 1.60 1.51 1.41 1.31 1.21 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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海外业务增长驱动，收入利润逆势增长。2026H1 年公司实现营收 195.0 亿元，同比

+21.5%，归母净利润 17.1 亿元，同比+55.2%，扣非归母净利润 17.0 亿元，同比+59.3%， EPS 为 0.83 元/股，收入利润逆势增长，国内市场延续总体下降趋势，海外业务成为 业绩增长核心贡献，其中 HBM NIGERIA PLC 实现收入 33.7 亿元，净利润 10.0 亿元， 尼日利亚项目贡献明显。Q2单季度实现营收105.9亿元，同比+19.2%，归母净利润10.83 亿元，同比+24.5%，扣非归母净利润 10.75 亿元，同比+28.9%。

图1：华新建材营业收入及增速 图2：华新建材单季度营业收入及增速

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：华新建材归母净利润及增速 图4：华新建材单季度归母净利润及增速

资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 （10H1=+603.4%，17H1=+8954%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

国内一体协同降本增效，海外水泥量价齐升。海外发展稳步突破，成为业绩核心增长 引擎，公司海外累计运营及在建产能已达 4,120 万吨，2026H1 海外收入 90.1 亿元， 同比+103.6%，综合毛利率 31.6%，同比+2.6pp，境内/境外分部毛利率 19.1%/46.4%， 同比-5.4/+4.2pp。具体产品业务看：1）水泥业务收入 129.8 亿元，同比+41.9%，其 中国内/海外收入 44.4/85.4 亿元，同比-11.6%/+106.9%，水泥熟料销量 3478.7 万吨， 其中国内/海外销量 2161.2/1317.5 万吨，同比+11.7%/+57.1%，测算国内/海外水泥 熟料吨收入 205/648 元/吨，同比-20.9%/+31.7%，吨成本同比-9.4%/+13.1%，国 内水泥量增价跌，优化成本稳定基本盘，海外量价齐升推动毛利率同比+4.4pp 至 34.6%；2）非水泥业务收入 65.2 亿元，同比-5.5%，其中混凝土/骨料收入 29.7/28.1 亿元，同比-14.1%/+1.8%，混凝土/骨料销量同比-8.1%/+13.5%，毛利率 16.1%/38.3%， 同比+3.0/-9.6pp。

图5：华新建材分产品收入结构（单位：%） 图6：华新建材分地区收入结构（单位：%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图7：华新建材海外业务收入及增速（单位：亿元、%） 图8：华新建材分地区毛利率

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图9：华新建材水泥熟料销量及增速（单位：万吨、%） 图10：华新建材水泥熟料收入及增速（单位：亿元、%）

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图11：华新建材骨料销量及增速（单位：万吨、%） 图12：华新建材骨料业务收入及增速（单位：亿元、%）

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图13：华新建材混凝土销量及增速（单位：万方、%） 图14：华新建材混凝土业务收入及增速（单位：亿元、%）

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图15：华新建材水泥熟料吨收入和吨成本（单位：元） 图16：华新建材骨料吨收入、吨成本（单位：元）

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图17：华新建材商混单方收入、吨成本（单位：元） 图18：华新建材各业务毛利率（单位：%）

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经营现金流持续改善，负债率处于健康水平。受益盈利增长，现金流同步改善，实现 经营性净现金流 26.9 亿元，同比+65.9%，同时受并购支出减少影响，投资性净现金流 13.6 亿元，同比-36.7%，截至 2026H1 末在建工程 46.3 亿元，同比+14.3%，主要为海 外产线升级改造投资增加，报告期已完成菲律宾 Holcim Philippines Inc 股权收购 的前期工作，恢复莫桑比克马托拉 2,000 吨/日生产线设施，预计 8 月底投产，栋多 3,000 吨/日生产线加快建设，预计三季度投产，尼日利亚 Sagamu 及 Ashaka 3×5000 吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，两个项目年底具备进入调试阶段，将进一步支 撑巩固海外发展格局。截至 2026H1 末资产负债率、带息负债率为 51.6%/58.1%，同比 +2.4/-2.2pp，总体处于健康水平。

图19：华新建材经营性净现金流及增速（单位：亿元、%） 图20：华新建材投资性净现金流及增速（单位：亿元、%）

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图21：华新建材在建工程及增速（单位：亿元、%） 图22：华新建材资产负债率、带息负债率（单位：%）

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投资建议：深耕全球化布局，海外成长持续兑现，维持“优于大市”评级。公司 作为国内水泥国际化布局的先行者，海外成长持续兑现，国内坚守基本盘，聚焦 一体化协同极致降本增效，反内卷持续推进有望带来的供给端优化和盈利修复。 预计 2026-2028 年 EPS 为 1.84/2.15/2.44 元/股，对应 PE 为 12.7/10.8/9.6X， 维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 6809 8535 10040 13590 16914 营业收入 34217 35348 41173 44302 46878 应收款项 4360 4572 5858 6177 6601 营业成本 25771 24666 28394 30024 31188 存货净额 3058 3530 4386 4514 4713 营业税金及附加 809 847 947 1019 1078 其他流动资产 1493 1732 1647 1772 1875 销售费用 1500 1715 1976 2437 2719 流动资产合计 15792 18410 21982 26116 30172 管理费用 1880 2224 2318 2222 2312 固定资产 31939 35169 36701 37599 37957 研发费用 239 246 288 310 328 无形资产及其他 15080 16773 17102 17581 18233 财务费用 686 834 994 962 950 投资性房地产 6117 10133 10133 10133 10133 投资收益 80 32 20 20 20

资产减值及公允价值变 动 (70) (33) (30) (30) (30)

长期股权投资 585 588 626 647 676

资产总计 69513 81073 86544 92076 97171 其他收入 642 (54) (188) (210) (228) 短期借款及交易性金融 负债 6916 6001 7500 7875 8269 营业利润 4224 5008 6347 7418 8392 应付款项 8420 8822 8967 9700 9927 营业外净收支 (112) (57) (100) (100) (100) 其他流动负债 2833 4131 4579 4879 5059 利润总额 4112 4950 6247 7318 8292 流动负债合计 18169 18954 21046 22454 23255 所得税费用 1158 1412 1562 1830 2073 长期借款及应付债券 12045 18459 18459 18459 18459 少数股东损益 537 685 864 1012 1147 其他长期负债 4401 6260 7398 8897 10215 归属于母公司净利润 2416 2853 3821 4476 5072 长期负债合计 16446 24719 25858 27356 28675 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 34615 43674 46904 49810 51930 净利润 2416 2853 3821 4476 5072 少数股东权益 4606 5338 5286 5226 5158 资产减值准备 (57) (50) 4 1 0 股东权益 30291 32061 34354 37040 40083 折旧摊销 3469 3245 4091 4492 4796 负债和股东权益总计 69513 81073 86544 92076 97171 公允价值变动损失 70 33 30 30 30

财务费用 686 834 994 962 950 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 130 (1434) (307) 1959 1000 每股收益 1.16 1.37 1.84 2.15 2.44 其它 15 23 (55) (61) (69) 每股红利 1.25 1.43 0.74 0.86 0.98 经营活动现金流 6042 4670 7583 10897 10829 每股净资产 14.57 15.42 16.52 17.82 19.28 资本开支 0 (5705) (6000) (5900) (5835) ROIC 6% 7% 9% 10% 11% 其它投资现金流 (70) 30 (10) (10) (6) ROE 8% 9% 11% 12% 13% 投资活动现金流 (142) (5678) (6048) (5931) (5870) 毛利率 25% 30% 31% 32% 33% 权益性融资 16 0 0 0 0 EBIT Margin 12% 16% 18% 19% 20% 负债净变化 976 3616 0 0 0 EBITDA Margin 22% 25% 28% 29% 30% 支付股利、利息 (2606) (2969) (1528) (1791) (2029) 收入增长 1% 3% 16% 8% 6% 其它融资现金流 (1695) 1439 1499 375 394 净利润增长率 -13% 18% 34% 17% 13% 融资活动现金流 (4940) 2734 (30) (1416) (1635) 资产负债率 56% 60% 60% 60% 59% 现金净变动 960 1726 1505 3550 3324 股息率 5.4% 6.1% 3.1% 3.7% 4.2% 货币资金的期初余额 5849 6809 8535 10040 13590 P/E 20.1 17.0 12.7 10.8 9.6 货币资金的期末余额 6809 8535 10040 13590 16914 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 企业自由现金流 0 145 3222 6769 6900 EV/EBITDA 11.1 10.4 8.4 7.7 7.2 权益自由现金流 0 5200 3975 6422 6581 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

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