消费电子组件 协创数据（300857.SZ） 买入-A(维持)

上半年净利润逐季增长，“算-连-存”协同布局

2026 年 9 月 2 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 8 月 27 日，公司发布 2026 年半年报，其中，2026 上半年公司实现收入 125.23 亿元，同比高增 153.29%；上半年实现归母净利润 18.38 亿元，同比 增长 325.51%，实现扣非净利润 18.46 亿元，同比增 339.91%。2026 年二季 度公司实现收入 64.38 亿元，同比高增 124.58%；二季度实现归母净利润 10.88 亿元，同比增 313.96%，实现扣非净利润 10.95 亿元，同比增 330.79%。

事件点评

市场数据：2026 年 9 月 2 日 收盘价（元/股）： 262.05 年内最高/最低（元/ 股）：

355.55/93.50

4.87/4.89

流通 A 股/总股本（亿 股）：

流通 A 股市值（亿元）： 1,275.82 总市值（亿元）： 1,282.38

基础数据：2026 年 6 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 3.80 摊薄每股收益(元/股)： 3.80 每股净资产(元/股)： 12.98 净资产收益率(%)： 28.83

资料来源：常闻

分析师： 盖斌赫 执业登记编码：S0760522050003 邮箱：gaibinhe@sxzq.com 邹昕宸 执业登记编码：S0760526060002 邮箱：zouxinchen@sxzq.com

 各业务协同发力下公司上半年营收保持高增，同时盈利能力显著提升。

其中，受益于 AI 算力需求持续旺盛，公司智能算力产品及服务业务加速放 量，今年上半年实现收入 32.16 亿元，同比增长 163.46%；与此同时，上半 年服务器再制造和数据存储业务均保持高速发展，服务器再制造业务实现收 入 34.47 亿元，同比增长 313.09%，数据存储业务实现收入 52.27 亿元，同比 增长 184.85%。得益于产品结构优化及核心业务毛利率提升，今年上半年公 司毛利率达 25.15%，较上年同期提高 7.54 个百分点。在利润端，公司期间 费用率保持稳定，上半年期间费用率为 3.17%，较上年同期降低 0.92 个百分 点。而受益于毛利率大幅提升，今年上半年公司净利率达 14.62%，较上年同 期提高 6.09 个百分点。

 资产端验证算力设备采购持续落地，多渠道融资支撑未来智算业务继续 保持高增。截至今年 6 月底，公司固定资产达 220 亿元，较年初 93 亿元增 加 127 亿元，其中上半年机器设备在建工程转入 138 亿元，验证公司 AI 算 力设备正持续快速到货并落地交付。与此同时，公司积极通过银行借贷、融 资租赁、定增等多渠道拓展资金储备，公司及子公司 2025 年度合计向银行 等机构申请不超过 515 亿元的授信额度，并且截至目前，公司 2026 年度向 银行等机构申请的授信额度已达 900 亿元，将支撑公司未来继续加大算力设 备采购，进而推动算租业务持续快速增长。

 “算-连-存”协同布局，逐步形成“基础设施-平台-应用”的服务能力 全链条。具体而言，1）“算”：即智算产品及服务。公司拥有充足的算力资 源，由 FCloud 平台实现统一纳管和调度，目前已形成数十万卡级集群的规 划建设和运营管理能力，且 FCloud 平台已接入超过 50 种开源大模型。同时， 公司围绕具身智能、智慧零售、生物医药、模型服务等场景，构建了专业化 应用矩阵，产品包括 OmniBot、Rimo、BioViMo、TokenShare 等；2）“连”： 公司通过持有光为科技 51%的股权布局 200G、400G、800G 及 1.6T 高速光 模块，并推进 NPO-Pro、NPO-Pro-Link、LPO 等技术路线；3）“存”：公司

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1

长期深耕数据存储赛道，现阶段在巩固消费级产品的同时，持续推动产品向 企业级 SSD、企业级内存及分布式存储方向延伸。

投资建议

 公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于 AI 算力基础设施建设浪潮。智能算力业务爆发式增长验证公司战略转型成效， GPU 服务器运维能力的突破有望持续打开成长天花板。考虑到公司在手订单 充沛及毛利率持续改善，看好公司中长期发展前景，预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 11.28\21.83\26.36，对应公司 9 月 2 日收盘价 262.05 元，2026-2028 年 PE 分别为 23.2\12.0\9.9，维持“买入-A”评级。

风险提示

 技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险，行业竞争加 剧风险。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 7,410 12,236 34,178 70,712 92,997

YoY(%) 59.1 65.1 179.3 106.9 31.5 净利润(百万元) 692 1,164 5,520 10,684 12,900

YoY(%) 140.8 68.3 374.0 93.6 20.7 毛利率(%) 17.4 19.2 27.6 26.5 25.0 EPS(摊薄/元) 1.41 2.38 11.28 21.83 26.36 ROE(%) 21.2 26.1 56.3 52.4 38.9 P/E(倍) 185.4 110.1 23.2 12.0 9.9 P/B(倍) 39.9 29.2 1 13. 6.3 3.9 净利率(%) 9.3 9.5 16.1 15.1 13.9

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5821 10060 24927 45069 52340 营业收入 7410 12236 34178 70712 92997 现金 1527 2379 7591 15413 21911 营业成本 6124 9882 24747 52004 69730 应收票据及应收账款 1392 2559 7598 12462 12238 营业税金及附加 17 30 79 164 218 预付账款 176 339 951 1367 1181 营业费用 32 61 178 382 502 存货 1890 2877 6409 12164 12739 管理费用 134 146 396 813 1069 其他流动资产 835 1906 2377 3662 4270 研发费用 241 423 1196 2475 3255 非流动资产 1483 13738 36018 71836 89351 财务费用 -9 317 1037 2044 2599 长期投资 71 71 81 94 97 资产减值损失 -109 -167 -466 -964 -1268 固定资产 557 9283 26420 54153 69084 公允价值变动收益 -1 -2 -0 -1 -1 无形资产 47 45 45 45 45 投资净收益 -10 5 -6 -6 -4 其他非流动资产 808 4339 9472 17544 20124 营业利润 787 1245 6101 11892 14381 资产总计 7305 23798 60945 116905 141691 营业外收入 0 21 6 7 8 流动负债 3345 10936 28127 53219 64551 营业外支出 2 0 1 1 1 短期借款 1302 4292 17345 31979 40959 利润总额 785 1265 6106 11898 14389 应付票据及应付账款 1564 2128 5119 8513 7953得税 所 98 113 575 1206 1476 其他流动负债 480 4516 5663 12727 15639 税后利润 687 1152 5531 10692 12912 非流动负债 721 8456 22994 43268 43926 少数股东损益 -5 -13 11 7 12 长期借款 410 7483 22021 42296 42953 归属母公司净利润 692 1164 5520 10684 12900 其他非流动负债 311 972 972 972 972 EBITDA 948 2564 9434 19514 25835 负债合计 4066 19391 51120 96487 108476

少数股东权益 25 16 27 35 46 主要财务比率 股本 245 346 489 489 489 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 1454 1442 1303 1303 1303 成长能力 留存收益 1503 2596 7580 17207 28817 营业收入(%) 59.1 65.1 179.3 106.9 31.5 归属母公司股东权益 3213 4391 9797 20383 33168 营业利润(%) 149.3 58.1 390.1 94.9 20.9 负债和股东权益 7305 23798 60945 116905 141691 归属于母公司净利润(%) 140.8 68.3 374.0 93.6 20.7

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.4 19.2 27.6 26.5 25.0 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 9.3 9.5 16.1 15.1 13.9 经营活动现金流 99 1100 675 8779 20925 ROE(%) 21.2 26.1 56.3 52.4 38.9

净利润 687 1152 5531 10692 12912 ROIC(%) 13.4 8.7 12.4 12.7 12.7 折旧摊销 103 616 1848 4344 6983 偿债能力 财务费用 -9 317 1037 2044 2599 资产负债率(%) 55.7 81.5 83.9 82.5 76.6 投资损失 10 -5 6 6 4 流动比率 1.7 0.9 0.9 0.8 0.8

营运资金变动 -873 -1140 -7748 -8307 -1574 速动比率 0.9 0.5 0.6 0.5 0.5 其他经营现金流 181 160 0 1 1 营运能力

投资活动现金流 -790 -13685 -24135 -40168 -24503 总资产周转率 1.2 0.8 0.8 0.8 0.7 筹资活动现金流 704 13591 15619 24577 1095 应收账款周转率 6.4 6.2 6.7 7.1 7.5

应付账款周转率 3.9 5.4 6.8 7.6 8.5 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 1.41 2.38 11.28 21.83 26.36 P/E 185.4 110.1 23.2 12.0 9.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 2.25 1.38 17.94 42.76 P/B 39.9 29.2 13.1 6.3 3.9 每股净资产(最新摊薄) 6.57 8.97 20.01 41.64 67.77 EV/EBITDA 136.0 55.3 17.6 10.3 8.0

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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