证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告

发布时间：2026-08-31

巨化股份(600160)

股票投资评级

买入 |维持

个股表现

巨化股份 基础化工

55%

48%

41%

34%

27%

20%

13%

6%

-1%

-8%

2025-08 2025-11 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08

资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 37.92 总股本/流通股本（亿股）27.00 / 27.00 总市值/流通市值（亿元）1,024 / 1,024 52 周内最高/最低价 55.85 / 32.46 资产负债率(%) 38.67% 市盈率 27.09 第一大股东 巨化集团有限公司

研究所

分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:刘隆基 SAC 登记编号:S1340525120002 Email:liulongji@cnpsec.com

制冷剂价格中枢保持高位，氟化工长景气延续

l 事件：

2026 年 8 月 25 日晚，巨化股份披露 2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入133.40亿元，同比增长0.07%；实现利润总额34.52 亿元，同比增长 32.42%；实现归母净利润 26.50 亿元，同比增长 29.23%；实现扣非归母净利润 26.27 亿元，同比增长 29.68%；2026Q2 单季实现营业收入约 73.2 亿元（同比-2.8%、环比约+21.7%），归母 净利润约 14.8 亿元（同比+18.9%、环比约+25.9%），扣非归母净利润 约 14.6 亿元（同比+18.3%、环比约+25.7%）；

l 制冷剂价格中枢保持高位，配额红利驱动盈利高增

报告期内，在二代制冷剂（HCFCs）加速削减、三代制冷剂（HFCs） 生产与使用配额约束背景下，行业供给刚性凸显，R32、R134a 等核心 制冷剂价格中枢延续合理回归、同比显著上涨；公司依托 HFCs 生产 配额占全国 37.58%、HCFC-22 内用配额占全国 31.55%的头部优势， 优化配额使用节奏与产品结构、提升产品均价，盈利弹性充分释放。 同时公司主动对环己酮、己内酰胺等低效产能实施减值与停产退出， 资源进一步向氟制冷剂、含氟聚合物及含氟精细化学品等高景气主业 集中。

l 行业供给刚性、需求稳健，氟化工长景气周期延续

供给端，根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案及国家配额管理， 我国 HFCs 生产与使用配额基线已落地并逐年削减，新增产能严格受 限、行业供给约束刚性；二代制冷剂（HCFC-22 等）加速淘汰，制冷 剂总体供给增量有限。需求端，全球空调及制冷维修需求稳健增长， 新能源车热管理与储能带动新型制冷剂及含氟材料需求扩张，含氟聚 合物（PTFE/PFA 等）在半导体、数据中心液冷等高端领域应用持续渗 透。公司作为配额头部企业与氟化工产业链一体化龙头，有望在行业 长景气周期与高端化、国产化替代中持续受益。

l 风险提示：

制冷剂价格大幅波动风险；下游空调、汽车等需求不及预期风险； 原材料（萤石、氢氟酸）价格大幅波动风险；配额政策变化风险；安

全生产与环保合规风险。 n 盈利预测和财务指标

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分

[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]

[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力

营业收入 26991 29540 31181 33265 营业收入 10.3% 9.4% 5.6% 6.7% 营业成本 19371 19320 19345 20062 营业利润 104.4% 56.6% 19.3% 13.6% 税金及附加 199 218 230 246 归属于母公司净利润 94.3% 56.7% 19.3% 13.6% 销售费用 145 159 168 179 获利能力 管理费用 814 891 941 1004 毛利率 28.2% 34.6% 38.0% 39.7% 研发费用 1120 1226 1294 1381 净利率 14.0% 20.1% 22.7% 24.2% 财务费用 110 60 21 -54 ROE 18.5% 23.0% 22.0% 20.4% 资产减值损失 -450 -50 -50 -50 ROIC 15.6% 18.2% 17.7% 16.7% 营业利润 5080 7956 9491 10780 偿债能力

营业外收入 8 8 9 10 资产负债率 38.5% 34.1% 30.4% 27.6% 营业外支出 13 12 11 10 流动比率 1.24 1.84 2.68 3.59 利润总额 5074 7952 9489 10780 营运能力

所得税 750 1175 1402 1593 应收账款周转率 30.68 29.89 29.37 29.52 净利润 4324 6777 8087 9187 存货周转率 8.15 7.83 7.85 7.98 归母净利润 3783 5929 7075 8038 总资产周转率 0.81 0.71 0.63 0.57 每股收益（元） 1.40 2.20 2.62 2.98 每股指标（元）

资产负债表 每股收益 1.40 2.20 2.62 2.98 货币资金 5327 10148 17777 26982 每股净资产 7.57 9.53 11.89 14.57 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1107 1211 1279 1364 PE 27.22 17.37 14.56 12.81 预付款项 144 144 144 149 PB 5.04 4.00 3.21 2.62 存货 2471 2464 2467 2559 流动资产合计 11376 16533 24473 34124 现金流量表 固定资产 11245 12985 14037 14449 净利润 4324 6777 8087 9187 在建工程 8848 7593 6715 6101 折旧和摊销 1535 1934 2255 2537 无形资产 1261 1492 1612 1627 营运资本变动 -65 -1480 -250 -170 非流动资产合计 26832 28448 28762 28584 其他 467 56 66 72 资产总计 38208 44982 53235 62708 经营活动现金流净额 6261 7287 10158 11627 短期借款 881 1081 1181 1281 资本开支 -5490 -2721 -2620 -2420 应付票据及应付账款 6055 4830 4836 5016 其他 -1093 -762 128 148 其他流动负债 2233 3060 3114 3210 投资活动现金流净额 -6583 -3483 -2492 -2271 流动负债合计 9169 8971 9131 9507 股权融资 1281 0 0 0 其他 5533 6363 7078 7793 债务融资 1683 1757 815 815 非流动负债合计 5533 6363 7078 7793 其他 -985 -697 -852 -965 负债合计 14702 15334 16209 17300 筹资活动现金流净额 1979 1060 -37 -150 股本 2700 2700 2700 2700 现金及现金等价物净增加额 1614 4821 7629 9205 资本公积金 4668 4668 4668 4668 未分配利润 11615 16017 21322 27349 少数股东权益 3074 3922 4934 6083 其他 1450 2341 3402 4608 所有者权益合计 23506 29648 37026 45408 负债和所有者权益总计 38208 44982 53235 62708

资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]

中邮证券投资评级说明

投资评级标准 类型 评级 说明

买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。

股票评级

强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

可转债 评级

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公 平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等 利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币， 是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前 服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投 融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地 位的特色精品券商。

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