1开源证券发布恺英网络信息更新报告，维持“买入”评级。
2公司2026H1营收47.97亿元（同比+86%），归母净利润14.28亿元（同比+50%）；
3Q2营收同比+110%，业绩强劲。
4预计2026-2028年归母净利润分别为27.88/32.82/35.41亿元，对应PE为13.2/11.2/10.4倍。
5新游《烈焰觉醒》及平台商业化驱动增长，Q3多款新游上线有望延续动能，AI游戏及潮玩布局构筑新增长极。
开源证券_公司信息更新报告：Q2主业强劲，看好新游-平台商业化延续增长动能_20260901.pdf
摘要
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
传媒/游戏Ⅱ
恺英网络（002517.SZ）
2026 年 09 月 01 日
Q2 主业强劲，看好新游/平台商业化延续增长动能
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
方光照（分析师） 杨卓霖（联系人）
fangguangzhao@kysec.cn
yangzhuolin@kysec.cn
证书编号：S0790520030004
证书编号：S0790126010004
日期 2026/8/31 当前股价(元) 17.17 一年最高最低(元) 30.50/13.95 总市值(亿元) 366.83 流通市值(亿元) 322.67 总股本(亿股) 21.36 流通股本(亿股) 18.79 近 3 个月换手率(%) 273.08
- ⚫ Q2 主业同环比增长，新游/平台商业化持续贡献增长动能，维持“买入”评级 公司 2026H1 实现营收 47.97 亿元（同比+86%），归母净利润 14.28 亿元（同比
+50%），扣非归母净利润 11.67 亿元（同比+24%）；单 Q2 实现营收 25.75 亿元（同 比+110%、环比+16%），归母净利润 6.48 亿元（同比+50%、环比-17%），扣非归 母净利润 6.21 亿元（同比+47%、环比+14%）。业绩落于预告区间，增长主要系 《烈焰觉醒》等游戏及用户平台表现良好。2026H1 毛利率为 76.9%（同比-5.5pct）， 或系游戏发行收入占比提升推高对外分成；销售/管理/研发/财务费率分别同比 +5.6/-0.8/-4.5/+0.8pct，销售费率提升或因《烈焰觉醒》推广投入；净利率为 32.4% （同比-4.5pct）。Q2 末公司合同负债约 6.87 亿元（环比+42%），我们看好新游上 线/平台商业化驱动成长，维持 2026-2028 年归母净利润预测为 27.88/32.82/35.41 亿元，当前股价对应 PE 为 13.2/11.2/10.4 倍，维持“买入”评级。
- ⚫ Q3 新游密集上线，游戏增势强劲；看好平台商业化推进释放业绩 2026H1 移动游戏营收 41.64 亿元（同比+97%），毛利率同比-6pct。《烈焰觉醒》 2026H1 贡献收入约 23 亿元，累计玩家突破 5000 万，游戏成功验证“传奇+X” 模式并与传奇盒子形成流量互通，我们看好“传奇+X”孕育下一标杆。7 月《古 龙群侠录》上线并实现抖音小游戏畅销榜月均 29 名（DataEye 游戏观察统计）， 8 月进入微信小游戏畅销榜 Top100；7.29《热血江湖：NEXT》韩国上线并登顶 iOS 下载榜；8.10《盗墓笔记：启程》预下载登顶 iOS 免费榜；《原始传奇 2》《指 掌仙宗》《奇迹：新纪元》《轩辕剑之上古神器》等多款产品已获版号；丰富新游 及储备项目有望贡献增量。2026H1 用户平台营收 6.09 亿元（同比+44%），毛利 率同比+1pct。平台日活近 50 万，2 月上线“热血江湖”IP 系列游戏，我们看好
股价走势图
|-48%
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2025-09 2026-01 2026-05
恺英网络 沪深300
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数据来源：聚源
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平台通过引入更多经典 IP 内容扩大用户基础，商业化推进推动业绩释放。
⚫ AI 游戏/短剧/潮玩持续推进，或构筑新增长极
参股公司 SOON 平台上线首月涌现 2000+款游戏，联合中手游推出的 GPA 平台 打通“研发-发行”，已吸引超 300 家团队入驻并上线数款游戏；旗下时光川行布 局 AI 微短剧/漫剧，AI 潮玩上新“暗夜公爵”，前沿布局或构筑新增长极。
⚫ 风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,118 5,325 8,966 9,562 9,827 YOY(%) 19.2 4.0 68.4 6.6 2.8 归母净利润(百万元) 1,628 1,904 2,788 3,282 3,541 YOY(%) 11.4 16.9 46.4 17.7 7.9 毛利率(%) 81.3 80.8 78.8 79.2 79.7 净利率(%) 31.8 35.7 33.8 35.8 37.5 ROE(%) 24.9 19.2 23.4 22.0 20.2 EPS(摊薄/元) 0.76 0.89 1.30 1.54 1.66 P/E(倍) 22.5 19.3 13.2 11.2 10.4 P/B(倍) 5.6 3.7 2.9 2.4 2.1
-2025.10.30
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5091 6241 8584 11237 13365 营业收入 5118 5325 8966 9562 9827 现金 3269 4236 6365 8879 10921 营业成本 958 1020 1901 1988 1994 应收票据及应收账款 915 1023 1125 1307 1322 营业税金及附加 18 22 37 38 39 其他应收款 25 15 52 19 54 营业费用 1735 1676 3034 2951 2895 预付账款 418 431 466 490 492 管理费用 202 186 187 189 191 存货 25 45 85 51 86 研发费用 598 595 576 543 550 其他流动资产 439 490 490 490 490 财务费用 -55 -40 -51 -71 -103 非流动资产 2936 6833 7239 7572 7858 资产减值损失 -3 -5 0 0 0 长期投资 506 1234 1434 1634 1834 其他收益 47 69 48 51 54 固定资产 18 18 34 30 22 公允价值变动收益 -26 -22 0 0 0 无形资产 323 641 867 1062 1226 投资净收益 3 75 37 47 23 其他非流动资产 2090 4940 4904 4846 4777 资产处置收益 1 2 1 1 1 资产总计 8026 13073 15822 18809 21223 营业利润 1675 1981 3367 4022 4339 流动负债 1382 2501 2220 2624 2335 营业外收入 2 10 10 10 10 短期借款 0 109 0 0 0 营业外支出 4 10 10 10 10 应付票据及应付账款 450 1135 1060 1330 1171 利润总额 1673 1981 3367 4022 4339 其他流动负债 931 1257 1160 1294 1164 所得税 46 79 337 603 651 非流动负债 98 672 672 672 672 净利润 1628 1902 3030 3419 3688 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 242 137 148 其他非流动负债 98 672 672 672 672 归属母公司净利润 1628 1904 2788 3282 3541 负债合计 1480 3173 2892 3297 3007 EBITDA 1743 2061 3488 4157 4487 少数股东权益 -1 -2 240 377 524 EPS(元) 0.76 0.89 1.30 1.54 1.66 股本 1515 1499 1499 1499 1499 资本公积 532 342 342 342 342 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 4831 6521 8642 11035 13617 成长能力
归属母公司股东权益 6548 9902 12690 15136 17692 营业收入(%) 19.2 4.0 68.4 6.6 2.8 负债和股东权益 8026 13073 15822 18809 21223 营业利润(%) -1.3 18.3 70.0 19.5 7.9
归属于母公司净利润(%) 11.4 16.9 46.4 17.7 7.9 获利能力
毛利率(%) 81.3 80.8 78.8 79.2 79.7 净利率(%) 31.8 35.7 33.8 35.8 37.5
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 24.9 19.2 23.4 22.0 20.2 经营活动现金流 1754 2263 2746 3774 3431 ROIC(%) 24.3 18.6 23.5 22.2 20.4 净利润 1628 1902 3030 3419 3688 偿债能力 折旧摊销 103 116 169 209 245 资产负债率(%) 18.4 24.3 18.3 17.5 14.2 财务费用 -55 -40 -51 -71 -103 净负债比率(%) -49.5 -41.5 -49.2 -57.2 -60.0 投资损失 -3 -75 -37 -47 -23 流动比率 3.7 2.5 3.9 4.3 5.7 营运资金变动 -27 252 -365 265 -376 速动比率 3.3 2.2 3.5 4.0 5.4 其他经营现金流 109 107 -1 -1 -1 营运能力
投资活动现金流 -910 -1282 -537 -494 -508 总资产周转率 0.7 0.5 0.6 0.6 0.5 资本支出 264 133 375 343 331 应收账款周转率 5.2 5.6 8.5 8.0 7.6 长期投资 -668 -1161 -200 -200 -200 应付账款周转率 2.1 1.5 2.1 2.0 1.9 其他投资现金流 21 12 38 48 24 每股指标（元）
筹资活动现金流 -400 -308 -80 -765 -881 每股收益(最新摊薄) 0.76 0.89 1.30 1.54 1.66 短期借款 0 109 -109 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 1.06 1.29 1.77 1.61 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.06 4.63 5.94 7.08 8.28 普通股增加 0 -16 0 0 0 估值比率 资本公积增加 22 -189 0 0 0 P/E 22.5 19.3 13.2 11.2 10.4 其他筹资现金流 -422 -212 29 -765 -881 P/B 5.6 3.7 2.9 2.4 2.1 现金净增加额 447 666 2129 2514 2042 EV/EBITDA 12.9 10.4 5.6 4.1 3.4
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级<br><br> | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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