计算机 | 证券研究报告 — 业绩评论 2026 年 9 月 1 日

002920.SZ

德赛西威

买入

Q2业绩环比高增，创新业务加速落地

原评级：买入 市场价格:人民币 88.25 板块评级:强于大市

公司近日发布 2026 年半年报。2026H1 公司实现营收 149.01 亿元，同增 1.75%；归母净利 12.45 亿元，同增 1.81%；扣非归母净利 12.25 亿元，同 增 6.32%。公司产品结构与客户定点持续升级，中长期成长曲线清晰，维持 公司买入评级。

股价表现

支撑评级的要点

 费用管控见效，2026Q2 业绩环比提升。分季度来看，2026Q2 公司营收 84.06 亿元，同增 7.05%，环比增长 29.42%；归母净利 7.83 亿元，同增 22.31%，环比增长 69.70%。盈利能 力方面，2026H1 公司毛利率为 19.08%，同减 1.25pct；其中 2026Q2 毛利率为 19.45%，同 减 0.71pct。2026H1 公司归母净利率为 8.35%，同比基本持平；2026Q2 归母净利率为 9.32%，同增 1.17pct。二季度净利率抬升幅度较明显，主要系期间费用管控见效。2026H1 公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.33/+0.24/-1.15pct，上半年公司股权激励费用同 比增加导致管理费用率同比略增。现金流方面，2026H1 公司经营净现金流为 10.63 亿元， 同减 35.10%，主要系上半年原材料备货支出增加。截至 2026 年 6 月末，公司存货 69.94 亿元，较年初增加 46.04%；合同负债 19.20 亿元，较年初增加 90.97%，显示公司备库与 在手项目推进并行。

28%

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Jul-26

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Nov-25

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 产品结构与客户定点持续升级。分业务来看，2026H1 公司智能座舱业务实现营收 97.56 亿 元，同增 3.14%，收入占比 65.48%，毛利率为 18.45%，同减 1.30pct。公司第五代智能座舱平 台已在理想汽车规模化量产，第四代智能座舱域控持续为理想、奇瑞、吉利、广汽集团等客 户提供配套支持，并持续获得新项目订单。公司显示业务获得国内外主流车企定点，HUD 业 务取得阶段性重要突破，在上汽大众、一汽-大众、东风日产等实现规模化量产交付，并持续 获得新业务定点。公司智能功放新业务获得上汽大众、上汽通用、CAT、北汽的项目定点， 车身区控业务预计今年下半年实现规模化交付。2026H1 公司智能驾驶业务实现营收 39.18 亿 元，同减 5.53%，收入占比 26.29%，毛利率为 14.49%，同减 5.25pct。公司为理想、长城、小 鹏、吉利、小米等多家车企配套的智能驾驶域控产品均已实现大规模量产交付。公司新一代 智驾解决方案采用硬件级协同架构，已获多家客户定点；跨域融合 one-box 方案以及单芯片舱 驾一体方案已完成技术验证与国内车企项目的规模量产，海外车企项目即将于今年内量产， 同时获得外资品牌客户面向全球市场的新项目定点。

德赛西威 深圳成指

(%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月

绝对 (29.3) (4.5) (13.3) (30.6) 相对深圳成指 (30.7) (7.8) (3.3) (41.0)

发行股数 (百万) 596.81 流通股 (百万) 596.62 总市值 (人民币 百万) 52,668.42 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 790.12 主要股东 广东德赛集团有限公司 25.33%

 出海提速+机器人/无人车落地，中长期成长曲线清晰。2026H1公司海外销售实现收入 16.17亿 元，同增 55.71%，收入占比 10.85%，毛利率为 31.34%，显著高于境内 17.58%的毛利率水 平。公司已获取 VW、STELLANTIS、MAZDA、MERCEDES-BENZ、TOYOTA、HONDA、 SUZUKI、RENAULT 等客户的智能座舱和智能驾驶项目订单，西班牙智能工厂三条产线已完 成搭建，并于今年 7 月正式启动试产及样件交付并完成 IATF16949 初审，实质性推进本地化 量产；今年 6 月，成都工业园正式开园，并完成显示屏、域控等线体的量产导入，实现多品 类车载产品同步规模化供货。公司也在积极推进境外发行股份（H 股），打造国际化资本运 作平台。公司向具身智能新兴赛道快速拓展，机器人域控产品已实现量产，川行致远低速无 人车已落地农贸、快递、工业原材料运输等九大应用场景，目前已在广东多地投放车辆开启 运营，与多家客户达成合作意向并陆续推进交付。

资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2026年8月31日收市价为标准

估值

 2026H1 公司业绩总体稳步增长，智能座舱、智能驾驶业务稳健推进，我们维持原有盈利 预测。预计 2026-2028 年公司实现营收 388.8/454.1/510.9 亿元，归母净利 29.6/35.7/40.2 亿 元，EPS4.96/5.97/6.73 元，PE17.8/14.8/13.1 倍。高阶智驾渗透率提升和单车智驾系统价值 量增加背景下，公司智能座舱和智能驾驶业务发展前景向好，且公司发力无人车、机器人 和海外业务，有望创造新的业绩增长点，因此维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

 客户拓展不及预期，信创政策落地不及预期，下游客户 IT 支出不及预期。

[Table_FinchinaSimple] 投资摘要

相关研究报告

年结日: 12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 27,618 32,557 38,883 45,414 51,087 增长率(%) 26.1 17.9 19.4 16.8 12.5 EBITDA(人民币 百万) 2,529 2,881 3,777 4,507 4,898 归母净利润(人民币 百万) 2,005 2,454 2,957 3,565 4,019 增长率(%) 29.6 22.4 20.5 20.6 12.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.36 4.11 4.96 5.97 6.73 市盈率(倍) 26.3 21.5 17.8 14.8 13.1 市净率(倍) 5.5 3.4 3.0 2.6 2.3 EV/EBITDA(倍) 24.5 23.4 14.1 10.4 9.2 每股股息(人民币) 1.2 1.3 1.5 1.8 2.0 股息率(%) 1.1 1.0 1.7 2.1 2.3

《德赛西威》20260331 《德赛西威》20230818 《德赛西威》20230401

中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格

计算机：软件开发 证券分析师：郑静文

jingwen.zheng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525010001

资料来源：公司公告，中银证券预测

[Table_FinchinaDetail] 损益表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 27,618 32,557 38,883 45,414 51,087 净利润 2,018 2,473 3,049 3,676 4,143 营业收入 27,618 32,557 38,883 45,414 51,087 折旧摊销 668 781 829 790 744 营业成本 22,128 26,349 31,429 36,670 41,277 营运资金变动 (1,715) 90 (2,732) 452 (2,372) 营业税金及附加 87 97 115 135 152 其他 522 (460) 475 211 338 销售费用 238 268 284 324 373 经营活动现金流 1,494 2,884 1,621 5,129 2,854 管理费用 534 670 650 653 719 资本支出 (1,478) (1,803) (28) (29) (30) 研发费用 2,256 2,642 3,062 3,526 4,034 投资变动 (19) (3,969) (10) (10) (10) 财务费用 157 21 187 304 256 其他 25 199 (1) (1) (1) 其他收益 433 439 400 400 400 投资活动现金流 (1,472) (5,573) (39) (40) (41) 资产减值损失 (295) (403) (340) (334) (322) 银行借款 (473) 443 13,458 (1,012) 896 信用减值损失 (219) (28) (54) (56) (57) 股权融资 (371) 3,234 (899) (1,084) (1,222) 资产处置收益 1 (1) (1) (1) (1) 其他 418 (304) (35) (380) (217) 公允价值变动收益 (36) (32) 0 0 0 筹资活动现金流 (427) 3,374 12,524 (2,476) (543) 投资收益 (1) 91 0 0 0 净现金流 (406) 684 14,105 2,612 2,269 汇兑收益 0 0 0 0 0 资料来源：公司公告，中银证券预测 营业利润 2,099 2,576 3,160 3,812 4,297 营业外收入 4 4 10 10 10 财务指标 营业外支出 3 10 1 1 1 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润总额 2,100 2,570 3,169 3,820 4,306 成长能力 所得税 82 97 120 145 163 营业收入增长率(%) 26.1 17.9 19.4 16.8 12.5 净利润 2,018 2,473 3,049 3,676 4,143 营业利润增长率(%) 36.6 22.7 22.7 20.6 12.7 少数股东损益 13 19 91 110 124 归属于母公司净利润增长率(%) 29.6 22.4 20.5 20.6 12.7 归母净利润 2,005 2,454 2,957 3,565 4,019 息税前利润增长(%) 57.9 12.9 40.4 26.1 11.8 EBITDA 2,529 2,881 3,777 4,507 4,898 息税折旧前利润增长(%) 48.8 13.9 31.1 19.3 8.7 EPS(最新股本摊薄，元) 3.36 4.11 4.96 5.97 6.73 EPS(最新股本摊薄)增长(%) 29.6 22.4 20.5 20.6 12.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 获利能力

息税前利润率(%) 6.7 6.4 7.6 8.2 8.1 资产负债表(人民币 百万) 营业利润率(%) 7.6 7.9 8.1 8.4 8.4 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 毛利率(%) 19.9 19.1 19.2 19.3 19.2 流动资产 16,434 23,433 42,113 46,729 52,818 归母净利润率(%) 7.3 7.5 7.6 7.9 7.9 现金及等价物 775 1,448 15,553 18,166 20,435 ROE(%) 20.8 15.9 16.9 17.9 17.7 应收账款 9,604 9,778 13,984 13,769 17,450 ROIC(%) 17.0 18.0 15.6 24.8 25.7 应收票据 67 242 127 303 181 偿债能力 存货 3,696 4,789 5,333 6,477 6,816 资产负债率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 预付账款 28 45 42 60 55 净负债权益比 0.0 (0.0) (0.0) (0.2) (0.2) 合同资产 25 5 30 11 36 流动比率 1.5 1.7 1.8 1.7 1.7 其他流动资产 2,239 7,125 7,044 7,943 7,846 营运能力 非流动资产 5,049 6,412 5,447 4,733 3,975 总资产周转率 1.4 1.3 1.0 0.9 0.9 长期投资 796 944 954 964 974 应收账款周转率 3.3 3.4 3.3 3.3 3.3 固定资产 2,561 3,006 2,907 2,559 2,093 应付账款周转率 5.9 6.0 6.0 6.0 6.0 无形资产 419 438 306 172 38 费用率 其他长期资产 1,273 2,024 1,280 1,037 871 销售费用率(%) 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 资产合计 21,483 29,845 47,560 51,462 56,793 管理费用率(%) 1.9 2.1 1.7 1.4 1.4 流动负债 10,853 13,584 24,027 27,871 30,796 研发费用率(%) 8.2 8.1 7.9 7.8 7.9 短期借款 279 687 9,135 10,599 12,038 财务费用率(%) 0.6 0.1 0.5 0.7 0.5 应付账款 5,241 5,634 7,338 7,797 9,239 每股指标(元) 其他流动负债 5,333 7,264 7,555 9,476 9,519 每股收益(最新摊薄) 3.4 4.1 5.0 6.0 6.7 非流动负债 865 699 5,820 3,288 2,772 每股经营现金流(最新摊薄) 2.5 4.8 2.7 8.6 4.8 长期借款 219 255 5,264 2,788 2,245 每股净资产(最新摊薄) 16.2 25.8 29.3 33.4 38.1 其他长期负债 646 444 556 500 528 每股股息 1.2 1.3 1.5 1.8 2.0 负债合计 11,718 14,283 29,848 31,159 33,569 估值比率

股本 555 597 597 597 597 P/E(最新摊薄) 26.3 21.5 17.8 14.8 13.1 少数股东权益 122 145 236 346 471 P/B(最新摊薄) 5.5 3.4 3.0 2.6 2.3 归属母公司股东权益 9,643 15,418 17,476 19,957 22,754 EV/EBITDA 24.5 23.4 14.1 10.4 9.2 负债和股东权益合计 21,483 29,845 47,560 51,462 56,793 价格/现金流(倍) 35.3 18.3 32.5 10.3 18.5

资料来源：公司公告，中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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