业绩表现

中期业绩增长强劲，多家券商年化 ROE 超 10%，国际业务成为业绩增长重要驱动力。我们统计的 42 家上市券商 2026H1 合计实现营业总收入 3638 亿元，同比增长 46%；归母净利润 1552 亿元，同比增长 49%。盈利能力方面，2026H1 上市 券商加权平均 ROE（未年化）为 4.67%，同比提高 1.20 个百分点，17 家券商年化 ROE 超 10%。单季度来看，2026Q2 上 市券商合计实现营业总收入 2127 亿元，同比增长 59%、环比增长 41%；归母净利润 943 亿元，同比增长 82%、环比增 长 55%，业绩增长强劲。截至 2026H1 末，上市券商归母净资产合计达 2.97 万亿元，较 2025 年末增长 6%。在杠杆水 平方面，截至 2026 年 6 月末，上市券商平均杠杆倍数为 3.67 倍（剔除客户资金口径），较 2025 年末上升 0.23 倍。

业务拆解

业务方面，2026 年上半年券商各项业务实现多点开花。2026H1 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入 同比增速分别为+54%/+25%/+30%/+53%/+50%。从业务结构来看，2026H1 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务 净收入占营业总收入的比重分别为 27%/5%/8%/8%/46%，同比分别+1.4/-0.9/-1.0/+0.4/+1.3pct。

• 1）经纪业务：2026H1 上市券商经纪业务净收入合计 978 亿元，同比大幅增长 54%。其中，26Q2 单季经纪业务净收入 为 506 亿元，同比增长 65%、环比增长 7%。代销金融产品业务方面，上市券商合计 103 亿元，同比大幅增长 85%。经 纪业务实现高速增长主要得益于市场交投活跃度维持高位。26H1 全市场日均股基成交额同比增长 101%至 3.2 万亿元。
• 2）投行业务：2026H1 上市券商投行业务净收入合计 194 亿元，同比增长 25%。其中，26Q2 上市券商投行净收入为 106 亿元，同比、环比均增长 19%。26H1 A 股市场股权承销规模同比下降 40%（主要是再融资承销规模下降，IPO 承销规 模同比增长 89%），债权承销规模同比增长 13%，港股市场股权承销规模同比增长 89%。
• 3）资管业务：26H1 上市券商资管业务净收入合计 275 亿元，同比增长 30%；26Q2 单季上市券商资管净收入 139 亿元， 同比增长 26%、环比增长 3%。截至 2026 年 6 月末，公募非货规模 21.96 万亿元，较年初小幅下降 3%。26H1 新发券商 私募产品 512 亿份，同比增长 98%，截至 26H1 末全市场券商资管产品净值总规模 1.33 万亿，同比提升 28%。
• 4）信用业务：2026H1 上市券商利息净收入合计 301 亿元，同比增长 53%；26Q2 单季上市券商利息净收入为 153 亿元， 同比增长 29%、环比增长 3%。市场风险偏好提升背景下投资者加杠杆需求的持续增长。信用资产规模方面，26H1 末融 出资金、买入返售金融资产较 25 年末分别+19%、+1%。2026 年上半年全市场两融日均余额为 2.75 万亿元，同比增长 49%。截至 2026 年 6 月末，全市场融资融券余额已达到 3.02 万亿元。
• 5）投资业务：2026H1 上市券商投资净收入合计 1688 亿元，同比增长 50%。其中，26Q2 投资净收入为 1119 亿元，同 比增长 76%、环比增长 97%。科技公司集中上市带来跟投收益，同时已上市科技公司二季度亦有较大幅度上涨，推动 券商投资收入高增。上市券商金融资产规模持续扩张，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投 资、衍生金融资产规模占比分别为 70%/1%/17%/10%/2%，较上年末分别+16%/-2%/-5%/+9%/+65%，衍生品业务需求旺盛。 投资建议与估值 在成交额、两融余额维持增长、更多科技项目上市的情况下，预计 26Q3 券商业绩仍具备韧性，部分头部券商增速更 高。当前板块筹码结构好，板块 PB 估值为 1.17 倍，PE 为 13 倍，建议关注攻守兼备的券商板块。选股思路方面，建 议关注：（1）优质头部券商：广发证券、国泰海通、华泰证券、中信证券、中金公司 H；（2）一级投资具备特色的： 招商证券、华安证券、财通证券、长江证券。 风险提示 1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。

内容目录

• 1 业绩概况：中期业绩增长强劲，多家券商年化 ROE 超 10% ........................................... 4

• 1.1 盈利表现：26H1 归母净利润同比+49%，年化 ROE 上行至 9.3% .................................. 4
• 1.2 资产规模：资产规模持续扩张，杠杆水平提升至 26H1 末的 3.67 倍 ............................. 5
• 1.3 成本费用：上半年券商管理费率进一步降至 43%，信用减值损失有所提高 ........................ 6
• 1.4 竞争格局：行业集中度持续提升，头部券商在高基数的基础上仍然实现高增速.................... 7

• 2 手续费业务：交投活跃驱动经纪高增，投行、资管收入稳步提升 .................................... 10

• 2.1 经纪业务：量能放大带动 26H1 经纪收入同比+54%，信用账户规模迭创新高...................... 10
• 2.2 投行业务：IPO 与债券承销发力，26H1 投行收入同比+25% .................................... 10
• 2.3 资管业务：26H1 资管业务收入同比+30%，券商私募产品规模扩容 .............................. 11

• 3 重资本业务：26H1 投资收入同比+50%，两融扩容驱动利息高增 ..................................... 13

• 3.1 信用业务：26H1 利息净收入同比+53%，杠杆资金活跃支撑扩表 ................................ 13
• 3.2 投资业务：股债共振跟投发力，投资收入高增五成 .......................................... 13

• 4 投资建议.................................................................................... 15 风险提示...................................................................................... 17

图表目录

• 图表 1： 上市券商营业收入及同比增速情况 ........................................................ 4
• 图表 2： 上市券商归母净利润及同比增速情况 ...................................................... 4
• 图表 3： 上市券商逐季业绩表现（亿元） .......................................................... 4
• 图表 4： 券商 ROE 显著回升 ...................................................................... 4
• 图表 5： 经纪、投资业务收入大幅提升（亿元） .................................................... 5
• 图表 6： 投资大幅提升驱动 26Q2 业绩提升（亿元） ................................................. 5
• 图表 7： 上市券商投资收入占比持续提升 .......................................................... 5
• 图表 8： 26H1 上市券商收入结构.................................................................. 5
• 图表 9： 26H1 末总资产规模较上年末+18%.......................................................... 5
• 图表 10： 26H1 末归母净资产规模较上年末+6%...................................................... 5
• 图表 11： 杠杆水平持续提升（倍） ............................................................... 6
• 图表 12： 上市券商管理费用变化情况（亿元） ..................................................... 6
• 图表 13： 上市券商信用减值损失变化情况（亿元） ................................................. 6
• 图表 14： 26H1 上市券商管理费率情况............................................................. 6
• 图表 15： 上市券商集中度变化 ................................................................... 8
• 图表 16： 26H1 归母净利润前十券商业绩表现（亿元） ............................................... 9

• 图表 17： 上市券商 2026H1 业绩表现（亿元） ...................................................... 9
• 图表 18： 26Q2 日均股基成交额持续提升.......................................................... 10
• 图表 19： 26H1 上交所新开户数 2016 万户、同比增长 60% ........................................... 10
• 图表 20： 26H1 IPO 承销规模同比增长 89%（亿元） ................................................ 11
• 图表 21： 26H1 债券承销额同比增长 13%（亿元） .................................................. 11
• 图表 22： 26H1 净利润排名前列的基金公司........................................................ 11
• 图表 23： 26H1 净利润增速排名前列的基金公司.................................................... 11
• 图表 24： 6 月末公募非货规模 22 万亿元（万亿元） ................................................ 12
• 图表 25： 6 月末公募权益规模 9 万亿元（万亿元）................................................. 12
• 图表 26： 上市券商手续费及佣金净收入情况（亿元） .............................................. 12
• 图表 27： 沪深两市融资融券规模走势（亿元） .................................................... 13
• 图表 28： 上市券商信用资产规模（亿元） ........................................................ 13
• 图表 29： 核心股指季度涨跌幅 .................................................................. 14
• 图表 30： 核心债指季度涨跌幅 .................................................................. 14
• 图表 31： 上市券商金融资产规模持续扩张 ........................................................ 14
• 图表 32： 交易性金融资产规模显著提升（亿元） .................................................. 14
• 图表 33： 上市券商重资本业务收入情况（亿元） .................................................. 14
• 图表 34： 券商 PB 估值 ......................................................................... 16
• 图表 35： A+H 券商近期 A/H 市场表现对比......................................................... 16
• 图表 36： 券商股 PB 估值及历史分位 ............................................................. 17
• 图表 37： 券商股 PE 估值及历史分位 ............................................................. 17

1 业绩概况：中期业绩增长强劲，多家券商年化 ROE 超 10%

1.1 盈利表现：26H1 归母净利润同比+49%，年化 ROE 上行至 9.3%

2026 年上半年，在成交额与两融余额保持增长、科技项目上市的背景下，券商中期业绩表 现强劲，多家券商年化 ROE 超过 10%。我们统计的 42 家上市券商（不含海通证券，下同） 2026H1 合计实现营业总收入 3638 亿元，同比增长 46%；归母净利润 1552 亿元，同比增长 49%。盈利能力方面，2026H1 上市券商加权平均 ROE（未年化）为 4.67%，同比提高 1.20 个百分点，17 家券商年化 ROE 超 10%。单季度来看，2026Q2 上市券商合计实现营业总收 入 2127 亿元，同比增长 59%、环比增长 41%；归母净利润 943 亿元，同比增长 82%、环比 增长 55%，业绩增长强劲。

图表1：上市券商营业收入及同比增速情况 图表2：上市券商归母净利润及同比增速情况

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营业收入（亿元） 营收同比（右轴）

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归母净利润（亿元） 利润同比（右轴）

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来源：iFinD，国金证券研究所 注：2024 年-10%的同比增速为不可比口径，未重 述的 2024 年营收增速为 7%

来源：iFinD，国金证券研究所

图表3：上市券商逐季业绩表现（亿元） 图表4：券商ROE显著回升

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22Q1

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营业收入 归母净利润

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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1 年化平均ROE

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来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

业务方面，2026 年上半年券商各项业务实现多点开花。2026H1 上市券商经纪、投行、资 管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+54%/+25%/+30%/+53%/+50%。从业务结构来看， 2026H1 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为 27%/5%/8%/8%/46%，同比分别+1.4/-0.9/-1.0/+0.4/+1.3pct。

单季度来看，2026Q2 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为 +65%/+19%/+26%/+29%/+76%，环比增速分别为+7%/+19%/+3%/+3%/+97%。从业务结构来看， 26Q2 经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为 24%/5%/7%/7%/53%，同比变化+0.9/-1.6/-1.7/-1.6/+5.1pct，环比变化-7.5/-0.9/-2.4/2.6/+15.0pct。

图表5：经纪、投资业务收入大幅提升（亿元） 图表6：投资大幅提升驱动26Q2业绩提升（亿元）

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经纪 投行 资管 信用 投资

2026Q1 2026Q2 环比变化（右轴）

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经纪 投行 资管 信用 投资

2025H1 2026H1 同比变化（右轴）

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来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表7：上市券商投资收入占比持续提升 图表8：26H1上市券商收入结构

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经纪 投资 投行 信用 资管 其他

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来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

1.2 资产规模：资产规模持续扩张，杠杆水平提升至 26H1 末的 3.67 倍

2026 年上半年，市场交投活跃度持续处于高位，风险偏好整体回暖带动增量资金积极入 场，融资融券余额稳步放量与金融投资类资产规模扩容，共同构成上市券商资产负债表扩 张的核心驱动。截至 2026H1 末，上市券商总资产规模升至 18.13 万亿元，较 2025 年末扩 张 18%；归母净资产合计达 2.97 万亿元，较 2025 年末增长 6%。

在杠杆水平方面，上市券商在盈利能力改善的背景下，持续加大资产负债表的运用效率， 以提升整体 ROE 水平。截至 2026 年 6 月末，上市券商平均杠杆倍数为 3.67 倍（剔除客户 资金口径），较 2025 年末上升 0.23 倍。

图表9：26H1末总资产规模较上年末+18% 图表10：26H1末归母净资产规模较上年末+6%

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总资产（亿元） 较上年末（右轴）

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净资产（亿元） 较上年末（右轴）

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来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表11：杠杆水平持续提升（倍）

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3.27

3.27

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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1

杠杆率|

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来源：iFinD，国金证券研究所 注：杠杆率=（总资产-代理买卖证券款）/归母净资产

1.3 成本费用：上半年券商管理费率进一步降至 43%，信用减值损失有所提高

上市券商管理费用率有所下降。2026H1 上市券商管理费用合计达到 1549 亿元，同比增长 23%，同期营业收入同比增长达 46%，管理费率同比-8pct 至 43%。其中，26Q2 单季管理费 用为 842 亿元，同比增长 27%、环比增长 19%。

信用减值损失有所提高，2026H1 信用减值损失为 43 亿元，同比增长 596%，占营收比重提 升 0.9pct 至 1.2%。其中 26Q2 单季信用减值损失为 33 亿元，环比增长 225%、同比由负转 正（25Q2 信用减值损失为-1 亿元）。

图表12：上市券商管理费用变化情况（亿元） 图表13：上市券商信用减值损失变化情况（亿元）

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管理费用 占营收比重（右轴）

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信用减值损失 占营收比重（右轴）

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来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表14：26H1上市券商管理费率情况

股票代码 公司名称 管理费用（亿元） 管理费率 同比变化(pct) 600909.SH 华安证券 12 31% -12.58 601059.SH 信达证券 9 35% -9.95 601688.SH 华泰证券 85 36% -8.92 600030.SH 中信证券 184 37% -9.19 601066.SH 中信建投 61 38% -8.46 601211.SH 国泰海通 180 38% -10.12 600999.SH 招商证券 85 39% -6.58 000776.SZ 广发证券 107 40% -6.16 002736.SZ 国信证券 50 40% -2.07 600958.SH 东方证券 38 40% -6.98

股票代码 公司名称 管理费用（亿元） 管理费率 同比变化(pct) 002939.SZ 长城证券 12 41% -0.93 601881.SH 中国银河 70 41% -3.65 601901.SH 方正证券 31 42% -9.40 000783.SZ 长江证券 31 42% -11.17 000166.SZ 申万宏源 59 43% -3.70 601236.SH 红塔证券 4 43% 7.13 000728.SZ 国元证券 17 43% -1.13 601990.SH 南京证券 8 43% -4.53 601555.SH 东吴证券 25 43% -3.34 601198.SH 东兴证券 11 44% -12.21 601108.SH 财通证券 19 44% -12.82 601995.SH 中金公司 88 46% -14.28 600906.SH 财达证券 10 48% -8.99 601136.SH 首创证券 8 49% -3.26 601696.SH 中银证券 9 49% -4.83 002926.SZ 华西证券 14 50% -15.63 002673.SZ 西部证券 19 51% 6.09 601377.SH 兴业证券 35 52% -13.14 601788.SH 光大证券 32 52% -5.71 601878.SH 浙商证券 31 55% -2.30 601375.SH 中原证券 7 56% -10.41 000750.SZ 国海证券 13 58% -12.15 002500.SZ 山西证券 10 58% -4.06 002797.SZ 第一创业 13 59% -4.24 601456.SH 国联民生 28 62% -2.50 600369.SH 西南证券 13 62% 0.38 000686.SZ 东北证券 17 64% -5.26 600918.SH 中泰证券 49 65% -12.06 002945.SZ 华林证券 6 65% 13.35 601099.SH 太平洋 5 72% -0.33 601162.SH 天风证券 12 73% -16.78

合计 1,549 43% -7.87

来源：iFinD，国金证券研究所 注：按照管理费率升序排序

1.4 竞争格局：行业集中度持续提升，头部券商在高基数的基础上仍然实现高增速

2026 年上半年头部前三、前五、前十名券商合计营收增速分别达到+69%/+65%/+56%，表现 优于行业整体增速（+46%），归母净利润增速分别达到+49%/+55%/+53%，头部券商在高基 数的基础上同样实现了较高增速。从集中度来看，2026H1营业收入CR3、CR5分别达到35%、 48%，同比分别+4.6pct、+5.4pct；上市券商归母净利润 CR3、CR5 分别达到 36%、51%，同 比分别-0.1pct、+1.7pct。

图表15：上市券商集中度变化

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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1

CR3-净利润 CR5-净利润 CR3-营收 CR5-营收

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来源：iFinD，国金证券研究所

个股盈利表现上，26H1 中信证券归母净利润位居行业第1，国泰海通、华泰证券、广发证 券位居第 2-4 位。

• 1、中信证券：2026H1 中信证券实现营收 496.92 亿元，同比增长 50.00%；实现归母净利 润 233.43 亿元，同比增长 69.60%；26Q2 归母净利润 131.27 亿元，同比增长 83.45%，环 比增长 28.49%。加权平均 ROE 为 7.81%，同比上升 2.88pct。26H1 公司实现经纪业务净收 入 98.56 亿元，同比增长 54%，主要得益于市场交投活跃，全市场日均股基成交额同比翻 倍至 3.2 万亿元。截至 26H1 末，客户数量累计超 1,800 万户，较上年末增长 7%；托管客 户资产规模超 17 万亿元，较上年末增长 14%。26H1 公司实现投资净收入（投资收益-对联 营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）269.27 亿元，同比增长 41%。26H1 末，公 司金融资产资产规模较年初扩张 10%至 1.10 万亿元，交易性金融资产、其他债权投资、 权益 OCI、衍生金融资产分别较年初+12%/-3%/-17%/+72%。旗下全资国际子中信证券国际 2026H1 实现净利润 8.29 亿美元，同比增长 114%。
• 2、国泰海通：2026H1 国泰海通实现营收 471.63 亿元，同比增长 97.56%；实现归母净利 润 202.60 亿元，同比增长 28.74%，业绩增长强劲；26Q2 归母净利润 138.71 亿元，同比 增长 297%，环比增长 117%。加权平均 ROE 为 6.12%，同比下降 0.13pct。26H1 公司实现 投资净收入 238.51 亿元，同比增长 155.0%；其中，26Q2 净收入为 180 亿元，同比增长 237%，环比增长 209%。26H1 末，公司金融资产资产规模较年初扩张 17%至 1.1 万亿元， 交易性金融资产、权益 OCI、衍生就衍生就金融资产增速较高，分别较年初增长 16%/29%/104%。国际业务方面，国泰海通金融控股 26H1 实现净利润 17.61 亿港元，同比 增长 84%。
• 3、华泰证券：26H1 华泰证券实现营业收入 236.58 亿元，同比增长 45.86%；归母净利润 116.92 亿元，同比增长 54.87%；加权平均净资产收益率 6.30%（未年化），同比增加 2pct。 26Q2 归母净利润 68.91 亿元，同比增长 76.4%，环比增长 43.5%。26H1 公司实现投资净收 入 122.21 亿元，同比增长 84%。交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工 具投资、衍生金融资产较年初分别+25%/+0.1%/-3.5%/+35%/132%，交易性金融资产、权益 OCI 及衍生金融资产均增配明显。年初 H 股募资投向境外业务后，26H1 国际子公司净利润 高速增长 170%。
• 4、广发证券：26H1 广发证券实现营业收入 268.83 亿元，同比增长 74.59%；归母净利 116.52亿元，同比增长80.10%；加权平均净资产收益率8.08%（未年化），同比提高3.25pct； 26Q2 实现归母净利润 69.44 亿元，同比增长 87.0%，环比增长 47.5%，单季增长强劲。26H1 境外收入同比增长 89%，国际子公司净利润同比增长 77%。26H1 实现投资净收入 131.40 亿 元，同比增长 141%。26H1 末，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工 具投资、衍生金融资产较年初增速分别为 27%/0%/-32%/43%/46%，交易性金融资产、权益 OCI、衍生金融资产增速较高。

图表16：26H1归母净利润前十券商业绩表现（亿元）

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中信证券 国泰海通 华泰证券 广发证券 招商证券 中金公司 中国银河 中信建投 国信证券 申万宏源

营收 归母净利润

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来源：iFinD，国金证券研究所

从业绩增速来看，天风证券、中泰证券、招商证券 26H1 归母净利润增速排名行业前三， 分别达到+549%、+146%、+105%。从盈利能力看，26H1 长江证券、中信建投、招商证券加 权平均 ROE（未年化）排名行业前三，分别为 8.39%、8.27%、8.22%。

图表17：上市券商2026H1业绩表现（亿元）

营业收入 归母净利润 加权平均 ROE

股票代码 公司名称

26H1 同比 26H1 同比 26Q2 26Q2 环比 26Q2 同比 26H1 同比(pct) 600030.SH 中信证券 497 50% 233 70% 131 28% 83% 7.81% 2.90 601211.SH 国泰海通 472 98% 203 29% 139 117% 297% 6.12% -0.13 601688.SH 华泰证券 237 46% 117 55% 69 44% 76% 6.30% 2.00 000776.SZ 广发证券 269 75% 117 80% 69 48% 87% 8.08% 3.25 600999.SH 招商证券 219 108% 106 105% 74 125% 155% 8.22% 4.04 601995.SH 中金公司 193 50% 82 89% 46 29% 102% 7.60% 3.44 601881.SH 中国银河 169 23% 78 20% 45 35% 29% 6.00% 0.84 601066.SH 中信建投 162 51% 76 69% 40 8% 49% 8.27% 3.17 002736.SZ 国信证券 126 13% 57 7% 36 72% 19% 5.25% -0.01 000166.SZ 申万宏源 138 18% 57 34% 34 43% 46% 5.02% 1.02 600958.SH 东方证券 96 19% 45 30% 29 85% 45% 5.50% 1.23 000783.SZ 长江证券 74 59% 32 84% 17 15% 125% 8.39% 3.63 601901.SH 方正证券 73 30% 30 24% 15 -1% 24% 5.68% 0.84 601555.SH 东吴证券 58 30% 24 25% 16 102% 70% 5.53% 1.00 601788.SH 光大证券 61 18% 22 32% 11 -9% 23% 3.28% 0.78 601377.SH 兴业证券 67 25% 21 60% 13 71% 65% 3.60% 1.29 600909.SH 华安证券 40 65% 21 103% 17 284% 226% 8.08% 3.56 601108.SH 财通证券 43 47% 19 75% 13 108% 62% 4.91% 1.97 600918.SH 中泰证券 75 46% 18 146% 13 174% 276% 3.73% 2.06 000728.SZ 国元证券 39 16% 17 21% 12 114% 52% 4.42% 0.69 601878.SH 浙商证券 57 49% 16 40% 9 14% 45% 4.31% 1.10 601456.SH 国联民生 46 14% 14 26% 9 85% 22% 2.69% 0.17 002939.SZ 长城证券 28 -1% 14 1% 8 25% -1% 4.31% -0.19 601059.SH 信达证券 24 20% 11 7% 6 43% -21% 4.62% -0.32 002673.SZ 西部证券 37 32% 10 32% 8 164% 52% 3.42% 0.73 601198.SH 东兴证券 25 11% 10 25% 7 90% 53% 3.25% 0.41

002926.SZ 华西证券 27 31% 10 90% 6 47% 174% 3.84% 1.69 601990.SH 南京证券 18 19% 8 28% 5 72% 46% 3.41% 0.00 600906.SH 财达证券 21 68% 8 105% 5 102% 100% 6.06% 2.97 000686.SZ 东北证券 26 29%8 77% 4 -14% 55% 3.75% 1.51 601696.SH 中银证券 19 28% 7 32% 4 6% 35% 3.86% 0.76 002797.SZ 第一创业 22 18% 7 42% 5 149% 33% 3.94% 1.05 601136.SH 首创证券 15 20% 7 37% 5 142% 40% 4.74% 1.14 600369.SH 西南证券 21 38% 6 43% 3 -5% 66% 2.29% 0.66 002500.SZ 山西证券 18 8% 6 15% 3 36% 27% 3.22% 0.34 000750.SZ 国海证券 22 39% 6 49% 3 14% 73% 2.41% 0.75 601236.SH 红塔证券 10 -14% 5 -24% 3 60% -16% 2.05% -0.64 601375.SH 中原证券 13 37% 4 61% 3 49% 59% 2.87% 1.03 002945.SZ 华林证券 8 2% 3 -23% 2 75% -30% 3.49% -1.38 601162.SH 天风证券 16 30% 2 549% 2 90943% 2713% 0.75% 0.64 601099.SH 太平洋 7 12% 1 19% 1 390% 126% 1.44% 0.20

合计 3,638 46% 1,552 49% 943 55% 82% 4.67% 1.20

来源：iFinD，国金证券研究所 注：按照 2026H1 归母净利润降序排序

2 手续费业务：交投活跃驱动经纪高增，投行、资管收入稳步提升

2.1 经纪业务：量能放大带动 26H1 经纪收入同比+54%，信用账户规模迭创新高

2026H1 上市券商经纪业务净收入合计 978 亿元，同比大幅增长 54%。其中，26Q2 单季经 纪业务净收入为 506 亿元，同比增长 65%、环比增长 7%。代销金融产品业务方面，上市券 商合计 103 亿元，同比大幅增长 85%。

经纪业务实现高速增长主要得益于市场交投活跃度维持高位。2026H1 全市场日均股基成 交额同比增长 101%至 3.2 万亿元。上半年上交所新开户数 2016 万户，同比增长 60%。2026 年 1 月至 6 月，全市场融资融券新开户数累计达 96.06 万户，同比增长 56.96%，截至 6 月 末全市场信用账户总量达到 1646.59 万户，账户规模持续创阶段新高。

个股来看，26H1 经纪业务收入排名前三的公司为国泰海通、中信证券、广发证券，分别实 现经纪业务净收入 99.4、98.6、65.5 亿元；经纪业务净收入增速排名前三的公司为西部 证券、国泰海通、第一创业，同比增速分别为+84%/+73%/+69%。

图表18：26Q2日均股基成交额持续提升 图表19：26H1上交所新开户数2016万户、同比增长60%

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来源：Wind，国金证券研究所 来源：上交所，国金证券研究所

2.2 投行业务：IPO 与债券承销发力，26H1 投行收入同比+25%

2026H1 上市券商投行业务净收入合计 194 亿元，同比增长 25%。其中，26Q2 上市券商投 行净收入为 106 亿元，同比、环比均增长 19%。个股层面，26H1 收入排名前三的公司为中 信证券、中金公司、国泰海通，分别实现投行业务净收入 30、29、22 亿元；收入增速排 名前列的公司为华林证券、中原证券、中金公司，增速分别为+253%/+201%/+76%。

26H1 一级市场延续复苏态势，A 股市场股权承销规模（Wind，上市日口径）同比下降 40% 至 4542 亿元（主要是再融资承销规模下降，IPO 承销规模同比增长 89%至 706 亿元），债 权承销规模同比增长 13%至 82194 亿元，港股市场股权承销规模同比增长 89%至 2104 亿 港元。

图表20：26H1 IPO承销规模同比增长89%（亿元） 图表21：26H1债券承销额同比增长13%（亿元）

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IPO 再融资 累计规模同比（右）

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债承规模 累计同比（右）

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来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

2.3 资管业务：26H1 资管业务收入同比+30%，券商私募产品规模扩容

26H1 上市券商资管业务净收入合计 275 亿元，同比增长 30%；26Q2 单季上市券商资管净 收入 139 亿元，同比增长 26%、环比增长 3%。收入排名前三的公司为中信证券、广发证券、 国泰海通，分别实现资管业务净收入 72、48、37 亿元；收入增速排名前列的公司为兴业 证券、西南证券，增速分别为+1645%/+176%。

2026 年上半年，公募基金行业整体盈利显著改善。已披露 2026 年上半年财务数据的 65 家 公募基金公司合计实现净利润 239.53 亿元，同比增长 35.94%。净利润排名前列的基金公 司包括广发基金、易方达基金、工银瑞信基金、南方基金及华夏基金，头部机构盈利能力 保持强劲；在净利润增速方面，多家中小型基金公司表现极为亮眼，在净利润超过 1 亿元 的基金公司中，增速排名前列的分别为财通基金、永赢基金、广发基金、中金基金和海富 通基金。

• 图表22：26H1净利润排名前列的基金公司 排名 公司名称 营业收入（亿元） 营业收入同比增速 净利润（亿元） 净利润同比增速

• 1 广发基金 67.51 73.19% 24.59 108.38%

• 2 易方达基金 77.36 31.22% 23.33 24.30%

• 3 工银瑞信基金 - - 22.18 27.11%

• 4 南方基金 50.14 32.05% 15.03 25.86%

• 5 华夏基金 57.08 34.06% 14.13 25.76%

来源：Wind，国金证券研究所

• 图表23：26H1净利润增速排名前列的基金公司 排名 公司名称 营业收入（亿元） 营业收入同比增速 净利润（亿元） 净利润同比增速

• 1 财通基金 6.37 113.95% 2.92 218.20%

• 2 永赢基金 19.96 122.52% 5.22 186.81%

• 3 广发基金 67.51 73.19% 24.59 108.38%

• 4 中金基金 4.14 61.62% 1.07 101.52%

• 5 海富通基金 7.17 98.07% 2.09 97.17%

来源：Wind，国金证券研究所

截至 2026 年 6 月末，公募非货规模 21.96 万亿元，较年初小幅下降 3%。26H1 新发券商私 募产品 512 亿份，同比增长 98%，截至 26H1 末全市场券商资管产品净值总规模 1.33 万 亿，同比提升 28%。

图表24：6月末公募非货规模22万亿元（万亿元） 图表25：6月末公募权益规模9万亿元（万亿元）

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非货基金规模（右轴） 非货基金份额

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权益类基金规模（右轴） 权益基金份额

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来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

图表26：上市券商手续费及佣金净收入情况（亿元）

2026H1 2026Q2 经纪 yoy 投行 yoy 资管 yoy 经纪 yoy 投行 yoy 资管 yoy

公司名称

中信证券 99 54% 30 44% 72 32% 49 61% 18 62% 37 28% 国泰海通 99 73% 22 60% 37 44% 52 69% 15 115% 20 38% 广发证券 66 67% 5 54% 48 32% 34 82% 3 97% 24 20% 中金公司 41 55% 29 76% 8 23% 21 55% 14 10% 4 18% 华泰证券 63 67% 15 32% 9 4% 34 84% 7 9% 4 -5% 中信建投 50 51% 11 -1% 8 16% 27 66% 5 -34% 4 23% 招商证券 54 44% 6 50% 4 -8% 28 58% 4 97% 2 -3% 国信证券 57 61% 5 34% 2 -27% 29 76% 3 33% 1 -24% 中国银河 56 53% 3 7% 2 -35% 29 68% 2 41% 1 -58% 申万宏源 38 52% 6 -1% 4 8% 19 60% 3 -14% 2 23% 中泰证券 27 47% 4 45% 13 17% 14 62% 3 119% 6 19% 方正证券 34 46% 1 -34% 1 -33% 17 58% 0 -65% 0 -29% 兴业证券 21 68% 2 -2% 13 1645% 11 97% 1 52% 7 1613% 东方证券 18 32% 6 -17% 8 41% 9 42% 2 -38% 4 40% 光大证券 24 39% 3 -25% 5 6% 12 53% 1 -39% 2 5% 长江证券 24 52% 2 13% 1 28% 13 71% 1 0% 1 49% 浙商证券 20 53% 4 55% 2 3% 10 60% 2 10% 1 -5% 东吴证券 16 54% 6 38% 1 9% 8 65% 2 0% 1 41% 国联民生 14 59% 5 -15% 4 15% 8 75% 3 -28% 2 19% 财通证券 11 40% 3 57% 7 10% 6 53% 2 117% 4 7% 西部证券 10 84% 2 -22% 1 57% 5 93% 1 -38% 1 54% 东北证券 8 48% 1 73% 2 31% 4 55% 0 160% 1 51% 华西证券 13 43% 0 1% 0 14% 7 63% 0 -7% 0 22% 华安证券 9 39% 0 -75% 2 -12% 4 41% 0 -18% 1 -41% 国海证券 8 48% 0 -68% 1 51% 4 64% 0 -74% 1 42% 中银证券 9 59% 1 -32% 2 -2% 4 69% 0 26% 1 -4% 天风证券 7 61% 3 -32% 2 9% 3 68% 2 -28% 1 26% 第一创业 4 69% 1 -37% 5 15% 2 106% 0 -46% 2 14% 国元证券 9 32% 1 -33% 0 -7% 4 31% 0 15% 0 13% 信达证券 6 31% 0 16% 1 44% 3 36% 0 139% 0 299%

长城证券 6 35% 1 -21% 0 7% 3 41% 1 -1% 0 -15% 财达证券 6 35% 2 -3% 1 3% 3 45% 1 -26% 1 19% 山西证券 5 36% 2 -1% 1 19% 3 44% 1 -3% 1 -25% 东兴证券 5 26% 2 -39% 1 6% 3 42% 1 -10% 1 9% 西南证券 4 29% 1 7% 0 176% 2 39% 1 25% 0 85% 首创证券 2 40% 1 28% 2 -8% 1 51% 1 -1% 1 5% 中原证券 5 27% 0 201% 0 -96% 2 34% 0 650% 0 -96% 华林证券 5 39% 0 253% 0 -24% 2 50% 0 1295% 0 -52% 南京证券 4 36% 1 -8% 0 11% 2 48% 0 4% 0 11%

太平洋 3 46% 0 -14% 0 49% 2 53% 0 -6% 0 71% 红塔证券 1 26% 0 -70% 0 -28% 1 31% 0.04 -72% 0 -28% 合计 978 54% 194 25% 275 30% 506 65% 106 19% 140 26%

来源：iFinD，国金证券研究所

3 重资本业务：26H1 投资收入同比+50%，两融扩容驱动利息高增

3.1 信用业务：26H1 利息净收入同比+53%，杠杆资金活跃支撑扩表

2026H1 上市券商利息净收入合计 301 亿元，同比增长 53%；26Q2 单季上市券商利息净收 入为 153 亿元，同比增长 29%、环比增长 3%。26H1 收入排名前三的公司为国泰海通、中 国银河、华泰证券，分别实现利息净收入 40、27、23 亿元；收入增速排名前三的公司为 西部证券、中信证券、国联民生，增速分别为+1949%/+692%/+349%。

市场风险偏好提升背景下投资者加杠杆需求的持续增长。2026 年上半年全市场两融日均 余额为 2.75 万亿元，同比增长 49%。截至 2026 年 6 月末，全市场融资融券余额已达到

3.02 万亿元。信用资产规模方面，26H1 末融出资金、买入返售金融资产较 25 年末分别

+19%、+1%。

图表27：沪深两市融资融券规模走势（亿元） 图表28：上市券商信用资产规模（亿元）

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融出资金 买入返售金融资产

合计占总资产比重（右轴）|

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30,500

2019-01-02

2019-06-02

2019-11-02

2020-04-02

2020-09-02

2021-02-02

2021-07-02

2021-12-02

2022-05-02

2022-10-02

2023-03-02

2023-08-02

2024-01-02

2024-06-02

2024-11-02

2025-04-02

2025-09-02

2026-02-02

2026-07-02

融资余额 融券余额 两融余额占流通市值比重（右）

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2

2

来源：Wind，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

3.2 投资业务：股债共振跟投发力，投资收入高增五成

2026H1 上市券商投资净收入合计 1688 亿元，同比增长 50%。其中，26Q2 投资净收入为 1119 亿元，同比增长 76%、环比增长 97%。26H1 收入排名前三的公司为中信证券、国泰海 通、广发证券，分别实现投资净收入 269、239、131 亿元。收入增速排名前三的公司为招 商证券、国泰海通、广发证券，同比增速分别为+213%/+155%/+141%。二季度股债共振走 强，权益端成长风格领跑，上证、沪深 300、深成指分别+5.2%/+11.9%/+20.2%，直接增厚 券商自营收益。科技公司集中上市带来跟投收益，同时已上市科技公司二季度亦有较大幅 度上涨，推动券商投资收入高增。受益于科创行情走牛，预计券商存量跟投头寸及存量科 技股持仓浮盈均将大幅扩张。

图表29：核心股指季度涨跌幅 图表30：核心债指季度涨跌幅

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上证综指 创业板指数 沪深300指数 科创50

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3.5%

中债总财富指数|

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来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所

上市券商金融资产规模持续扩张，截至 2026 年 6 月末金融投资资产规模达到 80120 亿元， 较 2025 年末提升 12%、环比 26Q1 末提升 6%，占总资产比重较上年末-3pct 至 44%。其中， 交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产规模占比 分别为 70%/1%/17%/10%/2%，较上年末分别+16%/-2%/-5%/+9%/+65%，衍生品业务需求旺 盛。

图表31：上市券商金融资产规模持续扩张 图表32：交易性金融资产规模显著提升（亿元）

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金融资产规模（亿元） 占总资产比重（右轴）

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2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1

交易性金融资产 债权投资 其他债权投资

其他权益工具投资 衍生金融资产

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来源：Wind，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表33：上市券商重资本业务收入情况（亿元）

26H1 末自 营资产规模

2026H1 2026Q2 信用收入 yoy 投资收入 yoy 信用收入 yoy 投资收入 yoy

公司名称

qoq

中信证券 10977 7% 18 692% 269 41% 7 -33% 152 31% 国泰海通 10823 14% 40 25% 239 155% 22 27% 180 209% 华泰证券 6068 9% 23 12% 122 84% 12 13% 77 70% 广发证券 5746 1% 10 -8% 131 141% 5 20% 79 52% 中金公司 5314 13% 2 124% 102 40% 1 -8% 60 43% 中国银河 4513 8% 27 41% 76 3% 14 13% 47 57% 申万宏源 4489 14% 7 238% 70 -3% 4 28% 43 52% 招商证券 3974 5% 15 144% 129 213% 8 13% 101 261% 中信建投 3909 6% 4 71% 80 74% 0 -88% 46 32% 国信证券 2776 -3% 12 84% 44 -24% 5 -26% 35 282% 东方证券 2573 11% 8 81% 46 15% 4 8% 30 89% 兴业证券 1662 -2% 7 -17% 20 13% 4 17% 16 275%

光大证券 1295 8% 13 17% 14 11% 6 -3% 7 -1% 方正证券 1239 1% 10 45% 22 9% 5 8% 13 46% 国联民生 1137 3% 1 349% 20 -4% 1 47% 13 96% 东吴证券 1084 -14% 9 48% 24 11% 4 2% 20 499% 中泰证券 1015 21% 10 24% 18 93% 5 1% 15 316% 国元证券 960 -10% 8 18% 17 -2% 4 8% 14 358% 财通证券 869 11% 5 56% 12 60% 3 16% 9 220% 浙商证券 783 3% 8 42% 20 55% 4 11% 15 201% 东兴证券 765 13% 4 30% 12 18% 2 -35% 10 246% 西部证券 699 -2% 1 1949% 16 25% 1 -7% 12 223% 长城证券 629 2% 2 151% 12 -29% 1 13% 7 45% 信达证券 607 -10% 3 41% 12 14% 1 4% 7 49% 国金证券 558 21% 8 24% 9 -26% 4 4% 4 -20% 长江证券 527 4% 12 10% 31 107% 5 -17% 18 50% 西南证券 504 8% 3 12% 10 60% 1 29% 7 125% 华安证券 500 6% 3 166% 21 93% 2 18% 20 1513% 红塔证券 483 11% 2 -2% 7 -21% 1 0% 4 50% 天风证券 465 8% -4 37% 7 -4% -2 1% 7 1299% 东北证券 462 -1% 1 46% 8 7% 1 82% 3 -38% 山西证券 437 8% 0 -1% 8 -1% 0 -111% 5 88% 首创证券 414 10% 0 60% 10 15% 0 28% 7 128% 南京证券 387 -16% 4 28% 9 7% 2 5% 6 126% 第一创业 297 14% 1 92% 9 36% 1 4% 7 213% 中银证券 253 0% 5 25% 1 6% 3 20% 1 -20% 国海证券 223 -40% 4 59% 6 56% 2 20% 4 96% 华西证券 208 -27% 6 31% 6 8% 3 -1% 5 150% 财达证券 207 -2% 2 173% 10 138% 1 6% 8 307% 中原证券 197 5% 3 68% 4 51% 2 12% 3 151%

太平洋 48 -2% 1 16% 1 -27% 1 4% 2 950% 华林证券 43 -66% 2 20% 1 -71% 1 -3% 1 725% 合计 79831 6% 294 53% 1682 51% 149 3% 1114 96%

来源：iFinD，国金证券研究所 注：按照 26H1 末金融资产规模降序排序

4 投资建议

券商中期业绩增长强劲，多家券商年化ROE 超 10%。在成交额、两融余额维持增长、更多 科技项目上市的情况下，预计 26Q3 券商业绩仍具备韧性，部分头部券商增速更高。当前 板块筹码结构好，板块 PB 估值为 1.17 倍，PE 为 13 倍，建议关注攻守兼备的券商板块。

图表34：券商PB估值

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2.5

2021-08-30 2022-08-30 2023-08-30 2024-08-30 2025-08-30 2026-08-30

pb_lf AVG 1STDV -1STDV

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来源：Wind，国金证券研究所

选股思路方面，建议关注：（1）优质头部券商：广发证券、国泰海通、华泰证券、中信证 券、中金公司 H；（2）一级投资具备特色的：招商证券、华安证券、财通证券、长江证券。

图表35：A+H券商近期A/H市场表现对比

年初至今累计涨幅 PB 估值及历史分位

指数/个股

AH 溢价率

A 股 H 股 H-A A 股 历史分位 H 股 历史分位 券商指数 -9% 0% 9% 1.2 9% 0.7 40% 中信证券 -2% 0% 2% 1.4 30% 1.3 59% 18% 中金公司 -1% 15% 16% 1.6 6% 0.9 34% 78% 国泰海通 -13% -9% 4% 1.0 21% 0.7 56% 36% 华泰证券 -17% -5% 12% 1.0 19% 0.8 46% 27% 中信建投 -5% -5% 0% 2.3 16% 0.9 58% 141% 招商证券 12% 14% 2% 1.3 24% 1.0 75% 36% 广发证券 -1% 7% 7% 1.2 35% 0.9 65% 35% 中国银河 -21% -20% 1% 1.1 10% 0.6 49% 79% 申万宏源 -13% -15% -2% 1.0 2% 0.5 50% 105% 东方证券 -15% -14% 1% 1.0 7% 0.5 43% 81% 光大证券 -16% -14% 1% 1.1 14% 0.5 43% 125% 国联民生 -12% -25% -14% 1.0 4% 0.4 1% 167% 中原证券 -2% -18% -16% 1.3 28% 0.5 38% 175%

平均 -7% -6% 1% 1.2 16% 0.7 44% 79%

来源：Wind，国金证券研究所 注：A 股和港股券商指数分别采用证券Ⅱ(申万)和[HK]中资券商指数。历史分位时间段为 2011 年至今。数据截至 2026 年 9 月 1 日

图表36：券商股PB估值及历史分位

来源：iFinD，国金证券研究所 注：截至 2026 年 9 月 1 日

图表37：券商股PE估值及历史分位

来源：iFinD，国金证券研究所 注：截至 2026 年 9 月 1 日

风险提示

• 1）资本市场改革推进不及预期：政策红利释放存在时滞可能，若配套细则落地延迟或试 点推进受阻，将直接影响券商业务开展；
• 2）权益市场极端波动风险：极端波动下券商各业务线将产生共振效应，权益市场极端波 动可能引起市场交投活跃度下降，经纪业务收入下滑将带动资管产品申赎压力增加，进一

步加剧自营盘流动性风险；

• 3）机构化进程不及预期：若机构投资者占比较低将导致机构定制化服务投入产出比恶化， IT 系统更新迭代成本难以有效摊薄；
• 4）宏观经济复苏不及预期：若稳增长政策力度不及预期，券商传统业务模式弊端可能。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何

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户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风 险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融 工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证 券不承担相关法律责任。

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