业绩简评

2026 年 8 月 20 日，公司发布 2026 年中报，上半年公司实现收入 55.43 亿元，同比-16.06%，实现归母净利润 4.75 亿元，同比51.64%，实现扣非归母净利润 4.96 亿元，同比-52.02%；分季度 看，26Q2 公司实现营业收入 29.55 亿元，同比-18.03%，实现归母 净利润 2.00 亿元，同比-60.88%，实现扣非归母净利润 2.13 亿元， 同比-60.58%

经营分析

价格体系调整落地，短期业绩承压。公司核心产品长效生长激素 金赛增自 2026 年 1 月 1 日起正式执行新版国家医保目录价格，产 品临床可及性显著提升，公司同步调整销售政策，全力推进以价换 量与市场覆盖。上半年金赛药业实现收入 45.04 亿元，较上年同 期降低 17.65%；实现归属于母公司所有者的净利润 5.78 亿元， 较上年同期降低 47.84%。面对产品价格体系调整带来的短期业绩 承压，公司聚焦核心产品市场推广及销售，进一步加强费用管控， 持续优化产品及研发管线布局，努力为长期高质量发展奠定基础。 持续优化研发体系，不断提升创新成果转化效率。上半年公司研 发投入10.61亿元，较上年同期降低 20.53%；其中研发费用 9.48 亿元，较上年同期降低 17.90%。公司坚持以创新为核心发展战略， 推动研发体系从“投入驱动”向“价值驱动”转型，实现了成果上 市、管线深耕、国际授权的多点突破。GenSci128（针对携带 P53Y220C 突变多瘤种的小分子 P53 重激活剂）、GenSci134（针对 生长迟缓相关适应症的长效月制剂）、GenSci140（FRα双表位抗体 药物偶联物 BsADC）、GenSci144（SLC6A19 抑制剂）、GenSci155（用 于治疗支气管肺发育不良的长效 IGF-1）、GenSci161（全人源 IL1α/β双抗）等重点新项目临床试验顺利推进；亮丙瑞林注射乳剂 等产品上市申请持续推进。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司核心产品价格体系变化、研发费用投放节奏等因素，我 们下调此前盈利预测，预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利 润 10.9（+604%）、13.3（+22%）、16.8 亿元（+26%），EPS 分别为 2.68、3.26、4.12 元，对应当前 P/E 分别为 28、23、18 倍。维持 “买入”评级。

风险提示

研发进度不及预期风险；商业化进度不及预期风险；竞争加剧的风 险。

人民币(元) 成交金额(百万元)

146.00

4,500

4,000

134.00

3,500

122.00

3,000

110.00

2,500

2,000

98.00

1,500

86.00

1,000

74.00

500

0

62.00

250901

251201

260301

260601

260901

成交金额 长春高新 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 13,466 12,083 11,837 12,511 13,951 营业收入增长率 -7.55% -10.27% -2.03% 5.69% 11.51% 归母净利润(百万元) 2,583 155 1,091 1,331 1,680 归母净利润增长率 -43.01% -94.00% 604.31% 21.93% 26.24% 摊薄每股收益(元) 6.331 0.380 2.676 3.262 4.118 每股经营性现金流净额 7.61 1.97 6.25 5.31 6.50 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.23% 0.70% 4.82% 5.68% 6.88% P/E 15.71 243.62 28.06 23.01 18.23 P/B 1.76 1.72 1.35 1.31 1.25

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 14,566 13,466 12,083 11,837 12,511 13,951 货币资金 7,584 6,097 2,164 3,195 4,000 5,132 增长率 -7.6% -10.3% -2.0% 5.7% 11.5% 应收款项 4,796 4,363 3,330 3,680 3,684 3,993 主营业务成本 -2,044 -1,923 -2,161 -2,465 -2,595 -2,470 存货 4,956 4,755 5,833 5,758 5,921 5,969 %销售收入 14.0% 14.3% 17.9% 20.8% 20.7% 17.7% 其他流动资产 829 1,055 2,482 2,562 2,594 2,563 毛利 12,522 11,543 9,922 9,373 9,917 11,481 流动资产 18,165 16,270 13,809 15,195 16,200 17,657 %销售收入 86.0% 85.7% 82.1% 79.2% 79.3% 82.3% %总资产 59.1% 52.4% 45.9% 47.7% 49.0% 50.9% 营业税金及附加 -106 -62 -107 -59 -63 -70 长期投资 1,265 802 1,000 1,000 1,000 1,000 %销售收入 0.7% 0.5% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 6,652 9,044 10,054 10,053 10,012 9,931 销售费用 -3,970 -4,439 -5,091 -4,380 -4,629 -5,162 %总资产 21.6% 29.1% 33.4% 31.5% 30.3% 28.6% %销售收入 27.3% 33.0% 42.1% 37.0% 37.0% 37.0% 无形资产 3,053 3,596 3,911 4,044 4,292 4,527 管理费用 -957 -1,202 -1,499 -1,243 -1,189 -1,367 非流动资产 12,579 14,781 16,272 16,674 16,878 17,030 %销售收入 6.6% 8.9% 12.4% 10.5% 9.5% 9.8% %总资产 40.9% 47.6% 54.1% 52.3% 51.0% 49.1% 研发费用 -1,723 -2,167 -2,472 -2,072 -2,064 -2,372 资产总计 30,744 31,051 30,081 31,869 33,078 34,687 %销售收入 11.8% 16.1% 20.5% 17.5% 16.5% 17.0% 短期借款 786 288 682 1,147 1,350 1,536 息税前利润（EBIT） 5,766 3,674 753 1,619 1,972 2,510 应付款项 2,250 1,970 1,908 2,571 2,567 2,653 %销售收入 39.6% 27.3% 6.2% 13.7% 15.8% 18.0% 其他流动负债 1,763 1,161 1,080 1,266 1,333 1,480 财务费用 114 81 4 -70 -208 -289 流动负债 4,799 3,419 3,669 4,984 5,251 5,669

%销售收入 -0.8% -0.6% 0.0% 0.6% 1.7% 2.1% 长期贷款 177 1,229 1,234 1,234 1,234 1,234 资产减值损失 -213 -345 -400 -118 -3 -1 其他长期负债 736 301 307 15 11 8 公允价值变动收益 0 0 25 0 0 0 负债 5,711 4,949 5,211 6,233 6,496 6,911 投资收益 -127 -131 -107 0 0 0 普通股股东权益 22,075 23,000 22,009 22,650 23,430 24,417

%税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 405 408 408 408 408 408 营业利润 5,588 3,296 393 1,432 1,761 2,220 未分配利润 17,143 17,483 16,260 16,903 17,683 18,669

营业利润率 38.4% 24.5% 3.3% 12.1% 14.1% 15.9% 少数股东权益 2,957 3,103 2,861 2,986 3,152 3,359 营业外收支 -78 -157 -393 0 0 0 负债股东权益合计 30,744 31,051 30,081 31,869 33,078 34,687 税前利润 5,510 3,139 0 1,432 1,761 2,220

利润率 37.8% 23.3% 0.0% 12.1% 14.1% 15.9% 比率分析 所得税 -734 -432 -24 -215 -264 -333 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 13.3% 13.8% ###### 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标

净利润 4,776 2,708 -24 1,217 1,497 1,887 每股收益 11.201 6.331 0.380 2.676 3.262 4.118 少数股东损益 243 124 -179 125 166 207 每股净资产 54.552 56.374 53.951 55.523 57.435 59.854 归属于母公司的净利润 4,532 2,583 155 1,091 1,331 1,680 每股经营现金净流 12.612 7.609 1.966 6.246 5.310 6.502

净利率 31.1% 19.2% 1.3% 9.2% 10.6% 12.0% 每股股利 4.500 2.600 0.160 1.100 1.350 1.700

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.53% 11.23% 0.70% 4.82% 5.68% 6.88%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 14.74% 8.32% 0.52% 3.42% 4.02% 4.84% 净利润 4,776 2,708 -24 1,217 1,497 1,887 投入资本收益率 18.81% 11.43% ####### 4.91% 5.75% 6.99% 少数股东损益 243 124 -179 125 166 207 增长率 非现金支出 791 1,011 1,213 871 810 859 主营业务收入增长率 15.35% -7.55% -10.27% -2.03% 5.69% 11.51% 非经营收益 111 101 -7 83 0 0 EBIT 增长率 14.93% -36.29% -79.50% 114.96% 21.80% 27.30% 营运资金变动 -573 -715 -380 377 -140 -94 净利润增长率 9.48% -43.01% -94.00% 604.31% 21.93% 26.24% 经营活动现金净流 5,104 3,104 802 2,548 2,166 2,653 总资产增长率 18.12% 1.00% -3.13% 5.95% 3.79% 4.86% 资本开支 -2,089 -2,178 -2,201 -1,325 -1,010 -1,010 资产管理能力 投资 -200 -224 -264 0 0 0 应收账款周转天数 67.8 80.4 71.8 70.0 65.0 63.0 其他 8 1 -1,366 0 0 0 存货周转天数 858.1 921.8 894.1 870.0 850.0 900.0 投资活动现金净流 -2,282 -2,401 -3,831 -1,325 -1,010 -1,010 应付账款周转天数 126.7 148.3 125.3 140.0 140.0 140.0 股权募资 0 19 5 0 0 0 固定资产周转天数 95.3 164.2 219.4 220.8 204.8 178.9 债权募资 20 386 409 264 203 185 偿债能力 其他 -760 -2,618 -1,320 -450 -551 -693 净负债/股东权益 -24.69% -17.64% -6.75% -8.76% -10.71% -13.65% 筹资活动现金净流 -740 -2,213 -906 -186 -347 -508 EBIT 利息保障倍数 -50.5 -45.3 -209.4 23.1 9.5 8.7 现金净流量 2,082 -1,509 -3,938 1,037 809 1,135 资产负债率 18.58% 15.94% 17.32% 19.56% 19.64% 19.92%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 3 4 5 13 增持 0 1 2 2 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.25 1.33 1.29 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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