1东吴证券发布冰轮环境个股研报，维持“买入”评级。
2公司旗下顿汉布什拟投资1.72亿林吉特在马来西亚建设新基地，预计2028Q1投产，以承接海外AIDC冷机外溢订单。
3分析师上调2026-2028年归母净利润预测至8.6/19.2/28.5亿元，对应PE为45/20/14倍。
4研报认为AIDC冷源配置刚性强化，公司凭借稀缺海外平台及扩产优势，业绩弹性与中长期成长性兼备，海外平台价值有望重估。
东吴证券_顿汉布什加码马来西亚新基地，订单外溢下海外平台价值有望重估_20260902.pdf
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证券研究报告·公司点评报告·通用设备
冰轮环境（000811） 顿汉布什加码马来西亚新基地，订单外溢下 海外平台价值有望重估
买入（维持）
盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,635 7,052 8,971 14,811 19,182 同比（%） (11.48) 6.28 27.21 65.10 29.51 归母净利润（百万元） 628.09 564.39 860.21 1,918.16 2,852.59 同比（%） (4.76) (10.14) 52.42 122.99 48.72 EPS-最新摊薄（元/股） 0.63 0.57 0.87 1.93 2.87 P/E（现价&最新摊薄） 61.29 68.21 44.75 20.07 13.50
[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点
- ◼ 事件：2026 年 8 月 28 日，冰轮环境旗下顿汉布什与 SPD 科技谷签署土 地买卖协议，拟收购森美兰州新那旺约 32 英亩土地，并计划投资约 1.72 亿林吉特在当地建设新制造基地。项目计划于 2027Q1 开工、2028Q1 投 产，预计创造最多 400 个就业岗位。近年来马来西亚 AIDC 及其他高附 加值产业持续发展，带动冷源设备需求增长，因此此次布局有望进一步 完善公司海外产能结构，强化全球制造+交付能力。
- ◼ AIDC 冷源配置刚性强化，冷机高端化驱动产业链通胀 随着 AIDC 加速建设，制冷系统已成为保障算力稳定运行的核心基础设施。 Rubin 架构虽提高进液温度、扩大自然冷却的适用范围，但并不改变冷水 机组的配置逻辑：一方面，算力规模扩张持续推升散热总量；另一方面， 高热密度、冗余配置及极端气候约束进一步强化主动冷源的配置刚性。此 外，AIDC 对 PUE/TCO 要求的持续提升推动冷水机组向更高能效方向发 展，产品结构有望由传统螺杆式向更高价值量的磁悬浮离心式切换，带动 产业链通胀。
- ◼ 海外 AIDC 冷机供需缺口延续，扩产+稀缺平台打开成长空间 海外冷机龙头约克/开利/特灵 AIDC 订单均保持高增，但扩产增速普遍慢 于订单增速，供需缺口下订单外溢趋势有望延续。在此背景下，顿汉布什 在马来西亚的扩产有望提升订单承接能力，推动 AIDC 业务规模及海外市 场份额提升。此外，作为冰轮环境旗下稀缺的海外冷机平台，顿汉布什具 备成熟的品牌、渠道、认证及项目经验，可有效降低冰轮切入海外高端冷 源市场的进入门槛；叠加冰轮在压缩机组、系统集成及国内供应链方面的 积累，公司有望持续受益海外 AIDC 冷源需求释放，打开长期成长空间。
- ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到海外 AIDC 冷机需求高增、头部厂商扩产 速度相对有限，冰轮作为国内制冷龙头，有望凭借体内顿汉布什稀缺品 牌+渠道+认证+扩产优势承接外溢需求，业绩弹性&中长期成长性兼备， 我们上调公司 2026-2028 年归母净利润为 8.6（原值 8.3）/19.2(原值 12.2)/28.5(原值 17.0)亿元，当前市值对应 PE 分别为 45/20/14X，维持“买 入”评级。
- ◼ 风险提示：下游需求波动风险、AIDC 订单不及预期、海外经营及交付 风险等
2026 年 09 月 02 日 证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 黄瑞
执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn
股价走势
|-3%
32%
67%
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172%
207%
242%
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312%
2025/9/2 2026/1/1 2026/5/2 2026/8/31
冰轮环境 沪深300
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市场数据
收盘价(元) 38.79 一年最低/最高价 12.17/58.50 市净率(倍) 5.92 流通A股市值(百万元) 37,959.85 总市值(百万元) 38,498.22
基础数据
每股净资产(元,LF) 6.55 资产负债率(%,LF) 47.89 总股本(百万股) 992.48 流通 A 股(百万股) 978.60
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公司点评报告
冰轮环境三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,035 11,364 17,622 21,328 营业总收入 7,052 8,971 14,811 19,182
货币资金及交易性金融资产 4,520 5,407 6,625 10,967 营业成本(含金融类) 5,153 6,518 10,116 12,644 经营性应收款项 2,311 3,292 6,207 6,017 税金及附加 42 54 89 115 存货 1,754 1,971 4,031 3,488 销售费用 592 718 1,170 1,477 合同资产 309 393 511 401 管理费用 363 458 741 940 其他流动资产 140 301 249 456 研发费用 278 350 578 748
非流动资产 3,958 3,933 3,924 3,904 财务费用 (23) (25) (48) (59) 长期股权投资 435 435 435 435 加:其他收益 52 66 110 142 固定资产及使用权资产 1,306 1,324 1,354 1,352 投资净收益 88 111 184 238 在建工程 64 38 23 14 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 229 229 229 229 减值损失 (26) (26) (26) (26) 商誉 811 811 811 811 资产处置收益 (1) 0 (1) (1) 长期待摊费用 10 9 8 7 营业利润 771 1,050 2,431 3,670 其他非流动资产 1,103 1,085 1,064 1,056 营业外净收支 0 10 13 8
资产总计 12,993 15,297 21,546 25,232 利润总额 772 1,060 2,444 3,678 流动负债 5,800 7,187 11,363 11,947 减:所得税 141 143 371 576
短期借款及一年内到期的非流动负债 921 921 921 921 净利润 630 917 2,074 3,102 经营性应付款项 2,515 3,416 6,018 5,665 减:少数股东损益 66 57 155 249 合同负债 1,238 1,404 2,279 2,870 归属母公司净利润 564 860 1,918 2,853 其他流动负债 1,126 1,447 2,146 2,491
非流动负债 435 435 435 435 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.57 0.87 1.93 2.87 长期借款 146 146 146 146 应付债券 0 0 0 0 EBIT 652 942 2,229 3,402 租赁负债 17 17 17 17 EBITDA 822 1,059 2,357 3,524 其他非流动负债 273 273 273 273
负债合计 6,235 7,622 11,798 12,383 毛利率(%) 26.93 27.34 31.70 34.08 归属母公司股东权益 6,378 7,238 9,156 12,009 归母净利率(%) 8.00 9.59 12.95 14.87 少数股东权益 380 436 592 841
所有者权益合计 6,758 7,674 9,748 12,850 收入增长率(%) 6.28 27.21 65.10 29.51
| 负债和股东权益 12,993 15,297 21,546 25,232<br><br> | 归母净利润增长率(%) (10.14) 52.42 122.99 48.72<br><br> |
|---|---|
| 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E<br><br> | 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E<br><br> |
| 经营活动现金流 821 886 1,173 4,230<br><br> | 每股净资产(元) 6.43 7.29 9.23 12.10<br><br> |
投资活动现金流 (752) (462) (419) (433) 最新发行在外股份（百万股） 992 992 992 992 筹资活动现金流 (71) (45) (45) (45) ROIC(%) 7.14 9.82 19.31 23.17 现金净增加额 3 379 709 3,752 ROE-摊薄(%) 8.85 11.88 20.95 23.75 折旧和摊销 170 117 128 123 资产负债率(%) 47.99 49.83 54.76 49.07 资本开支 (124) (100) (130) (105) P/E（现价&最新股本摊薄） 68.21 44.75 20.07 13.50 营运资本变动 52 (99) (904) 1,179 P/B（现价） 6.04 5.32 4.20 3.21 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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