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骄成超声（688392） 2026 年中报点评：Q2 业绩符合预期，先进超 扫开启放量

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 584.55 774.04 1,087.56 1,454.92 1,953.51 同比（%） 11.30 32.41 40.50 33.78 34.27 归母净利润（百万元） 85.87 117.55 259.30 454.62 667.85 同比（%） 29.04 36.89 120.59 75.33 46.90 EPS-最新摊薄（元/股） 0.74 1.02 2.24 3.93 5.77 P/E（现价&最新摊薄） 252.44 184.41 83.60 47.68 32.46

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ Q2 业绩符合预期。公司 26 年 H1 营收 4.5 亿元，同增 38%，归母净利润 1.0 亿元，同增 77%，扣非净利润 0.8 亿元，同增 68%,毛利率 63.9%，同1.3pct，归母净利率 23.1%，同增 5.1pct；其中 26 年 Q2 营收 2.5 亿元，同 环比+42％/+25％，归母净利润 0.5 亿元，同环比+53%/+5％，扣非净利润 0.4 亿元，同环比+55%/+12％，毛利率 61.7%，同环比-3.8/-5.1pct，归母净 利率 21.2%，同环比+1.6/-4.2pct。
• ◼ 传统业务经营稳健、强化半导体端布局。公司传统主业经营稳健，锂电业 务订单大幅改善，我们测算 Q2 设备+耗材端收入 3 亿元，占比 65%，我们 预计 26 年设备端增长 50%，耗材端增长 30%，贡献收入 7 亿元。我们测算 Q2 半导体+线束收入近 1 亿元，占比 20%，预计 26 年贡献收入 3-3.5 亿元， 同增 65%。公司 Q2 完成骄成半导体 100%股权收购，强化半导体业务管控 整合，加快超声键合、超声检测产品客户验证与规模化落地。通过定增募投 13.44 亿元强化半导体、功率超声产能与研发布局，依托技术平台优势切入 航空航天、医疗等新领域培育新增量。
• ◼ 晶圆超扫订单再突破、开启第二增长曲线。公司在先进封装领域持续突破，

• ①先进超扫方面，公司已获合肥、武汉客户复购订单，我们预计 26 年出货 10-20 台。假设 HBM 每万平需求 20 台，NAND 每万片需求 5 台、DRAM 每万片需求 5 台，先进逻辑每万片需求 5 台，国内超扫市场空间 50 亿元。
• ②其他产品方面，公司的固晶机已出货 1 台、球焊机、倒装焊持续在研， 对应市场空间 50 亿元。合计看，国内先进封装市场空间超 100 亿元，公司 国内竞争优势领先，后续订单有望持续落地，开启半导体第二增长曲线。

• ◼ 期间费率环比大幅下降、合同负债&存货较 Q1 末大幅增长。公司 26 年 H1 期间费用 1.8 亿元，同增 21%，费用率 40.1%，同-5.7pct，其中 Q2 期间费 用 0.9 亿元，同环比+19.5%/+6.2%，费用率 37.1%，同环比-6.8/-6.6pct；26 年 H1 经营性净现金流 0.3 亿元，同增 49%，其中 Q2 经营性现金流-0.1 亿 元，同环比转负；26 年 H1 资本开支 1.5 亿元，同增 468%，其中 Q2 资本 开支 0.3 亿元，同环比+90%/-70%；Q2 末存货 5.4 亿元，较 Q1 末增长 32%， Q2 末合同负债 1.7 亿元，较 Q1 末增长 60%。
• ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司 26-28 年归母净利润 2.6/4.5/6.7 亿 元，同增 121%/75%/47%，对应 PE 为 84x/48x/32x，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

2026 年 08 月 30 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 朱家佟

执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/29 2025/12/28 2026/4/28 2026/8/27

骄成超声 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 187.30 一年最低/最高价 74.90/248.00 市净率(倍) 11.46 流通A股市值(百万元) 21,676.86 总市值(百万元) 21,676.86

基础数据

每股净资产(元,LF) 16.35 资产负债率(%,LF) 29.21 总股本(百万股) 115.73 流通 A 股(百万股) 115.73

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2026-04-01

公司点评报告

骄成超声三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,975 1,955 2,342 3,654 营业总收入 774 1,088 1,455 1,954

货币资金及交易性金融资产 1,049 616 675 1,204 营业成本(含金融类) 283 407 547 750 经营性应收款项 545 867 1,020 1,566 税金及附加 7 10 14 18 存货 337 387 574 755 销售费用 108 141 182 234 合同资产 18 32 41 55 管理费用 66 87 73 88 其他流动资产 25 53 33 74 研发费用 160 250 255 293

非流动资产 398 472 559 641 财务费用 (5) (2) 2 0 长期股权投资 45 74 109 141 加:其他收益 24 37 48 65 固定资产及使用权资产 84 72 59 47 投资净收益 9 28 31 45 在建工程 89 145 209 271 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 118 118 118 118 减值损失 (66) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 (1) 长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 124 258 461 678 其他非流动资产 57 57 57 57 营业外净收支 (5) 5 0 0

资产总计 2,373 2,427 2,901 4,295 利润总额 119 263 461 678 流动负债 551 382 433 1,205 减:所得税 12 20 39 55

短期借款及一年内到期的非流动负债 194 179 163 147 净利润 107 243 423 623 经营性应付款项 201 0 0 689 减:少数股东损益 (10) (16) (32) (45) 合同负债 70 86 114 162 归属母公司净利润 118 259 455 668 其他流动负债 86 117 156 208

非流动负债 22 24 24 24 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.02 2.24 3.93 5.77 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 111 229 433 635 租赁负债 0 2 2 2 EBITDA 134 242 447 649 其他非流动负债 22 22 22 22

负债合计 573 406 457 1,229 毛利率(%) 63.43 62.60 62.41 61.60 归属母公司股东权益 1,802 2,038 2,493 3,161 归母净利率(%) 15.19 23.84 31.25 34.19 少数股东权益 (2) (18) (50) (95)

所有者权益合计 1,800 2,021 2,443 3,066 收入增长率(%) 32.41 40.50 33.78 34.27

投资活动现金流 45 (54) (71) (53) 最新发行在外股份（百万股） 116 116 116 116 筹资活动现金流 (50) (43) (23) (22) ROIC(%) 5.14 10.08 16.49 20.03 现金净增加额 76 (433) 59 530 ROE-摊薄(%) 6.52 12.72 18.24 21.13 折旧和摊销 23 13 14 14 资产负债率(%) 24.16 16.74 15.77 28.62 资本开支 (128) (53) (67) (64) P/E（现价&最新股本摊薄） 184.41 83.60 47.68 32.46 营运资本变动 (93) (568) (261) 5 P/B（现价） 12.03 10.63 8.70 6.86 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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