证券研究报告 | 2026年09月02日

昭衍新药（603127.SH）--2026 年半年报点评 优于大市

新签订单高增长，主业减亏

核心观点 公司研究·财报点评 医药生物·医疗服务

收入恢复增长，利润大幅改善。2026 年上半年公司实现营业收入 7.04 亿元 （+5.27%），归母净利润 7.48 亿元（+1126.80%），扣非归母净利润 6.99 亿元（+2931.69%）。利润改善主要由实验猴价格上涨所带来的生物资产公 允价值变动驱动，报告期生物资产公允价值变动贡献净收益 7.35 亿元 （+737.16%）；实验室服务及其他业务贡献净利润-0.37 亿元（2025 年同期 -0.65 亿元），主业延续修复态势。

证券分析师：彭思宇 证券分析师：陈曦炳 0755-81982723 0755-81982939 pengsiyu@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn S0980521060003 S0980521120001

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 45.18 元 总市值/流通市值 33856/33736 百万元 52 周最高价/最低价 55.68/26.25 元 近 3 个月日均成交额 1938.69 百万元

行业需求回暖，订单快速增长。2026 年上半年生物医药行业资本环境持续回 暖，一级市场融资与创新药海外授权交易规模同比显著提升，创新药企研发 管线推进节奏持续加快，带动非临床评价需求稳步扩容。受益于需求复苏， 公司新签订单约 20 亿元（+98%），期末在手订单约 37 亿元（+61%），订单 储备持续增厚。结构上，公司在抗体、小核酸、肽类及核酸类等药物的项目 签约量同比大幅增长，非人灵长类生殖毒性及致癌试验等高难度长周期试验 保持稳定上升态势。

市场走势

公司质量体系、产能与平台能力建设持续推进。质量体系方面，2026 年 5 月公司苏州设施顺利通过美国 FDA 无预警 GLP 突击检查，6 月完成 NMPA 新版 GLP 认证标准下的按期复查，合规资质持续夯实。产能建设方面，北京实验 设施完成 5000 平方米扩建，广州基地通过政府职能部门联合验收，进一步 提升公司整体业务承载能力与运营通量。平台能力建设方面，公司持续推进 眼科药物、吸入途径给药等特色领域的非临床评价能力建设，并完善针对以 ADC 药物、小核酸药物、双抗/多抗药物为代表的创新生物药的评价体系，评 价能力与行业竞争力同步增强，为后续业务拓展提供支撑。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《昭衍新药（603127.SH）--2025 年年报点评-订单中高速增长， 主营业务有望改善》 ——2026-04-20 《昭衍新药（603127.SH）--2025 年一季报点评-一季度收入承压， 利润端同比扭亏》 ——2025-05-09 《昭衍新药（603127.SH）--2024 年报点评-全年收入下滑，四季 度收入、利润环比改善》 ——2025-05-04 《昭衍新药（603127.SH）--2024 年半年报点评-业绩短期承压， 核心业务回暖》 ——2024-09-13

风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加 剧风险。

投资建议：行业需求回暖、实验猴价格上行，叠加公司在手订单提升，维持 “优于大市”评级。2025 年以来，实验猴价格持续上涨，生物资产公允价值 变动超预期，上调 2026-2028 年的盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 11.17/7.15/8.79 亿元（原 2026/2027/2028 年 4.45/4.83/7.16 亿元），同 比增速 275.12%/-35.99%/22.89%，当前股价对应 PE=31.2/48.7/39.6。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 2,018 1,658 1,904 2,515 3,159 (+/-%) -15.1% -17.9% 14.9% 32.1% 25.6% 归母净利润(百万元) 74 298 1117 715 879 (+/-%) -81.3% 302.1% 275.1% -36.0% 22.9% 每股收益（元） 0.10 0.40 1.49 0.95 1.17 EBIT Margin 7.7% -4.4% 2.5% 12.3% 16.5% 净资产收益率（ROE） 0.9% 3.6% 13.0% 8.2% 9.6% 市盈率（PE） 470.2 116.9 31.2 48.7 39.6 EV/EBITDA 141.0 906.1 223.3 84.2 57.1 市净率（PB） 4.31 4.18 4.04 3.98 3.81 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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收入恢复增长，利润大幅改善。2026 年上半年公司实现营业收入 7.04 亿元（+5.27%），

归母净利润 7.48 亿元（+1126.80%），扣非归母净利润 6.99 亿元（+2931.69%）。利 润改善主要由实验猴价格上涨所带来的生物资产公允价值变动驱动，报告期生物资产 公允价值变动贡献净收益 7.35 亿元（+737.16%）；实验室服务及其他业务贡献净利润 -0.37 亿元（2025 年同期-0.65 亿元），主业延续修复态势。

图1：昭衍新药营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：昭衍新药单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理

图3：昭衍新药归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：昭衍新药单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理

行业需求回暖，订单快速增长。2026 年上半年生物医药行业资本环境持续回暖，一级 市场融资与创新药海外授权交易规模同比显著提升，创新药企研发管线推进节奏持续 加快，带动非临床评价需求稳步扩容。受益于需求复苏，公司新签订单约 20 亿元 （+98%），期末在手订单约 37 亿元（+61%），订单储备持续增厚。结构上，公司在抗 体、小核酸、肽类及核酸类等药物的项目签约量同比大幅增长，非人灵长类生殖毒性 及致癌试验等高难度长周期试验保持稳定上升态势。

公司质量体系、产能与平台能力建设持续推进。质量体系方面，2026 年 5 月公司苏州 设施顺利通过美国 FDA 无预警 GLP 突击检查，6 月完成 NMPA 新版 GLP 认证标准下的按 期复查，合规资质持续夯实。产能建设方面，北京实验设施完成 5000 平方米扩建，广 州基地通过政府职能部门联合验收，进一步提升公司整体业务承载能力与运营通量。 平台能力建设方面，公司持续推进眼科药物、吸入途径给药等特色领域的非临床评价 能力建设，并完善针对以 ADC 药物、小核酸药物、双抗/多抗药物为代表的创新生物药 的评价体系，评价能力与行业竞争力同步增强，为后续业务拓展提供支撑。

盈利预测

假设前提

2025 年以来，实验猴价格持续上涨，生物资产公允价值变动超预期：2026 年上半年， 公司生物资产公允价值变动贡献净收益 7.35 亿元（+737.16%）。基于实验猴价格 的巨大波动，我们对公司 2026-2028 年盈利预测进行了调整，我们的盈利预测基 于以下假设条件：

公司是国内领先的药物非临床研究服务 CRO，主要收入来源于药物非临床服务、 药物临床服务以及实验模型研究；同时，公司持有大规模实验猴生物资产，生物 资产公允价值变动对利润具有重要影响。

药物非临床服务：2026 年上半年，生物医药行业投融资环境持续回暖，创新药企 研发管线推进节奏加快，非临床评价需求稳步扩容；截至报告期末，公司在手订 单约 37 亿元(+61%)，新签订单约 20 亿元(+98%)，主要为药物非临床服务订单， 其中抗体、小核酸、肽类及核酸类药物项目签约量同比大幅增长。基于充足的在 手订 单及行业 景气回 升，预计 2026-2028 年药 物非临床 服务收入 分别 为 18.14/24.13/30.45 亿元，同比增速 15.00%/33.05%/26.19%。

药物临床服务：公司构建了临床试验全流程服务与专业临床检测服务两大板块， 为客户提供从非临床评价到临床试验的一站式延伸服务。预计 2026-2028 年药物 临床服务收入分别为 0.80/0.88/0.97 亿元，同比增速均为 10.00%。

实验模型研究：公司依托自有标准化繁育基地，开展高品质实验动物及基因编辑 实验模型的繁育、定制与销售。预计 2026-2028 年实验模型研究收入分别为 0.10/0.14/0.17 亿元，同比增速 35.00%/35.00%/20.00%。

表1：昭衍新药各版块业务拆分

单位：亿元 2022A 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 总营收 22.68 23.76 20.18 16.58 19.04 25.15 31.59

YOY 49.54% 4.78% -15.07% -17.87% 14.87% 32.09% 25.59% 药物非临床服务 22.14 23.09 19.17 15.77 18.14 24.13 30.45 YOY 49.30% 4.31% -16.96% -17.75% 15.00% 33.05% 26.19% 药物临床服务 0.50 0.63 1.00 0.73 0.80 0.88 0.97 YOY 62.45% 27.95% 57.58% -27.12% 10.00% 10.00% 10.00% 实验模型研究 0.05 0.04 0.01 0.08 0.10 0.14 0.17 YOY 35.30% -15.41% -77.68% 754.45% 35.00% 35.00% 20.00%

资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测

生物资产公允价值变动：2026 年上半年实验猴价格持续上涨，生物资产公允价值 变动贡献净收益 7.35 亿元(+737.16%)，期末生产性生物资产账面价值 13.23 亿元 (较上年末+97.90%，主要系本期引进生产性生物资产带来的数量增长及单位公允 价值增加所致)。假设 2026 年全年生物资产公允价值变动贡献净收益 10 亿元， 2027-2028 年随着猴价涨幅收窄，各贡献净收益 4 亿元。

综上所述，我们预计公司 2026-2028 年营业收入为 19.04/25.15/31.59 亿元人民 币，同比增速 14.87%/32.09%/25.59%。受主营业务逐步修复及生物资产公允价值 变动影响，我们预计 2026-2028 年归母净利润 11.17/7.15/8.79 亿元，同比增速 275.12%/-35.99%/22.89%。

风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。 投资建议：行业需求回暖、实验猴价格上行，叠加公司在手订单提升，维持“优于大 市”评级。2025 年以来，实验猴价格持续上涨，生物资产公允价值变动超预期，上调 2026-2028 年的盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 11.17/7.15/8.79 亿元（原 2026/2027/2028 年 4.45/4.83/7.16 亿元），同比增速 275.12%/-35.99%/22.89%，当 前股价对应 PE=31.2/48.7/39.6。

表2：可比公司估值表

股价 2026/8/31

总市值 亿元

归母净利润 亿元 PE ROE PEG

代码 公司简称

投资评级 25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E 24A 25E

603127.SH 昭衍新药 46.47 318 2.98 11.17 7.15 8.79 116.9 31.2 48.7 39.6 3.6 0.7 优于大市 603259.SH 药明康德 154.78 4,686 191.51 208.79 251.08 285.33 24.2 22.2 18.5 16.3 24.0 1.6 优于大市 300759.SZ 康龙化成 43.30 727 16.64 20.23 25.66 31.59 47.8 39.3 31.0 25.2 11.0 1.7 无评级

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：康龙化成盈利预测为 Wind 一致预测

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 965 912 957 1101 1266 营业收入 2018 1658 1904 2515 3159 应收款项 226 202 209 288 365 营业成本 1445 1314 1387 1690 2054 存货净额 1479 1412 1584 1814 2267 营业税金及附加 9 9 9 11 14 其他流动资产 235 226 231 314 403 销售费用 28 37 40 45 50 流动资产合计 5031 5262 5491 6027 6810 管理费用 289 282 320 350 400 固定资产 1066 1047 1920 2314 2677 研发费用 93 87 100 110 120 无形资产及其他 299 285 274 262 251 财务费用 (100) (67) (47) (33) (23) 投资性房地产 3001 3088 3088 3088 3088 投资收益 36 18 19 21 23

资产减值及公允价值变 动 (61) 604 1000 400 400

长期股权投资 0 0 (8) (17) (22)

资产总计 9396 9682 10765 11674 12804 其他收入 (219) (366) (73) (81) (92) 短期借款及交易性金融 负债 39 20 736 1404 1810 营业利润 104 338 1141 791 995 应付款项 50 74 56 74 97 营业外净收支 (0) (0) 3 1 1 其他流动负债 1021 1066 1208 1339 1671 利润总额 104 337 1145 792 996 流动负债合计 1111 1161 2001 2817 3578 所得税费用 34 40 29 78 119 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (4) 0 (2) (2) (2) 其他长期负债 206 196 153 111 79 归属于母公司净利润 74 298 1117 715 879 长期负债合计 206 196 153 111 79 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 1317 1357 2153 2927 3657 净利润 74 298 1117 715 879 少数股东权益 0 0 (0) (0) (1) 资产减值准备 35 90 222 84 78 股东权益 8079 8325 8612 8747 9148 折旧摊销 102 112 118 139 153 负债和股东权益总计 9396 9682 10765 11674 12804 公允价值变动损失 61 (604) (1000) (400) (400)

财务费用 (100) (67) (47) (33) (23) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (1326) 162 120 (202) (217) 每股收益 0.10 0.40 1.49 0.95 1.17 其它 (33) (90) (223) (84) (79) 每股红利 0.16 0.03 1.11 0.77 0.64 经营活动现金流 (1087) (32) 354 252 414 每股净资产 10.78 11.11 11.49 11.67 12.21 资本开支 0 (771) (202) (205) (183) ROIC 3% 0% 1% 4% 6% 其它投资现金流 (219) (384) 0 0 0 ROE 1% 4% 13% 8% 10% 投资活动现金流 (200) (1155) (194) (196) (178) 毛利率 28% 21% 27% 33% 35% 权益性融资 1 0 0 0 0 EBIT Margin 8% -4% 3% 12% 16% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDA Margin 13% 2% 9% 18% 21% 支付股利、利息 (120) (22) (831) (580) (477) 收入增长 -15% -18% 15% 32% 26% 其它融资现金流 (373) 1179 716 668 406 净利润增长率 -81% 302% 275% -36% 23% 融资活动现金流 (611) 1134 (114) 88 (71) 资产负债率 14% 14% 20% 25% 29% 现金净变动 (1898) (53) 46 144 165 股息率 0.3% 0.1% 2.4% 1.7% 1.4% 货币资金的期初余额 2863 965 912 957 1101 P/E 470.2 116.9 31.2 48.7 39.6 货币资金的期末余额 965 912 957 1101 1266 P/B 4.3 4.2 4.0 4.0 3.8 企业自由现金流 0 (561) 82 11 211 EV/EBITDA 141.0 906.1 223.3 84.2 57.1 权益自由现金流 0 618 805 658 580 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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