1交银国际发布拓普集团个股研报，指出2Q26归母净利润4.71亿元同比降35.5%，低于预期27.7%，主因汇兑损失及产能爬坡。
2下调2026-28年净利预测4%-16%至28.53/37.34/47.07亿元。
3但机器人执行器收入增83.4%，液冷订单达17.5亿元，新业务加速落地。
4维持买入评级，DCF目标价由85.24元下调至76.35元，对应潜在涨幅62.1%。
交银国际证券_2Q26盈利低于预期，汇兑及产能爬坡形成拖累；下调目标价_20260901.pdf
摘要
交银国际研究 公司更新
先进制造与出行科技 2026 年 8 月 31 日
收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 47.09 人民币 76.35↓ +62.1%
拓普集团 (601689 CH)
2Q26 盈利低于预期，汇兑及产能爬坡形成拖累；下调目标价
2Q26 收入保持增长，盈利低于市场预期，汇兑形成明显拖累。1H26 公司 实现收入 141.99 亿元，同比+9.8%；归母净利润 10.23 亿元，同比-21.0%。 其中 2Q26 收入 75.71 亿元，同比+5.6%，较彭博一致预期低 8.7%；归母净 利润 4.71 亿元，同比-35.5%，较一致预期低 27.7%。2Q26 毛利率 18.4%， 同/环比分别下降 0.9/0.8 个百分点。我们认为，盈利下滑主要受新建产能 爬坡、原材料价格上涨及汇率波动影响，其中 1H26 汇兑损失 1.18 亿元， 而去年同期为汇兑收益0.81亿元，同比形成约2.00亿元税前负向影响；剔 除汇兑影响后，我们测算上半年归母净利润同比降幅收窄至约 8%。
传统汽车业务保持增长，机器人及液冷业务加快落地。1H26 汽车零部件 主营收入 132.61 亿元，同比+8.9%；内饰功能件、底盘系统、减震器、热 管理系统及汽车电子收入均实现正增长，其中底盘系统同比+14.4%，增速 相对领先。分地区来看，海外主营收入同比+14.4%，快于中国内地的 +7.2%。展望后续，空气悬架、IBS、EPS 等汽车电子产品已进入量产收获 阶段，公司预计空气悬架产能由上半年末约 130 万套提升至年末约 150 万 套，叠加泰国、波兰及北美产能逐步完善，有望支撑海外客户拓展及单车 配套价值提升。新业务方面，1H26 机器人执行器收入同比+83.4%，直线/ 旋转执行器及灵巧手电机已进入小批量交付；热管理技术及产品亦加快向 液冷服务器、储能、机器人等新兴场景拓展，相关业务累计订单已增至
17.5 亿元。我们预计随着机器人量产推进及液冷订单逐步转化，新业务有 望成为更重要的增量来源。
下调盈利预测及目标价，维持买入。 考虑 1H26 盈利低于预期，以及汇 兑、原材料价格和新产能爬坡带来的短期压力，我们下调 2026—28 年收 入预测 3%-4%至 332.43/382.99/446.45 亿元，并下调归母净利润预测 4%16%至 28.53/37.34/47.07 亿元。中长期看，随着传统汽车零部件业务持续 提升单车配套价值及海外客户渗透率，叠加机器人执行器、数据中心液冷 等新业务逐步贡献增量，公司收入结构及盈利能力仍具改善空间。我们将 DCF 基准滚动至 2027 年，下调目标价至人民币 76.35 元（原 85.24 元）， 维持买入。
财务数据一览
年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 收入 (百万人民币) 26,600 29,581 33,243 38,299 44,645
同比增长 (%) 35.0 11.2 12.4 15.2 16.6 净利润 (百万人民币) 3,001 2,779 2,853 3,734 4,707 每股盈利 (人民币) 1.79 1.61 1.64 2.15 2.71
同比增长 (%) -8.2 -10.1 2.0 30.9 26.0 前EPS预测值 (人民币) 1.96 2.32 2.85
调整幅度 (%) -16.2 -7.5 -5.0 市盈率 (倍) 26.3 29.2 28.7 21.9 17.4 每股账面净值 (人民币) 11.60 13.96 14.91 16.27 17.99 市账率 (倍) 4.06 3.37 3.16 2.89 2.62 股息率 (%) 1.1 1.0 1.1 1.4 1.8
资料来源：公司资料，交银国际预测
个股评级
买入
1 年股价表现
601689 CH
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
8/25 12/25 4/26 8/26
资料来源：FactSet
股份资料
52周高位 (人民币) 83.42 52周低位 (人民币) 44.10 市值 (百万人民币) 81,842.42 日均成交量 (百万) 25.11 年初至今变化 (%) (38.99) 200天平均价 (人民币) 58.94
资料来源：FactSet
陈庆
angus.chan@bocomgroup.com
(86) 21 6065 3601
李柳晓, PhD, CFA
joyce.li@bocomgroup.com
(852) 3766 1854
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图表 1：拓普集团：盈利预测变动
——————— 2026E ——————— ——————— 2027E ——————— ——————— 2028E ———————
| (人民币百万) 新预测 前预测 变动<br><br> | 新预测 前预测 变动 | 新预测 前预测 变动 |
|---|---|---|
| 营业收入 33,243 34,585 -4%<br><br>毛利润 6,283 6,632 -5% 毛利率 18.9% 19.2% -0.3 ppts<br><br>归母净利润 2,853 3,382 -16% 归母净利率 8.6% 9.8% -1.2 ppts<br><br> | 38,299 39,661 -3%<br><br>7,414 7,520 -1% 19.4% 19.0% 0.4 ppts<br><br>3,734 4,011 -7% 9.8% 10.1% -0.4 ppts<br><br> | 44,645 46,380 -4%<br><br>8,776 8,733 0% 19.7% 18.8% 0.8 ppts<br><br>4,707 4,923 -4% 10.5% 10.6% -0.1 ppts<br><br> |
资料来源：交银国际预测
图表 2: 拓普集团：DCF 模型
(百万人民币) 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E EBIT 4,399 5,509 6,829 9,483 11,416 12,260 13,282 14,415 15,515 减：所得税 -496 -625 -779 -1,090 -1,317 -1,417 -1,539 -1,674 -1,805 加：折旧摊销 1,873 1,994 2,018 2,076 2,194 2,352 2,520 2,706 2,913 减：资本性支出 -3,064 -2,232 -2,592 -3,228 -3,737 -4,000 -4,344 -4,728 -5,120 减：运营资本变动 -743 -1,064 -1,664 -2,478 -2,127 -1,293 -1,600 -1,813 -1,894 自由现金流 1,969 3,582 3,811 4,763 6,430 7,901 8,318 8,905 9,609 永续增长率 2% 自由现金流现值 38,396 终值现值 92,657 企业价值 131,053 净现金 1,686 少数股东权益 44 股权价值（百万人民币） 132,695 股份数量（百万） 1,738 每股价值（人民币，元） 76.35
|WACC|
|---|
|无风险利率 4.0% 市场风险溢价 8.0% 贝塔 1.1 税前债务成本 5.0% 预期债权比例 30% 有效税率 15% WACC 10.2%|
资料来源:交银国际预测
图表 3：拓普集团 (601689 CH)评级及目标价
RMB 股价 目标价 买入 中性 沽出
100.00
85.24
90.00
76.35
80.00
70.00
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
0.00
2023-08
2023-11
2024-02
2024-05
2024-08
2024-11
2025-02
2025-05
2025-08
2025-11
2026-02
2026-05
2026-08
2026-11
2027-02
2027-05
资料来源：Factset，交银国际预测
图表 4：交银国际汽车行业公司覆盖
最新目标价/
收盘价 (交易货币)
目标价
(交易货币) 潜在涨幅
股票代码 公司名称 评级
评级发表日期 子行业 1021 HK 华沿机器人 买入 9.07 20.99 131.4% 2026 年 08 月 28 日 先进制造 601689 CH 拓普集团 买入 47.09 76.35 62.1% 2026 年 08 月 31 日 先进制造 2050 HK 三花智控 买入 25.64 36.98 44.2% 2026 年 08 月 27 日 先进制造 688322 CH 奥比中光 买入 95.26 143.53 50.7% 2026 年 08 月 25 日 先进制造 1236 HK 乐动机器人 买入 37.14 49.14 32.3% 2026 年 08 月 06 日 先进制造 425 HK 敏实集团 买入 26.86 63.93 138.0% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 300580 CH 贝斯特 买入 19.67 32.82 66.8% 2026 年 06 月 24 日 先进制造 666 HK 瑞浦兰钧 买入 10.25 18.50 80.4% 2026 年 08 月 31 日 电池 002074 CH 国轩高科 买入 27.24 46.19 69.6% 2026 年 08 月 25 日 电池 300014 CH 亿纬锂能 买入 54.32 90.67 66.9% 2026 年 08 月 20 日 电池 3931 HK 中创新航 买入 18.15 42.88 136.3% 2026 年 04 月 01 日 电池 300750 CH 宁德时代 买入 368.50 512.00 38.9% 2026 年 03 月 10 日 电池 1585 HK 雅迪控股 买入 9.59 13.05 36.0% 2026 年 08 月 26 日 电动两轮车 689009 CH 九号公司 买入 42.38 69.55 64.1% 2026 年 04 月 01 日 电动两轮车 3808 HK 中国重汽 买入 41.90 48.50 15.8% 2026 年 08 月 27 日 重卡 2338 HK 潍柴动力 买入 32.76 44.50 35.8% 2026 年 05 月 04 日 重卡 2525 HK 禾赛集团 买入 17.35 31.61 82.2% 2026 年 08 月 19 日 激光雷达 2498 HK 速腾聚创 买入 18.83 32.10 70.5% 2026 年 08 月 27 日 激光雷达 2333 HK 长城汽车 买入 7.97 13.90 74.4% 2026 年 08 月 26 日 整车厂 9868 HK 小鹏汽车 买入 44.82 76.70 71.1% 2026 年 08 月 25 日 整车厂 601127 CH 赛力斯 买入 50.59 66.00 30.5% 2026 年 08 月 21 日 整车厂 1211 HK 比亚迪股份 买入 91.95 138.53 50.7% 2026 年 03 月 30 日 整车厂 9866 HK 蔚来汽车 买入 34.00 65.83 93.6% 2026 年 03 月 11 日 整车厂 175 HK 吉利汽车 买入 18.08 24.21 33.9% 2025 年 08 月 15 日 整车厂 2015 HK 理想汽车 中性 47.98 54.91 14.4% 2026 年 08 月 27 日 整车厂 2238 HK 广汽集团 中性 2.25 3.34 48.4% 2024 年 04 月 01 日 整车厂
资料来源：FactSet，交银国际预测，数据截至2026 年8 月28 日
财务数据
损益表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
收入 26,600 29,581 33,243 38,299 44,645 主营业务成本 (21,067) (23,834) (26,960) (30,885) (35,869) 毛利 5,534 5,747 6,283 7,414 8,776 销售及管理费用 (895) (1,045) (1,174) (1,275) (1,383) 研发费用 (1,224) (1,496) (1,662) (1,795) (1,939) 其他经营净收入/费用 6 (46) (202) (101) (109) 经营利润 3,420 3,161 3,245 4,243 5,345 其他非经营净收入/费用 1 (9) (9) (9) (9) 税前利润 3,421 3,152 3,236 4,234 5,335 税费 (418) (369) (379) (496) (625) 非控股权益 (3) (4) (4) (4) (4) 净利润 3,001 2,779 2,853 3,734 4,707 作每股收益计算的净利润 3,001 2,779 2,853 3,734 4,707
资产负债简表 (百万元人民币) 截至12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 3,942 4,701 4,653 5,354 7,318 应收账款及票据 6,426 7,326 8,237 9,409 11,029 存货 4,000 4,717 5,282 6,086 7,094 其他流动资产 4,315 6,701 6,701 6,701 6,701 总流动资产 18,683 23,445 24,873 27,550 32,142 物业、厂房及设备 13,705 15,118 16,598 17,696 17,935 无形资产 1,370 1,570 1,706 1,799 1,797 其他长期资产 3,786 3,802 3,802 3,802 3,802 总长期资产 18,861 20,490 22,106 23,297 23,535 总资产 37,544 43,935 46,979 50,847 55,677
短期贷款 931 2,931 3,181 3,443 3,719 应付账款 6,140 7,480 8,461 9,693 11,257 其他短期负债 5,968 8,232 8,232 8,232 8,232 总流动负债 13,039 18,643 19,874 21,368 23,208 长期贷款 1,449 225 225 225 225 其他长期负债 3,473 932 932 932 932 总长期负债 4,922 1,157 1,157 1,157 1,157 总负债 17,961 19,800 21,031 22,525 24,365
股本 1,686 1,738 1,738 1,738 1,738 储备及其他资本项目 17,864 22,360 24,170 26,540 29,527 股东权益 19,550 24,098 25,908 28,278 31,265 非控股权益 33 37 40 44 47 总权益 19,583 24,135 25,948 28,321 31,312
资料来源：公司资料，交银国际预测
现金流量表 (百万元人民币) 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
税前利润 3,421 3,152 3,236 4,234 5,335 折旧及摊销 1,605 1,977 1,708 1,873 1,994 营运资本变动 (1,711) (566) (496) (743) (1,064) 其他经营活动现金流 (80) (80) (379) (496) (625) 经营活动现金流 3,236 4,482 4,069 4,868 5,641
资本开支 (3,146) (3,497) (3,324) (3,064) (2,232) 投资活动 0 0 0 0 0 其他投资活动现金流 (582) 482 0 0 0 投资活动现金流 (3,728) (3,015) (3,324) (3,064) (2,232)
负债净变动 (453) 234 250 263 276 权益净变动 3,498 0 0 0 0 其他融资活动现金流 (859) (1,153) (843) (1,265) (1,640) 融资活动现金流 2,187 (919) (593) (1,002) (1,365)
汇率收益/损失 (67) 211 (200) (100) (80) 年初现金 2,314 3,942 4,701 4,653 5,354 年末现金 3,942 4,701 4,653 5,354 7,318
财务比率 年结12月31日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
每股指标(人民币)
核心每股收益 1.790 1.610 1.642 2.149 2.708 全面摊薄每股收益 1.780 1.610 1.642 2.149 2.708 每股股息 0.519 0.490 0.500 0.654 0.824 每股账面值 11.597 13.961 14.907 16.270 17.989
利润率分析(%)
毛利率 20.8 19.4 18.9 19.4 19.7 EBITDA利润率 19.6 17.7 15.3 16.4 16.8 EBIT利润率 13.6 11.1 10.2 11.5 12.3 净利率 11.3 9.4 8.6 9.8 10.5
盈利能力(%)
ROA 8.8 6.8 6.3 7.6 8.8 ROE 18.0 12.7 11.4 13.8 15.8 ROIC 15.3 11.3 10.1 12.2 14.0
其他
净负债权益比(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.4 存货周转天数 54.9 58.2 58.0 58.0 58.0 应收账款周转天数 88.2 90.4 90.4 89.7 90.2 应付账款周转天数 106.4 114.5 114.5 114.5 114.5 派息比率(%) 29.0 30.4 30.4 30.4 30.4
交银国际
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评级定义
| 分析员个股评级定义 : 分析员行业评级定义： | |
|---|---|
| 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。<br><br>中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。<br><br>沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业<br><br>无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较， 分析员并无确信观点。 | 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘 标杆指数具吸引力。<br><br>同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆 指数一致。<br><br>落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘 标杆指数不具吸引力。<br><br>香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数 为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美 国中概股50（美元）指数 |
分析员披露
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