1东吴证券发布应流股份2026年中报点评，维持“买入”评级。
22026H1营收18.3亿元（+32.2%），归母净利2.2亿元（+17.5%），“两机”业务高增且在手订单达22亿元。
3受原材料涨价及研发投入增加影响，短期盈利承压，但全球燃机供需紧张，公司客户持续突破并向一体化交付升级。
4下调2026-2028年归母净利预测至5.05/8.3/12.8亿元，对应PE为64/39/25倍，中长期成长空间广阔。
东吴证券_2026年中报点评：“两机”业务高增&订单充足，一体化成品交付打开成长空间_20260901.pdf
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证券研究报告·公司点评报告·通用设备
应流股份（603308） 2026 年中报点评：“两机”业务高增&订单充 足，一体化成品交付打开成长空间
买入（维持）
盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,513 2,919 3,895 5,191 6,841 同比（%） 4.21 16.13 33.44 33.27 31.80 归母净利润（百万元） 286.38 348.64 504.71 831.94 1,281.64 同比（%） (5.57) 21.74 44.76 64.83 54.05 EPS-最新摊薄（元/股） 0.39 0.48 0.69 1.14 1.76 P/E（现价&最新摊薄） 112.63 92.52 63.91 38.77 25.17
[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点
- ◼ 26H1 营收同比+32.2%，“两机”在手订单充足 2026H1 公司实现营收 18.3 亿元，同比+32.2%；归母净利润 2.2 亿元，同 比+17.5%；扣非归母净利润 2.1 亿元，同比+14.9%。单 Q2 公司实现营收 9.4 亿元，同比+30.5%；归母净利润 1.0 亿元，同比+5.1%。分业务看，公 司“两机”高温合金叶片/核电铸钢件/新材料与装备营收分别同比
+40.8%/+11.1%/+34.5%，保持快速增长。订单端看，截至 2026H1，公司“两 机”业务在手订单达 22 亿元，占整体比重约 70%，充足订单有望支撑后 续业绩持续上行。
- ◼ 高研发投入&原材料涨价压制盈利表现，费控能力保持优异 2026H1 公司实现销售毛利率 34.0%，同比-2.3pct；销售净利率 10.9%，同 比-1.3pct。单 Q2 公司实现销售毛利率 34.3%，同比-1.6pct；销售净利率 9.3%，同比-2.3pct，盈利能力承压主要系原材料价格上涨与汇兑损失增加， 叠加新签订单较多+多型号叶片开发推高研发投入。费用端看，2026H1 公 司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.13%/6.47%/9.52%/4.33%，同比分别
-0.3/-1.7/+0.4/+0.3pct，费用控制整体保持优异。展望未来，随着产品调价 逐步落地、募投项目持续推进，以及叶片业务加快向高附加值产品转型， 公司盈利能力有望逐步改善。
- ◼ 全球“两机”景气延续，客户持续突破&一体化交付打开成长空间 （1）燃机叶片：行业端，截至 2026H1，GEV/西门子/三菱订单达 116/95/35GW 保持高位，且交期普遍排至 2030 年，行业供需紧张格局延 续。公司端，应流持续推进西门子能源 4000F 型全系列及 8000H/9000HL 等叶片研发，已有 5 大品种进入首台生产阶段；与贝克休斯续签五年战略 合作协议，5002E/LT16/LT12 全系列叶片已实现量产，并向“铸造+加工+ 涂层”一体化成品交付升级；与安萨尔多在手订单达 3.77 亿元、并新获斗 山 380MW 重燃叶片订单，海外客户与产品矩阵持续突破。（2）航发叶片： 全球民航需求持续恢复，公司承接赛峰集团 12 个型号机匣研发任务，其 中 LEAP-HUB 机匣已通过首件鉴定，公司预计 2027 年起陆续批产；罗罗 4 款复杂轴承座亦已通过首件报批，公司预计将于 2026H2 实现量产。（3） 航空整机：公司 2026 年 8 月再次增资取得合肥京理飞动 44.57%股权，进 一步布局中大型无人机及混合电推进系统，持续完善“动力+整机”产业 链。
- ◼ 盈利预测与投资评级：受原材料价格上涨+研发投入较高影响，公司盈 利能力阶段性承压，但全球“两机”供需紧张格局延续，公司叶片客户 持续突破，并有望向“铸造+加工+涂层”一体化成品交付商升级，中长 期成长空间广阔。我们适当下调公司 2026-2028 年归母净利润至 5.05（原 值 6.02）/8.3（原值 9.0）/12.8（原值 13.5）亿元，当前市值对应 PE 64/39/25X，维持“买入”评级。
- ◼ 风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇 率及原材料价格波动风险。
2026 年 08 月 31 日 证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 黄瑞
执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn
股价走势
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2025/9/1 2025/12/31 2026/5/1 2026/8/30
应流股份 沪深300
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市场数据
收盘价(元) 44.28 一年最低/最高价 27.33/84.66 市净率(倍) 5.80 流通A股市值(百万元) 32,255.05 总市值(百万元) 32,255.05
基础数据
每股净资产(元,LF) 7.64 资产负债率(%,LF) 60.39 总股本(百万股) 728.43 流通 A 股(百万股) 728.43
相关研究
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2025-10-31
公司点评报告
应流股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,464 5,034 6,431 8,168 营业总收入 2,919 3,895 5,191 6,841
货币资金及交易性金融资产 671 352 522 574 营业成本(含金融类) 1,874 2,535 3,280 4,214 经营性应收款项 1,091 1,618 2,010 2,647 税金及附加 64 78 104 137 存货 2,456 2,816 3,644 4,683 销售费用 41 51 67 89 合同资产 0 0 0 0 管理费用 239 292 384 499 其他流动资产 246 248 255 264 研发费用 325 487 649 855
非流动资产 8,653 8,525 8,262 8,017 财务费用 142 140 110 115 长期股权投资 6 6 6 6 加:其他收益 107 175 208 308 固定资产及使用权资产 4,368 4,266 4,132 3,877 投资净收益 1 0 0 0 在建工程 1,684 1,559 1,447 1,447 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 999 972 943 939 减值损失 (6) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 29 40 49 58 营业利润 335 488 805 1,239 其他非流动资产 1,567 1,682 1,686 1,690 营业外净收支 1 0 0 0
资产总计 13,117 13,559 14,693 16,185 利润总额 335 488 805 1,239 流动负债 3,249 3,260 3,797 4,473 减:所得税 23 29 48 74
短期借款及一年内到期的非流动负债 1,727 1,471 1,471 1,471 净利润 313 459 756 1,165 经营性应付款项 1,113 1,267 1,640 2,107 减:少数股东损益 (36) (46) (76) (117) 合同负债 241 273 363 479 归属母公司净利润 349 505 832 1,282 其他流动负债 169 249 323 416
非流动负债 4,409 4,547 4,647 4,697 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.48 0.69 1.14 1.76 长期借款 1,849 2,018 2,118 2,168 应付债券 1,876 1,876 1,876 1,876 EBIT 477 628 915 1,354 租赁负债 6 6 6 6 EBITDA 809 1,014 1,321 1,701 其他非流动负债 679 648 648 648
负债合计 7,658 7,807 8,444 9,169 毛利率(%) 35.80 34.93 36.82 38.40 归属母公司股东权益 5,054 5,393 5,966 6,848 归母净利率(%) 11.94 12.96 16.03 18.73 少数股东权益 405 359 284 167
所有者权益合计 5,459 5,752 6,250 7,015 收入增长率(%) 16.13 33.44 33.27 31.80
| 负债和股东权益 13,117 13,559 14,693 16,185<br><br> | 归母净利润增长率(%) 21.74 44.76 64.83 54.05<br><br> |
|---|---|
| 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E<br><br> | 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E<br><br> |
| 经营活动现金流 256 223 472 503<br><br> | 每股净资产(元) 7.30 7.27 8.05 9.27<br><br> |
投资活动现金流 (868) (258) (144) (101) 最新发行在外股份（百万股） 728 728 728 728 筹资活动现金流 921 (267) (159) (349) ROIC(%) 4.36 5.36 7.53 10.50 现金净增加额 329 (319) 170 52 ROE-摊薄(%) 6.90 9.36 13.95 18.72 折旧和摊销 332 386 406 347 资产负债率(%) 58.38 57.57 57.47 56.66 资本开支 (625) (141) (130) (87) P/E（现价&最新股本摊薄） 92.52 63.91 38.77 25.17 营运资本变动 (531) (623) (690) (1,009) P/B（现价） 6.07 6.09 5.50 4.78 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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