1开源证券发布伊利股份信息更新报告，维持“买入”评级。
22026H1营收643.3亿元（+4.1%），归母净利润57.6亿元（-20.0%），Q2利润大幅下滑主因计提澳优减值24亿元及补税。
3下调2026-2028年归母净利预测至101.1/131.9/140.2亿元，对应PE为16.8/12.9/12.1倍。
4主业液奶、冷饮稳健增长，B端奶酪双位数增长，国际化业务推进顺利。
5公司拟回购10-20亿元股份，利空出清后下半年有望恢复常态化经营。
开源证券_公司信息更新报告：主业稳健增长，减值拖累短期业绩_20260831.pdf
摘要
文本
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
食品饮料/饮料乳品
伊利股份（600887.SH）
2026 年 08 月 30 日
主业稳健增长，减值拖累短期业绩
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
张宇光（分析师） 张思敏（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
zhangsimin@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
证书编号：S0790525080001
日期 2026/8/28 当前股价(元) 26.86 一年最高最低(元) 29.78/23.76 总市值(亿元) 1,698.99 流通市值(亿元) 1,690.55 总股本(亿股) 63.25 流通股本(亿股) 62.94 近 3 个月换手率(%) 63.83
⚫ 2026H1 收入符合预期，利润短期承压，维持“买入”评级 公司 2026H1 营收 643.3 亿元，同比+4.1%；归母净利润 57.6 亿元，同比-20.0%。 单 2026Q2 营收 295.9 亿元，同比+2.6%；归母净利润 3.6 亿元，同比-84.4%。考 虑到资产减值及补税的短期拖累，我们下调 2026-2028 年归母净利润为 101.1/131.9/140.2（前值121.8/134.8/145.1）亿元，当前股价对应PE为16.8/12.9/12.1 倍。利润端扰动已在 Q2 集中出清，下半年有望恢复常态化经营，同时公司拟实 行 10-20 亿元股份回购，体现对未来发展的坚定信心，维持"买入"评级。
⚫ 主业经营稳健，核心品类重回增长轨道 2026Q2 公 司 液 奶 / 奶 粉 及 奶 制 品 / 冷 饮 / 其 他 产 品 同 比 分 别 +0.1%/-3.5%/+13.4%/+216.5%。（1）液奶：上半年终端需求修复，常温液奶实现 营收增长，其中，金典鲜活打开高端常温白奶增量市场，带动金典收入增速快于 基础白奶，安慕希通过产品升级实现收入企稳；同时新兴渠道均实现营收双位数 及以上增长。（2）奶粉：收入承压主因澳优产品召回影响，金领冠经营稳健，上 半年婴配粉、成人粉市占率仍均稳居行业第一。（3）深加工业务：茶饮、烘焙、 西餐等快速发展带动乳脂、奶酪需求持续增长，公司上半年实现 B 端奶酪、乳 脂业务双位数增长。（4）冷饮：继续稳居市场第一，公司根据健康轻量化、场景 跨界等需求趋势推进差异化产品创新，敏锐把握新兴渠道和多元消费场景。
股价走势图
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2025-09 2026-01 2026-05
伊利股份 沪深300
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⚫ 国际化业务稳步推进，把握全球高附加值产品机会 公司海外业务稳步推进，深耕本土化发展，持续丰富产品线、创新本地化营销， 冷饮业务中印尼市场营收同比增长约 20%，菲律宾市场营收同比翻倍；羊奶粉业 务公司在中东主要市场份额提升，东欧波兰等国家加速布局。同时，公司依托新 西兰基地推进高附加值原料转型，持续提升蛋白类产品收入占比，并向国内提供 关键原料，形成境内外业务有效协同。
数据来源：聚源
⚫ 大额减值损失及所得税致使利润承压，内生盈利质量改善
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2026Q2 毛利率 34.2%，同比持平，主因上半年奶价同比降幅进一步收窄。2026Q2 销售费用率同比-1.0pct，公司通过精准营销驱动营销效率显著提升，其他期间费 用率基本保持平稳。2026Q2 公司归母净利润同比大幅下滑，主要系：计提资产 减值损失 24.05 亿元（去年同期为-2.66 亿元），其中对澳优乳业计提存货减值/ 商誉减值损失分别 9.08/15.47 亿元；所得税同比增加 6.3 亿元，主因公司部分产 品税收优惠取消，在二季度集中缴纳 2025-2026H1 六个季度的税收。剔除一次性 影响的 2026H1 核心经营利润率同比提升 0.66pct，盈利质量持续改善。
《龙头营收重回增长，盈利改善超预 期—公司信息更新报告》-2026.5.3 《2025Q3 经营表现稳健，中期分红提 升股东回报—公司信息更新报告》
- -2025.11.3 《2025Q2 业绩表现稳健，盈利能力有 望持续提升—公司信息更新报告》
- -2025.9.1
⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 115,393 115,636 121,501 127,610 133,630 YOY(%) -8.2 0.2 5.1 5.0 4.7 归母净利润(百万元) 8,453 11,565 10,111 13,185 14,019 YOY(%) -18.9 36.8 -12.6 30.4 6.3 毛利率(%) 33.9 34.6 34.9 35.0 35.1 净利率(%) 7.3 10.0 8.3 10.3 10.5 ROE(%) 14.8 19.7 16.0 18.6 17.7 EPS(摊薄/元) 1.34 1.83 1.60 2.08 2.22 P/E(倍) 20.1 14.7 16.8 12.9 12.1 P/B(倍) 3.2 3.1 2.9 2.6 2.3
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 66619 66370 69847 76693 88939 营业收入 115393 115636 121501 127610 133630 现金 25404 19495 21441 28203 39080 营业成本 76299 75654 79137 82974 86687 应收票据及应收账款 3129 2995 3495 3378 3753 营业税金及附加 733 672 730 766 808 其他应收款 126 121 138 134 151 营业费用 21982 21545 22356 23353 24454 预付账款 1176 1197 1297 1323 1420 管理费用 4465 4696 4934 5182 5426 存货 10745 10823 11738 11917 12796 研发费用 870 915 972 1021 1069 其他流动资产 26039 31739 31739 31739 31739 财务费用 -592 -691 -437 -508 -624 非流动资产 87099 85729 84728 83779 82212 资产减值损失 -4676 -730 -2800 -300 -300 长期投资 3992 4144 4395 4647 4899 其他收益 1016 1208 800 800 800 固定资产 36365 36120 34787 33325 31633 公允价值变动收益 -28 38 50 100 100 无形资产 4780 4755 5091 5497 5430 投资净收益 2417 147 200 200 200 其他非流动资产 41962 40709 40455 40310 40250 资产处置收益 -15 -7 -12 -14 -12 资产总计 153718 152099 154575 160472 171151 营业利润 10182 13528 11947 15510 16498 流动负债 89925 91053 89471 88148 90823 营业外收入 78 66 109 121 93 短期借款 36355 45631 45631 45631 45631 营业外支出 133 600 351 367 363 应付票据及应付账款 13282 13130 15523 14269 16608 利润总额 10127 12994 11704 15264 16229 其他流动负债 40288 32292 28317 28248 28584 所得税 1663 1480 1639 2137 2272 非流动负债 6786 2501 2228 1977 1681 净利润 8464 11514 10066 13127 13957 长期借款 4687 472 199 -51 -348 少数股东损益 11 -51 -45 -58 -62 其他非流动负债 2099 2029 2029 2029 2029 归属母公司净利润 8453 11565 10111 13185 14019 负债合计 96710 93554 91699 90125 92503 EBITDA 16342 19648 18662 22232 23064 少数股东权益 3828 3889 3844 3785 3723 EPS(元) 1.34 1.83 1.60 2.08 2.22 股本 6366 6325 6285 6285 6285 资本公积 13211 12262 12262 12262 12262 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 35429 36241 38758 42039 45528 成长能力
归属母公司股东权益 53180 54656 59033 66562 74924 营业收入(%) -8.2 0.2 5.1 5.0 4.7 负债和股东权益 153718 152099 154575 160472 171151 营业利润(%) -14.2 32.9 -11.7 29.8 6.4
归属于母公司净利润(%) -18.9 36.8 -12.6 30.4 6.3 获利能力
毛利率(%) 33.9 34.6 34.9 35.0 35.1 净利率(%) 7.3 10.0 8.3 10.3 10.5
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 14.8 19.7 16.0 18.6 17.7 经营活动现金流 21740 14344 14309 14785 18352 ROIC(%) 9.5 12.7 12.2 14.0 13.5 净利润 8464 11514 10066 13127 13957 偿债能力 折旧摊销 4465 4442 3710 3861 4001 资产负债率(%) 62.9 61.5 59.3 56.2 54.0 财务费用 -592 -691 -437 -508 -624 净负债比率(%) 45.0 54.3 40.2 25.9 9.0 投资损失 -2417 -147 -200 -200 -200 流动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 5021 -2699 1108 -1508 1206 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 其他经营现金流 6799 1925 62 14 12 营运能力
投资活动现金流 -32709 -7796 -2472 -2625 -2146 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 3978 3037 2458 2660 2182 应收账款周转率 38.7 39.4 39.6 39.3 39.4 长期投资 -28848 -5813 -252 -252 -252 应付账款周转率 5.8 6.4 6.0 6.1 6.1 其他投资现金流 117 1053 238 286 288 每股指标（元）
筹资活动现金流 -7278 -13473 -9890 -5399 -5329 每股收益(最新摊薄) 1.34 1.83 1.60 2.08 2.22 短期借款 -3400 9276 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.44 2.27 2.26 2.34 2.90 长期借款 -10560 -4214 -274 -250 -297 每股净资产(最新摊薄) 8.41 8.64 9.34 10.53 11.85 普通股增加 -0 -41 -41 0 0 估值比率 资本公积增加 -169 -949 0 0 0 P/E 20.1 14.7 16.8 12.9 12.1 其他筹资现金流 6852 -17545 -9576 -5149 -5032 P/B 3.2 3.1 2.9 2.6 2.3 现金净增加额 -18266 -6869 1946 6761 10877 EV/EBITDA 12.1 10.4 10.6 8.6 7.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级<br><br> | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
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