证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告

发布时间：2026-09-03

赤峰黄金(600988)

股票投资评级

买入 |维持

个股表现

赤峰黄金 有色金属

75%

66%

57%

48%

39%

30%

21%

12%

3%

-6%

2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-08

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 46.00 总股本/流通股本（亿股）19.00 / 16.64 总市值/流通市值（亿元）874 / 765 52 周内最高/最低价 49.43 / 25.81 资产负债率(%) 33.9% 市盈率 27.22

第一大股东

HKSCC NOMINEES LIMITED

研究所

分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:杨丰源 SAC 登记编号:S1340525070002 Email:yangfengyuan@cnpsec.com

金价上涨对冲产量下滑，业绩同比高增

l 公司 26H1 实现归母净利润 17 亿元

事件：公司发布 2026 年半年报，报告期内实现营业收入 70.18

亿元，同比+33.11%；归母净利润 17.32 亿元，同比+56.50%；基本每 股收益 0.92 元，同比+46.03%；经营活动现金流量净额 18.80 亿元， 同比+16.60%。

l 技改叠加硫酸供应受限，矿产金产量同比下滑

2026H1 公司自产金收入 61.78 亿元，同比+30.16%，毛利率 61.63%，同比+7.11pct。自产金销售均价 1008.52 元/克，同比

+44.08%，售价大幅上行是收入增长的主要来源。

2026H1公司自产金产量6149.24千克，同比-8.96%，销量6125.63 千克，同比-9.45%，主要系老挝塞班矿山技改施工和硫酸供应受限导 致产量低于预算。产量下滑由金价上涨对冲，自产金收入仍实现正增 长；中期增量有望来自加纳瓦萨 ADK 斜坡道（下半年预计贡献 18 万 吨矿石）及境内矿山扩建项目。

l 税费提升叠加产量下滑，成本暂时上行

2026H1 矿产金单位营业成本为 383.44 元/克，较上年同期的 319.06 元/克上升约 20.18%，总体成本上涨幅度较大。主要原因：一 是税费提高。金价上涨导致资源税、权益金及可持续发展税同比提升， 加纳 2026 年 4 月调整资源税，由 5%调整为 5%-12%阶梯税率，进一步 拉高了单位成本；二是部分矿山技改，大规模检修等影响黄金产量。 我们认为，随着公司技改检修的完成，公司 26H2 产量有望恢复，成 本有望下降。

l 紫金有望入主，公司运营有望进一步改善

2026 年 3 月 22 日，公司控股股东、实际控制人李金阳女士及其 一致行动人浙江瀚丰创业投资合伙企业（有限合伙）与紫金黄金（集 团）有限公司签署了《关于赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司的股份转 让协议》，李金阳女士及其一致行动人拟将所持合计 241,925,746 股 无限售流通股全部转让予紫金黄金；2026 年 3 月 22 日，经公司第九 届董事会第六次会议批准，公司与紫金黄金签署了《战略投资协议》， 公司拟向紫金黄金发行 310,902,731 股 H 股普通股。以上交易完成 后，紫金黄金将成为公司控股股东。紫金入主后，公司运营能力有望 进一步改善。

l 盈利预测

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

我们预计 2026-2028 年，黄金价格有望继续上行，预计归母净利 润为 43.39/54.02/66.55 亿元，YOY 为 40.75%/24.52%/23.20%，对应 PE 为 20.15/16.18/13.14。综上，维持“买入”评级。

l 风险提示：

美联储加息节奏超预期；项目投产进度不及预期等。

n 盈利预测和财务指标

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 12639 15980 18330 21074 营业收入 40.0% 26.4% 14.7% 15.0% 营业成本 6008 6986 7290 7672 营业利润 75.7% 47.1% 24.4% 23.1% 税金及附加 727 959 1100 1264 归属于母公司净利润 74.7% 40.8% 24.5% 23.2% 销售费用 0 1 1 1 获利能力 管理费用 584 735 825 927 毛利率 52.5% 56.3% 60.2% 63.6% 研发费用 117 128 147 169 净利率 24.4% 27.1% 29.5% 31.6% 财务费用 48 3 38 43 ROE 23.0% 25.8% 25.5% 25.1% 资产减值损失 -225 -9 -9 -9 ROIC 20.1% 21.5% 20.5% 19.8% 营业利润 4963 7300 9082 11176 偿债能力

营业外收入 0 1 1 1 资产负债率 33.9% 34.2% 33.8% 32.7% 营业外支出 38 5 5 5 流动比率 2.75 3.34 3.83 4.28 利润总额 4926 7296 9078 11172 营运能力

所得税 1478 2189 2723 3352 应收账款周转率 23.99 20.30 15.43 15.46 净利润 3447 5107 6355 7820 存货周转率 2.30 2.26 2.04 2.05 归母净利润 3082 4339 5402 6655 总资产周转率 0.56 0.57 0.52 0.48 每股收益（元） 1.62 2.28 2.84 3.50 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 1.62 2.28 2.84 3.50 货币资金 6821 11346 19012 27987 每股净资产 7.06 8.85 11.13 13.94 交易性金融资产 19 24 29 34 估值比率 应收票据及应收账款 467 1149 1314 1507 PE 28.36 20.15 16.18 13.14 预付款项 126 419 437 460 PB 6.52 5.20 4.13 3.30 存货 2685 3492 3643 3833 流动资产合计 10251 16872 24966 34451 现金流量表 固定资产 7075 7287 7385 7371 净利润 3447 5107 6355 7820 在建工程 777 782 785 788 折旧和摊销 1233 1496 1614 1733 无形资产 6294 5892 5486 5074 营运资本变动 585 -1965 -152 -180 非流动资产合计 14730 14572 14263 13836 其他 291 -76 9 65 资产总计 24981 31443 39230 48287 经营活动现金流净额 5556 4562 7826 9439 短期借款 708 1708 2708 3708 资本开支 -2327 -1316 -1316 -1316 应付票据及应付账款 854 970 1013 1066 其他 16 91 154 179 其他流动负债 2162 2369 2805 3282 投资活动现金流净额 -2310 -1224 -1162 -1138 流动负债合计 3724 5047 6525 8055 股权融资 2921 0 0 0 其他 4747 5716 6736 7756 债务融资 -1119 2212 2220 2220 非流动负债合计 4747 5716 6736 7756 其他 -829 -942 -1218 -1546 负债合计 8470 10763 13261 15811 筹资活动现金流净额 972 1271 1002 674 股本 1900 1900 1900 1900 现金及现金等价物净增加额 4186 4525 7666 8975 资本公积金 3263 3263 3263 3263 未分配利润 8202 10950 14476 18820 少数股东权益 3095 3864 4817 5982 其他 50 702 1512 2510 所有者权益合计 16511 20680 25969 32476 负债和所有者权益总计 24981 31443 39230 48287

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

投资评级标准 类型 评级 说明

买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。

股票评级

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

可转债 评级

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公 平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等 利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。

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