证券研究报告 | 2026年08月30日

亚钾国际（000893.SZ） 优于大市

小东部产能持续爬坡，公司钾肥量价齐升

核心观点 公司研究·财报点评 基础化工·农化制品

2026 年上半年归母净利润 13.5 亿元，主要受益于氯化钾量价齐升。2026 年 上半年公司实现营收 38.2 亿元（同比+51.5%），归母净利润 13.5 亿元（同 比+57.3%），其中包括参股亚洲溴业有限公司投资收益约 8470 万元。2026 年上半年公司东泰矿区 1#井稳定生产，小东部矿区产能爬坡顺利，公司通过 东泰、小东部两大矿区统筹联动、协同生产，实现氯化钾产量 149.5 万吨（同 比+47.4%），销量 131.3 万吨（同比+25.6%），平均不含税售价为 2835 元/ 吨（同比+20.5%），主要受益于年初至今钾肥景气度提升，生产成本约 1140 元/吨（同比+15.9%），我们认为主要原因是小东部矿区仍在爬坡，单吨人 工成本较高，单吨毛利 1695 元/吨（同比+23.7%），毛利率为 59.9%（同比 +2.4pcts），单吨利润约 1029 元/吨（同比+25.8%）。

证券分析师：杨林 证券分析师：薛聪 010-88005379 010-88005107 yanglin6@guosen.com.cn xuecong@guosen.com.cn S0980520120002 S0980520120001

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 48.80 元 总市值/流通市值 45094/39584 百万元 52 周最高价/最低价 71.58/32.10 元 近 3 个月日均成交额 761.23 百万元

市场走势

2026 年第二季度公司产销量环比高增，主要受益于小东部矿区产能爬坡顺 利。2026 年第二季度公司实现营收 23.3 亿元（同比+78.2%，环比+56.8%），

归母净利润 8.2 亿元（同比 73.8%，环比+53.5%）。2026 年第二季度公司实 现氯化钾产量 84.9 万吨（同比+67.0%，环比+31.2%），销量 78.2 万吨（同 比+51.3%，环比+47.5%）。2026 年第二季度公司氯化钾不含税售价为 2880 元/吨（同比+17.5%，环比+4.0%），生产成本 1102 元/吨（同比+20.7%，环 比-7.9%），单吨利润约 1045 元/吨（同比+14.9%，环比+4.1%）。截至二季 度末公司库存 30.0 万吨，主要由于产量增加导致在途库存增加所致。

公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气。目前公司拥有老挝 甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约 10 亿吨；拥有 300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，目前公司第三个 100 万吨/年钾肥项目已 实现稳定生产，第二个 100 万吨/年钾肥项目正在有序开展 3#主斜井井筒消 缺加固等投运前工作，预计今年年内实现投运。公司未来中期 450-500 万吨 /年、长期 700 万吨/年以上的产量目标保持不变。截至 8 月 27 日，国产氯 化钾60%晶价格为3000-3100元/吨，东南亚氯化钾标准现货价CFR为385-423 美元/吨，泰国/越南氯化钾大颗粒现货价 CFR 为 425-435 美元/吨。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产 不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

投资建议：我们维持公司 2026-2028 年盈利预测至 36.1/51.1/59.6 亿元， 对应 EPS 分别为 3.90/5.53/6.45 元，对应 PE 分别为 12.5/8.8/7.6x， 维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 3,548 5,325 9,567 12,300 13,667 (+/-%) -9.0% 50.1% 79.7% 28.6% 11.1% 净利润(百万元) 950 1673 3606 5111 5958 (+/-%) -23.0% 76.0% 115.6% 41.7% 16.6% 每股收益（元） 1.02 1.81 3.90 5.53 6.45 EBIT Margin 28.8% 41.9% 43.6% 47.8% 50.2% 净资产收益率（ROE） 7.9% 12.5% 21.7% 24.1% 22.4% 市盈率（PE） 47.7 27.0 12.5 8.8 7.6 EV/EBITDA 31.7 17.6 9.6 7.0 6.1 市净率（PB） 3.75 3.37 2.72 2.13 1.70 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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2026 年上半年归母净利润 13.5 亿元，主要受益于氯化钾量价齐升。2026 年上半 年公司实现营收 38.2 亿元（同比+51.5%），归母净利润 13.5 亿元（同比+57.3%）， 其中包括参股亚洲溴业有限公司投资收益约 8470 万元。

图1：亚钾国际年度营业收入及增速 图2：亚钾国际年度扣非归母净利润及增速

资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理

2026 年上半年公司东泰矿区 1#井稳定生产，小东部矿区产能爬坡顺利，公司通过 东泰、小东部两大矿区统筹联动、协同生产，实现氯化钾产量 149.5 万吨（同比 +47.4%），销量 131.3 万吨（同比+25.6%），平均不含税售价为 2835 元/吨（同 比+20.5%），主要受益于年初至今钾肥景气度提升，生产成本约 1140 元/吨（同 比+15.9%），我们认为主要原因是小东部矿区仍在爬坡，单吨人工成本较高，单 吨毛利 1695 元/吨（同比+23.7%），单吨利润约 1029 元/吨（同比+25.8%）。

图3：亚钾国际产销量及增速 图4：亚钾国际钾肥销售均价及毛利率

资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理

2026 年上半年公司毛利率为 59.9%（同比+2.4pcts），三费率为 10.2%（同比

• -1.3pcts） ， 其 中 管 理 /销 售 / 财 务 费 用 率 分 别 为 7.6%/0.7%/1.9% （ 同 比
• -1.9%/+0.1%/+0.5%），主要由于收入提高摊薄公司管理费用，扣非净利率为 35.2% （同比+1.3pcts）。

图5：亚钾国际毛利率与净利率 图6：亚钾国际三费率

资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理

2026 年第二季度公司产销量环比高增，主要受益于小东部矿区产能爬坡顺利。2026 年第二季度公司实现营收 23.3 亿元（同比+78.2%，环比+56.8%），归母净利润 8.2 亿 元（同比 73.8%，环比+53.5%）。2026 年第二季度公司实现氯化钾产量 84.9 万吨（同 比+67.0%，环比+31.2%），销量 78.2 万吨（同比+51.3%，环比+47.5%）。2026 年第 二季度公司氯化钾不含税售价为 2880 元/吨（同比+17.5%，环比+4.0%），生产成本 1102 元/吨（同比+20.7%，环比-7.9%），主要由于产量增加摊薄固定成本，单吨利润 约 1045 元/吨（同比+14.9%，环比+4.1%）。截至二季度末公司库存 30.0 万吨，主要 由于产量增加导致在途库存增加所致。

图7：亚钾国际季度营业收入及增速 图8：亚钾国际季度扣非归母净利润及增速

资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理

图9：亚钾国际季度产销量 图10：亚钾国际季度氯化钾销售价格

资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理

公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气。目前公司拥有老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约 10 亿吨；拥有 300 万吨/年氯化 钾选厂产能装置，目前公司第三个 100 万吨/年钾肥项目已实现稳定生产，第二个 100 万吨/年钾肥项目正在有序开展 3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，预计今年年内 实现投运。公司未来中期 450-500 万吨/年、长期 700 万吨/年以上的产量目标保持不 变。

2026 年第二季度国内氯化钾均价 3300 元/吨左右，东南亚氯化钾 CFR 均价 392 美元/ 吨，第三季度是国内化肥淡季氯化钾价格小幅回落，东南亚地区价格维持高位。截至 8 月 27 日，国产氯化钾 60%晶价格为 3000-3100 元/吨；据阿格斯数据，截至 8 月 27 日，东南亚氯化钾标准现货价 CFR 为 385-423 美元/吨，泰国/越南氯化钾大颗粒现货 价 CFR 为 425-435 美元/吨。

风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及 预期的风险；地缘政治风险；政策风险等

投资建议：我们维持公司 2026-2028 年盈利预测至 36.1/51.1/59.6 亿元，对应 EPS 分别为 3.90/5.53/6.45 元，对应 PE 分别为 12.5/8.8/7.6x，维持“优于大市” 评级。

表1：可比公司估值表

EPS PE PB

公司 代码

公司 名称

投资 评级

收盘价

2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E 2026E 000792.SZ 盐湖股份 无评级 28.38 1.60 2.20 2.47 17.6 12.9 11.5 3.1 000893.SZ 亚钾国际 优于大市 48.80 1.81 3.90 5.53 26.5 12.5 8.8 3.1

数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：数据截至 2026 年 8 月 28 日，各可比公司数据均来自 Wind 一致预期）

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 962 1293 1642 5154 9732 营业收入 3548 5325 9567 12300 13667 应收款项 46 107 243 313 348 营业成本 1793 2206 4025 4725 5000 存货净额 393 525 854 1020 1075 营业税金及附加 224 281 574 738 820 其他流动资产 262 241 57 73 81 销售费用 30 34 48 61 68 流动资产合计 1663 2166 2795 6560 11236 管理费用 464 551 714 843 864 固定资产 9148 10355 11273 12060 12692 研发费用 16 20 38 49 55 无形资产及其他 6625 6580 6536 6492 6448 财务费用 36 88 96 63 16 投资性房地产 617 735 735 735 735 投资收益 15 64 150 200 200

资产减值及公允价值变 动 0 312 5 (7) (35)

长期股权投资 119 189 184 178 173

资产总计 18172 20025 21523 26025 31284 其他收入 (12) (640) (38) (49) (55) 短期借款及交易性金融 负债 763 651 500 300 200 营业利润 1005 1900 4227 6013 7009 应付款项 1391 1428 264 316 333 营业外净收支 (12) 51 16 0 0 其他流动负债 705 668 517 618 649 利润总额 993 1951 4243 6013 7009 流动负债合计 2859 2747 1281 1234 1181 所得税费用 79 282 636 902 1051 长期借款及应付债券 1514 1719 1489 1489 1489 少数股东损益 (36) (4) 0 0 0 其他长期负债 317 2191 2140 2089 2038 归属于母公司净利润 950 1673 3606 5111 5958 长期负债合计 1831 3910 3629 3578 3527 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 4691 6657 4909 4811 4708 净利润 950 1673 3606 5111 5958 少数股东权益 1382 7 7 7 7 资产减值准备 0 312 69 24 21 股东权益 12099 13362 16607 21207 26569 折旧摊销 557 712 1062 1226 1355 负债和股东权益总计 18172 20025 21523 26025 31284 公允价值变动损失 0 (312) (5) 7 35

财务费用 36 88 96 63 16 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 407 1895 (1578) (127) (79) 每股收益 1.02 1.81 3.90 5.53 6.45 其它 (34) (315) (69) (24) (21) 每股红利 0.07 0.16 0.39 0.55 0.64 经营活动现金流 1881 3964 3086 6218 7269 每股净资产 13.03 14.46 17.97 22.95 28.75 资本开支 0 (2477) (2000) (2000) (2000) ROIC 7% 13% 22% 29% 32% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 8% 13% 22% 24% 22% 投资活动现金流 (38) (2548) (1994) (1994) (1994) 毛利率 49% 59% 58% 62% 63% 权益性融资 (2) 0 0 0 0 EBIT Margin 29% 42% 44% 48% 50% 负债净变化 954 205 (230) 0 0 EBITDA Margin 45% 55% 55% 58% 60% 支付股利、利息 (67) (147) (361) (511) (596) 收入增长 -9% 50% 80% 29% 11% 其它融资现金流 (3408) (1202) (151) (200) (100) 净利润增长率 -23% 76% 116% 42% 17% 融资活动现金流 (1636) (1086) (742) (711) (696) 资产负债率 33% 33% 23% 19% 15% 现金净变动 206 331 349 3512 4578 息率 0.1% 0.3% 0.8% 1.1% 1.3% 货币资金的期初余额 755 962 1293 1642 5154 P/E 47.7 27.0 12.5 8.8 7.6 货币资金的期末余额 962 1293 1642 5154 9732 P/B 3.7 3.4 2.7 2.1 1.7 企业自由现金流 0 2040 1027 4100 5107 EV/EBITDA 31.7 17.6 9.6 7.0 6.1 权益自由现金流 0 1042 564 3846 4993 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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