批发和零售贸易行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

商贸零售组

分析师：于健（执业S1130525070012）

分析师：谷亦清（执业S1130525080002）

分析师：王译（执业S1130525090006）

yu_j@gjzq.com.cn

guyiqing@gjzq.com.cn

wangyi9@gjzq.com.cn

春节假期延长释放出行需求，建议关注服务类消费催化

核心观点

内需方面：2026年春节放假时间延长，有望充分释放消费需求，节前预订数据火热，建议关注服务类消费催化。根据途牛数据，今年春节假期途牛用户人均出游天数达到了5.9天，较去年增加1.1天，有利于出行消费需求深度释放。根据航旅纵横数据，2026年春节及春运预定量同比均有所提升，出行流量持续恢复。截至1月29日， 2026年春节假期期间/春运期间/春运第一天的日均机票预订量分别比去年春节同期增长约 16%/8%/19%。飞猪平台节中出行预定量大幅增长，其中包车及租车出行增速亮眼，出行质量呈提升趋势。

跨境出海：亚马逊Q4业绩超预期，2026年增速指引提升，看好AI驱动下的外需景气度回暖。亚马逊25Q4营收 2134亿美元，同比增长 14%（剔除汇率影响为 12%），受益于AWS收入以及广告收入快速增长，增速超市场预期。 Q1指引收入1735-1785亿美元，同比+11%-15%。

行业数据追踪

GMV表现：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东整体GMV同比+49.2%。品类表现：根据国金数字未来Lab， 12月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为书籍影音、汽车及自行车、手表、玩具、鞋包。

行情回顾

上周（2026/02/02-2026/02/06）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.27%、-2.11%、 -1.33%、-3.02%、-6.51%，商贸零售（申万）-0.34%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第9。

个股方面杭州解百、凯瑞德、三江购物、茂业商业、全新好涨幅居前，其中杭州解百大涨，预计系核心是春节消费政策利好、黄金销售高景气驱动，怡亚通、*ST沪科、焦点科技、青木科技、豫园股份跌幅居前。

细分行业景气指标

零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。

投资建议

跨境电商：亚马逊Q4业绩超预期，2026年增速指引提升，看好AI驱动下的外需景气度回暖。建议关注当前处于底部的出海品牌龙呕吐，同时关注AI+外贸平台型标的。

黄金珠宝：金价表现回暖，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：金价波动下消费者春节消费热情不减， 1月份高基数下终端表现有望超预期。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，1月份有望延续元旦增长态势；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。

免税：海南自由贸易港正式启动封关，有望对海南本地以及全国的免税业务产生明显的影响，叠加高端消费复苏趋势持续演绎，影响逻辑有望超预期，我们认为免税板块值得持续关注。

风险提示

业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。



内容目录

一、核心观点及公司动态 ... 3

二、行业数据跟踪 ... 3

三、行情回顾 ... 4

四、投资建议 ... 6

五、风险提示 ... 7

图表目录

图表 1: 2026年春节假期延长带来出行“双高峰”，深度驱动体验消费需求释放 ... 3

图表 2: 26年国内航线春节机票预订（截至1月29日） ... 3

图表 3: 飞猪平台2026年春节节中出行预定同比增速 ... 3

图表 4: 周度-线上GMV（天猫+京东）及同比 ... 4

图表 5: 分品类周度（天猫+京东）线上GMV同比 ... 4

图表 6: 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ... 5

图表 7: 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ... 5

图表 8: 上周大消费行业涨跌幅排序 ... 5

图表 9: 上周商贸零售行业涨幅前5名 ... 5

图表 10: 上周商贸零售行业跌幅前5名 ... 6


一、核心观点及公司动态

2026年春节放假时间延长，有望充分释放消费需求，节前预订数据火热，建议关注服务类消费催化。

2026年马年春节官方假期长达9天，“最长春节假期”有望让游客深度游需求进一步释放，进而带动相关文旅、酒店、餐饮消费回暖。1月30日，中国旅行社协会联合途牛旅游网发布《2026春节旅游消费趋势报告》，报告显示春节假期人均出游天数自2023年以来持续稳步增长，今年春节假期途牛用户人均出游天数达到了5.9天，较去年增加1.1天。

图表1：2026年春节假期延长带来出行“双高峰”，深度驱动体验消费需求释放


来源：途牛数据，中国旅行社协会，国金证券研究所

根据航旅纵横数据，2026年春节及春运预定量同比均有所提升，出行流量持续恢复。截至 1月29日，2026年春节假期期间/春运期间/春运第一天的日均机票预订量分别比去年春节同期增长约 16%/8%/19%。2026年春节假期国内热门城市目的地前十为：北京、上海、广州、成都、深圳、昆明、杭州、重庆、西安、哈尔滨。

飞猪平台显示，节中出行预定量大幅增长，其中包车及租车出行增速亮眼，出行质量呈提升趋势。截至1月29日，飞猪平台春节假期节中入住的酒店预订量同比去年增长 71%，节中出行的机票预订量同比增长 55%，租车预订量同比增长 97%，包车游预订量同比增长 111%。

图表2：26年国内航线春节机票预订（截至1月29日）


图表3：飞猪平台2026年春节节中出行预定同比增速

来源：航旅纵横，国金证券研究所


来源：飞猪平台，国金证券研究所

二、行业数据跟踪

GMV表现：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东整体GMV同比 $+49.2\%$ 。

品类表现：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为书籍影音、汽车及自行车、手表、玩具、鞋包。



图表4：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比


来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所

图表5：分品类周度（天猫+京东）线上GMV同比

product_type_cn

2025-12-04

2025-12-03

2025-12-02

2025-12-01

2025-11-04

2025-11-03

2025-11-02

2025-11-01

2025-10-04

2025-10-03

2025-10-02

2025-10-01

2025-09-04

2025-09-03

2025-09-02

2025-09-01

家居家装

62.03%

1.79%

-10.09%

-49.49%

51.83%

98.8%

17.2%

24.2%

-23.54%

49.15%

-35.93%

-5.17%

31.98%

43.39%

-12.97%

28.42%

家用电器

28.75%

-39.02%

-0.93%

-19.89%

31.68%

55.95%

0.18%

16.2%

-39.25%

20.98%

-0.12%

-7.56%

14.26%

20.69%

-13.81%

12.71%

其他

16.82%

5.4%

5.73%

14.91%

6.63%

39.82%

-3.47%

27.29%

-6.86%

84.86%

4.4%

-0.13%

-0.96%

28.62%

14.51%

19.73%

服饰

52.21%

-16.73%

-5.06%

1.26%

44.17%

136.95%

2.91%

-11.1%

2.33%

100.76%

-15.87%

-38.3%

18.81%

23.28%

5.52%

26.38%

食品饮料

58.56%

4.47%

-1.88%

-5.06%

-15.33%

27.73%

-27.17%

16.94%

-34%

43.04%

13.11%

-2.93%

-17.66%

-11.31%

-42.49%

-27.84%

服务

38.34%

-11.99%

-19.97%

-51.59%

5.97%

-50.22%

-10.35%

-8.34%

-14.91%

18.17%

-21.3%

-36.87%

4.93%

2.18%

-23.31%

-27.68%

汽车及自行车

217.98%

-6.98%

2.65%

26.3%

89.51%

76.79%

-11.57%

19.34%

-38.37%

57.04%

-2.51%

4.08%

47.36%

86.44%

30.15%

57.35%

户外运动

72.91%

10.56%

18.13%

-23.25%

65.36%

116.91%

-4.56%

37.5%

-21.71%

49.62%

-6.09%

-18.23%

39.22%

31.59%

0.24%

16.29%

消费电子

39.8%

10.22%

34.79%

116.37%

131.41%

166.29%

-0.14%

35.05%

-11.91%

56.12%

81.47%

23.31%

28.85%

3.89%

37.63%

29.77%

书籍影音

259.17%

12.62%

50.4%

-20.39%

136.62%

43.19%

14.23%

5.76%

-2.19%

132.56%

36.85%

6.94%

80.08%

84.78%

54.8%

-1.21%

母婴

60.2%

8.45%

-14.43%

-40.77%

14.38%

61.6%

-21.87%

11.28%

-24.99%

33.46%

19.49%

-22.93%

-8.12%

32.11%

4.15%

-4.88%

医疗保健

72.2%

-8.92%

-21.15%

-19.61%

9.34%

-2.17%

-12.76%

-14.02%

-1.1%

52.13%

-17.77%

-29.48%

35.92%

8.98%

-29.4%

-29.16%

化妆品及个护

20.72%

-4.08%

6.24%

15.4%

-1.25%

-2.99%

-14.89%

24.66%

-22.46%

5.79%

-11.07%

-9.17%

10.56%

61.75%

-10.2%

2.43%

玩具

92.88%

52.42%

129.84%

70.47%

73.8%

105.25%

166.64%

99.9%

58.93%

163.04%

36.92%

27.28%

109.79%

117.11%

87.89%

18.96%

手表

123.25%

25.89%

-19.43%

-8.97%

49.69%

51.44%

-15.43%

-11.2%

19.96%

43.13%

-25.81%

-12.42%

26.98%

25.38%

-17.23%

-6.03%

鞋包

92.01%

12.01%

-0.08%

13.15%

72.31%

149.18%

-0.33%

-7.75%

0.15%

81.35%

10.9%

-16.93%

31.97%

45.16%

16.11%

33.24%

宠物

3.45%

-46.45%

-46.42%

-49%

58.92%

58.67%

-13.83%

-2.53%

-22.47%

98.17%

2.13%

-25.49%

36.44%

61.26%

-7.91%

-11.23%

来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所（注：颜色由浅至深表明景气度由低至高）

三、行情回顾

上周（2026/02/02-2026/02/06）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.27%、-2.11%、-1.33%、-3.02%、-6.51%，商贸零售（申万）-0.34%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第9。

个股方面杭州解百、凯瑞德、三江购物、茂业商业、全新好涨幅居前，其中杭州解百大涨，预计系核心是春节消费政策利好、黄金销售高景气驱动，怡亚通、*ST沪科、焦点科技、青木科技、豫园股份跌幅居前。



图表6：上周商贸零售板块涨跌幅 （%）

板块代码

板块名称

一周涨跌幅

000001.SH

上证指数

-1.27%

399001.SZ

深圳成指

-2.11%

000300.SH

沪深300

-1.33%

HSI.HI

恒生指数

-3.02%

HSTECH.HI

恒生科技指数

-6.51%

801200.SI

商贸零售

-0.34%

来源：wind，国金证券研究所

图表7：上周商贸零售板块涨跌幅走势 （%）


来源：wind，国金证券研究所

图表8：上周大消费行业涨跌幅排序


来源：wind，国金证券研究所

图表9：上周商贸零售行业涨幅前5名

证券代码

证券简称

周度收盘价(元)

上周涨跌幅

600814.SH

杭州解百

9.80

33.75%

002072.SZ

凯瑞德

7.64

16.18%

601116.SH

三江购物

20.20

12.24%

600828.SH

茂业商业

7.78

10.49%

000007.SZ

全新好

11.19

8.64%

来源：wind，国金证券研究所


图表10：上周商贸零售行业跌幅前5名

证券代码

证券简称

周度收盘价(元)

上周涨跌幅

002183.SZ

怡亚通

5.21

-14.36%

600608.SH

*ST沪科

3.62

-9.48%

002315.SZ

焦点科技

47.80

-9.10%

301110.SZ

青木科技

77.50

-6.97%

600655.SH

豫园股份

5.23

-6.62%

来源：wind，国金证券研究所

四、投资建议

线下零售

建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市。过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题。永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。

模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势： $ \textcircled{1} $中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉20年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。 $ \textcircled{2} $永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。 $ \textcircled{3} $上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。胖东来式调改特点是“需要全面改，改一点是没用的”，因此门店调改费用和中央工厂建设费用带来的资金需求将相当的区域型、规模不大的竞争对手挡在门外。

跨境出海：

亚马逊Q4业绩超预期，2026年增速指引提升，看好AI驱动下的外需景气度回暖。亚马逊25Q4营收2134亿美元，同比增长 14%（剔除汇率影响为 12%），受益于AWS收入以及广告收入快速增长，增速超市场预期。Q1指引收入1735-1785亿美元，同比+11%-15%，包含汇率变动正向影响1.8个百分点，以及AI驱动下的业务增长驱动。

建议持续关注：1）头部优势出海品牌安克创新，当前股价调整后处于舒适位置；2）AI+跨境平台小商品城、焦点科技以及泛品类龙头华凯易佰，有望受益美国库存出清及一带一路贸易拓展；3）后地产链受益的OPE及工具品类标的，巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份。

黄金珠宝：金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显

老铺黄金：金价波动下消费者春节消费热情不减，1月份高基数下终端表现有望超预期。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。

潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，H2收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升，持续推荐。


五、风险提示

业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。

内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网相关广告及消费直接相关业务将受到影响。

产品表现不及预期：新品上市的阶段性表现存在较强不确定性，若表现不及预期会对相关收入产生影响。

国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税大幅提升，或影响市场情绪及相关出口链公司后续业绩表现。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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