太阳能 爱旭股份（600732.SH） 买入-A(维持)

Q2 实现减亏，ABC 出货环比高增

2026 年 9 月 1 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 事件内容：8 月 28 日，公司公告 2026 年半年报，2026H1 公司实现营业 收入 91.8 亿元，同比增长 8.7%，实现归母净利润-7.5 亿元（上年同期-2.4 亿元），扣非归母净利润-8.5 亿元（上年同期-4.2 亿元），公司毛利率 7.8%（上 年同期 4.0%），其中 26Q2 毛利率 8.4%（同比+1.0pct、环比+1.2pct），盈利 能力边际改善。26Q2 公司实现营业收入 47.5 亿元，同比+10.1%，归母净利 润-3.1 亿元（26Q1 为-4.4 亿元），扣非归母净利润-3.6 亿元（26Q1 为-4.9 亿 元），环比均实现减亏。26H1 业绩处于预告区间之内（预告亏损 6.8-7.9 亿元）。

市场数据：2026 年 8 月 28 日

收盘价（元/股）： 11.85 年内最高/最低（元/股）： 17.80/10.47 流通 A 股/总股本（亿股）： 21.05/21.15 流通 A 股市值（亿元）： 249.47 总市值（亿元）： 250.65

事件点评

 ABC 组件出货环比高增长，海外收入占比超 55%，滚动订单超 10GW。

26H1 公司 ABC 组件业务实现收入约 72.8 亿元，占比约 79.0%，毛利率约 9.1%，较去年提升约 4.1pct。26H1 公司 ABC 组件出货 9.39GW，较 2025 年 下半年环比增长 50%以上，估计 Q2 单季出货约 5.3GW，环比提升 30%，创 单季新高。公司海外组件销量占比超 55%，销量同比增长超 90%，已进入全 球 79 个国家，欧洲户用市场份额超 20%，并获取法国、芬兰、埃及等大型 地面电站订单；自年初以来，滚动在手订单超 10GW，坚持价值定价模式。

基础数据：2026 年 6 月 30 日

基本每股收益(元/股)： -0.36 摊薄每股收益(元/股)： -0.36 每股净资产(元/股)： 3.60 净资产收益率(%)： -10.20

 财务费用大幅增加，主要是因为汇兑损失和贴现减少。26H1 公司期间 费用合计 12.8 亿元，同比+5.6 亿元；期间费用率 13.9%，同比上升 5.4pct。 其中销售费用率 2.9%（费用 2.7 亿元，同比-2.2%）、管理费用率 3.5%（费用 3.2 亿元，+1.0%）、研发费用率 2.0%（费用 1.8 亿元，+8.1%，人员薪酬、 设备和能耗投入增加）、财务费用率 5.6%（费用 5.1 亿元，上年同期-0.4 亿 元，其中利息费用 3.1 亿元，财政贴息减少、汇兑损失增加）。非经常性损益 1.0 亿元，主要为政府补助（1.0 亿元）。

资料来源：常闻

分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006 邮箱：xiaosuo@sxzq.com 杜羽枢 执业登记编码：S0760523110002 邮箱：duyushu@sxzq.com

 ABC 第四代产品效率 26%持续领跑，强制国标出台出清低效产能。公 司 ABC 第四代 Z 系列组件量产最高效率达 26%，无银/低银金属化工艺落地 使 ABC 产线单瓦银耗低于主流 TOPCon，高双面率组件（双面率 80%±5%） 切入地面集中式电站市场。政策端来看，2026 年 7 月光伏组件强制能效国标 出台（BC 组件 3 级准入效率 23.5%、TOPCon 3 级 23.2%），ABC 量产效率 显著高于准入门槛，低效老旧产能有望加速出清，公司直接受益。产能端， 公司义乌 PERC 产线 ABC 技改推进（4 月公告升级 11GW ABC 电池产能， 年内改造完成后 ABC 电池产能将超 30GW），济南基地逐步投产带动制造成

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1

本下降。

投资建议

 公司将继续践行 All in BC 的战略方针，围绕 BC 技术实现业务的 转型升级，成为 BC 时代的领军企业。在光伏行业需求持续下行的背景下， 公司季度财务状况已经开始好转。我们预计公司 2026 年-2028 年归母净 利润分别为 0.7 亿元、13.1 亿元、22.8 亿元，8 月 28 日收盘价 11.85 元，相当于 2027 年 19 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。

风险提示

 汇率波动的风险；全球化贸易经营政策风险；行业需求大幅波动的风险； 供应链稳定的风险。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,155 15,614 18,993 24,037 32,819

YoY(%) -58.9 40.0 21.6 26.6 36.5 净利润(百万元) -5,319 -1,822 69 1,305 2,282

YoY(%) -802.9 65.7 103.8 1783.6 74.8 毛利率(%) -9.9 2.6 10.9 17.2 21.4 EPS(摊薄/元) -2.51 6 -0.8 0.03 0.62 1.08 ROE(%) -108.9 -26.9 1.0 16.7 27.4 P/E(倍) -4.7 -13.8 361.8 19.2 11.0 P/B(倍) 7.1 4.9 4.8 4.1 3.2 净利率(%) -47.7 -11.7 0.4 5.4 7.0

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7498 9475 8721 10731 11245 营业收入 11155 15614 18993 24037 32819 现金 1914 3679 1899 1923 1641 营业成本 12264 15210 16927 19906 25779 应收票据及应收账款 1085 1700 1754 2252 2436 营业税金及附加 63 63 57 24 33 预付账款 405 331 619 646 812 营业费用 470 489 399 481 656 存货 2550 2483 3159 4213 4380 管理费用 959 670 798 913 1214 其他流动资产 1544 1282 1290 1696 1976 研发费用 694 352 399 601 985 非流动资产 27025 25535 29353 28234 27934 财务费用 563 172 555 573 886 长期投资 3 97 191 285 287 资产减值损失 -2997 -832 -400 -400 -300 固定资产 17791 17069 17987 18425 18461 公允价值变动收益 -209 97 102 39 33 无形资产 1013 981 1092 1201 1292 投资净收益 -58 -11 1 -1 -16 其他非流动资产 8217 7388 10082 8322 7894 营业利润 -6097 -1863 112 1607 3383 资产总计 34523 35010 38074 38965 39179 营业外收入 7 5 3 3 2 流动负债 18045 20386 21041 22659 22156 营业外支出 351 35 30 29 30 短期借款 3643 4875 8828 9201 6609 利润总额 -6441 -1893 84 1581 3355 应付票据及应付账款 9174 9811 8997 9961 11521 所得税 -1047 -5 13 237 503 其他流动负债 5228 5700 3216 3496 4026 税后利润 -5394 -1887 71 1344 2852 非流动负债 11525 7603 9943 8283 6622 少数股东损益 -74 -65 2 39 570 长期借款 7027 4302 6641 4981 3321 归属母公司净利润 -5319 -1822 69 1305 2282 其他非流动负债 4498 3302 3302 3302 3302 EBITDA -4157 231 2002 3813 5675 负债合计 29570 27989 30984 30941 28778

少数股东权益 1399 1883 1884 1923 2494 主要财务比率 股本 1828 2117 2115 2115 2115 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 3735 6681 6681 6681 6681 成长能力 留存收益 -1497 -3319 -3259 -2110 531 营业收入(%) -58.9 40.0 21.6 26.6 36.5 归属母公司股东权益 3554 5138 5206 6101 7907 营业利润(%) -957.9 69.4 106.0 1340.2 110.5 负债和股东权益 34523 35010 38074 38965 39179 归属于母公司净利润(%) -802.9 65.7 103.8 1783.6 74.8

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) -9.9 2.6 10.9 17.2 21.4 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) -47.7 -11.7 0.4 5.4 7.0 经营活动现金流 -4520 2327 406 2896 6948 ROE(%) -108.9 -26.9 1.0 16.7 27.4

净利润 -5394 -1887 71 1344 2852 ROIC(%) -22.5 -7.1 1.5 7.0 14.0 折旧摊销 1800 1784 1563 1760 1934 偿债能力 财务费用 563 172 555 573 886 资产负债率(%) 85.7 79.9 81.4 79.4 73.5 投资损失 58 11 -1 1 16 流动比率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.5

营运资金变动 -2570 1445 -1680 -742 1293 速动比率 0.2 0.3 0.2 0.2 0.2 其他经营现金流 1023 802 -102 -39 -33 营运能力

投资活动现金流 -1960 -2842 -5278 -603 -1617 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 0.8 筹资活动现金流 5462 986 -5736 -2643 -3021 应收账款周转率 12.9 11.2 11.0 12.0 14.0

应付账款周转率 1.1 1.6 1.8 2.1 2.4 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) -2.51 -0.86 0.03 0.62 1.08 P/E -4.7 -13.8 361.8 19.2 11.0 每股经营现金流(最新摊薄) -2.14 1.10 0.19 1.37 3.28 P/B 7.1 4.9 4.8 4.1 3.2 每股净资产(最新摊薄) 1.68 2.43 2.46 2.88 3.74 EV/EBITDA -10.4 172.5 22.6 11.6 7.2

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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