业绩简评

8 月 28 日公司发布中期业绩报告，26H1 归母净利润同比+38.5%。

经营分析

集团：投资驱动利润高增。26H1 归母净利润同比+38.5%至 367 亿； Q2 单季同比+104.2%至 279 亿，其中总投资收益同比+167%，投资 业绩同比+269%。分板块看，上半年财险、寿险、健康险分别同比 +33.2%、+97.6%、+0.4%，Q2 单季分别同比+86.3%、+261.5%、+17.9%。 归母净资产分别较年初、Q1 末+10.1%、+6.5%。DPS 同比+46.7%。 财险：承保盈利与投资收益同步改善。香港会计准则下，净利润同 比+32.0%至 323 亿，DPS 同比+41.7%至 0.34 元。1）承保端：①保 费：同比+1.3%，车险同比+0.1%，非车险同比+2.3%，其中意健险 （+6.1%）、责任险（+10.8%）、农险（-1.3%）、企财险（-0.5%）、 其他险种（-13.4%）。②COR：同比-0.8pct 至 94.0%，驱动承保利 润同比+18.1%至 154 亿，主要是报行合一深化下费用率同比0.9pct，赔付率同比+0.1pct。分险种看：车险 COR 同比-0.7pct 至 93.5%，其中费用率同比-1.2pct，新能源车险占比提升致使赔 付率同比+0.5pct。非车险 COR 同比-1.0pct 至 94.6%，其中意健 险（-2.8pct，99.0%）、农险（+4.2pct，92.6%）、责任险（-0.5pct， 103.1%）。2）资产端：未年化总投资收益率同比+1.2pct 至 3.8%。 寿险与健康险：NBV 正增长延续。1）寿险：CSM 较年初+7.3%，新 业务 CSM 同比-30.2%，主要受分红险转型影响。EV 较年初+19.2%。 NBV 同比+5.2%（Q1 同比+21%），银保趸交压降下新单保费同比23.8%，驱动 margin 提升 4.5pct 至 16.5%。2）健康险：CSM 较年 初-7.7%，新业务 CSM 同比-8.6%，EV 较年初+15.3%。NBV 同比+1.3%， 其中新单保费同比+9.7%，margin 同比-0.9pct 至 11.3%。 资产端：权益配置持续提升，投资收益改善。未年化净投资收益率

人民币(元) 成交金额(百万元)

10.00

2,500

2,000

9.00

1,500

8.00

1,000

7.00

500

6.00

0

250828

260228

260531

251128

成交金额 中国人保 沪深300

公司基本情况（人民币）

同比-0.2pct 至 1.7%，总投资收益率同比+1.1pct 至 3.7%，考虑 OCI 股权浮盈浮亏后，综合投资收益率同比+0.6pct 至 3.4%。投资 资产增长 5.1%，股票+基金占比提升 2.1pct 至 15.5%，其中 OCI 股 票规模同比+19.0%，占股票比例提升 0.7pct 至 43.1%。

项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入（亿元） 6,220 6,690 6,866 7,228 7,670 增长率 12.5% 7.6% 2.6% 5.3% 6.1% 归母净利润（亿元） 429 466 496 553 630 增长率 88.2% 8.8% 6.3% 11.4% 14.0% EPS（元） 0.97 1.05 1.12 1.25 1.42 PE（A 股） 7.37 6.77 6.37 5.71 5.01 PE（H 股) 4.78 4.39 4.13 3.70 3.25 BVPS（元） 6.08 6.99 7.95 8.82 9.83 PB（A 股） 1.17 1.02 0.90 0.81 0.73 PB（H 股） 0.76 0.66 0.58 0.52 0.47

盈利预测、估值与评级

集团及财险中期 DPS 增幅均大超预期，彰显管理层对未来经营的 信心及持续分红能力。公司明确提出将努力实现每股分红的长期 稳定增长，假设 26 年 DPS 增长 8%，对应人保 H26 年股息率为 5.1%。 截至当前，集团 2026 年 A/H 股 PB 估值分别为 0.90、0.58x。

风险提示

来源：公司年报、wind，国金证券研究所

长端利率下行；权益市场波动；NBV 增速放缓；自然灾害加重。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币亿元） 主要财务指标

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险服务收入 5,377 5,707 5,854 6,170 6,501 每股收益 0.97 1.05 1.12 1.25 1.42 利息收入 309 319

每股净资产 6.08 6.99 7.95 8.82 9.83 投资收益 251 449 每股内含价值 2.82 3.01 3.51 4.14 4.84 公允价值变动损益 238 161 每股新业务价值 0.23 0.31 0.30 0.33 0.37 其他收益 45 54 58 62 65 营业总收入 6,220 6,690 6,866 7,228 7,670 价值评估（倍）

953 997 1,104

保险服务费用 4,928 5,272 5,398 5,651 5,929 P/E（A 股） 7.37 6.77 6.37 5.71 5.01 其他支出 585 669 675 694 735 P/B（A 股） 1.17 1.02 0.90 0.81 0.73 营业总支出 5,513 5,941 6,073 6,346 6,664 P/E（H 股） 4.78 4.39 4.13 3.70 3.25 营业利润 706 749 792 883 1,007 P/B（H 股） 0.76 0.66 0.58 0.52 0.47 税前利润 706 745 792 883 1,007 所得税 -128 -115 -122 -136 -155 盈利能力指标 归属于母公司股东的净利润 429 466 496 553 630 总投资收益率 5.3% 5.2% 4.7% 4.5% 4.5% 少数股东损益 150 164 174 194 221 净资产收益率 16.8% 16.1% 15.0% 14.9% 15.3%

总资产收益率 2.6% 2.5% 2.3% 2.4% 2.4%

资产负债表（人民币亿元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 盈利增长 定期存款 1,266 1,274 1,372 1,406 1,560 净利润增长率 88.2% 8.8% 6.3% 11.4% 14.0% 长期股权投资 1,678 1,771 1,900 1,992 2,211 人保寿险 EV 增长率 18.0% 3.7% 13.2% 14.0% 13.7% 交易性金融资产 3,177 4,097 4,424 4,975 5,529 人保寿险 NBV 增长率 37.1% 63.8% -10.9% 10.6% 11.5% 债权投资 3,162 3,227 3,498 3,934 4,372 人保健康 EV 增长率 33.9% 17.4% 27.2% 27.5% 24.8% 其他债权投资 5,236 6,073 6,807 7,654 8,506 人保健康 NBV 增长率 130.5% 13.4% 3.1% 12.6% 12.1% 其他权益工具投资 1,158 1,690 1,890 2,125 2,361 其他资产 1,988 2,144 2,437 2,518 2,669 内含价值（亿元） 资产总计 17,664 20,277 22,328 24,603 27,208 人保寿险内含价值 1,197 1,241 1,406 1,603 1,823 保险合同负债 11,228 12,395 13,573 14,998 16,648 人保寿险新业务价值 50 82 73 81 90 其他负债 2,764 3,680 3,976 4,299 4,649 核心内含价值回报率 16.5% 12.4% 11.3% 11.3% 11.0% 负债总计 13,992 16,075 17,549 19,297 21,297 人保健康内含价值 301 354 450 574 716 股本 442 442 442 442 442 人保健康新业务价值 65 74 76 86 96 归属于母公司股东权益 2,687 3,090 3,514 3,902 4,347 核心内含价值回报率 41.3% 34.1% 26.7% 25.3% 22.7% 少数股东权益 985 1,112 1,265 1,404 1,564 负债和所有者权益合计 17,664 20,277 22,328 24,603 27,208

来源：公司年报、wind，国金证券研究所 注：总投资收益率为测算值,NBV 增速非同比口径，利息收入、投资收益、公允价值变动合并测算

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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