证券研究报告 | 2026年09月01日

2026年09月02日

国科天成（301571.SZ） 优于大市

2026H1 营收净利高增，非制冷大单+可转债扩产打开成长空间

核心观点 公司研究·财报点评

事件：8 月 28 日，公司发布 2026 年半年报，上半年实现营业收入 6.67 亿元， 同比增长 63.97%；归母净利润 1.01 亿元，同比增长 49.43%；扣非净利润 1.00 亿元，同比增长 51.90%。

营收利润高速增长，盈利能力持续提升。2026 年上半年公司实现营业总收入 6.67 亿元，同比增长 63.97%；归母净利润 1.01 亿元，同比增长 49.43%；扣 非净利润 1.00 亿元，同比增长 51.90%。二季度单季营收约 4.67 亿元，环比 增长 133.22%，呈现加速增长态势。业绩高增长主要得益于公司在红外热成 像等光电领域的深耕与全产业布局，以及技术创新和市场拓展的持续突破。

光电业务为核心引擎，制冷红外优势稳固。分业务看，光电业务收入 6.108 亿元，占总营收 91.63%，是公司绝对核心；信息系统业务收入 3143 万元， 占比 4.71%；导航业务收入 1302 万元，占比 1.95%；遥感业务收入 537.2 万 元，占比 0.81%。公司是国内少数同时具备制冷红外探测器、非制冷红外探 测器和精密红外镜头研制生产能力的民营红外厂商之一。制冷红外方面，锑 化铟系列产品保持成熟稳定的批量供应能力，Ⅱ类超晶格探测器已具备中试 级别生产交付能力，成都量产线预计 2026 年底前投产。此外，公司于上半 年完成收购晨锐腾晶 51%股权，新增二氧化碳激光器等激光领域产品，进一 步丰富了光电产品矩阵。

非制冷红外业务增长迅猛，大额订单保障未来放量。公司非制冷红外产品具 备低成本、小体积、低功耗等优势，下游需求旺盛。产能方面，上海自建非 制冷探测器产线已正式投产，结合委外生产保障供货能力。订单方面，上半 年公司披露签订了总计不低于 6.3 亿元（含税）的非制冷红外探测器及热像 仪销售合同，占 2025 年度营收的 57.10%，其中热像仪合同 2.5 亿元、探测 器合同不低于 3.8 亿元，合同从 2026 年三季度起分批交付。公司正通过可 转债募投项目进一步扩大非制冷量产交付能力。

毛利率保持高位，研发投入持续加码。上半年公司销售毛利率为 37.78%。公 司高度重视技术创新，上半年研发投入达 3246.60 万元，同比增长 12.77%。 在核心技术路线上，公司选用的锑化物技术路线相较于国内多数竞争对手， 在稳定性等方面表现更佳，在客户组织的多次询价及招投标活动中胜出，获 得下游客户广泛认可。

国防军工·军工电子Ⅱ

证券分析师：李聪 证券分析师：石昆仑

licong3@guosen.com.cn shikunlun@guosen.com.cn S0980525080006 S0980526020002 证券分析师：曹翰民 联系人：殷浚喆 0755-81981873 0755-22940868 caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cn S0980524100001

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 67.56 元 总市值/流通市值 12122/8051 百万元 52 周最高价/最低价 78.00/42.44 元 近 3 个月日均成交额 317.91 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《国科天成（301571.SZ）-InSb 技术铸就核心壁垒，差异化驱动 市场份额持续提升》 ——2026-04-12

市场拓展成效显著，客户结构持续优化。公司发挥上游核心器件领域优势， 重点加大对产业链中游从事光电产品集成、开发和应用业务的客户合作开发 力度，通过充分利用中游客户的销售渠道和客户资源，将产品快速推广至不 同应用场景，形成了业绩增长不依赖单一客户或单一应用领域的竞争优势。 上半年公司境内收入 6.659 亿元，占比 99.89%。

期间费用控制良好，但计提减值影响利润。上半年公司计提各项信用减值损 失及资产减值损失约 3264 万元，计入半年度损益，导致利润总额减少约 3264 万元。公司因经营规模持续增长，采购和备货支出较大，且对 InSb 探测器 等原材料采用预付款模式，同时给予客户一定信用期，导致经营活动现金流 量净额持续为负。

可转债有序推进，助力产能扩张。公司向不特定对象发行可转债稳步推进， 2026 年 7 月已获深交所审核通过并提交注册，拟募集不超过 8.49 亿元，用

证券研究报告

于非制冷红外探测器、超精密长波红外镜头、近红外 APD 光电探测器、中波 红外半导体激光器建设及补充流动资金，将进一步巩固公司光电全产业链布 局优势。

风险提示：下游需求与市场竞争风险；新业务拓展不及预期风险；技术更新 迭代风险；存货增加及跌价风险；募投项目产能消化不及预期风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。

受益于非制冷红外市场快速放量，公司下半年产能进入集中释放阶段，且在 手订单充足，业绩弹性有望充分释放，叠加特种业务拐点将至，上调盈利预 测，由原来的 2026-27 年归母净利润 3.00/4.06 亿元上调至 2026-2028 年 归母净利润分别为 3.76/6.34/9.90 亿元，对应当前股价 PE 分别为 30/18/12 倍。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 961 1,103 1,955 3,324 4,986 (+/-%) 36.9% 14.9% 77.2% 70.0% 50.0% 归母净利润(百万元) 173 204 376 634 990 (+/-%) 36.2% 18.2% 84.4% 68.4% 56.2% 每股收益（元） 0.96 1.14 2.10 3.48 5.33 EBIT Margin 24.1% 27.1% 24.3% 24.1% 25.1% 净资产收益率（ROE） 9.4% 10.0% 15.8% 20.3% 23.2% 市盈率（PE） 66.1 55.9 30.3 18.3 11.9 EV/EBITDA 46.6 37.7 25.3 17.2 12.4 市净率（PB） 6.23 5.60 4.80 3.71 2.76 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算

2026 年上半年收入高速增长，业绩亮眼。 2026 上半年实现营收 6.67 亿元 （+63.97%），归母净利润 1.01 亿元（+49.43%），扣非归母净利润 1.00 亿元 （+51.90%）。其中二季度单季营收 4.67 亿元（+62.65%，环比+133.22%），归母 净利润 0.76 亿元（+39.86%，环比+203.66%），扣非归母净利润 0.76 亿元（+40.06%， 环比+204.17%）。红外行业下游市场需求旺盛，公司业绩环比快速爬坡，增长趋 势明确。

图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

毛利率微降，费用率优化，净利率保持稳定。 2026H1 综合毛利率 37.78%，同比 下降 0.55 个百分点。分业务看，光电业务毛利率 35.10%（+0.15pp），维持稳定； 信息系统业务毛利率 92.61%（+2.90pp），对综合毛利率形成结构性支撑；导航 业务毛利率 26.16%，遥感业务毛利率 66.35%。期间费用率合计 14.04%，同比大 幅下降 1.11 个百分点。其中销售费用率 4.87%（-2.21pp），研发费用率 0.82% （-0.17pp），反映公司规模扩张形成分母效应；管理费用率 6.37%（+0.97pp）， 主因职工薪酬叠加折旧摊销费用增长；财务费用率 1.99%（+0.31pp），主因借款 规模扩张推升利息费用。综合影响下，销售净利率 15.14%，仅较上年同期微降 0.34 个百分点。

图3：公司毛利率、净利率变化情况 图4：公司期间费用率变化情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资产结构持续优化，营运能力显著提升。截至 2026 年 6 月 30 日，公司总资产 40.75

亿元，较上年末增长 20.97%；资产负债率 23.43%，维持在健康水平。营运能力方 面，2026H1 应收账款周转天数 232.6 天，同比大幅缩短；存货周转天数 137.8 天， 同比明显下降，主要系公司加强回款及库存管理，叠加营收高速增长（+63.97%） 带来的分母效应。经营活动现金流净额-1.04 亿元，同比收窄 36.01%，现金流状 况持续改善。

图5：公司流动和固定资产情况 图6：公司应收账款与存货周转天数情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。受益于非制冷红外市场快速放 量，公司下半年产能进入集中释放阶段，且在手订单充足，业绩弹性有望充分释放， 叠加特种业务拐点将至，所以上调盈利预测，由之前的 2026-27 年归母净利润 3.00/4.06 亿元上调至 2026-2028 年归母净利润分别为 3.76/6.34/9.90 亿元，对应当 前股价 PE 分别为 30/18/12 倍，维持“优于大市”评级。

预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 449 215 450 450 450 营业收入 961 1103 1955 3324 4986 应收款项 704 816 1414 2377 3538 营业成本 611 668 1212 2094 3092 存货净额 521 745 1034 1810 2688 营业税金及附加 2 3 5 8 12 其他流动资产 216 577 352 598 898 销售费用 10 9 25 50 85 流动资产合计 1889 2354 3250 5236 7574 管理费用 49 58 114 167 240 固定资产 293 571 739 890 1026 研发费用 57 65 123 203 304 无形资产及其他 10 9 9 8 8 财务费用 16 21 56 97 152 投资性房地产 312 398 398 398 398 投资收益 6 (1) 3 3 3

资产减值及公允价值变 动 (5) (1) (4) (4) (4)

长期股权投资 3 37 39 41 42

资产总计 2508 3369 4435 6573 9049 其他收入 (78) (103) (123) (203) (304) 短期借款及交易性金融 负债 555 1104 1769 3162 4546 营业利润 195 238 418 705 1101 应付款项 54 92 108 189 281 营业外净收支 (0) (0) 0 0 0 其他流动负债 54 79 121 209 311 利润总额 195 238 418 705 1101 流动负债合计 663 1275 1998 3560 5138 所得税费用 20 34 42 70 110 长期借款及应付债券 0 0 0 (170) (424) 少数股东损益 3 0 0 0 0 其他长期负债 7 48 51 53 56 归属于母公司净利润 173 204 376 634 990 长期负债合计 7 48 51 (117) (368) 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 670 1323 2049 3444 4770 净利润 173 204 376 634 990 少数股东权益 6 6 6 7 7 资产减值准备 3 43 11 15 14 股东权益 1832 2040 2380 3123 4272 折旧摊销 28 39 56 70 85 负债和股东权益总计 2508 3369 4435 6573 9049 公允价值变动损失 5 1 4 4 4

财务费用 16 21 56 97 152 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (527) (636) (590) (1799) (2128) 每股收益 0.96 1.14 2.10 3.48 5.33 其它 (0) (43) (11) (14) (14) 每股红利 0.09 0.21 0.20 0.34 0.51 经营活动现金流 (319) (392) (153) (1091) (1048) 每股净资产 10.21 11.37 13.26 17.16 23.01 资本开支 0 (356) (239) (239) (239) ROIC 10.18% 8.78% 10% 12% 14% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 9.43% 10.01% 16% 20% 23% 投资活动现金流 (2) (390) (241) (241) (241) 毛利率 36% 39% 38% 37% 38% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBIT Margin 24% 27% 24% 24% 25% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDA Margin 27% 31% 27% 26% 27% 支付股利、利息 (17) (38) (36) (61) (96) 收入增长 37% 15% 77% 70% 50% 其它融资现金流 700 625 665 1393 1384 净利润增长率 36% 18% 84% 68% 56% 融资活动现金流 667 549 629 1332 1289 资产负债率 27% 39% 46% 52% 53% 现金净变动 346 (233) 235 0 0 股息率 0.1% 0.3% 0.3% 0.5% 0.8% 货币资金的期初余额 103 449 215 450 450 P/E 66.1 55.9 30.3 18.3 11.9 货币资金的期末余额 449 215 450 450 450 P/B 6.2 5.6 4.8 3.7 2.8 企业自由现金流 0 (696) (345) (1246) (1154) EV/EBITDA 46.6 37.7 25.3 17.2 12.4 权益自由现金流 0 (71) 270 60 94 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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