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阳光电源（300274） 2026 年半年报点评：储能出货全球领先、AI 电源生态潜力可期

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 77,857 89,184 76,491 97,980 124,716 同比（%） 7.76 14.55 (14.23) 28.09 27.29 归母净利润（百万元） 11,036 13,461 13,092 18,116 23,587 同比（%） 16.92 21.97 (2.74) 38.37 30.20 EPS-最新摊薄（元/股） 5.32 6.49 6.32 8.74 11.38 P/E（现价&最新摊薄） 17.19 14.09 14.49 10.47 8.04

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 2026 年半年报，26H1 实现营收 309.12 亿元，同比29.0%，归母净利润 52.59 亿元，同比-32.0%，扣非归母净利润 42.75 亿 元，同比-43.0%，毛利率 35.9%，同比+1.6pct；其中 26Q2 营收 153.52 亿元，同/环比-37.3%/-1.3%，归母净利润 29.67 亿元，同/环比24.1%/+29.5%，毛利率 38.6%，同/环比+4.9/+5.4pct，归母净利率 19.3%， 同/环比+3.4/+4.6pct，业绩略超市场预期。
• ◼ 储能出货全球领先、下半年发货继续高增： 26H1 公司实现储能系统营 收 154.6 亿元，同比-13.5%，实现发货 25GWh，同比+28%，毛利率 32.43%，同比-7.49pct；分季度看 26Q2 储能毛利率约 35%，环比提升约 3pct，主要是出货向高价市场集中所致。海外尤其是欧洲市场需求旺盛， 公司在手订单充足，我们预计 26 年公司出货可达 65gwh+，同增 50%+。 下半年为发货高峰期，Q4 有望成为全年交付高峰，2027 年储能需求仍 有望保持较快增长。
• ◼ 光伏结构优化、量减但毛利率提升：26H1 公司实现光伏逆变器营收 123.9 亿元同比-19.2%，毛利率 42.72%，同比+6.98pct；上半年逆变器发 货 66GW，同比-13%，主要受国内发货减少影响，海外发货增速与市场 基本一致。我们预计 2026 年逆变器出货量同比小幅下降，但海外占比 提升及结构优化有望支撑利润贡献保持相对稳定。26H1 公司新能源开 发及发电营收 15.6 亿元，同比大幅下滑，主要是受 136 号文影响电站 及户用开发节奏放缓，亏损 3.8 亿元。
• ◼ 构建 AI 电源生态、AI 储能及 SST 潜力可期：1）AI 储能：我们预计 27 年进入订单交付期，28 年迎来规模化发货。2）SST：国内已中标之江实 验室项目、与东阳光等签 130MW 意向订单，海外与 AI 头部企业保持 密切沟通，共同定义产品规格。当前 SST 已有个别发货，我们预计 27 年为产品推广期，以小批量交付为主，28 年起进入大规模交付阶段。我 们预计未来 2-3 年 AIDC 业务复合增速超过 100%，成为公司重要增量。
• ◼ 汇兑损失致使费用略增、逆变器库存略有增加：26H1 期间费用 53.43 亿 元，同比+9.0%，费用率 17.3%，同比+6.0pct；其中 Q2 期间费用 26.96 亿元，费用率 17.6%，同/环比+5.9/+0.6pct，主要系 26H1 汇兑损失 5.87 亿，而去年同期汇兑收益 3.28 亿。26H1 经营性净现金流 37.35 亿元， 同比+8.8%，其中 Q2 为 25.27 亿元，同/环比+53.7%/+109.1%。26H1 末 存货 321.53 亿元，较 25 年末+18%，其中 Q2 新增 44 亿库存，主要系 光伏逆变器库存增加 30 亿+，新能源投资开发增加 10 亿+。26H1 公允 价值变动增加 6.7 亿元，资产及信用减值损失 5.97 亿元。
• ◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持盈利预测，预计 26~28 年归母净利 润分别为 131/181/236 亿元，同比-3%/+38%/+30%，对应 PE 分别为

2026 年 08 月 31 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 郭亚男

执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn

证券分析师 胡隽颖

执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/1 2025/12/31 2026/5/1 2026/8/30

阳光电源 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 91.50 一年最低/最高价 89.50/209.88 市净率(倍) 3.78 流通A股市值(百万元) 145,258.69 总市值(百万元) 189,698.85

基础数据

每股净资产(元,LF) 24.18 资产负债率(%,LF) 58.15 总股本(百万股) 2,073.21 流通 A 股(百万股) 1,587.53

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2026-04-28

14.5/10.5/8.0x，考虑到公司海外储能订单将维持饱满，美国业务占比较 小，未来 AIDC 业务带动更大业绩弹性，维持“买入”评级。

• ◼ 风险提示：全球光储需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格及汇率 波动；海外政策及贸易风险；AIDC 及 SST 商业化进展不及预期。

阳光电源三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 95,428 112,839 136,677 180,255 营业总收入 89,184 76,491 97,980 124,716

货币资金及交易性金融资产 33,829 53,181 58,268 84,000 营业成本(含金融类) 60,795 52,785 67,904 86,621 经营性应收款项 27,856 29,401 38,292 46,812 税金及附加 509 344 441 561 存货 27,255 23,893 32,386 39,993 销售费用 4,832 3,136 3,429 3,741 合同资产 1,659 1,712 2,016 2,559 管理费用 1,715 1,300 1,470 1,746 其他流动资产 4,829 4,652 5,715 6,891 研发费用 4,175 3,213 3,919 4,739

非流动资产 23,251 24,012 24,544 24,995 财务费用 40 433 203 261 长期股权投资 637 757 827 877 加:其他收益 625 459 686 873 固定资产及使用权资产 11,256 13,152 14,063 14,525 投资净收益 671 382 392 374 在建工程 2,843 1,368 779 543 公允价值变动 62 450 150 60 无形资产 1,231 1,481 1,660 1,874 减值损失 (2,185) (830) (480) (600) 商誉 297 297 297 297 资产处置收益 2 8 49 125 长期待摊费用 176 127 87 37 营业利润 16,295 15,748 21,410 27,878 其他非流动资产 6,810 6,830 6,831 6,842 营业外净收支 (35) 10 10 10

资产总计 118,679 136,852 161,222 205,250 利润总额 16,260 15,758 21,420 27,888 流动负债 57,228 62,242 68,405 88,728 减:所得税 2,727 2,600 3,213 4,183

短期借款及一年内到期的非流动负债 2,928 4,128 5,428 7,388 净利润 13,533 13,158 18,207 23,705 经营性应付款项 36,636 47,001 49,047 63,964 减:少数股东损益 72 66 91 119 合同负债 10,655 4,909 6,315 8,056 归属母公司净利润 13,461 13,092 18,116 23,587 其他流动负债 7,008 6,204 7,614 9,321

非流动负债 11,680 11,680 11,680 11,680 每股收益-最新股本摊薄(元) 6.49 6.32 8.74 11.38 长期借款 3,065 3,065 3,065 3,065 应付债券 0 0 0 0 EBIT 15,764 15,712 20,816 27,308 租赁负债 373 373 373 373 EBITDA 16,976 16,983 22,179 28,771 其他非流动负债 8,242 8,242 8,242 8,242

负债合计 68,908 73,922 80,085 100,408 毛利率(%) 31.83 30.99 30.70 30.55 归属母公司股东权益 46,611 59,703 77,819 101,406 归母净利率(%) 15.09 17.12 18.49 18.91 少数股东权益 3,161 3,227 3,318 3,436

所有者权益合计 49,772 62,930 81,137 104,842 收入增长率(%) 14.55 (14.23) 28.09 27.29

投资活动现金流 (3,271) (2,632) (2,044) (2,005) 最新发行在外股份（百万股） 2,073 2,073 2,073 2,073 筹资活动现金流 (9,294) 991 1,017 1,581 ROIC(%) 24.37 20.72 22.05 22.57 现金净增加额 4,281 17,902 4,337 25,072 ROE-摊薄(%) 28.88 21.93 23.28 23.26 折旧和摊销 1,212 1,271 1,363 1,463 资产负债率(%) 58.06 54.02 49.67 48.92 资本开支 (2,986) (1,869) (1,751) (1,714) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.09 14.49 10.47 8.04 营运资本变动 617 4,925 (14,368) (82) P/B（现价） 4.07 3.18 2.44 1.87 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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