通信行业研究

行业周报

证券研究报告

通信组

分析师：张真桢（执业S1130524060002）

zhangzhenzhen@gjzq.com.cn

海外CSP资本开支上修，CPO产业趋势加速

通信周观点：

1) 海外大厂公布业绩：A）Lumentum：2Q营业收入达6.66亿美元，同比增长 65.5%，OCS订单超4亿美元，业务扩张迅速，新获CPO数亿美元增量订单，预计于27年上半年交付。三季度指引营收7.8-8.3亿美元，同比增长超 85%。目前，公司客户正加速从800G向1.6T过渡。目前光芯片仍然供不应求，公司所有EML产能包括扩产部分均被预订，协议有效期至2027年底。B）Coherent：2Q营收16.9亿美元，同比增长 17%，每股收益1.29美元，数据中心业务订单出货比超4倍，可见性延伸至2027年。获CPO超大订单，1.6T光模块加速放量，叠加OCS积压订单增长，公司看好柜内放量，预计未来数年存在20亿元美元市场机会。C)Amazon：2025年四季度销售净额2133.9亿美元，同比增长 14%，上调26年资本开支2000亿美元，同比增长 52%，超预期投入将短期压制利润率与现金流表现，但AWS需求与订单承诺仍为中长期增长提供支撑。D）谷歌：四季度营业收入达1138亿美元，同比增速 18%。谷歌云收入177亿美元，同比增速 48%，上调26年资本支出1750-1850亿美元，市场担心高capex带来的折旧压力。2）海外算力资本活跃，多家大厂达成融资协议：A）Oracle计划于2025年通过债务及股权发行组合，募集450-500亿美元，扩建云端基础设施产能。B）马斯克旗下SpaceX收购xAI，合并后的估值为1.25万亿美元。C）英伟达拟达成投资协议，向OpenAI提供200亿美金，若交易达成将成为有史以来英伟达对OpenAI的最大单笔投资。国产大模型密集发布。A）阿里千问发布“春节请客计划”，官宣30亿元规模。B）腾讯元宝宣布发放10亿元现金红包，相关活动通过微信开启裂变传播。C）字节火山引擎为央视春晚独家AI云合作伙。D）百度推出“多人、多Agent”群聊功能新一轮内测，发布5亿元现金红包活动，以首席AI合作伙伴身份成为北京台春晚合作伙伴。

细分赛道：

服务器：本周服务器指数-5.20%，本月以来，服务器指数-5.20%。英伟达拟达成投资协议，向OpenAI提供200亿美金，若交易达成将成为有史以来英伟达对OpenAI的最大单笔投资。海外大厂Capex高企，Amazon上调26年指引2000亿美元，谷歌上调26年资本支出1750-1850亿美元，全球AI算力需求仍在持续增长。

光模块：本周光模块指数-5.81%，本月以来光模块指数-5.81%。Lumentum业绩超预期，OCS订单超4亿美元，业务扩张迅速，新获CPO数亿美元增量订单，预计于27年上半年交付。Coherent获CPO超大订单，1.6T光模块加速放量，叠加OCS积压订单增长，公司看好柜内放量，预计未来数年存在20亿元美元市场机会。

IDC：本周IDC指数-7.32%，本月以来，IDC指数-7.32%。国产互联网头部玩家开启春节红包营销战，“AI+社交”功能内测启动，国产大模型密集发布。阿里千问发布“春节请客计划”，官宣30亿元规模。腾讯元宝2月1日宣布发放10亿元现金红包，相关活动通过微信开启裂变传播。

核心数据更新：

电信业务量收增速逐步提升。2025年电信业务收入累计完成1.75万亿元，同比增长 0.7%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 9.1%。12月我国光模块出口金额当月同比增加 0.9%；1-12月累计同比降低 16%。4Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为299亿/279亿/214亿/395亿美元，同比+89%/+95%/+48%/+42%。

投资建议与估值

建议关注国内AI发展带动的服器板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。

风险提示

AI建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。



一、细分行业观点

服务器：本周服务器指数-5.20%，本月以来，服务器指数-5.20%。英伟达拟达成投资协议，向OpenAI提供200亿美金，若交易达成将成为有史以来英伟达对OpenAI的最大单笔投资。海外大厂Capex高企，Amazon上调26年指引2000亿美元，谷歌上调26年资本支出1750-1850亿美元，全球AI算力需求仍在持续增长。

图表1：服务器指数（8841058.WI）走势


来源：wind，国金证券研究所

光模块：本周光模块指数+10.07%，本月以来光模块指数+9.08%。Lumentum业绩超预期，OCS订单超4亿美元，业务扩张迅速，新获CPO数亿美元增量订单，预计于27年上半年交付。Coherent获CPO超大订单，1.6T光模块加速放量，叠加OCS积压订单增长，公司看好柜内放量，预计未来数年存在20亿元美元市场机会。

图表2：光模块（CPO）指数（8841258.WI）走势


来源：wind，国金证券研究所



IDC：本周IDC指数-7.32%，本月以来，IDC指数-7.32%。国产互联网头部玩家开启春节红包营销战，“AI+社交”功能内测启动，国产大模型密集发布。阿里千问发布“春节请客计划”，官宣30亿元规模。腾讯元宝2月1日宣布发放10亿元现金红包，相关活动通过微信开启裂变传播，“元宝派”新玩法内测开启。字节火山引擎为央视春晚独家AI云合作伙伴，官宣2月16日上线硬核好物。百度推出“多人、多Agent”群聊功能新一轮内测，发布5亿元现金红包活动，以首席AI合作伙伴身份成为北京台春晚合作伙伴。国内模型厂商阶跃星辰推出MoE架构模型Step3.5Flash，智谱开源小型模型GLM-OCR。

图表3：IDC指数（866052.WI）走势


来源：wind，国金证券研究所

图表4：本周通信板块景气度

板块

景气度指标

本期景气度说明

运营商

稳健向上

5G投资周期结束，电信行业端承压，但云与IDC业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。

光模块

稳健向上

Lumentum业绩会确认获得了一份数亿美元的超高功率激光器追加订售周周场景，并预计在2027年底前开始交付首批用于Scale-up的CPO产品，持续看好CPO产业趋势。

服务器

稳健向上

谷歌、AWS大幅上修资本开支指引，AI算力需求持续增长。

交换机

稳健向上

高速交换机放量，国产交换机有望在Scale-up域实现突破。

连接器

稳健向上

安费诺发布年报，销售额同比增长49%至64亿美元；公司全年销售额达231亿美元，较上年增长52%；业绩略不及预期，AI相关业务增速放缓、毛利率收缩

IDC

加速向上

阿里未来三年投入到AI基建与云计算上的资本开支有望再上修，看好国产链。

物联网

加速向上

字节“豆包”AI眼镜即将进入出货阶段，将分版本推出，AI端侧有望突破。

液冷

高景气维持

Rubin NVL72机架采用100%液冷，且支持45摄氏度进水温度，无需高能耗的冷水机组，液冷渗透加速。

来源：C114网，华尔街见闻，国金证券研究所

二、核心数据更新

运营商：运营商数据维持稳健增长

2025年，电信业务收入累计完成1.75亿元，同比增长 0.7%。



图表5：2025年12月电信主营业务收入同比增加 $1\%$


来源：wind，工信部，国金证券研究所

截至2025年底，中国电信、中国移动和中国联通三家基础电信企业的固定宽带互联网接入用户总数达到6.91亿户，其中千兆用户达2.38亿户，在固定宽带接入用户中占比达到 34.5% ，较上年末提高3.6个百分点。截至2025年底，我国移动电话用户规模达19.87亿户。其中，5G移动电话用户数达12.04亿户，在移动电话用户中占比 65.9%。

图表6：千兆用户占比超三成


来源：工信部，国金证券研究所

图表7：截至12月末5G用户占比超六成


来源：工信部，国金证券研究所

2025年，移动互联网累计流量达3958亿GB，同比增长 17.3%。截至2025年底，移动互联网用户数达16.1亿户，比上年末净增3965万户。12月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到23.04GB/户·月。

图表8：1-12月移动互联网累计流量同比增长 17%


图表9：12月当月DOU达22GB/户·月

来源：工信部，国金证券研究所


来源：工信部，国金证券研究所

2025年，移动电话去话通话时长完成2.02万亿分钟，同比下降 5.1%；2025，全国移年动短信业务量同比增长 14.2%；移动短信业务收入同比下降 2.4%。



图表10：电话通话量持续下滑


来源：工信部，国金证券研究所

图表11：移动短信业务量快速增长


来源：工信部，国金证券研究所

截至2025年底，全国互联网宽带接入端口数量达12.51亿个，比上年末净增4877万个。截至2025年底，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3162万个，比上年末净增341.9万个。截至2025年底，5G基站总数达483.8万个，比上年末净增58.8万个。

图表12：千兆光纤宽带网络建设稳步推进


来源：工信部，国金证券研究所

图表13：5G网络建设持续深化


来源：工信部，国金证券研究所

光模块数据：2025年1-12月我国光模块出口数据下降，12月当月同比增加 0.87%；1-12月累计同比下降 16.00%。我们认为国内光模块出口数据下降主要系国内光模块厂商持续在海外当地建设工厂的原因。

图表14：1-12月光模块出口金额同比增加 1%


来源：wind，国金证券研究所

图表15：12月光模块出口金额同比增加 0.87%


来源：wind，国金证券研究所



物联网数据：截至2025年12月末，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数达28.88亿户，同比增长 8.73%，本年净增 2.32亿户。物联网行业需求正在缓慢恢复，自2024年Q1起，物联网模组出货量均保持同比正增长。3Q25全球物联网模组出货量同比增长 10%。

图表16：截至12月末蜂窝物联网终端用户数同比增长 9.85%


来源：工信部，国金证券研究所

图表17：2025年Q3物联网模组出货量同比增长 10%


来源：国金证券数字未来实验室，半导纵横，国金证券研究所

三、本周行情

回顾本周行情，参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为-6.95%，排名全行业第29。

图表18：板块周涨跌幅排序 （%）


来源：wind，国金证券研究所

从个股情况来看，本周通鼎互联、长飞光纤、长江通信、华脉科技、为长通通（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为+18.60%、+17.20%、+11.33%、+10.92%、+9.45%。通信（申万）跌幅前五为联特科技、世纪恒通、中际旭创、有方科技、精伦电子，涨跌幅分别为-14.73%、-16.13%、-16.79%、-19.28%、-22.46%。



图表19：通信板块个股周涨跌幅（剔除*ST公司）


来源：wind，国金证券研究所

四、本周重要新闻

4.1行业新闻

科技日报记者2月5日于中国时空获悉，基于中国时空服务能力，中国移动、中国电信、中国联通均已推出北斗短信业务，不仅为应急通信、户外出行、日常联络筑牢安全防线，更广泛赋能健康服务、养老服务、儿童保障等多元民生场景。据介绍，北斗短信是基于北斗卫星导航系统短报文功能的大众卫星通信服务。2024年11月，中国时空正式发布北斗短信业务，在无地面网络信号的环境下，用户可通过支持该功能的手机，直接经北斗卫星收发信息。目前，华为、荣耀、小米、vivo、OPPO等国产品牌已陆续推出近60款支持北斗短信的手机终端。中国移动、中国电信、中国联通用户均可在“不换卡、不换号”的情况下，便捷开通此项业务。无论是山区徒步、海上作业，还是抢险救灾、应急联络，北斗短信均可作为地面移动通信的有效补充，为公众提供一份可靠的安全联络保障。这项服务的普及，让卫星通信技术落地生根，让北斗服务融入百姓生活，成为触手可及的科技守护。据了解，中国时空将进一步发挥国家北斗系统运营服务商的平台作用，着力带动产业，拓展终端覆盖，推动更多手机支持北斗短信；着力创新产品，加快功能迭代，丰富应用场景；着力优化服务，打造优质使用体验。

4.2公司新闻

4.3 海内外大厂重点跟踪

字节跳动：

字节云和AI技术平台火山引擎为央视春晚独家AI云合作伙伴，豆包将嵌入晚会互动，提供部分AI互动玩法。

官宣2月16日上线硬核好物。

百度：

百度发布5亿元现金红包活动，除在百度App内参与AI互动、集卡等玩法发放红包外，百度还将文心助手纳入红包体系，通过多种春节玩法引导用户在该AI应用内参与领取。以首席AI合作伙伴身份成为北京台春晚合作伙伴。百度推出“多人、多agent”群聊功能新一轮内测，该功能支持在同一群聊中调动多个AI角色，包括“群聊助手”“私人助手”及“健康管家”等垂类智能体，旨在解决问题与交付结果。

腾讯：

腾讯元宝2月1日宣布发放10亿元现金红包，相关活动通过微信开启裂变传播。这是腾讯在2015年春晚投放5亿元红包以后罕见的春节大手笔投入。此前，腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾在内部员工大会上表示，希望此举能够重现11年前的微信红包时刻。

2月4日，微信发布声明，判定元宝相关链接违规，限制其在微信内活动。

腾讯“元宝派”新玩法内测开启，用户可以选择创建一个“派”，或者加入一个已有的“派”，在“派”内可以让元宝AI总结“派”内聊天，创建健身、阅读等兴趣打卡活动，此外用户还可以在“派”内进行“图片二创”，在共同创作中激发乐趣。

阿里：



2月2日，阿里旗下千问APP宣布投入30亿元启动“春节请客计划”，以“免单”形式邀请用户在春节时期吃喝玩乐，感受AI时代全新生活方式。淘宝闪购、飞猪、大麦、盒马、天猫超市、支付宝等阿里生态业务将参与。据千问 App相关人士介绍，此次30亿元“春节请客计划”，是阿里历史上春节活动中投入最大的。

2月6日上线“25元免单卡活动”，千问APP一度出现崩溃情况。

阶跃星辰：

2月2日，阶跃星辰推出Step3.5Flash，该模型采用稀疏混合专家（MoE）架构，总参数量高达1960亿，但每Token仅激活约110亿参数，在确保强大推理能力的同时大幅提高了运行效率，尤其适用于复杂Agent工作流场景。

智谱：

在轻量化模型方面，2月3日，智谱正式开源GLM-OCR，据了解，这是一款仅0.9B参数的小型模型，并支持vLLM、 SGLang和Ollama等主流推理框架，显著降低了部署门槛；

Lumentum:

海外大厂公布业绩公告：A）Lumentum：二季度营业收入达6.655亿美元，同比增长 65.5%，Non-GAAP营业利润率达到 25.2%，同比扩展超1700个基点，OCS订单挤压超4亿美元，业务扩张迅速，新获CPO数亿美元增量订单，预计于 27年上半年交付。三季度指引营收7.8-8.3亿美元，同比增长超 85%，Non-GAAP营业利润率 30%-31%，每股收益2.15- 2.35美元。目前，公司客户正加速从800G向1.6T过渡，原计划光模块年营收控制在10亿美元内，现因多客户需求旺盛难以限制。通过优化设计周期执行效率，缩短产品上市和交付时间、提升良率等方面取得显著进展，改善了该业务的盈利能力，成功跻身高速光模块供应商的“第一梯队”。EML芯片供给缺口25-30%。在LTA下，公司所有EML产能包括扩产部分均被预订，协议有效期至2027年底，为公司提供稳定定价基础和未来增量定价的谈判空间Google：

Google发布25年四季度业绩公告，Alphabet四季度营业收入达1138亿美元，同比增速 18%，每股收益为2.82美元，同比增速 30%。谷歌云收入177。

亿美元，同比增速 48%，上调26年资本支出1750-1850亿美元。

OpenAI:

英伟达拟达成投资协议，向OpenAI提供200亿美金，若交易达成将成为有史以来英伟达对OpenAI的最大单笔投资。英伟达的出资已接近完成，该交易尚未最终敲定，条款仍有可能调整。

Snowflake与OpenAI达成2亿美元合作，将企业级AI引入全球最受信赖的数据平台。

OpenAI对英伟达最新的部分人工智能芯片并不满意，并且自去年以来一直在寻求替代方案。报告指，OpenAI改变策略，在于更重视用于执行特定AI推理环节的芯片，AI推理是指AI模型回应请求者查询和需求的过程。不过，英伟达在用于训练大型AI模型的芯片领域仍然占据主导地位。

亚马逊讨论获得OpenAI技术特殊访问权限。据CNBC报道，OpenAI的人工智能模型或可为亚马逊提供技术支持。与此同时，亚马逊也在与OpenAI进行谈判，计划投资高达500亿美元，作为交易的一部分，OpenAI也可能使用亚马逊的芯片和计算能力。

OpenAI高管声明：其与英伟达的合作是基础性的。英AI边跟东和推理环节最重要的合作伙伴，OAI全部计算集

OpenAI高管声明：其与英伟达的合作是基础性的。英AI达展和推理环节最重要的合作伙伴，OAI全部计算集群都运行在英伟达GPU之上，二者不仅是供应商关系，更是持续深入的协同设计。二者共同构建系统，通过多年硬件与模型的并行研发，诞生出前沿模型体系。OAI的可用算力规模已实现跨越式增长：从2023年的0.2吉瓦提升至2024年的0.6吉瓦，预计2025年将达到约1.9吉瓦，且增速持续加快。随着用户数量激增、智能体应用普及以及全天候工作负载常态化，推理需求正呈指数级增长。英伟达在训练与推理的性能、能效及可靠性方面持续树立行业标杆。

Amazon:

2025年四季度销售净额2133.9亿美元，同比增长 14%，GAAP经营利润250亿美元，每股收益1.95美元，AWS营收 356亿美元，同比增长 24%，预计一季度销售净额1735-1785亿美元，经营利润165-215亿美元，上调26年资本开支 2000亿美元，同比增长 52%。

Oracle:

Oracle计划于2025年通过债务及股权发行组合，募集450-500亿美元，约一半的资金将通过连结股权与普通股发行举措，其中包括强制转换优先股，以及最高200亿美元的随市发行股权，剩余的资金缺口则预计与26年初通过单次债券发行来补足。募集资金目的是扩建云端基础设施（OCI）产能，甲骨文在声明中指出，此次募资是为了建置更多产能，以满足其最大宗Oracle Cloud Infrastructure客户已签约的要求，客户包括AMD、Meta、N vida、OpenAI、TikTok、 xAI等。

SpaceX:

马斯克旗下SpaceX收购xAI，市场认为这笔交易凸显他想主导人工智能（AI）和太空探索领域的雄心，有望落实在太空中进行人工智能计算。SpaceX网站发布声明宣布这笔交易，但声明未披露包括价格和估值在内的交易条款。交易对



SpaceX的估值达1万亿美元，对xAI估值为2500亿美元。据彭博社引述部分知情人士透露，合并后的公司估值1.25万亿美元，已于2月2日在一份备忘录中向内部员工公布。

Anthropic:

Anthropic人工智能工具引发抛售潮，从软件股票蔓延至更广泛市场。Anthropic把Cowork工具的新功能引入法律领域，加剧了行业竞争。随着该工具推出，美国与欧洲软件谷的抛售潮迅速扩散，并蔓延至更广泛的金融与资产管理板块。据彭博社报道，高盛编制的一揽子美国软件股于3号下跌 6%，创下自去年4月关税引发抛售以来的最大单日跌幅。纳斯达克100指数一度下挫 2.4%，收盘跌幅收窄至1.6%。

风险提示

1、AI商业价值不及预期的风险：目前AI市场应用仍处于初级阶段，盈利模式仍需探索，市场尚未成熟。若商业模式无法持续发展新客户，需求大幅减弱，或市场接受度偏低，可能对营业收入造成较大负面影响，损害相关公司的盈利能力及产品或服务的商业价值。

2、技术发展速度不及预期的风险：目前AI模型的使用仍受限于诸多因素，在特定领域无法达到预期的提高生产力效果。该领域目前仍面临较大的技术挑战，包括模型训练效果不稳定、算法不成熟等问题。若技术落地不及预期，可能影响AI的应用领域和运行效率，造成较大的投资损失。

3、供应链集中度过高的风险：AI行业基础设施建设目前高度依赖某几家核心供应商，极易受到相关供应商供应短缺的影响。此外在训练方面，AI技术依赖于大量优质数据的输入。不可靠、低质量的数据来源会一定程度上影响AI模型训练的性能，同时提高训练过程中的不可控成本。

4、行业监管加剧的风险：目前生成式AI工具仍存在法律、伦理、安全风险。AI生成内容的产权问题仍存在较大争议。各国可能针对AI的使用及AI生成内容进行更严格的监管及抵制，影响投资预期，并阻碍AI技术在产业上进一步落地。公司面临法律诉讼和声誉受损等负面影响风险。

5、市场竞争加剧的风险：在如今巨头科技公司加大AI投入，大量创业公司涌入竞争的大环境下，技术的迅速迭代及新算法的涌现可能使得公司技术迅速落后竞争对手，影响相关公司的市场份额和投资回报的稳定性。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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