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固德威（688390） 2026 年半年报点评：收入符合预期，物料及 汇兑影响盈利能力

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,738 8,889 14,719 18,795 21,433 同比（%） (8.36) 31.93 65.58 27.70 14.03 归母净利润（百万元） (61.81) 134.91 856.94 1,196.57 1,492.13 同比（%） (107.25) 318.27 535.17 39.63 24.70 EPS-最新摊薄（元/股） (0.25) 0.55 3.52 4.92 6.14 P/E（现价&最新摊薄） (264.28) 121.08 19.06 13.65 10.95

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 2026 年半年度报告。公司 26H1 营收 62.5 亿元，同比

+53%，归母净利润 2.9 亿元，同比增加 3.03 亿元，扣非净利润 2.8 亿 元，同比增加 3.33 亿元，毛利率 25.8%，同比+5.8pct，归母净利率 4.6%， 同比+5pct；其中 26Q2 营收 38.9 亿元，同环比+76.5％/+64.8％，归母净 利润 1.8 亿元，同比增加 1.74 亿元，环比+82.3%，扣非归母净利润 1.9 亿元，同比增加 1.73 亿元，环比+92.1%，毛利率 25.4%，同环比+5.1/0.9pct，归母净利率 4.8%，同环比+4.2/+0.5pct。

• ◼ 收入符合预期、物料成本提升叠加汇兑影响盈利能力： 26H1 公司总体 收入符合预期，但受汇兑、物料涨价等影响，总利润受影响较大。26H1 公司逆变器销量约为 54.02 万台，其中并网逆变器销量约为 35.85 万台， 占比约 66.37%；储能逆变器销量约为 18.17 万台，占比约 33.63%。公 司境外逆变器销量约为 35.90 万台，占比约 66.46%；境内逆变器销量约 为 18.12 万台，占比约 33.54%。公司储能电池销量约为 2,401.49MWH， 国内户用分布式系统销量约为 333.74MW。展望下半年，7~8 月欧洲澳 洲收假后需求已有恢复，叠加乌克兰等市场需求出现，我们预计 Q3~4 公司仍能实现出货环比提升，英国户储/荷兰户储/工商储/配储率提升有 望带动下 27 年营收保持高增。
• ◼ 规模效应下 Q2 费用率大幅收缩、备货导致存货提升：公司 26H1 期间 费用 11.9 亿元，同比+57.4%，费用率 19.1%，同比+0.5pct，其中 Q2 期 间费用6.6亿元，同环比+65%/+22.6%，费用率16.9%，同环比-1.2/-5.8pct； 26H1 经营性净现金流 1.5 亿元，同比增加 2.0 亿元；26H1 存货 41.9 亿 元，较年初+74.4%，较 26Q1 末+35%，主要为欧洲潜在需求备货。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司 26H1 收入符合预期，但物料涨价及汇 兑影响盈利能力，我们下调此前盈利预测，预计公司 26-28 年归母净利 润为 9/12/15 亿元（原预测 12/17/23 亿元）。同比+535%/+40%/+25%， 现价对应 PE 为 19x/14x/11x。考虑欧洲、澳洲等海外户储需求逐步恢复， 储能逆变器及储能电池出货有望延续增长，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：需求不及预期，竞争加剧，政策风险。

2026 年 08 月 30 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 郭亚男

执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn

证券分析师 胡隽颖

执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/1 2025/12/30 2026/4/29 2026/8/27

固德威 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 67.19 一年最低/最高价 49.36/159.97 市净率(倍) 5.33 流通A股市值(百万元) 16,335.44 总市值(百万元) 16,335.44

基础数据

每股净资产(元,LF) 12.59 资产负债率(%,LF) 75.44 总股本(百万股) 243.12 流通 A 股(百万股) 243.12

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2026-01-08

公司点评报告

固德威三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,751 10,050 14,033 16,842 营业总收入 8,889 14,719 18,795 21,433

货币资金及交易性金融资产 1,490 1,647 3,367 4,675 营业成本(含金融类) 6,977 11,114 14,465 16,504 经营性应收款项 2,256 2,925 4,207 4,533 税金及附加 55 74 94 107 存货 2,401 4,634 5,489 6,565 销售费用 695 986 1,203 1,329 合同资产 142 246 307 354 管理费用 373 456 545 600 其他流动资产 463 598 663 715 研发费用 614 736 865 943

非流动资产 2,673 2,689 2,650 2,607 财务费用 22 226 107 72 长期股权投资 38 41 45 48 加:其他收益 69 29 38 43 固定资产及使用权资产 1,906 1,917 1,859 1,814 投资净收益 44 29 38 43 在建工程 17 17 17 17 公允价值变动 12 35 0 0 无形资产 111 109 108 106 减值损失 (173) (100) (125) (150) 商誉 34 34 34 34 资产处置收益 1 1 2 2 长期待摊费用 37 39 36 36 营业利润 107 1,122 1,469 1,816 其他非流动资产 532 532 552 552 营业外净收支 (2) (2) (2) (2)

资产总计 9,424 12,739 16,684 19,449 利润总额 105 1,120 1,466 1,813 流动负债 6,105 8,412 11,110 12,334 减:所得税 (58) 112 220 272

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,079 1,229 1,379 1,529 净利润 162 1,008 1,246 1,541 经营性应付款项 3,954 5,316 7,558 8,259 减:少数股东损益 28 151 50 49 合同负债 255 564 632 779 归属母公司净利润 135 857 1,197 1,492 其他流动负债 817 1,302 1,541 1,766

非流动负债 445 445 445 445 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.55 3.52 4.92 6.14 长期借款 129 129 129 129 应付债券 0 0 0 0 EBIT 79 1,353 1,624 1,949 租赁负债 18 18 18 18 EBITDA 278 1,555 1,817 2,165 其他非流动负债 297 297 297 297

负债合计 6,549 8,856 11,555 12,778 毛利率(%) 21.51 24.49 23.04 22.99 归属母公司股东权益 2,737 3,594 4,790 6,282 归母净利率(%) 1.52 5.82 6.37 6.96 少数股东权益 138 289 339 388

所有者权益合计 2,875 3,883 5,129 6,671 收入增长率(%) 31.93 65.58 27.70 14.03

投资活动现金流 (85) (174) (117) (129) 最新发行在外股份（百万股） 243 243 243 243 筹资活动现金流 (311) 117 96 90 ROIC(%) 2.92 26.02 23.17 22.09 现金净增加额 264 157 1,720 1,308 ROE-摊薄(%) 4.93 23.85 24.98 23.75 折旧和摊销 200 202 193 215 资产负债率(%) 69.50 69.52 69.26 65.70 资本开支 (126) (213) (154) (169) P/E（现价&最新股本摊薄） 121.08 19.06 13.65 10.95 营运资本变动 255 (1,081) 160 (577) P/B（现价） 5.97 4.54 3.41 2.60 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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