证券研究报告 | 2026年08月28日

2026年08月29日

伊利股份（600887.SH） 优于大市

经营利润率提升，重视投资者回报

核心观点 公司研究·财报点评 食品饮料·饮料乳品

公司 2026H1 实现营收 643.31 亿元，同比+4.13%；归母净利润 57.59 亿元，同比 -20.02%；扣非归母净利润 55.96 亿元，同比-20.25%。单 26Q2 实现营收 295.90 亿元，同比+2.61%；归母净利润 3.64 亿元，同比-84.35%；扣非归母净利润 2.67 亿元，同比-88.82%。

证券分析师：张向伟 证券分析师：柴苏苏

021-61761064 zhangxiangwei@guosen.com.cn chaisusu@guosen.com.cn S0980523090001 S0980524080003

液奶平稳冷饮高增，澳优承压拖累奶粉。2026Q2 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮 / 其 他 产 品 分 别 实 现 营 收 164.94/74.93/46.76/6.4 亿 元 ， 同 比 +0.05%/-3.51%/+13.39%/+216%。液奶中，预计常低温业务均正增，淡季液 奶仍体现较强经营韧劲，渠道库存处于低位；奶粉业务承压主要系澳优调整 影响，预计公司内生奶粉业务仍实现高个位数增长；冷饮业务积极拓展新渠 道新场景，高基数依然实现景气增长。

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 33.80 - 35.60 元 收盘价 26.86 元 总市值/流通市值 169899/169055 百万元 52 周最高价/最低价 29.78/23.76 元 近 3 个月日均成交额 1625.15 百万元

市场走势

减值及所得税拖累报表，内生经营利润率明显提升。2026Q2 公司毛利率为 34.15%，同比持平，预计主要系奶价同比持平及结构平稳。期内公司精 益 费 投 成 效 显 著 ， 2026Q2 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为 18.97%/4.03%/0.77%/-0.83%，同比-0.96/+0.25/+0.11/-0.09pcts。但 26H1 资产减值 24.6 亿，包含澳优商誉/存货跌价分别减值 15.5 亿/9.1 亿，单 26Q2 体现 24.1 亿；此外，所得税同比+6.3 亿共同大幅拖累报表。 最终，公司净利率为 0.29%，同比-7.66pcts。若加回减值及税收影响， 实际公司 26Q2 核心经营利润同比增长约 8%，内生盈利能力明显提升。

风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行等。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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投资建议：考虑到 26Q2 一次性因素扰动，我们略下调盈利预测，并引入 2028 年 盈 利 预 测 。 我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 实 现 收 入 1201.5/1231.3/1260.8 亿元（26/27 年前次预测为 1225.0/1254.4 亿 元），同比+3.6%/2.5%/2.4%；2026/2027/2028 年公司实现归母净利润 100.6/130.3/136.9 亿元（26/27 年前次预测为 123.9/131.4 亿元）， 同比-13.0%/29.6%/5.1%；实现 EPS1.59/2.06/2.16 元；当前股价对应 PE 分别为 16.7/12.9/12.3 倍。公司在行业承压背景下经营利润率提升， 同时承诺 75%分红率作为底线，努力实现分红额逐年提升，同步发布 10-20 亿元回购方案，测算综合投资者回报比 5%以上，维持“优于大市” 评级。

《伊利股份（600887.SH）-2025Q2 收入同比+5.9%，盈利能力改 善延续》 ——2025-09-01 《伊利股份（600887.SH）-平台化的乳企龙头，引领行业高质量 转型》 ——2025-07-16

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 115,780 115,931 120,150 123,127 126,082 (+/-%) -8.2% 0.1% 3.6% 2.5% 2.4% 净利润(百万元) 8453 11565 10058 13031 13690 (+/-%) -18.9% 36.8% -13.0% 29.6% 5.1% 每股收益（元） 1.33 1.83 1.59 2.06 2.16 EBIT Margin 9.6% 10.4% 12.1% 12.2% 12.5% 净资产收益率（ROE） 15.9% 21.2% 17.7% 22.0% 22.1% 市盈率（PE） 20.0 14.5 16.7 12.9 12.3 EV/EBITDA 17.2 15.8 14.5 13.5 12.2 市净率（PB） 3.18 3.07 2.97 2.84 2.71 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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公司 2026H1 实现营收 643.31 亿元，同比+4.13%；归母净利润 57.59 亿元，同比 -20.02%；扣非归母净利润 55.96 亿元，同比-20.25%。单 26Q2 实现营收 295.90 亿元，同比+2.61%；归母净利润 3.64 亿元，同比-84.35%；扣非归母净利润 2.67 亿元，同比-88.82%。

图1：公司单季度营收（亿元）及 yoy 图2：公司单季度归母净利润（亿元）及 yoy

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

液奶平稳冷饮高增，澳优承压拖累奶粉。2026Q2 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产 品分别实现营收 164.94/74.93/46.76/6.4 亿元，同比+0.05%/-3.51%/+13.39%/+216%。 液奶中，预计常低温业务均正增，淡季液奶仍体现较强经营韧劲，渠道库存处于低位； 奶粉业务承压主要系澳优调整影响，预计公司内生奶粉业务仍实现高个位数增长；冷 饮业务积极拓展新渠道新场景，高基数依然实现景气增长。 减值及所得税拖累报表，内生经营利润率明显提升。2026Q2 公司毛利率为 34.15%，同 比持平，预计主要系奶价同比持平及结构平稳。期内公司精益费投成效显著，2026Q2 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为 18.97%/4.03%/0.77%/-0.83% ， 同 比 -0.96/+0.25/+0.11/-0.09pcts。但 26H1 资产减值 24.6 亿，包含澳优商誉/存货跌价 分别减值 15.5 亿/9.1 亿，单 26Q2 体现 24.1 亿；此外，所得税同比+6.3 亿共同大幅 拖累报表。最终，公司净利率为 0.29%，同比-7.66pcts。若加回减值及税收影响，实 际公司 26Q2 核心经营利润同比增长约 8%，内生盈利能力明显提升。

图3：公司单季度毛利率及净利率变化 图4：公司单季度销售费用率及管理费用率变化

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

投资建议：考虑到 26Q2 一次性因素扰动，我们略下调盈利预测，并引入 2028 年 盈利预测。我们预计 2026/2027/2028 年公司实现收入 1201.5/1231.3/1260.8 亿 元 （ 26/27 年 前 次 预 测 为 1225.0/1254.4 亿 元 ） ， 同 比 +3.6%/2.5%/2.4%； 2026/2027/2028 年公司归母净利润 100.6/130.3/136.9 亿元（26/27 年前次预测 为 123.9/131.4 亿元），同比-13.0%/29.6%/5.1%；实现 EPS1.59/2.06/2.16 元； 当前股价对应 PE 分别为 16.7/12.9/12.3 倍。公司在行业承压背景下经营利润率 提升，同时承诺 75%分红率作为底线，努力实现分红额逐年提升，同步发布 10-20 亿元回购方案，测算综合投资者回报比 5%以上，维持“优于大市”评级。

• 表1：盈利预测调整表 项目 原预测（调整前） 现在预测 调整幅度

2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E

营业收入（百万元） 122498 125438 120150 123127 126082 -2348 -2311 收入同比增速% 2.6% 2.4% 3.6% 2.5% 2.4% -1.9% -1.8% 毛利率% 35.1% 35.3% 35.6% 35.9% 35.9% 0.5% 0.6% 销售费用率% 18.2% 18.1% 18.2% 18.3% 18.1% 0.0% 0.2% 净利率% 10.1% 10.5% 8.4% 10.6% 10.9% -1.7% 0.1% 归母净利润（百万元） 12389 13143 10065 13028 13696 -2324 -115 归母净利润同比增速% 7.7% 6.1% -13.0% 29.4% 5.1% -18.8% -0.9% EPS（元） 1.95 2.06 1.59 2.06 2.17 -0.36 0.00 -

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

• 表2：可比公司估值表（2026 年 8 月 27 日）

EPS PE 总市值

股价 (原始货币）

代码 公司简称 PE-TTM

投资评级 25E 26E 25E 26E 亿元

600887.SH 伊利股份 16.53 26.45 1.59 2.06 16.6 12.8 1,673 优于大市 002946.SZ 新乳业 16.50 15.33 1.02 1.19 15.0 12.9 132 优于大市

2319.HK 蒙牛乳业 33.76 18.79 1.27 1.42 12.8 11.4 629 600882.SH 妙可蓝多 76.51 20.58 0.67 0.91 30.8 22.6 105

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：除伊利股份 外均为 Wind 一致预期

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 25404 19495 50000 45000 38000 营业收入 115780 115931 120150 123127 126082 应收款项 3248 3115 3333 3415 3497 营业成本 76299 75654 77428 78949 80806 存货净额 10745 10823 11346 11516 11742 营业税金及附加 733 672 697 714 731 其他流动资产 18309 19238 7209 7388 7565 销售费用 21982 21545 21905 22569 22871 流动资产合计 66619 66370 76887 71818 63804 管理费用 4734 5053 4876 5115 5107 固定资产 37574 35744 38561 39398 38967 研发费用 870 915 721 800 820 无形资产及其他 4780 4755 4565 4375 4185 财务费用 (592) (691) (458) (372) (508) 投资性房地产 40753 41086 41086 41086 41086 投资收益 2417 147 350 300 280

资产减值及公允价值变 动 4648 768 2500 400 500

长期股权投资 3992 4144 4364 4584 4804

资产总计 153718 152099 165463 161261 152846 其他收入 (9507) (1085) (5691) (1570) (1790) 短期借款及交易性金融 负债 45584 50045 74321 66330 55196 营业利润 10182 13528 12860 15280 16064 应付款项 13282 13130 13180 12761 12172 营业外净收支 (55) (534) (300) (180) (200) 其他流动负债 31058 27877 14085 14366 14615 利润总额 10127 12994 12560 15100 15864 流动负债合计 89925 91053 101586 93457 81983 所得税费用 1663 1480 2512 2069 2173 长期借款及应付债券 4687 472 972 1972 1972 少数股东损益 11 (51) (10) 0 0 其他长期负债 2099 2029 2350 2671 2992 归属于母公司净利润 8453 11565 10058 13031 13690 长期负债合计 6786 2501 3322 4644 4965 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 96710 93554 104909 98101 86948 净利润 8453 11565 10058 13031 13690 少数股东权益 3828 3889 3887 3887 3887 资产减值准备 3150 (3945) 71 23 (4) 股东权益 53180 54656 56667 59274 62012 折旧摊销 4324 4427 4302 4730 5125 负债和股东权益总计 153718 152099 165463 161261 152846 公允价值变动损失 (4648) (768) (2500) (400) (500)

财务费用 (592) (691) (458) (372) (508) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (2759) (8556) (2061) (225) (509) 每股收益 1.33 1.83 1.59 2.06 2.16 其它 (3151) 3948 (73) (23) 4 每股红利 1.43 1.90 1.27 1.65 1.73 经营活动现金流 5369 6670 9797 17136 17807 每股净资产 8.35 8.64 8.96 9.37 9.80 资本开支 0 938 (4500) (5000) (4000) ROIC 9.91% 12.55% 11% 11% 12% 其它投资现金流 (6950) (4785) 8699 500 1500 ROE 15.89% 21.16% 17.75% 21.99% 22.08% 投资活动现金流 (6534) (3999) 3979 (4720) (2720) 毛利率 34.1% 34.7% 35.6% 35.9% 35.9% 权益性融资 (18) 119 0 0 0 EBIT Margin 9.6% 10.4% 12.1% 12.2% 12.5% 负债净变化 (7019) (4214) 500 1000 0 EBITDA Margin 13% 14% 16% 16% 17% 支付股利、利息 (9092) (12025) (8047) (10425) (10952) 收入增长 -8% 0% 4% 2% 2% 其它融资现金流 15437 23778 24276 (7991) (11134) 净利润增长率 -19% 37% -13% 30% 5% 融资活动现金流 (16803) (8580) 16729 (17416) (22087) 资产负债率 65% 64% 66% 63% 59% 现金净变动 (17967) (5909) 30505 (5000) (7000) 股息率 5.4% 7.2% 4.8% 6.2% 6.5% 货币资金的期初余额 43372 25404 19495 50000 45000 P/E 20.0 14.5 16.7 12.9 12.3 货币资金的期末余额 25404 19495 50000 45000 38000 P/B 3.2 3.1 3.0 2.8 2.7 企业自由现金流 0 7523 9359 12431 14205 EV/EBITDA 17.2 15.8 14.5 13.5 12.2 权益自由现金流 0 27088 34501 5761 3509 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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