1开源证券发布世纪华通信息更新报告，维持“买入”评级。
2公司2026H1营收221亿元（+29%），归母净利45亿元（+70%）；
3Q2净利同比+89%，业绩高增系《Kingshot》等出海产品驱动。
4预计2026-2028年归母净利润分别为88.84/107.42/118.09亿元，对应PE为11.5/9.5/8.6倍。
5新游矩阵持续放量及云业务毛利率转正支撑成长，员工持股计划锁定未来两年营收目标。
开源证券_公司信息更新报告：看好新游矩阵持续放量，驱动业绩继续高增_20260902.pdf
摘要
文本
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
传媒/游戏Ⅱ
世纪华通（002602.SZ）
2026 年 09 月 02 日
看好新游矩阵持续放量，驱动业绩继续高增
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
方光照（分析师） 杨卓霖（联系人）
fangguangzhao@kysec.cn
yangzhuolin@kysec.cn
证书编号：S0790520030004
证书编号：S0790126010004
日期 2026/9/1 当前股价(元) 13.85 一年最高最低(元) 22.49/12.00 总市值(亿元) 1,020.84 流通市值(亿元) 941.36 总股本(亿股) 73.71 流通股本(亿股) 67.97 近 3 个月换手率(%) 134.64
⚫ Q2 业绩同环比高增，看好次新游突破/新游放量支撑高增，维持“买入”评级
公司 2026H1 实现营收 221 亿元（同比+29%），归母净利润 45 亿元（同比+70%）， 扣非归母净利润 43 亿元（同比+66%）；单 Q2 实现营收 111.1 亿元（同比+23%、 环比+1%），归母净利润 24.8 亿元（同比+89%、环比+22%），扣非归母净利润
23.3 亿元（同比+88%、环比+18%）。业绩落于预告区间，增长或系《Kingshot》
《Tasty Travels: Merge Game》（《KS》《TTM》）等驱动。2026H1 毛利率 72.7%（同 比+3.2pct），主因高毛利率的手游收入占比提升；销售/管理/研发/财务费率同比 +4.1/-2.5/-1.0/-1.5pct，销售费率提升或因出海产品加大投入（Q2 环比-3.3pct）； 净利率 20.7%（同比+5.0pct）。8.28 员工持股计划公布，营收考核目标为 2026/2027 年点点互动相关主体营收不低于 375/443 亿元（2025 年约 300 亿元）。我们看好 次新游突破/新游放量支撑高增，维持 2026-2028 年归母净利润预测为 88.84/107.42/118.09 亿元，当前股价对应 PE 为 11.5/9.5/8.6 倍，维持“买入”评级。
股价走势图
|-40%
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60%
2025-09 2026-01 2026-05 2026-09
世纪华通 沪深300
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⚫ 次新游流水稳步攀升，看好新游矩阵放量驱动成长 2026H1 手游营收 194.81 亿元（同比+33.7%），其中点点互动相关主体营收同比 +53 亿元；毛利率同比+2.4pct 至 75.1%，或系渠道分成降低及高毛利游戏收入占 比提升。2026H1 核心产品流水攀升，《Whiteout Survival》（《WOS》）上线三年后 创新高，《KS》稳居中国手游出海收入榜前三，《TTM》跻身出海收入榜前五。 据 GameLook，酒店经营二合《Hotel Legacy: Merge Game》7 月流水环比大增 200% 至 3000 万人民币；据 Sensor Tower，农场经营二合《Family Farm Merge》7 月营 收约 50 万美元；据点点出海 8.26 披露，类《KS》的写实中世纪 SLG《Lordrush》 近一个月流水约 150 万美元；放置 SLG《Top Force: Commander》7.31 上线，8.9 美国 iOS 游戏免费榜一度超过《WOS》；我们看好新游矩阵持续放量驱动成长。 ⚫ 盛趣游戏储备丰富，2026H1 云业务毛利率转正
数据来源：聚源
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2026H1 端游营收 17.12 亿元（同比+1%），毛利率 72.7%（同比+4pct）。盛趣游 戏储备项目包括《彩虹岛：经典》《饥困荒野》等，7 月与韩国 NC 签订合作共 同推动《AION2》中国大陆上线（在韩公测 46 天收入超千亿韩元）。2026H1 云 数据服务营收同比+192%，毛利率转正至 8.8%，新增长极或逐步成型。
⚫ 风险提示：老游戏流水下滑、新游流水不及预期、海外监管政策变化等。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 22,620 37,898 47,769 51,466 55,457 YOY(%) 70.3 67.5 26.0 7.7 7.8 归母净利润(百万元) 1,213 5,605 8,884 10,742 11,809 YOY(%) 131.5 362.0 58.5 20.9 9.9 毛利率(%) 65.8 69.9 71.5 72.5 73.4 净利率(%) 5.4 14.8 18.6 20.9 21.3 ROE(%) 4.1 18.3 22.7 22.8 21.4 EPS(摊薄/元) 0.16 0.76 1.21 1.46 1.60 P/E(倍) 84.1 18.2 11.5 9.5 8.6 P/B(倍) 4.0 3.3 2.6 2.2 1.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 12252 18977 27925 36154 45227 营业收入 22620 37898 47769 51466 55457 现金 6528 11808 20941 28429 37639 营业成本 7736 11390 13637 14179 14752 应收票据及应收账款 3495 4048 4146 4339 4463 营业税金及附加 53 86 108 117 126 其他应收款 676 1559 1258 1777 1494 营业费用 7742 14512 18172 18977 21011 预付账款 109 157 162 181 188 管理费用 1695 2017 2070 2115 2161 存货 761 766 749 784 769 研发费用 1680 2340 2645 2748 2854 其他流动资产 683 640 669 645 674 财务费用 82 136 68 -21 -110 非流动资产 26673 25452 25151 24713 24465 资产减值损失 -769 -214 -214 -214 -214 长期投资 1499 609 609 609 609 其他收益 61 114 114 114 114 固定资产 1424 1265 1275 1122 996 公允价值变动收益 -125 122 122 122 122 无形资产 2049 1565 1449 1377 1315 投资净收益 -484 -242 51 51 51 其他非流动资产 21701 22013 21818 21605 21545 资产处置收益 8 12 0 0 0 资产总计 38924 44429 53076 60867 69692 营业利润 2045 7006 10939 13222 14533 流动负债 11530 10349 10551 10233 10948 营业外收入 24 44 44 44 44 短期借款 847 888 888 888 888 营业外支出 622 63 63 63 63 应付票据及应付账款 1051 1088 1110 1175 1203 利润总额 1447 6987 10920 13203 14514 其他流动负债 9632 8374 8553 8170 8857 所得税 402 1269 1856 2245 2467 非流动负债 1944 2860 2685 2500 2323 净利润 1045 5718 9063 10959 12047 长期借款 0 810 635 451 273 少数股东损益 -168 113 179 217 238 其他非流动负债 1944 2050 2050 2050 2050 归属母公司净利润 1213 5605 8884 10742 11809 负债合计 13474 13209 13235 12733 13271 EBITDA 2329 7858 11420 13673 14820 少数股东权益 642 554 733 950 1188 EPS(元) 0.16 0.76 1.21 1.46 1.60 股本 7453 7371 7371 7371 7371 资本公积 15117 14455 14455 14455 14455 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 5042 10659 17003 24126 31354 成长能力
归属母公司股东权益 24809 30666 39107 47184 55233 营业收入(%) 70.3 67.5 26.0 7.7 7.8 负债和股东权益 38924 44429 53076 60867 69692 营业利润(%) 105.6 242.6 56.1 20.9 9.9
归属于母公司净利润(%) 131.5 362.0 58.5 20.9 9.9 获利能力
毛利率(%) 65.8 69.9 71.5 72.5 73.4 净利率(%) 5.4 14.8 18.6 20.9 21.3
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 4.1 18.3 22.7 22.8 21.4 经营活动现金流 5046 8564 10415 10342 13178 ROIC(%) 3.4 16.9 21.6 21.9 20.6 净利润 1045 5718 9063 10959 12047 偿债能力 折旧摊销 897 882 579 637 563 资产负债率(%) 34.6 29.7 24.9 20.9 19.0 财务费用 82 136 68 -21 -110 净负债比率(%) -4.2 -27.7 -46.3 -54.2 -62.9 投资损失 484 242 -51 -51 -51 流动比率 1.1 1.8 2.6 3.5 4.1 营运资金变动 1488 1111 674 -1263 649 速动比率 0.9 1.7 2.5 3.4 4.0 其他经营现金流 1051 475 81 81 81 营运能力
投资活动现金流 -1337 -1313 -104 -26 -141 总资产周转率 0.6 0.9 1.0 0.9 0.8 资本支出 578 847 278 199 315 应收账款周转率 7.5 10.3 12.0 12.5 13.0 长期投资 -761 -421 0 0 0 应付账款周转率 7.2 10.7 12.5 12.5 12.5 其他投资现金流 2 -45 174 174 174 每股指标（元）
筹资活动现金流 -971 -2846 -1177 -2829 -3827 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.76 1.21 1.46 1.60 短期借款 381 41 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 1.16 1.41 1.40 1.79 长期借款 -2875 810 -175 -184 -177 每股净资产(最新摊薄) 3.49 4.16 5.31 6.40 7.49 普通股增加 0 -82 0 0 0 估值比率 资本公积增加 17 -661 0 0 0 P/E 84.1 18.2 11.5 9.5 8.6 其他筹资现金流 1506 -2953 -1003 -2645 -3650 P/B 4.0 3.3 2.6 2.2 1.8 现金净增加额 2758 4254 9133 7488 9210 EV/EBITDA 43.6 12.0 7.4 5.6 4.6
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级<br><br> | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
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