1中邮证券首次覆盖景旺电子并给予“买入”评级。
2公司2026H1营收86.11亿元，同比增21.37%；
3剔除汇兑损失后盈利稳健，Q2净利环比大增58.55%。
4AI服务器PCB已获主流厂商认证并量产，订单饱满；
5800G及以上光模块PCB收入Q2环比增长近1500%，mSAP产线良率超85%。
6预计2026-2028年归母净利润分别为25.11/50.29/83.21亿元，对应PE为35.61/17.78/10.75倍，业绩高增动能强劲。
中邮证券_线路联通世界，共建万物互联_20260903.pdf
摘要
文本
证券研究报告：电子 | 公司点评报告
发布时间：2026-09-03
景旺电子(603228)
股票投资评级
买入 |首次覆盖
个股表现
104% 景旺电子 电子
93%
82%
71%
60%
49%
38%
27%
16%
5%
-6%
2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-08
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 89.30 总股本/流通股本（亿股）10.01 / 9.82 总市值/流通市值（亿元）894 / 877 52 周内最高/最低价 98.21 / 51.82 资产负债率(%) 44.1% 市盈率 68.69
第一大股东
深圳市景鸿永泰投资控 股有限公司
研究所
分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:徐铭婉 SAC 登记编号:S1340526050001 Email:xumingwan@cnpsec.com
线路联通世界，共建万物互联
l 事件
公司以 AI 算力需求为核心驱动力，加速高端 PCB 产品的技术迭 代与市场拓展，战略卡位成效正在逐渐显现，业绩增长动能勃发。2026 年上半年公司实现营业收入 86.11 亿元，同比增长 21.37%，二季度 单季营收 47.20 亿元，同比、环比增速均超 20%，营收增长强劲；归 母净利润 6.02 亿元虽同比下降 7.38%，但剔除 1.23 亿元汇兑损失影 响后盈利稳健，二季度净利润环比大增 58.55%。
l 投资要点
AI 服务器与数据中心领域，公司已通过国内外主流服务器及云 服务器厂商的认证，并逐步实现量产出货。公司为全球 AI 计算基础 设施领先企业客户批量供应高性能 PCB，应用场景与产品覆盖面持续 拓宽。公司品质管控体系运行成熟，过程控制严格，产品良率稳定在 行业较高水平，按时交付，获得客户高度认可。随着客户当代产品陆 续进入量产交付阶段，相关产品订单快速增长。结合客户交付计划， 预计上述订单将使公司现有的 AI 产品工厂满产，对公司未来数个季 度的经营业绩形成明确的增量贡献。同时，公司已顺利通过客户下一 代产品的量产认证，并紧密配合未来产品的先期开发，满足其高标准 要求，抢占先发身位，为后续迭代升级中的供应份额打下坚实基础， 经营业绩的积极影响具有较好的延续性。作为核心供应商为全球 AI 计算基础设施领先企业客户稳定、大批量供应高端产品，有助于公司 进一步开拓相关市场。
高速光模块领域，公司高端产能加速扩张。珠海金湾基地年内将 建成 5 条顶尖 mSAP 产线，泰国基地一期有序推进，随着公司新增 mSAP 产线安装调试完成，大批量产能落地，公司已批量交付 800G、1.6T 光 模块 PCB。2026 年第二季度，800G 及以上速率光模块收入环比增长 近 1500%。公司深度参与多家全球领先客户的高速光模块 PCB 供应， 基于客户高度认可公司的技术实力、品质管控和交付保障能力，公司 与全球领先客户建立稳固的战略合作伙伴关系，并深度参与未来产品 的先期开发、联合技术攻关和前瞻性协同，有望持续受益于本轮结构 性增长。2026 年上半年，公司高速光模块 PCB 产品综合良率超过 85%，处于行业领先水平，能够有效保障大批量订单的稳定交付。目 前公司的 3 条 mSAP 产线已实现良好运行，产能利用率较高。得益于 此前多年的积累，公司新建 mSAP 产线的产能爬坡和良率提升较为顺 利。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 221/309/404 亿
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
元，分别实现归母净利润 25/50/83 亿元，首次覆盖，给予“买入” 评级。
l 风险提示：
需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风 险。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 15308 | 22103 | 30944 | 40404 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 20.92 | 44.39 | 40.00 | 30.57 |
| EBITDA（百万元） | 2391.10 | 4302.51 | 7360.75 | 11324.89 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1230.97 | 2510.62 | 5028.93 | 8321.22 |
| 增长率(%) | 5.30 | 103.95 | 100.31 | 65.47 |
| EPS(元/股) | 1.23 | 2.51 | 5.02 | 8.31 |
| 市盈率（P/E） | 72.64 | 35.61 | 17.78 | 10.75 |
| 市净率（P/B） | 6.84 | 6.22 | 5.20 | 4.09 |
| EV/EBITDA | 30.02 | 20.66 | 11.72 | 7.19 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 15308 22103 30944 40404 营业收入 20.9% 44.4% 40.0% 30.6% 营业成本 12003 16552 21423 25965 营业利润 11.6% 102.5% 100.1% 65.4% 税金及附加 73 111 155 202 归属于母公司净利润 5.3% 104.0% 100.3% 65.5% 销售费用 288 442 619 808 获利能力 管理费用 640 884 1238 1616 毛利率 21.6% 25.1% 30.8% 35.7% 研发费用 930 1326 1857 2424 净利率 8.0% 11.4% 16.3% 20.6% 财务费用 66 18 11 -39 ROE 9.4% 17.5% 29.3% 38.1% 资产减值损失 -68 -50 -50 -50 ROIC 7.7% 14.5% 24.5% 32.4% 营业利润 1476 2989 5981 9894 偿债能力
营业外收入 4 5 5 5 资产负债率 44.1% 46.6% 47.4% 45.5% 营业外支出 16 10 10 10 流动比率 1.44 1.47 1.62 1.85 利润总额 1464 2984 5976 9889 营运能力
所得税 220 448 896 1483 应收账款周转率 3.46 4.09 4.49 4.88 净利润 1244 2536 5080 8405 存货周转率 5.64 5.82 5.92 5.79 归母净利润 1231 2511 5029 8321 总资产周转率 0.71 0.87 1.02 1.09 每股收益（元） 1.23 2.51 5.02 8.31 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 1.23 2.51 5.02 8.31 货币资金 2693 3531 6481 11598 每股净资产 13.06 14.35 17.16 21.82 交易性金融资产 182 232 282 332 估值比率 应收票据及应收账款 4870 6417 8106 9450 PE 72.64 35.61 17.78 10.75 预付款项 9 17 21 26 PB 6.84 6.22 5.20 4.09 存货 2516 3168 4065 4899 流动资产合计 11565 15117 21367 29416 现金流量表 固定资产 9792 9575 9263 8856 净利润 1244 2536 5080 8405 在建工程 610 510 410 310 折旧和摊销 972 1301 1374 1475 无形资产 298 327 354 379 营运资本变动 -367 -975 -633 -444 非流动资产合计 12162 12211 11833 11353 其他 83 164 212 236 资产总计 23727 27328 33200 40770 经营活动现金流净额 1931 3026 6033 9672 短期借款 379 579 779 979 资本开支 -2749 -986 -990 -995 应付票据及应付账款 6722 8276 10711 12983 其他 61 -466 -106 -115 其他流动负债 955 1403 1665 1912 投资活动现金流净额 -2688 -1452 -1096 -1111 流动负债合计 8055 10258 13155 15873 股权融资 55 0 0 0 其他 2402 2479 2587 2695 债务融资 1815 542 308 308 非流动负债合计 2402 2479 2587 2695 其他 -1008 -1213 -2294 -3752 负债合计 10457 12737 15742 18568 筹资活动现金流净额 862 -671 -1986 -3444 股本 985 985 985 985 现金及现金等价物净增加额 103 837 2950 5117 资本公积金 5254 5254 5254 5254 未分配利润 6408 7373 9434 12846 少数股东权益 197 222 273 357 其他 426 757 1511 2759 所有者权益合计 13270 14591 17458 22201 负债和所有者权益总计 23727 27328 33200 40770
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
分析师声明
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
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