1国信证券发布航发动力2026年中报点评，维持“优于大市”评级。
2公司2026H1营收207.55亿元（+47.21%），创半年度新高；
3扣非净利2.02亿元（+424.91%），规模效应显著。
4航空发动机主业收入增长50.35%，子公司南方公司盈利大幅改善。
5鉴于军贸及国产大飞机景气度高增，上调2026-2028年归母净利润预测至6.21/8.39/9.90亿元，对应EPS为0.23/0.31/0.37元，当前PE为163/120/102倍。
国信证券_营收创半年度新高，“1+5+N”布局启新程_20260903.pdf
摘要
文本
证券研究报告 | 2026年09月01日
2026年09月02日
航发动力（600893.SH） 优于大市
营收创半年度新高，"1+5+N"布局启新程
核心观点 公司研究·财报点评
营业收入创上市以来同期新高。2026H1 公司实现营业收入 207.55 亿元，同 比+47.21%，创上市以来半年度新高；归母净利润 1.46 亿元，同比+59.32%； 扣非归母净利润 2.02 亿元，同比+424.91%。综合毛利率 9.05%，同比
-1.91pct；净利率 0.79%，同比-0.28pct。期间费用率 6.74%，同比-2.39pct， 费用刚性下的规模效应是扣非净利润大幅增长的主要来源。单季度来看， 2026Q2 公司营收 136.77 亿元，同比+72.40%；归母净利润 1.44 亿元，同比 +70.49%，交付提速驱动业绩高增。
航空发动机主业高增，规模效应释放盈利弹性。2026H1 公司航空发动机及衍 生产品实现收入 193.77 亿元，占公司整体营业收入 93.36%，同比+50.35%， 贡献上半年收入增量的绝大部分。外贸出口转包业务收入 8.86 亿元，毛利 率 20.90%，盈利质量较优；非航空产品及其他业务实现收入 4.72 亿元，毛 利率 10.29%，规模较小但保持一定盈利能力。
子公司表现分化，黎明公司贡献收入主力，南方公司盈利能力改善。黎明公 司上半年营业收入 134.45 亿元，同比+42.51%；净利润 1.59 亿元，同比 +9.06%，是收入贡献核心力量；南方公司营业收入 23.07 亿元，同比+31.56%； 净利润 3.56 亿元，同比+633.68%，盈利能力改线明显；黎阳动力营业收入 28.11 亿元、净利润-1.45 亿元，亏损原因主要为新产品成熟度影响导致。
主力产品交付提速，"1+5+N"体系第二曲线逐步清晰。公司在军用动力、商 用动力、通航动力、民用燃机及制造服务业五大领域"深耕产业布局。军用 动力批产加速，紧密跟随国产军用飞机出口，加速军贸业务发展；商用动力 深度参与长江系列研制，配套能力稳步提升；通航动力 AES100 等产品谱系 化，适配低空经济多场景需求；民用燃机进入密集验证期，DR30 已交付 20 余台，多型号验证中；制造服务深入全球航空产业链，服务 GE、赛峰、罗罗 等国际巨头，并积极拓展非航空领域，打开成长空间。
投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑公司 H1 业绩表现 优异，下半年军贸、国产大飞机行业景气有望保持高增趋势，因此上调盈利 预 测 。 2026-2028 年 归 母 净 利 润 由 5.23/7.82/9.67 亿 元 上 修 至 6.21/8.39/9.90 亿 元 ； EPS 0.23/0.31/0.37 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE=163/120/102x。，维持“优于大市”评级。
国防军工·航空装备Ⅱ
证券分析师：李聪 证券分析师：石昆仑
licong3@guosen.com.cn shikunlun@guosen.com.cn S0980525080006 S0980526020002 证券分析师：曹翰民 联系人：殷浚喆 0755-81981873 0755-22940868 caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cn S0980524100001
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 38.51 元 总市值/流通市值 102652/102634 百万元 52 周最高价/最低价 63.78/31.86 元 近 3 个月日均成交额 1237.53 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 47,880 46,331 50,038 55,042 60,546 (+/-%) 9.5% -3.2% 8.0% 10.0% 10.0% 归母净利润(百万元) 860 634 621 839 990 (+/-%) -39.5% -26.3% -2.1% 35.1% 17.9% 每股收益（元） 0.32 0.24 0.23 0.31 0.37 EBIT Margin 3.5% 2.6% 3.5% 4.1% 4.4% 净资产收益率（ROE） 2.2% 1.6% 1.5% 2.1% 2.4% 市盈率（PE） 117.4 159.3 162.6 120.4 102.1 EV/EBITDA 44.2 49.4 39.1 33.7 31.1 市净率（PB） 2.53 2.51 2.52 2.51 2.48 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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图 1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图 2：公司分季度营业收入及增速（亿元、%）
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
图 3：公司归母净利润及增速（亿元、%） 图 4：公司分季度归母净利润及增速（亿元、%）
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
图 5：公司毛利率、净利率（%） 图 6：公司各项费用率（%）
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
图 7：公司研发费用及费用率（亿元、%） 图 8：公司 ROE 水平（%）
资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 7730 5455 7189 6791 6478 营业收入 47880 46331 50038 55042 60546 应收款项 40718 49661 42101 40565 42789 营业成本 43064 42108 45194 49384 54140 存货净额 31699 32196 33736 36759 40634 营业税金及附加 265 351 300 385 424 其他流动资产 3751 2977 4124 4128 4474 销售费用 293 308 394 379 432 流动资产合计 83898 90289 87150 88243 94375 管理费用 1581 1605 1539 1651 1824 固定资产 24758 25674 26369 26706 26687 研发费用 995 773 836 994 1084 无形资产及其他 2568 2578 2475 2372 2269 财务费用 457 627 1137 1175 1120 投资性房地产 2121 2143 2143 2143 2143 投资收益 165 349 307 273 310
资产减值及公允价值变 动 (305) (218) (100) (208) (487)
长期股权投资 2568 2388 2388 2388 2388
资产总计 115913 123072 120525 121852 127862 其他收入 (996) (500) (836) (994) (1084) 短期借款及交易性金融 负债 20184 26794 28035 29323 25274 营业利润 1083 963 844 1140 1345 应付款项 41582 43902 42424 41823 50940 营业外净收支 53 (55) 0 0 0 其他流动负债 8844 7397 5384 5876 6453 利润总额 1136 907 844 1140 1345 流动负债合计 70610 78093 75842 77022 82667 所得税费用 152 170 127 171 202 长期借款及应付债券 822 679 449 449 449 少数股东损益 123 103 96 130 153 其他长期负债 (1028) (4971) (4971) (4971) (4971) 归属于母公司净利润 860 634 621 839 990 长期负债合计 (206) (4291) (4521) (4521) (4521) 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 70404 73802 71321 72501 78145 净利润 860 634 621 839 990 少数股东权益 5633 9079 9076 9055 9024 资产减值准备 (111) (43) 21 2 (1) 股东权益 39876 40191 40129 40297 40692 折旧摊销 2200 2354 2630 2901 3121 负债和股东权益总计 115913 123072 120525 121852 127862 公允价值变动损失 305 218 100 208 487
财务费用 457 627 1137 1175 1120 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (12660) (11800) 1403 (1597) 3248 每股收益 0.32 0.24 0.23 0.31 0.37 其它 104 1 (24) (23) (30) 每股红利 0.34 0.33 0.26 0.25 0.22 经营活动现金流 (9301) (8635) 4750 2330 7815 每股净资产 14.96 15.08 15.05 15.12 15.27 资本开支 0 (2724) (3344) (3344) (3485) ROIC 2.27% 0.99% 1% 1% 2% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 2.16% 1.58% 2% 2% 2% 投资活动现金流 (120) (2543) (3344) (3344) (3485) 毛利率 10% 9% 10% 10% 11% 权益性融资 15 0 0 0 0 EBIT Margin 4% 3% 4% 4% 4% 负债净变化 249 (143) (230) 0 0 EBITDA Margin 8% 8% 9% 9% 10% 支付股利、利息 (905) (890) (683) (671) (594) 收入增长 9% -3% 8% 10% 10% 其它融资现金流 10065 10970 1241 1288 (4049) 净利润增长率 -39% -26% -2% 35% 18% 融资活动现金流 8769 8903 327 616 (4643) 资产负债率 66% 67% 67% 67% 68% 现金净变动 (652) (2275) 1734 (398) (313) 股息率 0.9% 0.9% 0.7% 0.7% 0.6% 货币资金的期初余额 8382 7730 5455 7189 6791 P/E 117.4 159.3 162.6 120.4 102.1 货币资金的期末余额 7730 5455 7189 6791 6478 P/B 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 企业自由现金流 0 (11206) 2197 (128) 5129 EV/EBITDA 44.2 49.4 39.1 33.7 31.1 权益自由现金流 0 (379) 2241 161 128 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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