证 券 研 究 报 告

2026 年 09 月 01 日

光模块出货量激增拉动光芯片需求，产品结构 优化显著带动毛利率提升

—源杰科技（688498.SH）公司事件点评报告

买入(维持) 事件

源杰科技发布 2026 年半年度报告：公司 2026 年上半年实现 营业收入 9.25 亿元，同比增长 351.40% ；实现归属于上市 公司股东的净利润 6.07 亿元，同比增长 1212.20%；实现归 属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.14 亿元， 同比增长 1033.70%。

分析师：庄宇 S1050525120003

zhuangyu@cfsc.com.cn

分析师：张璐 S1050526010002

zhanglu2@cfsc.com.cn

基本数据 2026-09-01

投资要点

当前股价（元） 1482 总市值（亿元） 1845 总股本（百万股） 125 流通股本（百万股） 123 52 周价格范围（元） 322.11-1886 日均成交额（百万元） 4475.25

▌ 数据中心业务收入增长，盈利能力提升显著

2026 年上半年，人工智能技术发展持续拉动半导体激光器芯 片需求增长，公司基于技术积累和产品性能，数据中心领域 销售额实现大幅度增长，成为公司重要的收入来源，收入及 利润实现大幅增长。电信市场业务稳中有升，公司进一步优 化产品结构，提高中高端产品的出货，进一步优化了电信市 场的经营业绩质量。随着数据中心市场收入占比的提升、电 信市场中高端产品的出货，公司盈利能力提升显著，Q2 毛利 率环比提升 4.25 个百分点，Q2 净利率环比提升 24.53 个百 分点。

市场表现

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(%) 源杰科技 沪深300

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▌ 光模块出货量激增拉动光芯片需求，硅光渗透率 推动 CW 激光器需求增长

资料来源：Wind，华鑫证券研究

数据中心领域，随着人工智能的快速发展，光模块正加速向 高速率演进，800G 光模块已进入规模部署，1.6T 光模块自 2026 年起进入规模商用阶段。2026 年上半年，公司的 CW 70mW、100 mW 激光器产品持续大批量交付，并进一步优化工 艺水平。公司的高速 EML 产品，在 100G PAM4 EML 产品已 经批量出货的基础上，更高速率的 200G PAM4 EML 产品客户 验证工作稳步推进。

相关研究

1、《源杰科技（688498）：“电信 +数通”双轮驱动，CW 激光器芯片成 为新增长极》2025-05-08

公 司 研 究

▌ CPO、NPO 等新技术进一步带动大功率 CW 激光器 需求增长

CPO/NPO 等新型封装技术通过高度集成实现了更高的带宽密 度和更低的功耗，被视为 1.6T 及以上速率的解决方案之 一。此类新型的封装方式，对激光器芯片提出了更高的要 求。以 CPO 交换机为例，其中 CW 光源单颗价值量与功率需求

均持续提升，进一步带动大功率 CW 激光器芯片需求增长。公 司基于目前在 CW 激光器芯片市场的行业和技术积累，研发 了多款 CW 激光器芯片，如 120mW/300mW/400mW 等多款产 品，目前正结合客户需求推进产品验证与研发，相关产品的 参数及指标正根据下游市场需求进一步迭代。

▌ 盈利预测

预测公司 2026-2028 年收入分别为 24.25、46.63、80.69 亿 元，EPS 分别为 12.28、23.31、35.75 元，当前股价对应 PE 分别为 121、64、42 倍，公司坚持“电信+数通”双轮驱动， 随着数据中心市场收入占比的提升、电信市场中高端产品的 出货，公司收入和利润大幅增长，维持“买入”投资评级。

▌ 风险提示

宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧 的风险，下游需求不及预期的风险。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 601 2,425 4,663 8,069 增长率（%） 138.5% 303.3% 92.3% 73.0% 归母净利润（百万元） 191 1,529 2,902 4,450 增长率（%） 700.9% 89.8% 53.3% 摊薄每股收益（元） 2.22 12.28 23.31 35.75 ROE（%） 8.2% 41.2% 45.9% 43.1%

资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产: 现金及现金等价物 822 1,524 3,493 6,913 应收款 289 997 1,661 2,211 存货 134 184 255 458 其他流动资产 17 70 135 234 流动资产合计 1,262 2,776 5,544 9,815 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 672 632 543 449 在建工程 156 63 25 10 无形资产 14 73 131 186 长期股权投资 134 134 134 134 其他非流动资产 338 338 338 338 非流动资产合计 1,315 1,239 1,171 1,118 资产总计 2,577 4,015 6,715 10,933 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 116 172 255 458 其他流动负债 53 53 53 53 流动负债合计 171 232 321 533 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 74 74 74 74 非流动负债合计 74 74 74 74 负债合计 245 306 395 607 所有者权益 股本 86 125 125 125 股东权益 2,332 3,708 6,320 10,326 负债和所有者权益 2,577 4,015 6,715 10,933

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 191 1529 2902 4450 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 60 135 130 115 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -100 -750 -711 -639

经营活动现金净流量 150 914 2321 3926 投资活动现金净流量 -404 134 126 109 筹资活动现金净流量 956 -153 -290 -445 现金流量净额 702 895 2,158 3,590

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 601 2,425 4,663 8,069 营业成本 252 429 737 1,606 营业税金及附加 5 19 37 65 销售费用 24 97 201 403 管理费用 45 109 256 605 财务费用 -9 -43 -98 -194 研发费用 81 121 312 645 费用合计 141 285 672 1,461 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 14 10 10 10 营业利润 214 1,699 3,225 4,945

加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 214 1,699 3,225 4,945

所得税费用 23 170 322 494 净利润 191 1,529 2,902 4,450 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 191 1,529 2,902 4,450

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性

营业收入增长率 138.5% 303.3% 92.3% 73.0% 归母净利润增长率 700.9% 89.8% 53.3% 盈利能力

毛利率 58.1% 82.3% 84.2% 80.1% 四项费用/营收 23.4% 11.7% 14.4% 18.1% 净利率 31.7% 63.0% 62.2% 55.2% ROE 8.2% 41.2% 45.9% 43.1% 偿债能力

资产负债率 9.5% 7.6% 5.9% 5.6% 营运能力

总资产周转率 0.2 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 2.1 2.4 2.8 3.6 存货周转率 1.9 2.4 3.0 3.6 每股数据(元/股)

EPS 2.22 12.28 23.31 35.75 P/E 667.1 120.7 63.6 41.5 P/S 211.8 76.1 39.6 22.9 P/B 54.6 49.8 29.2 17.9

▌ 电子通信组介绍

庄宇：清华大学硕士，金融学&工科复合背景。10 年科技行业研究经验。立足 产业，做深入且前瞻的研究，主要覆盖 AI 硬件领域。

何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究 所，2023 年加入华鑫证券研究所。专注于半导体、PCB 行业。

张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023 年加入华 鑫证券研究所，专注于光通信领域研究。

石俊烨：香港大学金融硕士，新南威尔士大学精算学与统计学双学位，研究方 向为 PCB 方向。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询 价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状 况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不 承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行 的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。

本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调 整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可 能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将 此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

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报告编号：HX-260901163358