证券研究报告 | 2026年09月03日

美股 AI 核心公司财报跟踪系列之 2

优于大市

AI 硬件景气延续，软件商业化持续验证

 行业研究·行业快评  传媒  投资评级：优于大市（维持）

证券分析师： 张衡 021-60875160 zhangheng2@guosen.com.cn 执证编码：S0980517060002 证券分析师： 熊莉 021-61761067 xiongli1@guosen.com.cn 执证编码：S0980519030002 证券分析师： 艾宪 0755-22941051 aixian@guosen.com.cn 执证编码：S0980524090001

事项：

SNOW / MongoDB / CLS/AVGO 发布最新季度财报，整体表现优异。

国信传媒/计算机观点：1）AI 相关公司财报表现呈现硬件高景气持续的同时，软件 SaaS 在 AI 应用推动下 营收业绩出现超预期增长的特征，当前阶段 AI 产业投资主线有望从单一的算力扩张，向更为健康的“算 力基础设施持续景气+软件及应用商业化兑现”双轮驱动的形态演进；

• 2）MongoDB（MDB）：增长重新加速。Q2 FY2027 收入 7.718 亿美元、同比+30%，Non-GAAP EPS 1.90 美元， 分别较公司前次指引中值高 5.5%和 19.1%；Non-GAAP 经营利润率达到 24.1%，同比提升约 9.4pct。Atlas 收入同比+29%，EA 及其他收入同比+36%，RPO 和 cRPO 分别同比+91%和+73%。
• 3）Celestica（CLS）：需求强度和 2027 年能见度继续上修。Q2 收入 46.99 亿美元、同比+62%，调整后 EPS 2.54 美元、同比+83%，分别较公司前次指引中值高 9.3%和 13.4%；CCS 收入同比+84%，HPS 收入同比+58%。 公司将 2026 年收入、调整后 EPS 和自由现金流指引分别上调至 205 亿美元、11.30 美元和 6 亿美元，并预 计 2027 年收入增速进一步加快。
• 4）Snowflake（SNOW）：产品收入连续三个季度增速加速，AI 业务放量驱动增长拐点向上。FY2027 Q2（截 至 2026 年 7 月 31 日）产品收入 14.92 亿美元，同比增长 37%，连续第三个季度实现增速环比加速——Q4 FY2026 增速约 28%，Q1 FY2027 约 33%，Q2 进一步提升至 37%，形成清晰的上行趋势。总收入$15.47 亿（+35% YoY），上半年累计$29.38 亿（+34% YoY）。产品收入占比维持在 96%的高位，专业服务收入$0.55 亿基本持 平，增长几乎完全由平台消费驱动。消费制（consumption-based）收入模型下，37%的增速直接反映客户 平台消耗量的真实增长。
• 5） Broadcom（AVGO）：AI 半导体收入$167 亿同比增 221%，定制化 ASIC 放量。 FY2026 Q3（截至 2026 年 8 月 2 日）总收入$295.9 亿，同比增长 86%，环比增长 33%，单季收入创历史新高。增速较 Q2 FY2026 的 53%和 Q1 FY2026 的 25%大幅提升，形成清晰的加速曲线。收入结构方面，半导体解决方案贡献$208.4 亿（占比 70%），同比增长 127%；基础设施软件贡献$87.5 亿（占比 30%），同比增长 29%。AI 需求是半导 体业务爆发的核心驱动力。
• 6）投资观点：AI 产业链正在从“AI 基建带动硬件需求高增长”逐步进入“收入、利润、现金流与下游应 用需求共同验证”的阶段，产业景气的质量进一步提升。硬件端，AI 网络、计算及机架级基础设施需求仍 在持续上修，订单能见度向 2027 年延伸，收入快速增长的同时经营杠杆开始释放，仍是当前 AI 产业链中 确定性最高的方向。软件端则开始出现增长企稳、利润率改善的积极信号。投资上，我们继续看好 AI 算 力基础设施产业链，同时关注软件板块中收入增速重新向上、利润率持续改善以及 AI 商业化逐步落地带 来的估值修复机会。
• 7）风险提示：AI 基础设施需求增长不及预期；产品结构及供应链成本导致毛利率低于预期；第三方融资 扩张及终端需求质量风险；技术迭代、商业化及政策变化风险；软件业务被大模型替代风险、AI 应用落地

不及预期等。

评论：

 Snowflake（SNOW）：产品收入连续三个季度增速加速，AI 业务放量驱动增长拐点向上 增速连续三个季度加速，产品收入占比稳固在 96%。1）FY2027 Q2（截至 2026 年 7 月 31 日）产品收入 14.92 亿美元，同比增长 37%，连续第三个季度实现增速环比加速——Q4 FY2026 增速约 28%，Q1 FY2027 约 33%， Q2 进一步提升至 37%，形成清晰的上行趋势。2）总收入$15.47 亿（+35% YoY），上半年累计$29.38 亿（+34% YoY）。产品收入占比维持在 96%的高位，专业服务收入$0.55 亿基本持平，增长几乎完全由平台消费驱动。 3）消费制（consumption-based）收入模型下，37%的增速直接反映客户平台消耗量的真实增长。

• 图1：SNOW 季度营收及增速（单位：亿美元）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

• 图2：EPS 及增速（单位：美元）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

Non-GAAP 经营利润率 15.3%，费用效率持续优化，运营杠杆加速释放。GAAP 毛利率 67%（产品毛利率 71%）， Non-GAAP 产品毛利率 75%，较上年同期的 76%小幅下降，主要受收购带来的无形资产摊销增加影响（Q2 摊 销$0.25 亿 vs 上年同期$0.14 亿）。Non-GAAP 经营利润$2.37 亿，经营利润率 15.3%，较上季度进一步改 善，收入增速快于费用增速的规模效应正在兑现。费用结构方面，Non-GAAP 销售费用率 32%（GAAP 40%）， 研发费用率 20%（GAAP 36%），管理费用率 5%（GAAP 8%），三项 Non-GAAP 费用率合计 57%，较上年同期的 62%压缩约 5 个百分点，运营杠杆释放路径清晰。SBC 占收入比从上年同期的约 35%降至本季度的 27%，占 比呈持续收窄趋势，Non-GAAP 与 GAAP 利润率的差距正在逐步收敛。

AI 业务飞轮效应初步显现，CoCo/CoWork 从试点走向规模化。CoCo（Cortex AI）账户数突破 9,100 个， 单季净增超 2,000 个，较上季约 7,000 个加速增长；CoWork 扩展至 5,800 个账户。两个 AI 产品的合并账 户数已超过 1.4 万个，占总客户数（14,500+）的约 10%，渗透率进入加速区间。产品发布节奏同样印证 AI 战略的执行力：H1 FY2027 新发布 330+项产品能力（GA），同比增长 35%。近期关键产品包括 Cortex Sense （为业务用户提供自然语言查询上下文的能力）和 Cortex AI Gateway（整合 Natoma，实现从数据洞察到 业务行动的闭环）。Cortex AI Gateway 将 Snowflake 的定位从"数据分析平台"延伸至"AI 代理平台"，在 Agentic AI 赛道构建差异化定位。管理层明确表态"The Agentic Enterprise runs on Snowflake"，强化 平台在 AI 时代的战略卡位。

大客户渗透深化，NRR 126%和 RPO $90 亿验证增长可持续性。 Q2 净新增客户 692 家（+32% YoY），总客户 数超过 14,500 家。Forbes Global 2000 客户达 829 家（净增 14 家），年化产品收入超$100 万的客户 828 家（+27% YoY）。客户金字塔结构持续优化——大客户贡献的收入占比提升，小客户基数同步扩张。标杆 案例方面，1Password 和 Indeed 选择 Snowflake 作为数据和 AI 转型的基础平台；Sayari 通过 CoCo 迁移 120 亿条记录，成本降低超过一半，验证了 AI 驱动的数据迁移和成本优化能力。净收入留存率（NRR）126%， 现有客户的年度消费以 26%的速度自然增长，叠加新客户贡献，构成双重增长引擎。剩余履约义务（RPO） $90.0 亿（+30% YoY），绝对规模庞大，消费制模型下客户在合同之外的额外平台消耗为收入增长提供了增 量弹性，RPO 的高基数进一步夯实未来收入能见度。

全年收入上修幅度达$2.30 亿，指引增速加速至约 36%。 Q3 FY2027 指引：产品收入$15.88-$15.93 亿 （+37-38% YoY），Non-GAAP 经营利润率 15.5%。全年产品收入指引上调至$60.70 亿（+36% YoY），较此前 指引$58.40 亿（+31%）大幅调升$2.30 亿，上调幅度约 3.9%，在企业软件行业属于显著的正向修正。反推

Q4 FY2027 产品收入指引约$16.50 亿，，增长加速态势延续至年末。利润率指引同步上修：全年 Non-GAAP 经营利润率 14.5%（此前 13.5%，+100bps），调整后自由现金流利润率 23.0%。管理层"平衡增长与纪律" 的策略框架下，增速加速与利润率扩张同步实现。Q4 FY2026 产品收入$12.13 亿的相对低基数，为 Q4 FY2027 的高增速提供了有利的同比基础。

 MongoDB（MDB）：FY2027 Q2 收入增速创 FY24 以来新高，Atlas 连续五季稳增 29%

业绩全面超预期，增速创近年新高。总收入$7.72 亿（+30% YoY），为 FY24 以来最高季度增速。Non-GAAP 经营利润率 24%（去年同期 15%），Non-GAAP EPS $1.90（+90% YoY）。Atlas 收入$5.66 亿（+29% YoY）， 连续五个季度保持约 29%的稳定高增长，本季度净增$1.27 亿 Atlas 收入创历史新高。Enterprise Advanced 及其他收入$1.81 亿（+36% YoY），为三年来最强季度表现。GAAP 净利润$0.41 亿，连续第三个季度实现 GAAP 盈利。自由现金流$1.38 亿，同比接近翻倍。截至季末持有现金及短期投资$24 亿，财务状况稳健。 本季度回购$1 亿股票，上半年累计回购$2 亿。

Atlas 稳增+EA 高增长+AI 业务表现亮眼，业务增长动力多元化。大企业客户持续扩张，$100K+ ARR 客户 数达 2,999 家（+17% YoY），净 ARR 扩展率提升至 122%。AI 相关业务早期势头强劲——Voyage 客户数连续 两季度翻倍，Atlas Vector Search 采用速度超过公司整体增速，MCP Server 已实现与 Claude Code、Codex、 Grok Build 等主流 AI 编码工具集成。EA 在 Q2 推出 Search 和 Vector Search 后立即获得跨行业需求，美 国大型银行将 EA扩展至 GenAI应用场景。管理层上调 FY2027 全年收入指引至$29.9-30.3亿（+21-23% YoY）， Atlas 全年增速上调 300bps 至 27%，EA 及其他增速上调至约 11%。

MongoDB 战略定位从"数据库公司"向"AI 时代的智能数据平台"转型。Run Anywhere 策略（Atlas 云+EA 自 托管+混合部署）形成差异化竞争优势。公司宣布 9 月 29 日举办投资者日，将披露更多产品创新细节。

• 图3：MongoDB 季度营收及增速（单位：亿美元）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

• 图4：MongoDB 季度 EPS 及增速（单位：美元）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

 Celestica（CLS）：需求与 2027 年能见度继续上修

Q2 2026 业绩全面超指引上限：总收入$47 亿（+62% YoY），Adjusted EPS $2.54（+83% YoY），Adjusted operating margin 8.2%创公司历史新高。CCS 板块收入$38.1 亿（+84% YoY）是核心增长引擎，其中 Enterprise（服务器/存储）同比+167%、受益于 AI/ML 计算项目加速；Communications（网络）同比+62%、 受 800G/400G 以太网交换机需求驱动。ATS 板块收入$8.88 亿（+8% YoY）超指引，利润率改善 1%至 6.3%。 Hardware Platform Solutions (HPS) 收入$19 亿占总收入 41%，同比+58%。

• 图5：CLS 季度营收及增速（单位：亿美元）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

• 图6：EPS 及增速（单位：美元）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

• 图7：AVGO 季度营收及增速（单位：亿美元）

全年指引再次上调：收入从$190 亿上调至$205 亿（+65% YoY），Adjusted EPS 上调至$11.30（+87% YoY），

Adjusted operating margin 上调至 8.4%，自由现金流从$500M 上调至$600M。更重要的是，管理层表示 2027 年收入增速将超过 2026 年的 65%，且 EPS 增速将超过收入增速。OpenAI 合作是新增长点——Celestica 将为其提供定制机架，并与 Broadcom 合作支持 OpenAI 多代定制加速器路线图，Jalapeno 加速器计划 2027 年量产。

AI 基础设施需求持续超预期是核心驱动力：800G 以太网交换机项目在多家超大规模客户持续放量，1.6T 项目开始量产。公司产能扩张计划覆盖东南亚和美国，资本支出预计 2027 年增至约$15 亿。资产负债表健 康（净债务$2.04 亿，可用流动性$23 亿），调整后 ROIC 达 55%。

 Broadcom（AVGO）：AI 半导体收入$167 亿同比增 221%，定制化 ASIC 放量

AI 驱动营收同比增 86%，半导体业务成为绝对增长引擎。FY2026 Q3（截至 2026 年 8 月 2 日）总收入$295.9 亿，同比增长 86%，环比增长 33%，单季收入创历史新高。增速较 Q2 FY2026 的 53%和 Q1 FY2026 的 25%大 幅提升，形成清晰的加速曲线。收入结构方面，半导体解决方案贡献$208.4 亿（占比 70%），同比增长 127%； 基础设施软件贡献$87.5亿（占比30%），同比增长29%。AI需求是半导体业务爆发的核心驱动力——CEO Hock Tan 披露，Q3 AI 半导体收入达$167 亿，同比增长 221%，环比增长 54%，占半导体收入的 80%，占总收入 的 56%。AI 已从 Broadcom 的增长贡献项演变为核心增长支柱。Q3 收入同比增加约$136 亿，AI 半导体贡献 了主要增量。前三季度累计收入$710.9 亿（+55% YoY），全年收入规模有望突破$1,000 亿，刷新半导体行 业单公司收入纪录。

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图8：EPS 及增速（单位：美元）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

Non-GAAP 经营利润率 68%，自由现金流利润率 46%，盈利质量行业领先。 GAAP 经营利润$159.6 亿（53.9% margin），Non-GAAP 经营利润$200.95 亿（67.9% margin）。GAAP 毛利率$204.6 亿（69.1%），Non-GAAP 毛 利率$221.9 亿（75.0%）。GAAP 净利润$130.9 亿（+216% YoY），Non-GAAP 净利润$163.7 亿（+95% YoY）。 GAAP 摊薄 EPS $2.68（+215% YoY），Non-GAAP 摊薄 EPS $3.32（+96% YoY）。费用结构方面，Non-GAAP 研

发费用率 5.2%（GAAP 9.8%），Non-GAAP SG&A 费用率 1.8%（GAAP 3.4%），三项 Non-GAAP 费用率合计约 7%， 体现 Broadcom 成熟的费用管控体系。现金流方面，经营性现金流$142.0 亿（47.8% margin），自由现金流 $136.7 亿（46.2% margin），资本支出仅$5.3 亿，自由现金流转化率极高。前三季度累计自由现金流$319.4 亿，为股东回报和战略投资提供充裕资金来源。。

定制化 ASIC（XPU）成为增长主引擎，Q4 指引加速至$217 亿。 Hock Tan 将本季度定性为"AI 定制加速器 和网络需求持续强劲"。Q3 AI 半导体收入$167 亿（+221% YoY，+54% QoQ），增速较 Q2 的约+170%进一步 提升，AI 需求仍处于快速扩张通道。Broadcom 在 AI 芯片领域的核心竞争力在于定制化 ASIC（XPU）—为 Google TPU、Meta MTIA 等超大规模客户设计的专用 AI 加速器，以及 AI 网络芯片（交换芯片、光互连 PHY 等）。定制化路线相较通用 GPU 具备三项优势：（1）针对特定工作负载优化，推理效率更高；（2）成本 更可控，定价独立于 NVIDIA 体系；（3）供应链自主性更强。管理层对 Q4 的指引进一步强化增长预期：AI 半导体收入预计加速至$217 亿，同比增长 236%，较 Q3 的$167 亿环比增长 30%。大型客户 AI 资本开支的 加速态势，验证了 AI 基础设施投资周期的持续性。

VMware 整合顺利，企业虚拟化业务稳健增长。 基础设施软件收入$87.5 亿（+29% YoY），占总收入 30%， 增长主要由 VMware 贡献（2023 年 11 月完成收购）。VMware 的 vSphere/vSAN/NSX 产品组合在企业数据中 心虚拟化市场占据主导地位，企业向混合云和私有云迁移驱动 VMware 经常性收入保持稳健增长。软件业 务 75%+的毛利率和高经常性收入占比，为 Broadcom 提供利润稳定器和现金流缓冲，与半导体业务形成互 补。AI需求正在重塑Broadcom的收入结构——AI半导体占比从FY2025的约30%快速提升至FY2026的50%+， 公司正从"多元化半导体+软件"向"AI 基础设施平台"转型，软件业务在整体战略中的定位从增长引擎转变 为利润基石。

Q4 指引收入$348 亿（+93% YoY），Non-GAAP 经营利润率 66%，资本回报持续。 Q4 FY2026 收入指引约$348 亿（+93% YoY），Non-GAAP 经营利润率指引 66%，与上年同期持平。全年收入有望达到$1,060 亿（前三季 度$711 亿+Q4 $348 亿），同比增长约 75%，首次突破千亿大关。资本配置方面，公司 Q3 支付股息$31 亿（$0.65/ 股），前三季度累计回购$84.5 亿。资产负债表方面，现金及等价物$240 亿，长期债务$572 亿，净债务约$332 亿，以自由现金流（TTM 约$420 亿）计算，净债务/EBITDA 不到 1 倍，杠杆率健康。

 投资观点：持续看好 AI 硬件产业景气度，关注软件与应用商业化拐点

我们继续看好 AI 产业中长期投资机会。当前 AI 产业仍处于基础设施持续扩张、应用商业化加速验证的阶 段：一方面，在高基数下 AI 算力需求仍保持较快增长，头部云厂商资本开支、模型训练及推理需求持续 扩张，AI 硬件产业链景气度仍具较强支撑；另一方面，软件公司订单、ARR 及 AI 相关产品指标持续改善， 表明 AI 应用正逐步从产品导入和客户试用阶段，向收入贡献和商业模式验证阶段过渡。

我们认为，未来 AI 产业投资主线有望从单一的算力扩张，进一步向“算力基础设施持续景气+软件及应用 商业化兑现”双轮驱动演进。短期需关注硬件端高基数下增速变化、产品迭代与供应链交付节奏，以及软 件端 AI 产品收入转化和盈利能力改善进度，但 AI 产业长期成长趋势仍然明确，建议持续关注算力基础设 施、AI 软件及高价值应用等方向。

 风险提示：

AI 基础设施需求增长不及预期；Rubin 等新产品量产及供应链爬坡不及预期；产品结构及供应链成本导致 毛利率低于预期；第三方融资扩张及终端需求质量风险；技术迭代、商业化及政策变化风险；软件业务被 大模型替代风险、AI 应用落地不及预期等。

相关研究报告：

《美股 AI 核心公司财报跟踪系列-AI 硬件景气延续，软件商业化加速验证》 ——2026-08-28 《AI 系列专题：Rubin 量产接力 Blackwell，英伟达 Q3 指引再超预期》 ——2026-08-27

《AI 系列研究：AI 基建进入融资周期：发债加速，信用风险尚未显著提升》 ——2026-08-25 《AI 系列深度：RSI，大模型的下一站？——AI 研发自动化加速下的模型、算力与应用机会》 —2026-08-23 《传媒互联网周报-DeepSeek-V4-Pro 上线，关注 AI 应用、游戏、IP 板块机会》 ——2026-08-18

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