2026 年 09 月 02 日

公司点评

公 司 研 究

买入 / 维持 伯特利(603596)

目标价: 昨收盘:29.84

EMB+SBW 核心卡位决胜 L3

事件：伯特利发布 2026 年中报，公司实现营收 63 亿元，同比+22%； 归母净利润 6.4 亿元，同比+23%。

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Q2 业绩超预期。公司 Q2 单季度实现营收 36 亿元，同比+42%，环比 +35%；归母净利润 3.7 亿元，同比+48%，环比+39%。Q2 毛利率 19.5%，同 比+0.27pct，环比+0.03pct。6 月 2 日，公司完成豫北转向 50.97%控股权 收购并纳入合并报表，直接贡献 2.78 亿元收入,实现净利润 0.138 亿元。

太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告

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EMB+SBW 核心卡位决胜 L3。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系 解决方案为核心，集成电子机械制动 EMB、线控制动冗余系统 WCBS 2.0H、 DP-EPS 电动助力转向、空气悬架等产品，供货量稳居行业龙头。伯特利 EMB 正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全 系提供完整的 EMB 解决方案，成为伯特利第二个 EMB 定点项目。伯特利 EMB 自开发到量产，历时 63 个月，历经高强度投入、多轮迭代、全域验 证的开发之路，EMB 自动化产线年产能 120 万件，形成了从架构设计到系 统验证的全链条工程能力。公司在 2022 年收购万达公司后，业务拓展到 汽车转向系统，2026 年，公司推进豫北转向收购，加速从 EPS 向线控转 向进阶。

总股本/流通(亿股) 8.98/8.98 总市值/流通(亿元) 267.86/267.86 12 个月内最高/最低价 (元)

59.4/22.18

EMB 加速量产，智能底盘龙头。伯特利率先实现 EMB 大批量商业化交 付，推动全干式纯电控制动方案从技术探索走向规模化应用，也为一体化 底盘提供了更高精度的制动执行能力。从制动升级到协同执行。与传统液 压制动系统相比，伯特利 EMB 采用全干式纯电控架构，取消液压传递链 路，使制动指令能够更直接地传递至轮端执行机构。同时，系统支持四轮 独立制动力控制，可根据不同车轮状态进行差异化调节，为车辆动态控制 提供更高的自由度。在响应速度方面，传统液压线控制动系统的响应时间 通常大于 150 毫秒，伯特利 EMB 可将响应时间缩短至 100 毫秒以内。在紧 急制动、突发避让等场景中，更快的响应意味着车辆能够更早建立制动力， 为整车控制争取更多时间窗口。依托四轮独立制动力调节能力，伯特利EMB 可针对不同车轮实施更精准的控制，并与线控转向、线控悬架形成协同， 帮助车辆保持更好的稳定性与可控性。在实现 EMB 大批量商业化交付的 基础上，伯特利进一步整合制动、转向、悬架及智能驾驶业务。通过收购 豫北转向、推出行业独家的电控减振器融合方案，公司正加速推进智能底 盘 XYZ 三轴融合。随着底盘控制从单一执行走向多系统协同，EMB 凭借更 快响应和四轮独立控制能力，将从制动系统的技术升级，进一步成为整车 运动控制和一体化底盘演进的重要支点。

相关研究报告

<>--2026-03-30 <>-2026-01-28 <>--2025-11-01

证券分析师：刘虹辰

电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002

海外平台定点+全球产能布局。伯特利 EPB 产品获得法国雷诺和福特 欧洲多个平台项目定点，WCBS 产品获得 Stellantis 海外客户定点。公司 加速全球化产能布局，墨西哥生产基地一期的产能利用率进一步提高，二 期建设按计划正常开展服务通用、Stellantis 及北美某著名新能源客户 等北美核心客户。欧洲市场布局取得关键进展，位于摩洛哥的生产基地启 动筹备，预计 2027 年产能落地，覆盖欧洲及北非市场。德国法兰克福研

发中心成立，形成了覆盖国内、美国及德国的多研发中心布局，实现对亚 洲、北美及欧洲市场的同步开发与快速技术支持。公司产品凭借技术、成 本和服务优势，正在加速进入全球 TOP10OEM 供应链的进程。

人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。伯特利通过合资合作：与 浙江健壮传动科技成立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，聚焦人形 机器人关节所需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等精密传动部件；与廊 坊金润电气共同投资的芜湖伯特利驱动科技有限公司，重点攻坚电机技 术，与人形机器人关节模组等核心部件深度关联。伯特利同时通过投资奇 瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，深度绑定产业链资源， 正式将汽车零部件研发制造积累，系统性拓展人形机器人生态。

机器人与汽车智能底盘存在高度的技术同源性。机器人关节模组等核 心部件所依赖的精密传动、高性能电机驱动、运动控制算法及功能安全设 计，与汽车线控制动、电动转向等执行类产品的技术路径高度重合，底层 能力可实现跨领域复用。伯特利重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性 能无刷电机、机器人关节模组的自研自制。

投资建议：EMB+SBW 全解耦线控底盘，是 L3 终极方案，同时直接兼 容 L4。伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，打造 L3 智驾元年核心供应商，率先实现 EMB 大批量商业化交付，推动全干式纯电 控制动方案从技术探索走向规模化应用，也为一体化底盘提供了更高精度 的制动执行能力。公司推进豫北转向收购，加速从 EPS 向线控转向进阶，

打造 EMB+SBW 稀缺标的。预计 2026-2028 年收入分别为 151/185/227 亿 元，归母净利润分别为 16.4/20.4/24.6 亿元，对应 PE 分别为 16/13/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波 动风险。

◼ 盈利预测和财务指标

2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 12,014 15,059 18,514 22,740 营业收入增长率(%) 20.91% 25.35% 22.94% 22.82% 归母净利（百万元） 1,309 1,639 2,041 2,463 净利润增长率(%) 8.32% 25.17% 24.50% 20.68% 摊薄每股收益（元） 1.46 1.83 2.27 2.74 市盈率（PE） 20.46 16.34 13.13 10.88

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

资产负债表（百万） 利润表（百万）

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 2,185 1,782 3,824 5,020 7,157 营业收入 9,937 12,014 15,059 18,514 22,740 应收和预付款项 4,195 3,955 5,960 7,377 9,012 营业成本 7,836 9,654 12,046 14,877 18,370 存货 1,420 1,807 2,197 2,722 3,362 营业税金及附加 47 57 76 93 114 其他流动资产 1,456 5,443 5,127 5,613 6,222 销售费用 40 60 70 85 102 流动资产合计 9,255 12,987 17,107 20,732 25,753 管理费用 237 303 356 426 512 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -67 8 42 4 -21 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -29 -12 0 0 0 固定资产 2,572 3,127 3,307 3,363 2,794 投资收益 -4 8 -8 -9 -11 在建工程 447 401 257 156 156 公允价值变动 1 36 0 0 0 无形资产开发支出 148 157 193 275 258 营业利润 1,363 1,533 1,891 2,346 2,816 长期待摊费用 1 1 2 2 2 其他非经营损益 33 -4 -15 -11 0 其他非流动资产 9,618 13,589 17,923 21,622 26,639 利润总额 1,395 1,529 1,876 2,335 2,816 资产总计 12,786 17,276 21,681 25,418 29,848 所得税 173 208 214 267 320 短期借款 20 10 180 164 164 净利润 1,222 1,321 1,662 2,067 2,496 应付和预收款项 4,815 5,166 7,467 9,222 11,395 少数股东损益 13 11 23 27 33 长期借款 69 48 75 106 106 归母股东净利润 1,209 1,309 1,639 2,041 2,463 其他负债 941 3,637 4,276 4,535 4,730 负债合计 5,846 8,861 11,998 14,027 16,395 预测指标 股本 607 607 898 898 898 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 1,554 1,531 1,240 1,240 1,240 毛利率 21.14% 19.65% 20.01% 19.65% 19.22% 留存收益 4,540 5,637 6,983 8,664 10,694 销售净利率 12.17% 10.90% 10.88% 11.02% 10.83% 归母公司股东权益 6,556 7,998 9,244 10,925 12,954 销售收入增长率 32.95% 20.91% 25.35% 22.94% 22.82% 少数股东权益 384 417 439 466 499 EBIT 增长率 31.37% 15.10% 28.18% 21.96% 19.52% 股东权益合计 6,940 8,415 9,683 11,391 13,453 净利润增长率 35.60% 8.32% 25.17% 24.50% 20.68% 负债和股东权益 12,786 17,276 21,681 25,418 29,848 ROE 18.44% 16.37% 17.73% 18.68% 19.01%

ROA 10.39% 8.79% 8.53% 8.78% 9.03% 现金流量表（百万） ROIC 16.16% 11.59% 13.30% 14.25% 14.93%

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 1.35 1.46 1.83 2.27 2.74 经营性现金流 1,058 867 2,593 2,419 2,668 PE(X) 22.16 20.46 16.34 13.13 10.88 投资性现金流 -706 -3,756 -586 -826 -13 PB(X) 4.09 3.35 2.90 2.45 2.07 融资性现金流 -516 2,596 41 -397 -518 PS(X) 2.70 2.23 1.78 1.45 1.18 现金增加额 -164 -299 2,042 1,196 2,137 EV/EBITDA(X) 15.60 17.32 10.66 8.50 6.72

资料来源：携宁，太平洋证券

投资评级说明

• 1、行业评级 看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上； 中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
• 2、公司评级 买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上； 增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。

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