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普源精电（688337） 26H1 营收同比+37%，光通信、解决方案为 重要驱动力

增持（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 775.83 900.23 1,104.86 1,352.18 1,653.45 同比（%） 15.70 16.04 22.73 22.39 22.28 归母净利润（百万元） 92.30 86.08 149.16 237.70 346.70 同比（%） (14.50) (6.74) 73.27 59.36 45.86 EPS-最新摊薄（元/股） 0.42 0.39 0.68 1.09 1.59 P/E（现价&最新摊薄） 97.68 104.74 60.45 37.93 26.01

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

◼ 业绩符合预期，营收利润双高增

2026 年上半年公司实现营业收入 4.9 亿元，同比增长 37%，归母净利润 0.37 亿元，同比增长 129%；单 Q2 公司实现营收 2.6 亿元，同比增长 36%， 归母净利润 0.14 亿元，同比增长 13%，业绩与预告一致，符合市场预期。 公司业绩受汇兑影响较大：2026H1 汇兑亏损约 1130 万元（2025H1 汇兑收 益约 999 万元），影响利润增速约 131%（=2026H1 汇兑亏损的增加/2025H1 归母净利润）。2026H1 公司收入高增，主要受益于 2026 年上半年（1）高 端产品：销售收入同比增长 38%，其中高端数字示波器（带宽≥2GHz）收 入同比增长 40%。（2）光通信大客户：光通信领域，核心大客户销售收入 同比增长 352%，为拉动业绩增长的核心动力。（3）解决方案：实现销售收 入 1.1 亿元，同比增长 75%，其中 SPQ 数字化阵列测控系统收入 0.44 亿 元，同比增长 246%。

◼ 毛利率略有下降，规模效应大幅摊薄费用

2026 年上半年公司销售毛利率 54.6%，同比下降 0.7pct；销售净利率 7.6%，同比提升 3.1pct。单 Q2 毛利率 51.5%，同比下降 3.2pct，主要系电 子类原材料成本上涨；销售净利率 5.5%，同比下降 1.2pct。2026 年上半年 公司期间费用率 48.0%，同比下降 11.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用 率分别为 12.6%/9.3%/23.8%/2.3%，同比分别变动-3.8/-4.7/-6.8/+4.0pct，规 模效应摊薄期间费用。

◼ 自研芯片构筑核心壁垒，高端化+全球化打开成长空间

科学仪器服务于通信、新能源、半导体的研发和量产环节，持续受益下 游技术进步和国产替代，国内各领域各下游目前仍为海外龙头是德、安立、 泰克等主导。普源精电核心优势在于芯片自研，已形成"天鹰座"、"仙女座 "、"凤凰座"等核心技术平台，2026 年发布 16GHz 高分率示波器 DHO50000 系列等多款高端新品，产品上下限双高，成长前景广阔。公司光通信技术 与渠道基础稳固，公司 2026 年 8 月 21 日与华中科技大学武汉光电国家研 究中心签署合作协议，拟围绕 3.2T 光模块、CPO、实时光示波器及大带宽 光电探测器等方向开展联合研发，有望加快高端光通信测试产品落地。公 司于 2026 年 7 月完成 H 股上市，首日即纳入港股通，构建 A+H 双资本平 台，将借助募集资金加速全球化布局，提升国际影响力。公司业绩拐点已 现，看好长期成长。

• ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 2026-2028 年公司归母净利润分别为 1.5/2.4/3.5 亿元，当前市值对应 PE 60/38/26X，维持“增持”评级。
• ◼ 风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等。

2026 年 09 月 03 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 韦译捷

执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/3 2026/1/2 2026/5/3 2026/9/1

普源精电 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 41.23 一年最低/最高价 35.21/81.80 市净率(倍) 2.56 流通A股市值(百万元) 7,672.03 总市值(百万元) 9,016.04

基础数据

每股净资产(元,LF) 16.08 资产负债率(%,LF) 11.07 总股本(百万股) 218.68 流通 A 股(百万股) 186.08

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+解决方案放量》

2026-03-26

1. 业绩符合预期，营收利润双高增

2026 年上半年公司实现营业收入 4.9 亿元，同比增长 37%，归母净利润 0.37 亿元， 同比增长 129%；单 Q2 公司实现营收 2.6 亿元，同比增长 36%，归母净利润 0.14 亿元， 同比增长 13%，业绩与预告一致，符合市场预期。公司业绩受汇兑影响较大：2026H1 汇 兑亏损约 1130 万元（2025H1 汇兑收益约 999 万元），影响利润增速约 131%（=2026H1 汇兑亏损的增加/2025H1 归母净利润）。

2026H1 公司收入高增，主要受益于 2026 年上半年（1）高端产品：销售收入同比 增长 38%，其中高端数字示波器（带宽≥2GHz）收入同比增长 40%。（2）光通信大客 户：光通信领域，核心大客户销售收入同比增长 352%，为拉动业绩增长的核心动力。 （3）解决方案：实现销售收入 1.1 亿元，同比增长 75%，其中 SPQ 数字化阵列测控系 统收入 0.44 亿元，同比增长 246%。

2. 毛利率略有下降，规模效应大幅摊薄费用

2026 年上半年公司销售毛利率 54.6%，同比下降 0.7pct；销售净利率 7.6%，同比提 升 3.1pct。单 Q2 毛利率 51.5%，同比下降 3.2pct，主要系电子类原材料成本上涨；销售 净利率 5.5%，同比下降 1.2pct。

2026 年上半年公司期间费用率 48.0%，同比下降 11.4pct，其中销售/管理/研发/财务 费用率分别为 12.6%/9.3%/23.8%/2.3%，同比分别变动-3.8/-4.7/-6.8/+4.0pct，规模效应摊 薄期间费用。

3. 自研芯片构筑核心壁垒，高端化+全球化打开成长空间

科学仪器服务于通信、新能源、半导体的研发和量产环节，持续受益下游技术进步 和国产替代，国内各领域各下游目前仍为海外龙头是德、安立、泰克等主导。普源精电 核心优势在于芯片自研，已形成"天鹰座"、"仙女座"、"凤凰座"等核心技术平台，2026 年 发布 16GHz 高分率示波器 DHO50000 系列等多款高端新品，产品上下限双高，成长前 景广阔。公司光通信技术与渠道基础稳固，公司 2026 年 8 月 21 日与华中科技大学武汉 光电国家研究中心签署合作协议，拟围绕 3.2T 光模块、CPO、实时光示波器及大带宽光 电探测器等方向开展联合研发，有望加快高端光通信测试产品落地。公司于 2026 年 7 月完成 H 股上市，首日即纳入港股通，构建 A+H 双资本平台，将借助募集资金加速全 球化布局，提升国际影响力。公司业绩拐点已现，看好长期成长。

4. 盈利预测与投资评级

我们维持 2026-2028 年公司归母净利润分别为 1.5/2.4/3.5 亿元，当前市值对应 PE 60/38/26X，维持“增持”评级。

5. 风险提示

地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等。

普源精电三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,405 2,555 2,884 3,344 营业总收入 900 1,105 1,352 1,653

货币资金及交易性金融资产 1,838 1,923 2,133 2,467 营业成本(含金融类) 404 485 588 714 经营性应收款项 206 218 254 301 税金及附加 11 11 14 17 存货 327 377 458 536 销售费用 122 135 148 163 合同资产 0 0 0 0 管理费用 98 103 108 114 其他流动资产 35 37 38 40 研发费用 226 260 299 344

非流动资产 1,180 1,173 1,156 1,131 财务费用 3 (6) (7) (5) 长期股权投资 20 20 20 20 加:其他收益 17 17 18 18 固定资产及使用权资产 688 690 682 665 投资净收益 58 33 41 50 在建工程 1 1 1 1 公允价值变动 (7) 0 0 0 无形资产 45 37 28 19 减值损失 (10) (10) (10) (10) 商誉 322 322 322 322 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 13 13 13 13 营业利润 92 157 250 365 其他非流动资产 90 90 90 90 营业外净收支 (1) 0 0 0

资产总计 3,585 3,728 4,040 4,475 利润总额 91 157 250 365 流动负债 370 375 440 519 减:所得税 5 8 13 18

短期借款及一年内到期的非流动负债 73 73 73 73 净利润 86 149 238 347 经营性应付款项 109 108 131 159 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 57 55 68 83 归属母公司净利润 86 149 238 347 其他流动负债 131 139 169 205

非流动负债 54 54 54 54 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.39 0.68 1.09 1.59 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 44 151 243 360 租赁负债 17 17 17 17 EBITDA 130 208 305 425 其他非流动负债 37 37 37 37

负债合计 424 429 494 573 毛利率(%) 55.08 56.11 56.49 56.79 归属母公司股东权益 3,161 3,299 3,546 3,902 归母净利率(%) 9.56 13.50 17.58 20.97 少数股东权益 0 0 0 0

所有者权益合计 3,161 3,299 3,546 3,902 收入增长率(%) 16.04 22.73 22.39 22.28

投资活动现金流 268 (32) (19) (5) 最新发行在外股份（百万股） 219 219 219 219 筹资活动现金流 (432) (21) (1) (1) ROIC(%) 1.23 4.32 6.58 8.97 现金净增加额 (68) 70 195 319 ROE-摊薄(%) 2.72 4.52 6.70 8.89 折旧和摊销 85 57 62 65 资产负债率(%) 11.82 11.50 12.22 12.81 资本开支 (61) (50) (45) (40) P/E（现价&最新股本摊薄） 104.74 60.45 37.93 26.01 营运资本变动 (44) (62) (54) (48) P/B（现价） 2.53 2.73 2.54 2.31 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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