有色金属行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

金属材料组

分析师：金云涛（执业S1130525030002）

分析师：王钦扬（执业S1130523120001）

联系人：黄泽浩

jinyuntao@gjzq.com.cn

wangqinyang@gjzq.com.cn

huangzehao@gjzq.com.cn

有色金属周报：节前市场波动加剧，坚定看好有色牛市

本周行情综述

铜：本周LME铜价-1.65%到12855.0美元/吨，沪铜-3.45%到10.01万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数跌至-52.37美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比上周四增加4.03%，总库存同比去年同期增加6.27万吨，而去年同期正处于春节假期阶段。冶炼端，随春节临近，废产阳极板企业将陆续放假停产。据SMM，废产阳极板企业开工率为 66.88%，环比下降8.19个百分点。预计下周开工率环比下降28.52个百分点至 38.36%。消费端，据SMM，本周铜线缆企业开工率 60.15%，环比增加0.69个百分点。周初铜价跌停之际，行业整体提货量表现向好，新增订单也有所增加，支撑企业维持稳定生产。具体来看，前期中标的国网订单持续落地，装备线缆订单同步增长，为行业提供主要订单来源。本周漆包线行业开机率环比微升0.47个百分点至 83.8%，延续高位运行。尽管临近春节订单环比回落3.55个点，但受上周集中下单、终端家电客户订单向好且待交订单排产紧张支撑，多数企业拉满产能维持正常生产节奏。随着春节假期临近，下周三起行业将陆续放假，开机率预计回落至 72.93%。

铝：本周LME铝价-3.49%到3026.00美元/吨，沪铝-5.07%到2.33万元/吨。供应端，截至本周四，据SMM，国内主流消费地铝棒库存25.85万吨，环比增加1.5万吨；据SMM，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8588万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加0.53个百分点至77.84%；库存方面，电解铝厂原料库存因前期现货陆续到货，周度库存增加1.8万吨至362.09万吨。氧化铝厂内库存因产量相对稳定、日常出货维持，整体行业库存微增1万吨至125.07万吨。成本端，当前国产铝土矿货源较为充足，价格承压下行。需求端，据SMM，本周铝加工综合开工率录得 57.9%，较上周环比下降1.5个百分点，整体平稳中板块分化显著。具体来看，原生铝合金开工率下滑至 57.9%，受春节假期、下游放假天数增加及铝价高位影响，需求持续走弱，企业主动减产，预计下周续降；铝板带龙头企业开工率回升至 66.0%，环保限产结束叠加物流停运前备货发运加速，但罐料需求支撑减弱，下周随备货完成将回调。

金：本周COMEX金价 $+6.57\%$ 至4988.6美元/盎司1,0美镧TIPS下降0.06个百分点至 $1.88\%$ 。SPDR黄金持仓减

少10.87吨至1076.23吨。本周黄金受地缘政治风险影响，市场整体呈现强势震荡格局。（1）当地时间2月5日，美国国债收益率曲线升至近四年来最陡水平。受降息预期升温、对通胀持续性的担忧以及财政赤字压力影响，美国10年期国债与2年期国债收益率利差一度扩大至73.7个基点，接近2025年4月触及的73.8个基点高位，为2022年1月以来最高水平。2）当地时间2月5日，多名美方官员透露，在美伊官员计划于6日在阿曼举行会谈前，唐纳德·特朗普政府内部尚未就若对伊朗采取军事行动的具体目标达成明确共识。（3）美国国会参议院银行委员会的全体11名民主党人3日致信该委员会主席蒂姆·斯科特，要求推迟候任美联储主席凯文·沃什的全部提名程序，直至针对现任主席鲍威尔等美联储理事的刑事调查终止。

稀土：氧化镨钕本周价格环比上涨 1.20%。12月我国稀土永磁出口量当月值/累计值同比分别+7%/-1%，单月出口量创历史同期新高；结合往后出口更加宽松的预期，我们对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期。关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的。

钨：本周钨价环比上涨 11.98%；由于指标尚未下发、且节前废钨历经一波出清，钨供应持续偏紧、价格形成加强支撑。近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高。

锡：本周锡价环比下降 15.81%。近期库存有所去化，我们认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，虽然波动较大、锡价上行趋势仍然不改。

锂：本周SMM碳酸锂均价-13.3%至14.8万元/吨，氢氧化锂均价-11.6%至15.0万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环比下降，总产量2.07万吨，环比-0.08万吨。

钴：本周长江金属钴价-5.6%至42.00万元/吨，钴中间品CIF价+0.0%至25.75美元/磅，计价系数为99.5。硫酸钴价 +0.0%至9.68万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至36.65万元/吨。

镍：本周LME镍价-1.8%至1.72万美元/吨，上期所镍价-6.2%至13.12万元/吨。LME镍库存-0.1万吨至28.53万吨。港口镍矿库存-63.81万吨至1108万吨。

风险提示

供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。



内容目录

一、大宗及贵金属行情综述... 3

二、大宗及贵金属基本面更新... 4

2.1 铜... 4

2.2 铝... 5

2.3 贵金属... 6

三、小金属及稀土行情综述... 6

四、小金属及稀土基本面更新... 7

4.1 稀土... 7

4.2 钨... 8

4.3 钼... 8

4.4 锑... 8

4.5 锡... 9

4.6 镁... 9

4.7 钒... 9

4.8 锆... 10

五、能源金属行情综述... 10

六、能源金属基本面更新... 11

6.1 锂... 11

6.2 钴... 12

6.3 镍... 13

七、风险提示... 13

图表目录

图表 1: 铜价走势 ... 4

图表 2: 海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） ... 4

图表 3: 铜 TC&硫酸价格 ... 5

图表 4: 铜期限结构（美元/吨） ... 5

图表 5: 铝价走势 ... 5

图表 6: 吨铝利润（元/吨） ... 5

图表 7: 海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） ... 5

图表 8: 铝期限结构（美元/吨） ... 5

图表 9: 金价&实际利率 ... 6



图表 10: 黄金库存 ... 6

图表 11: 金银比 ... 6

图表 12: 黄金 ETF 持仓 ... 6

图表 13: 氧化镨钕价格水平（万元/吨） ... 7

图表 14: 重稀土价格水平（万元/吨） ... 7

图表 15: 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） ... 8

图表 16: 钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） ... 8

图表 17: 钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） ... 8

图表 18: 钼精矿与钼铁库存水平（吨） ... 8

图表 19: 锑价水平（万元/吨） ... 8

图表 20: 锡锭价格水平（万元/吨） ... 9

图表 21: 锡锭库存情况（吨） ... 9

图表 22: 镁锭价格水平（元/吨） ... 9

图表 23: 硅铁价格水平（元/吨） ... 9

图表 24: 五氧化二钒价格平稳（万元/吨） ... 9

图表 25: 钒铁价格平稳（万元/吨） ... 9

图表 26: 海绵锆价格下行（元/公斤） ... 10

图表 27: 锆英砂价格下行（元/吨） ... 10

图表 28: 锂价走势 ... 11

图表 29: 国内各环节碳酸锂库存（万吨） ... 11

图表 30: 国内碳酸锂产量 ... 11

图表 31: 国内碳酸锂开工率 ... 11

图表 32: 锂辉石及锂云母精矿均价 ... 12

图表 33: 钴价走势 ... 12

图表 34: 钴中间品价格及系数 ... 12

图表 35: 钴盐产品均价 ... 12

图表 36: 钴盐产品利润测算（元/吨） ... 12

图表 37: 国内外镍价 ... 13

图表 38: 镍国内库存（吨） ... 13

图表 39: LME 镍库存（吨） ... 13

图表 40: 镍矿港口库存（万吨） ... 13

一、大宗及贵金属行情综述

铜：高景气维持，中美国储同步加速，铜价有望持续抬升。

铝：加速向上，铝淡季压力测试接近尾声，金融属性不强，淡季稳在23000以上的价格已


然证明其高景气，看好板块旺季表现。

贵金属：高景气维持，贵金属进入去杠杆的离波动状态，沃什大概率没有市场想的这么鹰派，黄金的支撑在央行购金和降息下更强。

铜：本周LME铜价-1.65%到12855.0美元/吨，沪铜-3.45%到10.01万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数跌至-52.37美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比上周四增加4.03%，总库存同比去年同期增加6.27万吨，而去年同期正处于春节假期阶段。冶炼端，随春节临近，废产阳极板企业将陆续放假停产。据SMM，废产阳极板企业开工率为66.88%，环比下降8.19个百分点。预计下周开工率环比下降28.52个百分点至38.36%。消费端，据SMM，本周铜线缆企业开工率60.15%，环比增加0.69个百分点。周初铜价跌停之际，行业整体提货量表现向好，新增订单也有所增加，支撑企业维持稳定生产。具体来看，前期中标的国网订单持续落地，装备线缆订单同步增长，为行业提供主要订单来源。本周漆包线行业开机率环比微升0.47个百分点至83.8%，延续高位运行。尽管临近春节订单环比回落3.55个点，但受上周集中下单、终端家电客户订单向好且待交订单排产紧张支撑，多数企业拉满产能维持正常生产节奏。随着春节假期临近，下周三起行业将陆续放假，开机率预计回落至72.93%。

铝：本周LME铝价-3.49%到3026.00美元/吨，沪铝-5.07%到2.33万元/吨。供应端，截至本周四，据SMM，国内主流消费地铝棒库存25.85万吨，环比增加1.5万吨；据SMM，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8588万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周5个百分点至77.84%；库存方面，电解铝厂原料库存因前期现货陆续到货，周度库存8增万吨至362.09万吨。氧化铝厂内库存因产量相对稳定、日常出货维持，整体行业库存微增1万吨至125.07万吨。成本端，当前国产铝土矿货源较为充足，价格承压下行。需求端，据SMM，本周铝加工综合开工率录得 57.9%较上周环比下降1.5个百分点，整体平稳中板块分化显著。具体来看，原生铝合金开工率下滑至 57.9%受春节假期、下游放假天数增加及铝价高位影响，需求持续走弱，企业主动减产，预计下周续降；铝板带龙头企业开工率回升至 66.0%环保限产结束叠加物流停运前备货发运加速，但罐料需求支撑减弱，下周随备货完成将回调。

金：本周COMEX金价+6.57%至4988.6美元/盎司，美债10年期TIPS下降0.06个百分点至1.88%。SPDR黄金持仓减少10.87吨至1076.23吨。本周黄金受地缘政治风险影响，市场整体呈现强势震荡格局。（1）当地时间2月5日，美国国债收益率曲线升至近四年来最陡水平。受降息预期升温、对通胀持续性的担忧以及财政赤字压力影响，美国10年期国债与2年期国债收益率利差一度扩大至73.7个基点，接近2025年4月触及的73.8个基点高位，为2022年1月以来最高水平。2）当地时间2月5日，多名美方官员透露，在美伊官员计划于6日在阿曼举行会谈前，唐纳德·特朗普政府内部尚未就若对伊朗采取军事行动的具体目标达成明确共识。（3）美国国会参议院银行委员会的全体11名民主党人3日致信该委员会主席蒂姆·斯科特，要求推迟候任美联储主席凯文·沃什的全部提名程序，直至针对现任主席鲍威尔等美联储理事的刑事调查终止。

二、大宗及贵金属基本面更新

2.1 铜

图表1：铜价走势


来源：iFinD，国金证券研究所

图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨）


来源：iFinD，国金证券研究所



图表3：铜TC&硫酸价格


来源：iFinD，国金证券研究所

图表4：铜期限结构（美元/吨）


来源：iFinD，国金证券研究所

2.2 铝

图表5：铝价走势


来源：iFinD，国金证券研究所

图表6：吨铝利润（元/吨）


来源：iFinD，国金证券研究所

图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨）


来源：iFinD，国金证券研究所

图表8：铝期限结构（美元/吨）


来源：iFinD，国金证券研究所



2.3 贵金属

图表9：金价&实际利率


来源：iFinD，国金证券研究所

图表10：黄金库存


来源：iFinD，国金证券研究所

图表11：金银比


来源：iFinD，国金证券研究所

图表12：黄金ETF持仓


来源：iFinD，国金证券研究所

三、小金属及稀土行情综述

稀土板块景气度：加速向上；由于政策和原料紧缺，近期冶炼厂供应缩紧有望兑现；出口宽松预期共振，价格看多。

锑板块景气度：拐点向上。近日商务部宣布暂停对美实施出口管制，产业信心大增，价格重心上移。

钼板块景气度：加速向上。进口矿去化程度较高，钼价走稳；钨价上涨或有望挤出部分需求给钼，进一步打开钼价上行空间。

锡板块景气度：拐点向上。海外锡矿重要产地扰动加剧，且印尼新审批制度或导致1Q26该国锡锭出口受阻；锡库存支撑强，低邦复产不及预期，且产业存在较强供应收紧预期：需求良好，全球矿山产量增长趋缓，价格有望偏强运行。

钨板块景气度：拐点向上。民用需求持续顺价，海外战略性备库景气度较高，钨价有望持续上行。

稀土：氧化镨钕本周价格为75.77万元/吨，环比上涨 1.20%。氧化镝本周价格142.0万元/吨，环比上涨 6.77%；氧化铽本周价格624.0万元/吨，环比上涨 2.30%。12月我国稀土永磁出口量当月值/累计值同比分别+7%/-1%，表明出口修复逐步兑现、且海外尚未完成较大程度补库：我们认为产业形成海外加安全库存的预期，对未来外部“抢出口”情形演


绎具有较强信心。稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、广晟有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。

锑：本周锑锭价格为16.41万元/吨，环比持平；锑精矿价格为14.40万元/吨，环比上涨 2.13%。12月我国锑品出口有所恢复，基本符合预期。近期价格有所回调，我们认为更多系前期投机资金获利了解离场；而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。

钼：钼精矿本周价格为4150元/吨，环比上涨 3.49%；钼铁本周价格26.40万元/吨，环比上涨 3.13%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升：产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

锡：锡锭本周价格为35.67万元/吨，环比下降15.81%；锡锭本周库存为8750吨，环比下降16.41%。近期库存有所去化，我们认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

钨：钨精矿本周价格67.27万元/吨，环比上涨11.98%；仲钨酸铵本周价格98.58万元/吨，环比上涨10.69%。近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业。

四、小金属及稀土基本面更新

4.1 稀土

图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨）


来源：wind，国金证券研究所

图表14：重稀土价格水平（万元/吨）


来源：wind，国金证券研究所



4.2钨

图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨）


来源：wind，国金证券研究所

图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨）


来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.3 钼

图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨）


来源：wind，国金证券研究所

图表18：钼精矿与钼铁库存水平（吨）


来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.4 锑

图表19：锑价水平（万元/吨）




来源：百川盈孚，国金证券研究所

4.5锡

图表20：锡锭价格水平（万元/吨）


来源：wind，国金证券研究所

图表21：锡锭库存情况（吨）


来源：百川盈孚，国金证券研究所

6镁4

图表22：镁锭价格水平（元/吨）


来源：wind，国金证券研究所

图表23：硅铁价格水平（元/吨）


来源：wind，国金证券研究所

4.7钒

图表24：五氧化二钒价格平稳（万元/吨）


来源：百川盈孚，国金证券研究所

图表25：钒铁价格平稳（万元/吨）


来源：百川盈孚，国金证券研究所



4.8 锆

图表26：海绵锆价格下行（元/公斤）


来源：wind，国金证券研究所

图表27：锆英砂价格下行（元/吨）


来源：百川盈孚，国金证券研究所

五、能源金属行情综述

钴金属景气度：景气度稳健向上。海外中间品发运进展不顺，到港时间继续递延，国内库存持续下降，价格有较强支撑。

锂金属景气度：景气度拐点向上。周度库存持续下降，但情绪+流动性冲击，锂价出现较大调整。

镍金属景气度：景气度拐点向上。等待印尼政府政策落地，矿端配额收紧预期较强。

锂：本周SMM碳酸锂均价-13.3%至14.8万元/吨，氢氧化锂均价-11.6%至15.0万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环比下降，总产量2.07万吨，环比-0.08万吨。其中辉石提锂产量1.25万吨，环比-0.08万吨；云母提锂产量0.29万吨，环比+0.01万吨；盐湖提锂产量0.31万吨，环比-0.01万吨。库存：据SMM统计，本周碳酸锂三大样本库存整体略降，其中冶炼厂库存1.84万吨，环比-0.06万吨；下游库存4.37万吨，环比+0.3万吨；其他环节库存4.35万吨，环比-0.44万吨；合计库存10.55万吨，环比-0.20万吨。本周碳酸锂价格延续跌势。现货方面，SMM电池级碳酸锂均价由周初15.55万元/吨跌至 14.4万元/吨，工业级由15.2万元/吨跌至14.05万元/吨，均累计下跌1.15万元/吨。期货表现疲软，主力合约区间进一步下移。市场成交呈现博弈态势：上游锂盐厂挺价惜售，散单出货意愿低；下游材料厂逢低采购，在价格低位时积极询价成交。随着下游2月备库接近尾声，预计下周市场成交将趋于清淡。

钴：本周长江金属钴价-5.6%至42.00万元/吨，钴中间品CIF价+0.0%至25.75美元/磅计价系数为99.5。硫酸钴价+0.0%至9.68万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至36.65万元/吨。本周钴中间品市场保持“有价无市”，价格稳定于25.5-26.0美元/磅。地缘政治因素引发供应担忧，持货商挺价意愿增强，但临近年末冶炼厂采购意愿减弱，实际成交清淡。长期看，原料结构性偏紧或将对价格形成支撑。氯化钴市场延续冷清格局，主流报价坚守在 11.5万元/吨上方，但部分企业为回笼资金出现低价出货意愿。尽管终端存在赶工需求，但因多数企业前期备货充足且价格处于高位，实际补库意愿不强。随着春节物流临近停运，预计节前市场将持续有价无市的局面。未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力，商品价格或将迎来持续上涨通道。

镍：本周LME镍价-1.8%至1.72万美元/吨，上期所镍价-6.2%至13.12万元/吨。LME镍库存-0.1万吨至28.53万吨。港口镍矿库存-63.81万吨至1108万吨。本周沪镍市场遭遇重挫，价格大幅下跌。核心原因是宏观情绪的骤然逆转。美联储新主席提名人选引发“鹰派”预期，导致美元走强，叠加国内春节前资金避险需求升温，共同引发了有色金属板块的系统性抛售。从基本面看，市场呈现“成本强支撑”与“现实弱需求”的矛盾格局。上游镍矿因印尼政策收紧及菲律宾雨季供应紧张，价格持续飙升。然而，高成本难以向下游传导：一方面，不锈钢厂因春节因素加大减产力度，对镍铁需求减弱；另一方面，新能源领域对镍的消费增量有限。同时，国内外精炼镍库存持续累积，供应宽松压制价格。整体来看，产业基本面影响有限，短期镍价预计仍以跟随市场风险偏好波动为主。



六、能源金属基本面更新

6.1 锂

图表28：锂价走势


图表29：国内各环节碳酸锂库存（万吨）

来源：SMM，国金证券研究所


来源：SMM，国金证券研究所

图表30：国内碳酸锂产量


图表31：国内碳酸锂开工率

来源：SMM，国金证券研究所


来源：SMM，国金证券研究所



图表32：锂辉石及锂云母精矿均价


来源：SMM，国金证券研究所

6.2 钴

图表33：钴价走势


来源：SMM，国金证券研究所

图表34：钴中间品价格及系数


来源：SMM，国金证券研究所

图表35：钴盐产品均价


图表36：钴盐产品利润测算（元/吨）

来源：SMM，国金证券研究所


来源：SMM，国金证券研究所



6.3 镍

图表37：国内外镍价


来源：iFinD，国金证券研究所

图表38：镍国内库存（吨）


图表39：LME镍库存（吨）

来源：SMM，国金证券研究所


来源：iFinD，国金证券研究所

图表40：镍矿港口库存（万吨）


来源：iFinD，国金证券研究所

七、风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。

新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。

宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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