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华峰测控（688200） 2026 年中报点评：业绩高速增长，SoC&功率 测试突破打开成长空间

增持（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 905.35 1,346.41 2,066.90 2,696.24 3,299.24

• 同比（%） 31.05 48.72 53.51 30.45 22.36 归母净利润（百万元） 333.91 536.10 832.36 1,099.56 1,352.82
• 同比（%） 32.69 60.55 55.26 32.10 23.03 EPS-最新摊薄（元/股） 1.66 2.67 4.15 5.48 6.74 P/E（现价&最新摊薄） 238.18 148.35 95.55 72.33 58.79

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 营收高增，盈利水平显著提升：2026H1 公司营业收入为 7.38 亿元，同比

+38.2%，主要系半导体行业景气度回升、公司运营效率提升、订单增长， 其中海外收入 0.61 亿元，同比+5.63%，占比 8.3%；归母净利润为 4.16 亿 元，同比+112.6%；扣非归母净利润为 2.43 亿元，同比+39.1%，非经常性 收益主要为金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及其处置收益。 Q2 单季营业收入 4.67 亿元，同比+38.6%，环比+71.7%；归母净利润 3.22 亿元，同比+140.6%，环比+241.8%；扣非归母净利润 1.71 亿元，同比+37.7%， 环比+135.7%。

• ◼ 盈利能力持续突破，维持高研发投入：2026H1，公司毛利率为 74.7%，同 比维持；销售净利率为 56.1%，同比+19.5pct；扣非归母净利率为 32.9%， 同比+0.2pct；期间费用率为 41.3%，同比+4.0pct，其中销售费用率为 11.5%， 同比-3.3pct，管理费用率为 5.2%，同比-0.4pct，研发费用率 25.6%，同比

+4.9pct，财务费用率为-1.0%，同比+2.8pct。Q2 单季度毛利率为 74.4%，同 比持平，环比-1.0pct；销售净利率 68.8%，同比+29.0pct，环比+34.3pct；扣 非归母净利率 36.6%，同比-0.2pct，环比+9.9pct。

• ◼ 合同负债&存货高增，现金流持续改善：截至 2026H1，公司合同负债为 1.05 亿元，较年初+35.8%，主要系 2026H1 订单增加、预收货款增加；存货为 4.55 亿元，较年初+51.9%。2026 H1，公司经营活动净现金流为 1.07 亿元， 同比+51.2%，主要系 2026H1 收入增加、销售回款同比增加，其中 2026Q2 经营活动净现金流为 1.24 亿元，同比+154.5%，环比转正。2026H1，公司 研发投入 1.89 亿元，同比+70.6%，研发投入占比 25.6%，同比+4.9pct。
• ◼ 多产品线持续突破，SoC 及功率测试加速拓展：（1）SoC 测试：2026H1， STS8600 已进入小批量装机阶段，较此前客户验证阶段实现进一步突破。 2026H1，公司依托可转债募投项目持续推进 ASIC 芯片测试系统研发，重 点提升高端测试系统核心器件及关键平台的自主可控能力，自研 ASIC 未 来主要用于公司 STS8600 系列产品。（2）功率测试：面向 AI 算力板卡及算 力中心大功率、高效率供电需求，公司与行业核心客户协同推出归一化功 率测试解决方案 STS8200AXE 系统，通过极低系统杂感及高性能动态参数 测试能力，构筑行业领先的功率器件测试方案。（3）模拟及混合信号测试： 2026H1，公司持续推进 STS8200、STS8300 系列产品迭代及性能优化，两 款平台已与国内主流封测厂商、芯片设计企业形成成熟的产业协作生态， 设备装机规模保持快速增长。2026H1，公司模拟及混合信号测试产品全球 累计装机量已突破 9,000 台，预计年内有望突破 10,000 台。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到国产算力需求旺盛、叠加设 备国产化率提升， 行业有望维持高景气，我们上调公司 2026/2027/2028 年归母净利润为 8.3 （原值 6.8）/11.0（原值 8.5）/13.5（原值 9.8）亿元， 当前市值对应 20262028 年动态 PE 分别为 96/72/59X，维持“增持”评级。
• ◼ 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

2026 年 09 月 01 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 李文意

执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/1 2025/12/31 2026/5/1 2026/8/30

华峰测控 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 396.08 一年最低/最高价 162.92/570.00 市净率(倍) 10.91 流通A股市值(百万元) 79,532.18 总市值(百万元) 79,532.18

基础数据

每股净资产(元,LF) 36.31 资产负债率(%,LF) 18.51 总股本(百万股) 200.80 流通 A 股(百万股) 200.80

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2025-11-03

公司点评报告

华峰测控三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,395 4,303 5,487 6,928 营业总收入 1,346 2,067 2,696 3,299

货币资金及交易性金融资产 2,185 2,966 3,984 5,356 营业成本(含金融类) 353 512 657 803 经营性应收款项 753 836 948 983 税金及附加 14 21 27 33 存货 300 350 404 440 销售费用 157 244 305 356 合同资产 3 4 5 5 管理费用 65 99 111 135 其他流动资产 154 147 145 145 研发费用 266 372 480 587

非流动资产 1,106 1,127 1,143 1,155 财务费用 (35) (56) (36) (48) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 23 52 67 82 固定资产及使用权资产 446 433 415 392 投资净收益 0 10 13 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 46 0 0 0 无形资产 55 59 63 67 减值损失 (14) (15) (15) (15) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 4 3 3 营业利润 583 922 1,219 1,500 其他非流动资产 601 631 661 691 营业外净收支 0 3 3 3

资产总计 4,501 5,431 6,630 8,083 利润总额 583 925 1,222 1,503 流动负债 304 413 520 625 减:所得税 47 92 122 150

短期借款及一年内到期的非流动负债 7 7 7 7 净利润 536 832 1,100 1,353 经营性应付款项 83 119 148 176 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 78 102 131 161 归属母公司净利润 536 832 1,100 1,353 其他流动负债 137 185 234 282

非流动负债 109 110 111 112 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.67 4.15 5.48 6.74 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 502 819 1,118 1,385 租赁负债 17 18 19 20 EBITDA 537 848 1,146 1,414 其他非流动负债 92 92 92 92

负债合计 412 523 631 737 毛利率(%) 73.79 75.24 75.65 75.67 归属母公司股东权益 4,079 4,898 5,990 7,336 归母净利率(%) 39.82 40.27 40.78 41.00 少数股东权益 10 10 10 10

所有者权益合计 4,088 4,908 5,999 7,346 收入增长率(%) 48.72 53.51 30.45 22.36

投资活动现金流 (51) (37) (28) (37) 最新发行在外股份（百万股） 201 201 201 201 筹资活动现金流 (100) (9) (4) (2) ROIC(%) 11.99 16.31 18.36 18.60 现金净增加额 150 781 1,018 1,372 ROE-摊薄(%) 13.14 16.99 18.36 18.44 折旧和摊销 35 29 29 29 资产负债率(%) 9.16 9.63 9.52 9.11 资本开支 (66) (17) (12) (7) P/E（现价&最新股本摊薄） 148.35 95.55 72.33 58.79 营运资本变动 (206) (33) (74) 20 P/B（现价） 13.16 10.96 8.96 7.32 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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