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云铝股份（000807） 2026 年半年报点评：盈利增长驱动资产结构 持续优化

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 54,450 60,043 68,149 67,904 68,204 同比（%） 27.61 10.27 13.50 (0.36) 0.44 归母净利润（百万元） 4,412 6,055 15,268 15,118 15,370 同比（%） 11.52 37.24 152.17 (0.99) 1.67 EPS-最新摊薄（元/股） 1.27 1.75 4.40 4.36 4.43 P/E（现价&最新摊薄） 21.31 15.53 6.16 6.22 6.12

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司披露 2026 年半年报，业绩同比大幅增长。2026 年 H1 公司 实现营收 349.81 亿元，同比+20.30%；归母净利润 76.84 亿元，同比

+177.61%；分季度看，2026Q2 公司实现营收 185.98 亿元，环比+13.5%， 同比+26.8%；归母净利润 40.84 亿元，环比+13.4%，同比+127.7%。

• ◼ 铝价上行叠加原材料成本下行，公司盈利能力凸显：1）量：2026H1， 公司生产氧化铝 65.06 万吨，铝商品 162.16 万吨，炭素制品 39.08 万 吨；2）价：26H1 我国铝价均价录得 24141 元/吨，同比+18.8%，其中 26Q2 铝价均价录得 24246 元/吨，环比+0.9%；26H1 我国氧化铝价均价 录得 2705 元/吨，同比-23.1%，其中 26Q2 氧化铝均价录得 2724 元/吨， 环比+1.4%；3）毛利率，受益于于铝价中枢上行以及原材料端氧化铝价 格下行，公司 26H1 电解铝毛利率 34.0%，同比+19.0pct，铝加工毛利率 29.9%，同比+16.8pct。
• ◼ 公司盈利增长驱动经营性现金流与资产负债表大幅改善：2026H1 公司 经营活动现金流净额 83.77 亿元，同比+125.0%，同时公司资产负债率 进一步下降至 15.8%，有息负债率下降至 4.16%，现金流情况及资产负 债情况均创上市以来最佳。此外公司实施 2026 年中期分红，向全体股 东每 10 股派发现金红利人民币 8.87 元（含税），合计 30.76 亿元，占 上半年归母净利润总额约 40%，在公司盈利情况及整体负债情况持续改 善的背景下进一步提升股东回报，形成良性循环。
• ◼ 全球 2027-2028 年电解铝供需格局或仍维持紧平衡，铝价中枢有望维 持高位：我们测算 2027-2028 海外供给同比增速约为 11.49%/7.91%、全 球供给增速约为 4.51%/3.31%；同时考虑到全球制造业的进一步复苏， 我们测算全球需求同比增速 1.99%/3.03%，整体供需格局从 2026 年的 大幅紧缺转向紧平衡，考虑到欧美自身电解铝企业的完全成本中枢上 移，以及海外补库的硬性需求，我们认为铝价具备长期高位的基本面。
• ◼ 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解 铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，我们小幅上调公司 2628 年 归 母 净 利 润 至 152.68/151.18/153.70 亿 元 （ 原 预 期 为 136.08/149.40/152.13 亿元），同比增速分别为 152.17%/-0.99%/1.67%， 对应 2026-2028 年的 PE 分别为 6.16/6.22/6.12 倍，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：下游需求不及预期、宏观扰动超预期及公司高分红不及预期。

2026 年 09 月 01 日 证券分析师 刘奕町

执业证书：S0600526060002 liuyt@dwzq.com.cn

证券分析师 徐毅达

执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/1 2025/12/31 2026/5/1 2026/8/30

云铝股份 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 27.11 一年最低/最高价 18.33/38.23 市净率(倍) 2.46 流通A股市值(百万元) 94,015.32 总市值(百万元) 94,016.33

基础数据

每股净资产(元,LF) 11.00 资产负债率(%,LF) 15.80 总股本(百万股) 3,467.96 流通 A 股(百万股) 3,467.92

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2026-04-01

公司点评报告

云铝股份三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 17,804 33,666 50,089 67,004 营业总收入 60,043 68,149 67,904 68,204

货币资金及交易性金融资产 11,178 27,262 43,668 60,588 营业成本(含金融类) 49,963 45,423 45,623 45,823 经营性应收款项 1,680 1,881 1,875 1,883 税金及附加 441 500 498 501 存货 4,714 4,285 4,304 4,323 销售费用 34 39 39 39 合同资产 0 0 0 0 管理费用 814 924 921 925 其他流动资产 232 237 242 211 研发费用 171 194 194 194

非流动资产 26,371 24,811 23,146 21,243 财务费用 (29) (49) (286) (542) 长期股权投资 1,032 1,032 1,032 1,032 加:其他收益 197 223 223 224 固定资产及使用权资产 20,426 18,888 17,338 15,562 投资净收益 91 0 0 0 在建工程 314 291 273 258 公允价值变动 9 0 0 0 无形资产 2,682 2,651 2,618 2,583 减值损失 (294) (193) (199) (199) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 38 38 38 38 营业利润 8,651 21,147 20,939 21,288 其他非流动资产 1,880 1,911 1,847 1,771 营业外净收支 1 1 1 1

资产总计 44,176 58,476 73,235 88,248 利润总额 8,652 21,148 20,940 21,289 流动负债 6,733 6,422 6,442 6,471 减:所得税 1,304 3,188 3,156 3,209

短期借款及一年内到期的非流动负债 559 543 543 543 净利润 7,348 17,961 17,784 18,080 经营性应付款项 3,928 3,571 3,587 3,603 减:少数股东损益 1,293 2,692 2,666 2,710 合同负债 424 481 479 481 归属母公司净利润 6,055 15,268 15,118 15,370 其他流动负债 1,822 1,826 1,833 1,844

非流动负债 2,030 1,998 1,998 1,998 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.75 4.40 4.36 4.43 长期借款 1,814 1,814 1,814 1,814 应付债券 0 0 0 0 EBIT 8,844 21,100 20,654 20,747 租赁负债 12 12 12 12 EBITDA 10,704 22,949 22,549 22,670 其他非流动负债 204 172 172 172

负债合计 8,763 8,420 8,441 8,470 毛利率(%) 16.79 33.35 32.81 32.81 归属母公司股东权益 32,032 43,984 56,056 68,329 归母净利率(%) 10.08 22.40 22.26 22.54 少数股东权益 3,380 6,073 8,738 11,449

所有者权益合计 35,413 50,056 64,794 79,778 收入增长率(%) 10.27 13.50 (0.36) 0.44

投资活动现金流 (3,472) (3,283) (2,633) (2,764) 最新发行在外股份（百万股） 3,468 3,468 3,468 3,468 筹资活动现金流 (4,471) (3,434) (3,119) (3,170) ROIC(%) 20.61 39.72 29.33 23.60 现金净增加额 489 13,197 14,201 14,374 ROE-摊薄(%) 18.90 34.71 26.97 22.49 折旧和摊销 1,860 1,849 1,896 1,923 资产负债率(%) 19.84 14.40 11.53 9.60 资本开支 (638) (450) (492) (295) P/E（现价&最新股本摊薄） 15.53 6.16 6.22 6.12 营运资本变动 (980) (73) 3 33 P/B（现价） 2.94 2.14 1.68 1.38 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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