业绩简评

2026 年 8 月 30 日公司披露半年报，上半年实现营收 533.1 亿元， 同比+19.7%；实现归母净利润 56.9 亿元，同比+9.1%；实现扣非归 母净利润 46.8 亿元，同比-13.5%。其中，Q2 实现营收 292.6 亿 元，同比+24.6%；实现归母净利润 32.1 亿元，同比+16.9%；实现 扣非归母净利润 26.7 亿元，同比-11.2%。

经营分析

汇兑扰动下利润仍实现增长，核心经营盈利弹性突出。26H1 公司 汇兑损失 21.0 亿元，25H1 为汇兑收益 6.7 亿元，同比形成约 27.7 亿元负向影响；在较大汇兑压力下，公司归母净利润仍同比+9.1%。 剔除汇兑影响简化测算，26H1 归母净利润约 77.9 亿元，同比

+71.5%，主业盈利增长明显快于表观利润。 主力产品全面增长，优势品类盈利能力进一步强化。26H1 挖掘机 / 混 凝 土 机 械 / 起 重 机 械 / 桩 工 机 械 收 入 分 别 213.1/90.2/84.5/21.9 亿元，同比+21.8%/+21.3%/+8.2%/+63.1%； 其中挖掘机毛利率 34.3%，同比+1.6pct，桩工机械毛利率 36.5%， 同比+7.1pct。工程机械整体毛利率 27.9%，同比+0.4pct，行业需 求回暖下公司优势产品收入与盈利同步改善。 海外量利齐升，全球化加速转化为利润贡献。26H1 海外收入 320.4 亿元，同比+21.8%，占比 61.3%；受益于部分产品价格上调、产品 结构优化及降本增效，海外毛利率 32.5%，同比+1.3pct，较国内 高 11.8pct，按分地区主营口径测算，海外贡献约七成主营毛利。 分区域看，非洲、美洲收入分别同比+47.7%、+24.7%，全球化已成 为公司收入及盈利增长的重要驱动力。 高增长下经营质量保持稳健。26H1 经营现金流 97.7 亿元，约为归 母净利润的 1.7 倍；截至 6 月末应收账款 298.7 亿元，较年初 +17.0%，增速低于同期收入增速，存货 243.4 亿元，较年初+8.1%。 收入较快增长背景下，应收及存货增速整体可控，现金流保持较高 水平。

盈利预测、估值与评级

我们预计 26-28 年公司实现营收 1058.55/1220.72/1401.91 亿元， 同比+18.0%/15.3%/14.8%；归母净利润 103.38/131.06/154.71 亿 元，同比+23.0%/26.8%/18.0%，对应 PE 为 17X/13X/11X，维持“买 入”评级。

风险提示

国内工程机械需求不及预期；海外市场需求或竞争加剧；汇率大幅 波动；原材料价格上涨。

人民币(元) 成交金额(百万元)

25.00

6,000

24.00

5,000

23.00

4,000

22.00

21.00

3,000

20.00

2,000

19.00

1,000

18.00

0

17.00

250901

251201

260301

260601

成交金额 三一重工 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 78,383 89,700 105,855 122,072 140,191 营业收入增长率 5.90% 14.44% 18.01% 15.32% 14.84% 归母净利润(百万元) 5,975 8,408 10,338 13,106 15,471 归母净利润增长率 31.98% 40.71% 22.95% 26.78% 18.04% 摊薄每股收益(元) 0.705 0.914 1.124 1.425 1.683 每股经营性现金流净额 1.75 2.17 1.60 2.46 2.40 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.30% 9.52% 10.94% 12.81% 13.86% P/E 23.37 23.11 16.99 13.40 11.35 P/B 1.94 2.20 1.86 1.72 1.57

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 74,019 78,383 89,700 105,855 122,072 140,191 货币资金 18,072 20,383 38,451 41,423 47,638 54,520 增长率 5.9% 14.4% 18.0% 15.3% 14.8% 应收款项 27,847 29,313 29,290 32,854 33,110 35,635 主营业务成本 -52,935 -57,217 -64,660 -76,275 -87,569 ####### 存货 19,768 19,948 22,527 24,951 24,864 26,949 %销售收入 71.5% 73.0% 72.1% 72.1% 71.7% 71.5% 其他流动资产 34,984 33,146 34,657 35,698 36,796 37,890 毛利 21,084 21,166 25,039 29,580 34,503 40,024 流动资产 100,671 102,791 124,925 134,927 142,408 154,995 %销售收入 28.5% 27.0% 27.9% 27.9% 28.3% 28.5% %总资产 66.6% 67.6% 72.1% 72.6% 73.1% 74.3% 营业税金及附加 -424 -431 -518 -582 -671 -771 长期投资 16,358 16,347 16,391 17,241 17,261 17,281 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 24,820 23,509 22,137 23,377 24,602 25,625 销售费用 -6,218 -5,464 -6,415 -7,516 -8,606 -9,813 %总资产 16.4% 15.5% 12.8% 12.6% 12.6% 12.3% %销售收入 8.4% 7.0% 7.2% 7.1% 7.1% 7.0% 无形资产 5,354 5,083 4,756 5,270 5,559 5,836 管理费用 -2,651 -2,996 -2,589 -3,017 -3,418 -3,855 非流动资产 50,531 49,354 48,374 50,927 52,414 53,689 %销售收入 3.6% 3.8% 2.9% 2.9% 2.8% 2.8% %总资产 33.4% 32.4% 27.9% 27.4% 26.9% 25.7% 研发费用 -5,865 -5,381 -5,033 -5,928 -6,836 -7,851 资产总计 151,202 152,145 173,299 185,854 194,822 208,684

• %销售收入 7.9% 6.9% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 短期借款 5,937 9,910 12,451 11,732 6,813 3,982

息税前利润（EBIT） 5,927 6,894 10,485 12,538 14,971 17,733 应付款项 33,555 38,584 45,149 51,227 56,303 62,536

• %销售收入 8.0% 8.8% 11.7% 11.8% 12.3% 12.6% 其他流动负债 14,923 15,175 14,256 14,959 15,802 16,856

财务费用 463 -202 312 -462 260 351 流动负债 54,415 63,669 71,856 77,918 78,917 83,374

%销售收入 -0.6% 0.3% -0.3% 0.4% -0.2% -0.3% 长期贷款 23,556 11,556 7,853 7,853 7,853 7,853 资产减值损失 -1,258 -1,098 -1,319 -865 -738 -873 其他长期负债 4,059 3,918 4,158 4,457 4,512 4,584 公允价值变动收益 21 110 -358 -400 -400 -400 负债 82,029 79,143 83,868 90,229 91,282 95,811 投资收益 -177 643 398 400 400 400 普通股股东权益 68,040 71,953 88,331 94,475 102,339 111,621

%税前利润 n.a 9.3% 4.0% 3.3% 2.6% 2.2% 其中：股本 8,486 8,475 9,195 9,195 9,195 9,195 营业利润 5,343 6,995 9,936 11,891 15,073 17,791 未分配利润 52,080 55,974 58,371 64,574 72,438 81,721

营业利润率 7.2% 8.9% 11.1% 11.2% 12.3% 12.7% 少数股东权益 1,133 1,048 1,100 1,151 1,201 1,251 营业外收支 -26 -87 -28 50 50 50 负债股东权益合计 151,202 152,145 173,299 185,854 194,822 208,684 税前利润 5,317 6,908 9,907 11,941 15,123 17,841

利润率 7.2% 8.8% 11.0% 11.3% 12.4% 12.7% 比率分析 所得税 -710 -815 -1,420 -1,552 -1,966 -2,319 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 13.4% 11.8% 14.3% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标

净利润 4,606 6,093 8,488 10,388 13,157 15,522 每股收益 0.534 0.705 0.914 1.124 1.425 1.683 少数股东损益 79 117 80 50 50 50 每股净资产 8.018 8.490 9.606 10.275 11.130 12.139 归属于母公司的净利润 4,527 5,975 8,408 10,338 13,106 15,471 每股经营现金净流 0.673 1.748 2.172 1.601 2.464 2.404

净利率 6.1% 7.6% 9.4% 9.8% 10.7% 11.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.450 0.570 0.673

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.65% 8.30% 9.52% 10.94% 12.81% 13.86%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 2.99% 3.93% 4.85% 5.56% 6.73% 7.41% 净利润 4,606 6,093 8,488 10,388 13,157 15,522 投入资本收益率 5.16% 6.38% 8.13% 9.40% 10.95% 12.29% 少数股东损益 79 117 80 50 50 50 增长率 非现金支出 4,286 4,365 4,562 3,734 3,991 4,539 主营业务收入增长率 -8.42% 5.90% 14.44% 18.01% 15.32% 14.84% 非经营收益 -135 -623 -486 280 224 146 EBIT 增长率 56.36% 16.32% 52.08% 19.58% 19.41% 18.45% 营运资金变动 -3,050 4,980 7,412 318 5,288 1,902 净利润增长率 5.96% 31.98% 40.71% 22.95% 26.78% 18.04% 经营活动现金净流 5,708 14,814 19,975 14,721 22,659 22,109 总资产增长率 -4.76% 0.62% 13.90% 7.24% 4.83% 7.12% 资本开支 -4,128 -2,685 -2,246 -5,594 -5,910 -5,910 资产管理能力 投资 -413 -2,309 -20,257 -450 -420 -420 应收账款周转天数 121.3 115.7 103.9 100.0 85.0 80.0 其他 1,848 3,836 4,594 -400 400 400 存货周转天数 136.2 126.7 119.9 120.0 105.0 100.0 投资活动现金净流 -2,694 -1,158 -17,909 -6,444 -5,930 -5,930 应付账款周转天数 128.7 124.0 136.9 140.0 130.0 125.0 股权募资 608 573 14,497 0 0 0 固定资产周转天数 115.7 104.2 85.9 74.2 65.9 57.7 债权募资 -2,049 -6,884 -4,040 -700 -4,918 -2,832 偿债能力 其他 -6,089 -3,969 -8,881 -4,605 -5,596 -6,465 净负债/股东权益 0.34% -14.19% -37.96% -39.36% -47.10% -51.81% 筹资活动现金净流 -7,530 -10,279 1,576 -5,304 -10,515 -9,296 EBIT 利息保障倍数 -12.8 34.2 -33.6 27.2 -57.7 -50.6 现金净流量 -4,554 3,435 3,328 2,972 6,215 6,883 资产负债率 54.25% 52.02% 48.39% 48.55% 46.85% 45.91%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 5 9 17 57 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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