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先导智能（300450） 2026 年中报点评：营收、利润增长显著，锂 电业务持续深入发展

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 11,855 14,443 19,300 20,600 23,000 同比（%） (28.71) 21.83 33.63 6.74 11.65 归母净利润（百万元） 286.10 1,563.78 2,329.90 2,991.25 3,546.31 同比（%） (83.88) 446.58 48.99 28.39 18.56 EPS-最新摊薄（元/股） 0.17 0.93 1.39 1.79 2.12 P/E（现价&最新摊薄） 196.74 35.99 24.16 18.82 15.87

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

• ◼ 海外业务扩大驱动营收增长，利润端同比增长显著：2026H1 公司营业收入 为 81.89 亿元，同比+23.9%，其中锂电池智能装备业务实现营收 61.21 亿 元，同比增长 34.66%；智能物流业务实现营收 11.58 亿元，同比大幅增长 172.14%，收入占比提升至 14.14%；配件及服务业务实现营收 6.07 亿元， 同比增长 56.66%，收入占比达 7.41%。2026H1 分区域来看，中国大陆营 收 57.49 亿元，同比增长 5.39%，占比 71.2%；海外业务营收为 24.4 亿元， 同比+111.39%，收入占比提升至 29.80%，全球市场核心竞争力持续提升； 归母净利润为 9.56 亿元，同比+29.2%；扣非归母净利润为 9.26 亿元，同比

+26.4%。Q2 单季营业收入 44.98 亿元，同比+28.1%，环比+21.89%；归母 净利润 5.51 亿元，同比+46.8%，环比+35.83%；扣非归母净利润 5.25 亿元， 同比+40.8%，环比+30.83%。

• ◼ 毛利率同比小幅下降，销售净利率改善：2026H1，公司毛利率为 31.95%， 同比-1.8pct，其中锂电池智能装备毛利率 32.64%，同比-2.42pct，智能物流 系统毛利率 17.68%，同比-4.09pct，海外业务毛利率 33.72%，同比-6.55pct； 销售净利率为 11.3%，同比+0.5pct；期间费用率为 20.4%，同比-3.6pct，其 中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.9%/6.8%/1.6%/10.1%，同比-0.3 pct /-

• 2.2 pct /+1.3 pct /-2.4pct。Q2 单季度毛利率为 30.59%，同比-2.48pct，环比-
• 3.03pct；销售净利率 11.95%，同比+1.58pct，环比+1.4pct。

• ◼ 合同负债、存货规模扩大，经营性现金流显著增长：截至 2026 年 H1，公 司存货 168.73 亿元，较年初增长 13.7%。合同负债 174.03 亿元，较年初负 债增长 33.28%。2026 年 H1 经营活动净现金流 40.85 亿元，现金流同比增 长 73.6%，主要得益于下游汇款效率显著提升。2026Q2 单季经营活动净现 金流 28.37 亿元，同比增加 90.5%，环比+127.42%。
• ◼ 固态电池技术升级加速，锂电业务持续放量：（1）固态电池装备领域： 2026H1，公司持续迭代固态电池核心生产工艺，干法涂布设备完成技术升 级，浆料制备环节全新推出高固含循环捏合分散设备，配套温等静压设备 可实现±2℃精准恒温控制。2026 Q2，公司持续斩获国内外头部电池企业、 整车厂核心订单，产品覆盖固态产业全链条，产业化验证与批量交付节奏 持续加快。（2）钠离子电池装备领域：公司依托锂电智能装备长期积累，顺 利开发钠离子电池全工序成套装备，相关产线已实现市场化批量交付；（3） 储能装备领域：公司推出大容量储能一体化组装解决方案，具备 1000Ah 及 以上超大容量储能电芯整线一站式交付能力，该方案先后亮相 2026 SNEC 上海光伏展、德国斯图加特欧洲电池展。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到订单确认收入情况，我们基本维持公司 2026/2027/2028 年归母净利润为 23.3（原值 23.2）/29.9（原值 29.8）/35.5 （原值 35.4） 亿元，当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 24/19/16X，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品研发不及预期。

2026 年 09 月 01 日 证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 李文意

执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/1 2025/12/31 2026/5/1 2026/8/30

先导智能 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 33.62 一年最低/最高价 30.50/69.72 市净率(倍) 3.13 流通A股市值(百万元) 52,427.50 总市值(百万元) 56,287.32

基础数据

每股净资产(元,LF) 10.74 资产负债率(%,LF) 63.99 总股本(百万股) 1,674.22 流通 A 股(百万股) 1,559.41

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2026-01-27

公司点评报告

先导智能三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 33,039 42,731 47,276 54,115 营业总收入 14,443 19,300 20,600 23,000

货币资金及交易性金融资产 7,629 17,266 20,216 24,322 营业成本(含金融类) 9,630 12,708 13,251 14,558 经营性应收款项 8,963 9,762 10,407 11,610 税金及附加 85 116 124 138 存货 14,957 13,560 14,398 15,723 销售费用 353 483 494 552 合同资产 902 1,544 1,648 1,840 管理费用 1,064 1,312 1,421 1,610 其他流动资产 588 600 607 620 研发费用 1,605 1,834 2,163 2,300

非流动资产 6,034 5,723 5,404 5,078 财务费用 63 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 270 193 412 460 固定资产及使用权资产 3,065 2,886 2,669 2,431 投资净收益 (4) 2 2 2 在建工程 130 70 40 25 公允价值变动 5 6 7 8 无形资产 578 506 433 361 减值损失 (230) (367) (124) (231) 商誉 1,087 1,087 1,087 1,087 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 591 591 591 591 营业利润 1,683 2,676 3,436 4,073 其他非流动资产 584 584 584 584 营业外净收支 6 5 6 7

资产总计 39,073 48,454 52,679 59,193 利润总额 1,689 2,681 3,442 4,080 流动负债 23,449 30,498 31,729 34,692 减:所得税 129 348 447 530

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,377 1,077 1,064 1,087 净利润 1,560 2,332 2,994 3,550 经营性应付款项 8,132 10,954 11,431 12,511 减:少数股东损益 (4) 2 3 4 合同负债 12,873 16,987 17,713 19,460 归属母公司净利润 1,564 2,330 2,991 3,546 其他流动负债 1,066 1,479 1,521 1,634

非流动负债 2,504 2,504 2,504 2,504 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.93 1.39 1.79 2.12 长期借款 1,817 1,817 1,817 1,817 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,755 2,848 3,147 3,842 租赁负债 478 478 478 478 EBITDA 2,286 3,269 3,576 4,278 其他非流动负债 209 209 209 209

负债合计 25,953 33,002 34,233 37,196 毛利率(%) 33.32 34.16 35.67 36.70 归属母公司股东权益 13,140 15,470 18,461 22,007 归母净利率(%) 10.83 12.07 14.52 15.42 少数股东权益 (20) (18) (15) (11)

所有者权益合计 13,120 15,452 18,446 21,996 收入增长率(%) 21.83 33.63 6.74 11.65

投资活动现金流 (1,813) (103) (102) (101) 最新发行在外股份（百万股） 1,674 1,674 1,674 1,674 筹资活动现金流 (1,515) (300) (13) 23 ROIC(%) 9.81 13.91 13.48 14.17 现金净增加额 1,633 9,631 2,943 4,098 ROE-摊薄(%) 11.90 15.06 16.20 16.11 折旧和摊销 531 421 429 436 资产负债率(%) 66.42 68.11 64.98 62.84 资本开支 (555) (105) (104) (103) P/E（现价&最新股本摊薄） 35.99 24.16 18.82 15.87 营运资本变动 2,428 6,926 (474) (24) P/B（现价） 4.01 3.40 2.85 2.39 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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