证券研究报告 | 2026年09月01日

2026年09月02日

新雷能（300593.SZ） 优于大市

营收增速逐季提升，AI 电源成长拐点已现

核心观点 公司研究·财报点评

事件：8 月 24 日，公司发布 2026 年半年报，上半年实现营收 7.24 亿元，同 比增长 31.2%；归母净利润-0.74 亿元，上年同期为-0.95 亿元，同比减亏 21.8%；扣非净利润-0.76 亿元，上年同期为-1.02 亿元。二季度单季营收 4.01 亿元，同比增长 25.7%，环比增长 23.8%。

营收快速增长，环比持续增长。2026 年上半年公司实现营业总收入 7.24 亿 元，同比增长 31.22%，营收增长主要系数据中心电源业务放量及特种业务交 付恢复。二季度营收环比增长 23.8%，呈逐季加速趋势。归母净利润同比减 亏 21.80%，扣非归母净利润同比减亏 26.21%，盈利改善趋势明确。

三大业务协同增长，毛利率显著提升。分产品看，电源类产品收入 6.53 亿 元，占总营收 90.20%，同比增长 35.03%，毛利率 39.60%，同比提升 1.90 个 百分点；集成电路及集成电路微模组收入 6504.22 万元，同比增长 63.30%； 电驱电机类收入 3924.42 万元。综合毛利率 41.08%，同比提升 5.08 个百分 点，毛利率改善主要受益于高附加值产品占比提升及规模效应显现。

核心子公司深圳雷能营收高速增长。公司数据中心电源业务主要由全资子公 司深圳雷能承担。报告期内，深圳雷能实现营业收入 2.15 亿元，同比增长 约 70.6%，增速亮眼；净利润同比大幅减亏约 62.2%，经营改善趋势显著， 进一步验证数据中心电源业务从投入期逐步进入收获期。

费用管控成效显著，经营现金流大幅改善。上半年公司期间费用率 19.14%， 同比下降3.84个百分点。其中，销售费用同比-10.67%，管理费用同比-8.34%， 研发费用同比-8.34%，三项费用均实现同比下降，降本增效成果突出；财务 费用同比增长 297.15%，主要系利息费用增加所致。经营活动现金流净额由 负转正至 1.04 亿元，同比大幅增长 249.93%，上年同期为-6916.98 万元。

数据中心电源持续放量，形成全系列供电解决方案。公司在数据中心领域已 形成覆盖一次/二次/三次电源全系列供电解决方案。一次电源方面，正在进 行 OCP 电源标准的 48V 母线输出电源及 HVDC 架构的 800V（±400V）母线输 出电源的开发；二次电源方面，公司已成为国际知名企业 ADI 在数据中心领 域的合作供应商，相关产品通过 ADI 渠道获得国际客户认证，并进入批量供 货阶段；三次电源方面，已突破 POWER BLOCK 和 VPD 电源核心技术，是国内 少数具备该方向核心技术能力的企业。数据中心领域已形成覆盖至 20kW、峰 值效率突破 98.5%的全系列 AI 算力电源产品矩阵。国内市场方面，公司已顺 利完成联想、超云、海康、比亚迪等多家重点国内企业审厂认证。

国防军工·军工电子Ⅱ

证券分析师：李聪 证券分析师：石昆仑

licong3@guosen.com.cn shikunlun@guosen.com.cn S0980525080006 S0980526020002 证券分析师：曹翰民 联系人：殷浚喆 0755-81981873 0755-22940868 caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cn S0980524100001

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 30.32 元 总市值/流通市值 16449/13652 百万元 52 周最高价/最低价 42.43/16.74 元 近 3 个月日均成交额 881.10 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《新雷能（300593.SZ）-AI 驱动电源市场重塑，公司迎来成长拐 点》 ——2026-05-05

风险提示：下游需求与市场竞争风险；新业务拓展不及预期风险；技术更新 迭代风险。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

公司 AI 数据中心电源业务已从投入期进入收获期、与 ADI 合作持续深化、 特种电源扩产项目产能逐步释放，公司成长空间广阔，维持公司盈利预测， 2026-2028 年归母净利润分别为 1.13/3.68/5.30 亿元，对应 EPS 分别为 0.21/0.68/0.98 元，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 922 1,188 2,009 2,815 3,515

证券研究报告

(+/-%) -37.2% 28.9% 69.1% 40.1% 24.9% 归母净利润(百万元) -501 -195 113 368 530 (+/-%) -617.2% -61.0% -157.7% 226.3% 44.2% 每股收益（元） -0.92 -0.36 0.21 0.68 0.98 EBIT Margin -22.8% -12.3% 12.2% 19.9% 21.7% 净资产收益率（ROE） -20.3% -8.5% 4.7% 13.6% 16.9% 市盈率（PE） -32.8 -84.1 145.8 44.7 31.0 EV/EBITDA -131.2 -283.1 54.5 28.9 22.7 市净率（PB） 6.68 7.13 6.85 6.08 5.23 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算

2026 年上半年收入快速增长，亏损持续收窄。 2026 上半年实现营收 7.24 亿元 （+31.22%），归母净利润-7,440.22 万元（亏损收窄 21.80%），扣非归母净利润

-7,561.38 万元（亏损收窄 26.21%）。其中二季度单季营收 4.01 亿元（+25.70%， 环比+23.88%），归母净利润-3,133.13 万元（亏损收窄 39.04%，环比+27.26%）， 扣非归母净利润-3,059.30 万元（亏损收窄 46.43%，环比+32.05%）。公司航空航 天、数据中心及通信领域三大业务均实现增长，数据中心电源业务放量及特种业 务交付恢复驱动收入较快增长，亏损持续收窄，业绩改善趋势明确。

图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

毛利率显著提升，费用率大幅优化，净利率明显改善。2026H1 销售毛利率 41.08%， 同比上升 1.99 个百分点。分业务看，电源类产品毛利率 39.60%（+1.90pp），盈 利能力持续改善。期间费用率合计 46.24%，同比大幅下降 8.06 个百分点。其中 销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所优化，主要系公司营收规模扩张形 成分母效应及降本增效成果显现。综合影响下，销售净利率为-11.49%，较上年同 期大幅上升 5.56 个百分点。其中二季度单季毛利率 44.24%，同比上升 8.49 个百 分点，环比上升 7.06 个百分点；净利率-8.86%，较上年同期上升 6.04 个百分点， 环比上升 5.88 个百分点。

图3：公司毛利率、净利率变化情况 图4：公司期间费用率变化情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资产规模稳步扩张，营运能力显著提升。截至 2026 年 6 月 30 日，公司总资产 44.13

亿元，较上年度末增长 3.96%；归属于上市公司股东的净资产 23.21 亿元，较上 年度末增长 0.66%。资产结构方面，流动资产占比为 65.17%，固定资产占比为 21.34%；资产负债率 43.79%，维持在合理水平。营运能力方面，2026H1 应收账款 周转天数同比有所缩短，主要系公司加强回款管理及营收增长带来的分母效应； 存货周转效率亦有所改善。经营活动现金流净额 1.04 亿元，同比大幅增长 249.93%，由负转正。公司现金流健康状况显著改善，主要受益于销售回款增加及 付现支出减少。

图5：公司流动和固定资产情况 图6：公司应收账款与存货周转天数情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司 AI 数据中心电源业务已 从投入期进入收获期、与 ADI 合作持续深化、特种电源扩产项目产能逐步释放， 公司成长空间广阔，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 1.13/3.68/5.30 亿元， 对应 EPS 分别为 0.21/0.68/0.98 元，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 628 654 650 650 650 营业收入 922 1188 2009 2815 3515 应收款项 1037 1000 1761 2237 2793 营业成本 553 731 1125 1534 1881 存货净额 860 839 1394 1930 2378 营业税金及附加 8 10 10 11 14 其他流动资产 181 141 139 180 225 销售费用 58 56 70 84 98 流动资产合计 2806 2634 3944 4997 6046 管理费用 123 134 136 174 199 固定资产 913 1288 1382 1459 1518 研发费用 390 402 422 450 562 无形资产及其他 122 130 125 120 114 财务费用 15 36 69 105 127 投资性房地产 431 184 184 184 184 投资收益 5 3 7 7 7

资产减值及公允价值变 动 (274) (48) (60) (60) (60)

长期股权投资 10 10 9 8 8

资产总计 4282 4245 5644 6768 7870 其他收入 (378) (377) (422) (450) (562) 短期借款及交易性金融 负债 507 646 1920 2477 2908 营业利润 (483) (202) 124 403 581 应付款项 366 311 535 734 904 营业外净收支 (0) (3) 0 0 0 其他流动负债 120 126 169 228 279 利润总额 (483) (206) 124 403 581 流动负债合计 993 1083 2624 3439 4091 所得税费用 31 (2) 6 20 29 长期借款及应付债券 612 643 413 413 413 少数股东损益 (13) (8) 5 15 22 其他长期负债 40 46 36 27 19 归属于母公司净利润 (501) (195) 113 368 530 长期负债合计 652 688 449 440 432 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 1645 1771 3072 3879 4523 净利润 (501) (195) 113 368 530 少数股东权益 176 168 173 185 203 资产减值准备 214 (229) 21 10 5 股东权益 2461 2305 2399 2704 3145 折旧摊销 72 82 112 142 164 负债和股东权益总计 4282 4245 5644 6768 7870 公允价值变动损失 274 48 60 60 60

财务费用 15 36 69 105 127 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 426 73 (1036) (794) (831) 每股收益 (0.92) (0.36) 0.21 0.68 0.98 其它 (230) 220 (16) 3 12 每股红利 0.15 0.07 0.04 0.12 0.17 经营活动现金流 256 (1) (746) (212) (59) 每股净资产 4.54 4.25 4.42 4.98 5.80 资本开支 0 (162) (283) (283) (283) ROIC -6.04% -4.41% 4% 8% 10% 其它投资现金流 141 100 0 0 0 ROE -20.34% -8.48% 5% 14% 17% 投资活动现金流 142 (61) (282) (282) (282) 毛利率 40% 38% 44% 46% 46% 权益性融资 0 16 0 0 0 EBIT Margin -23% -12% 12% 20% 22% 负债净变化 371 31 (230) 0 0 EBITDA Margin -15% -5% 18% 25% 26% 支付股利、利息 (82) (37) (19) (63) (90) 收入增长 -37% 29% 69% 40% 25% 其它融资现金流 (1177) 86 1273 557 431 净利润增长率 -617% -61% -158% 226% 44% 融资活动现金流 (600) 89 1024 495 341 资产负债率 43% 46% 57% 60% 60% 现金净变动 (202) 26 (4) 0 0 股息率 0.5% 0.2% 0.1% 0.4% 0.5% 货币资金的期初余额 830 628 654 650 650 P/E (32.8) (84.1) 145.8 44.7 31.0 货币资金的期末余额 628 654 650 650 650 P/B 6.7 7.1 6.9 6.1 5.2 企业自由现金流 0 (151) (973) (403) (227) EV/EBITDA (131.2) (283.1) 54.5 28.9 22.7 权益自由现金流 0 (34) 4 55 84 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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