石油石化 | 证券研究报告 — 业绩评论 2026 年 9 月 3 日

601857.SH

中国石油

买入

各板块利润同比增长，经营业绩创同期新高

原评级：买入 市场价格:人民币 11.21 板块评级:强于大市

公司发布 2026 年中报，上半年实现营业总收入 15274.91 亿元，同比增长 5.3%；归母净利润 1039.36 亿元， 同比增长 22.0%；扣非归母净利润 1055.33 亿元，同比增长 23.7%。公司经营业绩维持高位，长期投资价值 持续强化，维持“买入”评级。 支撑评级的要点

• ◼ 油气产量结构优化，充分受益油价上行。2026 年上半年，中东局势推动国际油价大幅上涨，布伦 特原油均价较 2025 年同期上涨 23.7%至 87.60 美元/桶。受益于油价上涨等因素，上半年公司油气 和新能源分部实现营收 4400.02 亿元，同比增加 3.5%，经营利润 1004.48 亿元，同比大幅提升 15.3%。油气产量方面，2026H1 公司原油油气当量产量 921 百万桶，同比下降 0.3%，其中原油产 量 463 百万桶，同比下降 2.8%，海外原油产量受中东项目影响同比下降 14.2%；可销售天然气产 量 27461 亿立方英尺，同比增长 2.3%。天然气占油气当量产量比重持续提升，产量结构进一步优 化。价格方面，2026H1 公司平均实现原油价格为 76.53 美元/桶，同比增长 15.6%，同期单位油气 操作成本为 10.68 美元/桶，同比上升 5.3%。新能源业务加速发展，2026H1 公司新获风光发电指 标 819 万千瓦，风光发电量 50.7 亿千瓦时，同比增长 37.3%，试点开展零碳工厂示范建设，注入 二氧化碳量同比增长 14.2%至 137.3 万吨。
• ◼ 炼化业务转型向新向好，新材料产量快速增长。上半年炼化和新材料分部实现经营利润 145.25 亿 元，同比增加 34.69 亿元。其中，炼油方面，上半年原油加工量同比下降 5.6%至 655.3 百万桶， 成品油产量同比下降 8.8%至 5434.6 万吨，但炼油业务经营利润同比增加 20.69 亿元至 117.33 亿 元，主要系炼油单位毛利增加；化工方面，化工商品产量同比增加 6.7%至 2131.8 万吨，其中乙烯 产量 540.2 万吨，同比增加 20.8%，新材料产量 268.8 万吨，同比增加 61.4%。公司加快推进炼化 业务转型升级，新材料业务发展提速。2026H1 独山子石化公司塔里木 120 万吨/年二期乙烯及配 套绿色低碳示范工程完成中交，成为国内首个全链条绿色低碳乙烯工程；吉林石化公司千吨级高 性能碳纤维项目开工建设；广西石化公司、大庆石化公司聚烯烃弹性体项目加快推进；大庆炼化 公司生物法聚丙烯酰胺项目、华北石化公司生物航空煤油项目开工建设。
• ◼ 销售板块盈利高增，大力发展充换电和 LNG 加注业务。公司努力扩大成品油国内市场份额，统 筹优化国际贸易，积极发展车用 LNG 加注、电动汽车充换电、非油品销售业务，开拓新的效益增 长点。2026H1 销售板块实现营收 12610.92 亿元，同比增加 7.8%，经营利润同比增加 38.01 亿元 至 113.63 亿元，国际贸易业务毛利增加，车用 LNG 加注、充换电、非油等业务利润均有所增长。
• ◼ 天然气销售量价齐升。2026H1 公司天然气销售分部实现营业收入 3194.86 亿元，同比增加 2.7%， 经营利润 240.87 亿元，同比增加 54.61 亿元。上半年公司外销天然气（含 LNG）1612.20 亿立方 米，同比增长 3.9%，其中国内销售天然气 1248.90 亿立方米，同比增长 1.1%。外销天然气（含 LNG）平均实现价格为 2.38 元/立方米，同比提升 1.7%。公司合理优化国产和进口天然气、长约 和现货天然气资源结构，努力控制采购成本；进一步优化销售流向和用户结构，国内市场份额较 上年同期增加 1 个百分点，在高端市场销售增量占比超过 50%，对发电、工业用户销售量保持增 长；持续完善终端销售网络建设，不断提升服务质量和创效能力。
• ◼ 资本性支出维持高位，重视股东回报。202H1 公司资本性支出为 750.15 亿元，同比增长 16.62%， 其中油气和新能源、炼油化工和新材料分部资本开支分别为 544.10 亿元、165.66 亿元，分别同比 增长 9.86%、30.95%。公司发布半年度利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币 0.26 元（含税），合计派发现金红利人民币 475.85 亿元（含税），对应分红比率 45.8%。

股价表现

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(9%)

3%

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中国石油 上证综指

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(%) 今年 至今

12 个月 绝对 11.3 1.4 3.3 23.2 相对上证综指 13.3 (2.0) 6.8 19.8

1 个月

3 个月

发行股数 (百万) 183,020.98 流通股 (百万) 183,020.98 总市值 (人民币 百万) 2,051,665.16 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,736.03 主要股东持股比例 中国石油天然气集团有限公司 82.28%

资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2026 年9 月3 日收市价为标准

估值

◼ 维持 2026-2028 年盈利预测，预计分别实现归母净利润 1821.58 亿元、1825.75 亿元、1838.44 亿 元，对应市盈率为 11.3 倍、11.2 倍、11.2 倍，公司油气资产盈利能力提升，能源央企战略价值凸显， 股东回报持续稳定，维持买入评级。

评级面临的主要风险

◼ 国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来

的安全生产风险、全球经济低迷等。

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[Table_FinchinaSimple] 投资摘要

《中国石油》20260331 《中国石油》20251106 《中国石油》20250911

年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 2,937,981 2,864,469 3,032,138 3,059,424 3,038,837 增长率(%) (2.4) (2.5) 5.9 0.9 (0.7) EBITDA(人民币 百万) 375,534 290,896 349,825 371,094 393,058 归母净利润(人民币 百万) 164,676 157,302 182,158 182,575 183,844 增长率(%) 2.2 (4.5) 15.8 0.2 0.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.90 0.86 1.00 1.00 1.00 市盈率(倍) 12.5 13.0 11.3 11.2 11.2 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA(倍) 5.1 7.4 6.5 6.3 5.8 每股股息 (人民币) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 股息率(%) 5.3 4.5 4.3 4.3 4.4

中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格

石油石化：炼化及贸易 证券分析师：余嫄嫄

(8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002

证券分析师：赵泰

资料来源：公司公告，中银证券预测

tai.zhao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525100001

• 图表 1.公司 2026H1 财务报告摘要 (亿元) 2026H1 2025H1 同比增长（%） 一、营业总收入 15274.91 14500.99 5.34 二、营业总成本 14027.97 13482.47 4.05 其中：营业成本 11934.15 11455.59 4.18 营业税金及附加 1318.53 1254.53 5.10 销售费用 285.15 286.93 (0.62) 管理费用 305.09 323.07 (5.57) 研发费用 128.87 98.99 30.18 财务费用 56.18 63.36 (11.33) 三、其他经营收益 公允价值变动收益 31.55 50.82 (37.92) 投资收益 161.98 78.74 105.72 资产处置收益 0.62 9.92 (93.75) 资产减值损失 (34.04) (5.10) (567.45) 信用减值损失 1.28 1.01 26.73 其他收益 78.37 84.18 (6.90) 四、营业利润 1486.7 1237.31 20.16 加：营业外收入 7.43 15.59 (52.34) 减：营业外支出 35.5 27.49 29.14 五、利润总额 1458.63 1225.41 19.03 减：所得税 307.52 276.97 11.03 六、净利润 1151.11 948.44 21.37 减：少数股东损益 111.77 96.73 15.55 七、归属母公司净利润 1039.34 851.71 22.03 资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券

• 图表 2.公司 2026Q2 财务报告摘要

(亿元) 2026 年第二季度 2025 年第二季度 同比增长（%） 一、营业总收入 7911.08 6969.65 13.51 二、营业总成本 7332.75 6521.41 12.44 其中：营业成本 6258.41 5521.64 13.34 营业税金及附加 701.72 627.23 11.88 销售费用 143.25 143.74 (0.34) 管理费用 148.8 164.29 (9.43) 研发费用 53.81 36.92 45.75 财务费用 26.76 27.59 (3.01) 三、其他经营收益 公允价值变动收益 62.42 20.82 199.81 投资收益 133.54 43.07 210.05 资产处置收益 0.65 2.08 (68.75) 资产减值损失 (34.04) (5.07) (571.40) 信用减值损失 1.85 2.12 (12.74) 其他收益 42.22 41.59 1.51 四、营业利润 784.97 552.85 41.99 加：营业外收入 4.3 8.24 (47.82) 减：营业外支出 20.03 11.96 67.47 五、利润总额 769.24 549.13 40.08 减：所得税 152.9 125.97 21.38 六、净利润 616.34 423.16 45.65 减：少数股东损益 60.32 45.95 31.27 七、归属母公司净利润 556.02 377.21 47.40

资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券

图表 3.中国石油油气产量及增速 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1

原油产量（百万桶） 887.9 906.2 937.1 941.8 948.0 462.9 原油产量同比增速（%） (3.7) 2.1 3.4 0.5 0.7 (2.8) 天然气产量（千亿立方英尺） 44.2 46.8 49.3 51.3 53.6 27.5 天然气产量同比增速（%） 4.7 5.8 5.5 4.1 4.5 2.3

资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券

图表 4.中国石油原油加工量及增速 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1

原油加工量（百万桶） 1225.0 1212.7 1398.8 1378.4 1375.9 655.3 原油产量同比增速（%） 4.0 (1.0) 15.3 (1.5) (0.2) (5.6)

资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券

图表 5.中国石油天然气销售量及增速

2021 2022 2023 2024 2025 2026H1 天然气销售量（亿方） 2739.7 2602.8 2735.5 2877.5 3147.1 1612.2 原油产量同比增速（%） 10.1 (5.0) 5.1 5.2 9.4 3.9

资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券 注：天然气销量增速数据未追溯调整

[Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万)

年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 2,937,981 2,864,469 3,032,138 3,059,424 3,038,837 净利润 183,747 172,005 199,954 200,412 201,804 营业收入 2,937,981 2,864,469 3,032,138 3,059,424 3,038,837 折旧摊销 145,038 88,176 110,893 129,494 149,984 营业成本 2,275,223 2,246,121 2,347,982 2,370,562 2,352,311 营运资金变动 (39,468) (1,619) 59,656 (63,331) 62,129 营业税金及附加 266,012 244,276 275,925 278,408 276,534 其他 117,215 153,948 1,619 1,555 1,995 销售费用 63,190 60,291 64,585 65,166 64,727 经营活动现金流 406,532 412,510 372,122 268,131 415,913 管理费用 65,026 69,122 65,494 65,166 63,816 资本支出 (302,651) (292,789) (292,000) (262,000) (252,000) 研发费用 23,014 23,552 22,741 22,028 21,880 投资变动 10,288 (14,937) 0 0 0 财务费用 12,552 12,053 11,169 12,580 12,232 其他 (14,984) 42,021 10,553 10,524 10,488 其他收益 20,122 20,402 19,000 19,000 19,000 投资活动现金流 (307,347) (265,705) (281,447) (251,477) (241,512) 资产减值损失 (14,278) (17,691) (16,000) (16,000) (16,000) 银行借款 (45,117) 62,948 (15,303) 101,534 (81,923) 信用减值损失 (742) (696) (480) (495) (495) 股权融资 (104,967) (95,694) (87,850) (87,850) (89,680) 资产处置收益 613 529 500 500 500 其他 (28,792) (78,589) 16,141 (28,155) (4,445) 公允价值变动收益 4,673 2,515 0 0 0 筹资活动现金流 (178,876) (111,335) (87,012) (14,471) (176,048) 投资收益 11,934 20,466 11,000 10,000 10,000 净现金流 (79,691) 35,470 3,663 2,183 (1,647) 汇兑收益 18,177 21,697 19,000 19,000 19,000 资料来源：公司公告，中银证券预测 营业利润 255,286 234,579 277,263 277,520 279,342 营业外收入 3,130 3,602 2,800 2,800 2,800 财务指标 营业外支出 16,914 12,032 18,000 18,000 18,000 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润总额 241,502 226,149 262,063 262,320 264,142 成长能力 所得税 57,755 54,144 62,109 61,907 62,337 营业收入增长率(%) (2.4) (2.5) 5.9 0.9 (0.7) 净利润 183,747 172,005 199,954 200,412 201,804 营业利润增长率(%) 0.9 (8.1) 18.2 0.1 0.7 少数股东损益 19,071 14,703 17,796 17,837 17,961 归属于母公司净利润增长率(%) 2.2 (4.5) 15.8 0.2 0.7 归母净利润 164,676 157,302 182,158 182,575 183,844 息税前利润增长率(%) (2.9) (12.1) 17.9 1.1 0.6 EBITDA 375,534 290,896 349,825 371,094 393,058 息税折旧前利润增长率(%) (18.8) (22.5) 20.3 6.1 5.9 EPS(最新股本摊薄，元) 0.90 0.86 1.00 1.00 1.00 EPS(最新股本摊薄)增长率(%) 2.2 (4.5) 15.8 0.2 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 获利能力

息税前利润率(%) 7.8 7.1 7.9 7.9 8.0 资产负债表(人民币 百万) 营业利润率(%) 8.7 8.2 9.1 9.1 9.2 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 毛利率(%) 22.6 21.6 22.6 22.5 22.6 流动资产 590,844 595,297 625,081 618,547 621,853 归母净利润率(%) 5.6 5.5 6.0 6.0 6.0 货币资金 216,246 238,908 242,571 244,754 243,107 ROE(%) 10.9 9.9 10.8 10.3 9.8 应收账款 71,610 77,929 70,309 70,765 69,360 ROIC(%) 8.8 7.5 8.5 8.0 7.9 应收票据 0 0 0 0 0 偿债能力 存货 168,338 150,553 175,556 166,859 172,919 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 预付账款 14,192 14,664 14,034 14,940 13,810 净负债权益比 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 合同资产 0 0 0 0 0 流动比率 0.9 1.1 0.9 0.9 0.9 其他流动资产 120,458 113,243 122,612 121,230 122,657 营运能力 非流动资产 2,162,163 2,232,720 2,406,785 2,542,812 2,643,067 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 0.9 长期投资 290,784 304,899 304,899 304,899 304,899 应收账款周转率 41.9 38.3 40.9 43.4 43.4 固定资产 480,407 528,089 567,718 608,076 641,311 应付账款周转率 10.5 10.8 10.6 10.6 10.6 无形资产 92,790 93,149 105,971 112,293 112,615 费用率 其他长期资产 1,298,182 1,306,583 1,428,197 1,517,543 1,584,242 销售费用率(%) 2.2 2.1 2.1 2.1 2.1 资产合计 2,753,007 2,828,017 3,031,867 3,161,359 3,264,920 管理费用率(%) 2.2 2.4 2.2 2.1 2.1 流动负债 637,317 538,800 708,233 722,144 715,091 研发费用率(%) 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 短期借款 45,955 34,513 87,672 189,206 107,283 财务费用率(%) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 应付账款 272,785 255,882 318,069 261,402 313,608 每股指标(元) 其他流动负债 318,577 248,405 302,492 271,537 294,200 每股收益(最新摊薄) 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 非流动负债 405,827 489,669 411,981 415,001 413,491 每股经营现金流(最新摊薄) 2.2 2.3 2.0 1.5 2.3 长期借款 74,072 148,462 80,000 80,000 80,000 每股净资产(最新摊薄) 8.3 8.7 9.2 9.7 10.2 其他长期负债 331,755 341,207 331,981 335,001 333,491 每股股息 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 负债合计 1,043,144 1,028,469 1,120,214 1,137,145 1,128,581 估值比率

股本 183,021 183,021 183,021 183,021 183,021 P/E(最新摊薄) 12.5 13.0 11.3 11.2 11.2 少数股东权益 194,492 213,487 231,283 249,120 267,080 P/B(最新摊薄) 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1 归属母公司股东权益 1,515,371 1,586,061 1,680,369 1,775,095 1,869,258 EV/EBITDA 5.1 7.4 6.5 6.3 5.8 负债和股东权益合计 2,753,007 2,828,017 3,031,867 3,161,359 3,264,920 价格/现金流 (倍) 5.0 5.0 5.5 7.7 4.9

资料来源：公司公告，中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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