证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ

科华数据（002335） 2026 半年报点评：海外收入翻倍增长，智算

+储能双轮驱动

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,757 8,160 9,796 13,556 17,227 同比（%） (4.71) 5.20 20.05 38.38 27.08 归母净利润（百万元） 315.17 417.99 503.11 709.61 941.75 同比（%） (37.90) 32.62 20.36 41.04 32.71 EPS-最新摊薄（元/股） 0.42 0.55 0.67 0.94 1.25 P/E（现价&最新摊薄） 73.29 55.26 45.91 32.55 24.53

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件： 公司发布 2026 年半年报，26H1 实现营收 38.84 亿元，同比+4.1%； 归母净利润 3.96 亿元，同比+62.7%；扣非归母净利润 2.42 亿元，同比

+8.4%；毛利率 24.4%，同比-0.7pct，归母净利率 10.2%，同比+3.7pct；

经营性现金流净额 6.26 亿元，同比大幅改善。归母利润高增主要受 IDC 资产盘活贡献，公司完成广东科云辰航 80%股权转让，产生投资收益 1.85 亿元。

• ◼ 智算业务稳步增长、液冷+高功率供电持续兑现。26H1 数据中心行业实 现收入 15.91 亿元，同比+13.8%，其中 IDC 服务收入 6.86 亿元，同比

+11.9%，数据中心产品收入 9.04 亿元，同比+15.3%；数据中心产品毛 利率 31.1%，同比-5.0pct。产品端，200kW 高密 UPS 模块适配兆瓦级 AI 场景，新一代预制式电力模组进一步向“一箱出海”演进；液冷产品已入 围某互联网大厂 1.2MW CDU 短名单并于上半年实现批量交付，液冷 POD 单柜 PUE 低至 1.15。随着 AI 算力密度持续提升，公司供电+液冷 全栈产品价值量有望持续提升。

• ◼ 新能源海外空间广阔、盈利能力显著修复、智慧电能阶段性承压。1） 新能源业务 26H1 实现收入 19.26 亿元，同比+4.0%，毛利率 21.8%，同 比+4.3pct，盈利明显修复。公司第二代液冷储能技术实现商业化落地， 构网型储能持续从示范应用走向规模化商用，海外百 MW 级储能项目 接连并网交付。我们预计 26 年新能源收入同增 15%+。2）智慧电能业 务实现收入 3.20 亿元，同比-27.2%，毛利率 36.5%，同比基本持平，收 入受国内部分传统行业需求影响有所承压。
• ◼ 出海兑现加速、经营性现金流大幅改善。26H1 公司国外收入 8.53 亿元， 同比+135.2%，收入占比提升至 22.0%，海外业务成为最主要增长亮点； 国外业务毛利率 36.4%，显著高于国内业务。供应链方面，公司设立马 来西亚智造基地、印尼子公司，全球本地化能力持续完善。费用整体稳 定，26H1 财务费用同比增加 0.15 亿元，主要受汇兑损失影响。经营活 动现金流净额 6.26 亿元，同比由负转正，主要受销售商品、提供劳务收 到的现金增加驱动。
• ◼ 盈利预测与投资建议：考虑到国内传统需求承压，同时 IDC 资产盘活贡 献收益，我们下调公司 26-28 年归母净利润预测至 5/7/9 亿元（前值为 7/9/12 亿元），同比+20%/+41%/+33%，对应 PE 46/33/25x。看好“智算+ 储能”双轮驱动及出海成长空间，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：海外拓展不及预期、智算中心建设放缓、新能源行业竞争加 剧、汇率波动风险。

2026 年 08 月 31 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 郭亚男

执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/1 2025/12/31 2026/5/1 2026/8/30

科华数据 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 30.82 一年最低/最高价 27.43/79.15 市净率(倍) 3.51 流通A股市值(百万元) 20,343.48 总市值(百万元) 23,250.93

基础数据

每股净资产(元,LF) 8.78 资产负债率(%,LF) 53.90 总股本(百万股) 754.41 流通 A 股(百万股) 660.07

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2025-10-31

公司点评报告

科华数据三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,196 8,185 11,066 14,064 营业总收入 8,160 9,796 13,556 17,227

货币资金及交易性金融资产 2,221 1,844 2,637 3,589 营业成本(含金融类) 6,156 7,465 10,332 13,210 经营性应收款项 4,105 4,304 5,956 7,570 税金及附加 30 39 54 69 存货 513 646 915 1,184 销售费用 650 686 949 1,206 合同资产 179 211 286 358 管理费用 266 441 542 603 其他流动资产 1,178 1,180 1,273 1,363 研发费用 482 568 786 999

非流动资产 5,908 5,704 5,156 4,590 财务费用 8 53 44 39 长期股权投资 5 5 5 5 加:其他收益 72 1 1 1 固定资产及使用权资产 3,457 3,091 2,560 2,015 投资净收益 4 0 0 0 在建工程 333 333 333 333 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 483 471 454 433 减值损失 (219) (150) (80) (80) 商誉 679 679 679 679 资产处置收益 11 150 0 0 长期待摊费用 31 31 31 31 营业利润 438 545 769 1,021 其他非流动资产 920 1,093 1,093 1,093 营业外净收支 (4) 1 1 1

资产总计 14,105 13,889 16,222 18,654 利润总额 434 546 770 1,022 流动负债 6,546 6,186 8,315 10,447 减:所得税 5 27 39 51

短期借款及一年内到期的非流动负债 742 532 532 532 净利润 429 519 732 971 经营性应付款项 5,115 4,683 6,482 8,288 减:少数股东损益 11 16 22 29 合同负债 351 364 504 641 归属母公司净利润 418 503 710 942 其他流动负债 338 607 797 987

非流动负债 1,013 951 851 751 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.55 0.67 0.94 1.25 长期借款 144 144 144 144 应付债券 0 0 0 0 EBIT 445 599 814 1,061 租赁负债 763 663 563 463 EBITDA 1,112 1,327 1,562 1,828 其他非流动负债 106 145 145 145

负债合计 7,559 7,138 9,167 11,199 毛利率(%) 24.56 23.80 23.78 23.32 归属母公司股东权益 6,407 6,597 6,879 7,250 归母净利率(%) 5.12 5.14 5.23 5.47 少数股东权益 139 155 177 206

所有者权益合计 6,546 6,751 7,055 7,456 收入增长率(%) 5.20 20.05 38.38 27.08

投资活动现金流 (858) (291) (249) (249) 最新发行在外股份（百万股） 754 754 754 754 筹资活动现金流 (264) (685) (580) (718) ROIC(%) 5.56 6.99 9.44 11.94 现金净增加额 45 (376) 793 952 ROE-摊薄(%) 6.52 7.63 10.32 12.99 折旧和摊销 668 728 747 767 资产负债率(%) 53.59 51.39 56.51 60.03 资本开支 (321) (214) (249) (249) P/E（现价&最新股本摊薄） 55.26 45.91 32.55 24.53 营运资本变动 (172) (726) 22 65 P/B（现价） 2.46 3.50 3.36 3.19 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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