新材料 华光新材（688379.SH） 买入-B(首次)

液冷业务高速增长，海外布局持续完善

2026 年 9 月 4 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现收入 23.09 亿元，

同比增长 91.44%；实现归母净利润 0.92 亿元，同比降低 25.56%，主要系公 司于 2025 年上半年确认拆迁收益所致，扣非归母净利 0.90 亿元，同比增长 103.78%。2026 年第二季度，公司实现营业收入 12.31 亿元，同比增长 98.37%，

环比增长 14.09%，实现归母净利润 0.55 亿元，同比增长 96.79%，环比增长 47.52%，实现扣非归母净利 0.53 亿元，同比增长 112.25%，环比增长 47.78%。 事件点评

市场数据：2026 年 9 月 3 日 收盘价（元/股）： 58.98 年内最高/最低（元/股）69/40.88： 97. 流通 A 股/总股本（亿股）： 0.90/0.95 流通 A 股市值（亿元）： 53.13 总市值（亿元）： 56.02

 制冷通暖等基本盘高速增长，电子等新型领域发展迅速。2026 年上半年，

公司持续调整产品销售结构，巩固传统优势业务基本盘，制冷领域实现营收 8.73 亿元，同比增长 65.31%，电力电气领域营收实现 4.49 亿元，同比增长 58.32%。同时，公司积极拓展电子浆料、锡基钎料和高温焊料等新技术新产 品，支撑新能源汽车、电子等新领域业务拓展，新能源汽车领域实现营收 1.53 亿元，同比增长 141.13%，电子领域实现营收 6.88 亿元，同比增长 177.37%。

基础数据：2026 年 6 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 1.02 摊薄每股收益(元/股)： 1.02 每股净资产(元/股)： 15.06 净资产收益率(%)： 6.41

资料来源：常闻

分析师： 冀泳洁 博士 执业登记编码：S0760523120002 邮箱：jiyongjie@sxzq.com

 液冷业务有序推进，市场拓展成效显著。公司液冷业务以 AI 服务器液 冷板精密焊片为核心产品。2026 年上半年，公司积极对接液冷板生产厂家， 依托技术及产能优势，客户拓展与批量供货规模持续扩大，实现营收 2.16 亿元，已超过 2025 年全年收入，占总营业收入的 9.36%，成为公司业绩增长 的重要动力。

 加速推动海外业务开拓，全球产能布局持续完善。公司积极布局海外市 场，业务已拓展至 60 个国家和地区。2026 年上半年，公司海外市场实现营 收 1.71 亿元，同比增长 81.72%。在产能布局上，泰国一期工厂 1000 吨产能 完成投产，覆盖铜基钎料、银钎料、铝基钎料、锡基钎料等全品类钎料，下 游领域包括制冷、电力电气、电子等。依托泰国工厂，未来公司有望逐步实 现面向全球客户本地化生产交付，有效缩短交付周期、贴近海外终端市场， 助推海外业务营业收入实现稳步增长。

申向阳 执业登记编码：S0760526080001 邮箱：shenxiangyang@sxzq.com

投资建议

 我们预测 2026 年至 2028 年，公司分别实现营收 44.48/54.36/63.97 亿元，

同比增长 74.0%/22.2%/17.7%；实现归母净利润 2.21/3.30/4.26 亿元，同比增 长 17.3%/49.5%/29.2%，EPS 为 2.32/3.47/4.48 元，对应 9 月 3 日收盘价，PE 分别为 25.4/17.0/13.2 倍，考虑到 AI 高速发展驱动液冷产品需求持续增长， 预计未来公司业绩有望快速提升，首次覆盖给予“买入-B”评级。

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1

风险提示

 市场竞争风险：公司产品较多且应用领域广泛，存在行业竞争加剧的可 能，但如果公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状 况的变化，则可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。

 原材料价格波动风险：公司主要原材料白银、铜等，价格波动频繁，且 公司产品销售采用“原材料成本+加工费”的定价方式，原材料采购时点早于 产品结算时点，导致原材料价格波动的风险传导机制可能会存在一定的滞后 性，若原材料价格急剧下跌，可能对公司经营业绩产生不利影响。

 跨国经营风险：公司在泰国设立全资子公司，进一步拓展海外市场的同 时也增加了公司管理及运作的难度，存在一定的经营风险。若公司经营管理 人员及各项制度不能适应全球化经营跨区域管理及规范运作的要求，将可能 在一定程度上影响公司的经营效率和盈利水平。

 新产品开发不及预期风险：面对激烈的市场竞争，公司须不断具有高附 加值的产品，但新产品从配方研究、试制、制备工艺设计到最终量产销售， 往往需要较长时间，若新产品开发进度不及预期或开发失败，可能对公司业 绩产生不利影响。 财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,918 2,556 4,448 5,436 6,397

YoY(%) 35.5 33.3 74.0 22.2 17.7 净利润(百万元) 81 188 221 330 426

YoY(%) 93.8 133.3 17.3 49.5 29.2 毛利率(%) 13.8 12.9 12.6 13.8 14.3 EPS(摊薄/元) 0.85 1.98 2.32 3.47 4.48 ROE(%) 8.1 16.0 14.2 17.7 18.9 P/E(倍) 69.5 29.8 25.4 17.0 13.2 P/B(倍) 5.6 4.8 3.6 3.0 2.5 净利率(%) 4.2 7.4 5.0 6.1 6.7

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1828 2177 3560 4052 4766 营业收入 1918 2556 4448 5436 6397 现金 195 192 534 652 768 营业成本 1653 2225 3887 4687 5481 应收票据及应收账款 726 880 1461 1645 1909 营业税金及附加 5 4 8 9 11 预付账款 75 103 207 172 274 营业费用 21 25 36 41 45 存货 741 875 1226 1453 1679 管理费用 47 64 67 79 90 其他流动资产 92 126 133 130 136 研发费用 74 85 133 163 192 非流动资产 545 783 1132 1291 1434 财务费用 36 42 64 84 98 长期投资 4 4 4 3 3 资产减值损失 -11 -14 -27 -30 -36 固定资产 355 372 673 820 946 公允价值变动收益 -0 -0 0 -0 -0 无形资产 68 125 134 146 161 投资净收益 -1 -2 -2 -2 -2 其他非流动资产 117 283 322 322 324 营业利润 85 211 239 356 460 资产总计 2373 2960 4693 5342 6200 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1277 1653 2910 3262 3741 营业外支出 1 3 2 2 2 短期借款 621 686 1506 1673 1881 利润总额 84 207 237 354 458 应付票据及应付账款 255 482 1138 1329 1556 所得税 4 19 17 25 32 其他流动负债 402 486 266 260 304 税后利润 81 188 221 330 426 非流动负债 100 134 233 223 202 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 84 104 203 192 171 归属母公司净利润 81 188 221 330 426 其他非流动负债 16 31 31 31 31 EBITDA 145 271 322 478 604 负债合计 1377 1787 3143 3484 3943

少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 90 90 95 95 95 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 437 451 645 645 645 成长能力 留存收益 527 678 851 1093 1410 营业收入(%) 35.5 33.3 74.0 22.2 17.7 归属母公司股东权益 996 1172 1550 1858 2257 营业利润(%) 104.5 146.9 13.3 49.2 29.1 负债和股东权益 2373 2960 4693 5342 6200 归属于母公司净利润(%) 93.8 133.3 17.3 49.5 29.2

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 13.8 12.9 12.6 13.8 14.3 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 4.2 7.4 5.0 6.1 6.7 经营活动现金流 -255 -85 -15 291 279 ROE(%) 8.1 16.0 14.2 17.7 18.9

净利润 81 188 221 330 426 ROIC(%) 5.3 9.1 7.6 9.9 10.8 折旧摊销 39 40 50 73 91 偿债能力 财务费用 36 42 64 84 98 资产负债率(%) 58.0 60.4 67.0 65.2 63.6 投资损失 1 2 2 2 2 流动比率 1.4 1.3 1.2 1.2 1.3

营运资金变动 -432 -310 -351 -198 -338 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 20 -47 -0 0 0 营运能力

投资活动现金流 -67 -93 -401 -233 -237 总资产周转率 0.9 1.0 1.2 1.1 1.1 筹资活动现金流 318 174 -62 -106 -135 应收账款周转率 2.8 3.2 3.8 3.5 3.6

应付账款周转率 8.2 6.0 4.8 3.8 3.8 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 0.85 1.98 2.32 3.47 4.48 P/E 69.5 29.8 25.4 17.0 13.2 每股经营现金流(最新摊薄) -2.69 -0.89 -0.16 3.07 2.94 P/B 5.6 4.8 3.6 3.0 2.5 每股净资产(最新摊薄) 10.49 12.34 16.32 19.56 23.77 EV/EBITDA 43.6 24.1 21.3 14.5 11.6

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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