其他军工Ⅲ 中航沈飞（600760.SH） 买入-A(维持)

型号交替致业绩承压，转代更迭驱动成长

2026 年 9 月 1 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 中航沈飞公司发布 2026 年中报。2026 年上半年公司营业收入为 61.91 亿元，同比减少 57.68%；归母净利润为 4.73 亿元，同比减少 58.37%；扣非 后归母净利润为 4.02 亿元，同比减少 62.54%；负债合计 436.41 亿元，同比 减少 2.06%；货币资金 78.95 亿元，同比减少 48.58%；应收账款 226.27 亿元， 同比增长 21.61%；存货 158.09 亿元，同比增长 37.29%。 事件点评

市场数据：2026 年 8 月 31 日 收盘价（元/股）： 46.92 年内最高/最低（元/ 股）：

73.66/38.00

流通 A 股/总股本（亿股）： 28.30/28.35 流通 A 股市值（亿元）： 1,327.63 总市值（亿元）： 1,330.15

基础数据：2026 年 6 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 0.17 摊薄每股收益(元/股)： 0.17 每股净资产(元/股)： 9.00 净资产收益率(%)： 1.84

资料来源：常闻

分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002 邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001 电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com

 业绩阶段性下滑，系新老型号交替及配套交付节奏扰动。公司上半年业 绩下滑主要系受产品结构调整及部分配套成品交付节奏等因素影响，交付产 品主要为新型装备，生产组织和产能提升尚处于优化阶段，本期交付产品数 量同比下浮较大，属于新老型号交替、能力迭代升级过程中的阶段性表现。 截至报告期末制约产线运行的主要问题已基本见底并得到有效缓解，为下半 年全线加快恢复正常节拍、加力冲刺全年任务奠定了基础。

 加速推进产品转代更迭，内装外贸维修多线驱动。公司交付产品主要为 新型装备，加速推进产品转代更迭，新一代隐身战机歼-35 内装和外贸需求 巨大，歼-15 系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力， 具备持续增量需求。产能建设方面，随着新老厂区双线产能的释放，公司航 空防务装备科研生产制造能力将持续提升。军贸方面，航空工业集团将军贸 作为核心主业，公司全面部署推进航空军贸专项行动，加速开拓高端航空装 备军贸市场。维修服务方面，公司增资吉航公司实施飞机维修服务保障能力 提升项目，构建面向航空防务装备全寿命周期的维修体系，推动 "研、造、 修" 一体化发展。同时航空工业集团将低空经济列入主责主业，公司型号覆 盖广、产品种类全、新兴产业发展空间大，支撑“十五五”高质量发展。

投资建议

 预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.30\1.46\1.61，对应公司 8 月 31 日收盘价 46.92 元，2026-2028 年 PE 分别为 36.1\32.0\29.1，维持“买入-A” 评级。

风险提示

 主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。 财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 42,837 44,656 47,909 55,305 61,095

YoY(%) -7.4 4.2 7.3 15.4 10.5

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1

净利润(百万元) 3,394 3,518 3,689 4,153 4,576

YoY(%) 12.9 3.6 4.9 12.6 10.2 毛利率(%) 12.5 13.7 13.7 13.7 13.7 EPS(摊薄/元) 1.20 1.24 1.30 1.46 1.61 ROE(%) 17.9 13.8 12.9 13.1 12.9 P/E(倍) 39.2 37.8 36.1 32.0 29.1 P/B(倍) 7.8 5.6 5.0 4.5 4.0 净利率(%) 7.9 7.9 7.7 7.5 7.5

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 50021 62653 61395 67784 76248 营业收入 42837 44656 47909 55305 61095 现金 9892 9660 8681 10557 12050 营业成本 37497 38540 41329 47711 52724 应收票据及应收账款 19846 29988 27046 28258 32837 营业税金及附加 169 166 187 199 238 预付账款 2072 5386 5808 6761 7447 营业费用 6 11 11 17 18 存货 13601 11332 13641 15902 17680 管理费用 937 1073 1150 1355 1497 其他流动资产 4611 6287 6219 6306 6234 研发费用 727 1097 1150 1360 1503 非流动资产 11569 14833 14676 14964 14731 财务费用 -282 -52 -140 -90 -153 长期投资 237 288 338 388 439 资产减值损失 96 -71 17 14 -13 固定资产 5641 5402 5768 6344 6415 公允价值变动收益 -20 0 -7 -9 -5 无形资产 1653 1676 1700 1725 1771 投资净收益 3 11 0 0 0 其他非流动资产 4038 7468 6870 6506 6106 营业利润 3921 4027 4233 4757 5249 资产总计 61590 77486 76071 82748 90978 营业外收入 5 5 4 5 5 流动负债 38256 45693 41553 44953 49421 营业外支出 11 13 10 11 11 短期借款 0 480 0 0 0 利润总额 3915 4019 4227 4751 5242 应付票据及应付账款 32394 37916 33342 36821 39590 所得税 502 476 521 574 640 其他流动负债 5862 7297 8211 8131 9831 税后利润 3413 3543 3706 4177 4602 非流动负债 4283 6127 5897 5936 5987 少数股东损益 19 25 16 24 27 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 3394 3518 3689 4153 4576 其他非流动负债 4283 6127 5897 5936 5987 EBITDA 4660 4854 4939 5645 6307 负债合计 42539 51819 47450 50889 55408

少数股东权益 1974 2115 2131 2155 2182 主要财务比率 股本 2756 2835 2835 2835 2835 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 5197 9084 9084 9084 9084 成长能力 留存收益 9547 11952 14523 17498 20825 营业收入(%) -7.4 4.2 7.3 15.4 10.5 归属母公司股东权益 17077 23552 26490 29704 33389 营业利润(%) 15.4 2.7 5.1 12.4 10.3 负债和股东权益 61590 77486 76071 82748 90978 归属于母公司净利润(%) 12.9 3.6 4.9 12.6 10.2

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 12.5 13.7 13.7 13.7 13.7 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 7.9 7.9 7.7 7.5 7.5 经营活动现金流 -3742 -2286 1269 4164 3357 ROE(%) 17.9 13.8 12.9 13.1 12.9

净利润 3413 3543 3706 4177 4602 ROIC(%) 17.8 13.2 12.8 12.9 12.6 折旧摊销 1041 1096 972 1183 1404 偿债能力 财务费用 -282 -52 -140 -90 -153 资产负债率(%) 69.1 66.9 62.4 61.5 60.9 投资损失 -3 -11 0 0 0 流动比率 1.3 1.4 1.5 1.5 1.5

营运资金变动 -8014 -6606 -3275 -1115 -2501 速动比率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 102 -256 7 9 5 营运能力

投资活动现金流 -1492 -1486 -822 -1479 -1176 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 -447 3550 -1426 -810 -688 应收账款周转率 2.9 1.8 1.7 2.0 2.0

应付账款周转率 1.3 1.1 1.2 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 1.20 1.24 1.30 1.46 1.61 P/E 39.2 37.8 36.1 32.0 29.1 每股经营现金流(最新摊薄) -1.32 -0.81 0.45 1.47 1.18 P/B 7.8 5.6 5.0 4.5 4.0 每股净资产(最新摊薄) 6.02 8.31 9.34 10.48 11.78 EV/EBITDA 27.0 26.2 25.8 22.2 19.7

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未 经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转 发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施 细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

山西证券研究所：

上海 深圳 上海市浦东新区滨江大道 5159 号陆家 嘴滨江中心 N5 座 3 楼

广东省深圳市南山区科苑南路 2700 号 华润金融大厦 23 楼

太原 北京 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn

北京市丰台区金泽西路 2 号院 1 号楼丽 泽平安金融中心 A 座 25 层