业绩简评

8 月 30 日公司披露 2026 年中报，上半年实现营收 270.45 亿 元、同降 18%，实现归母净利润-36.84 亿元，亏损同比增长 43%。 其中 Q2 实现营收 158.54 亿元、同降 17%、环增 41%，实现归母净 利润-17.64 亿元，亏损同比增长 56%、环比收窄 8%。

经营分析

海外出货高增，成本上升、汇兑损失、联营企业亏损等影响业 绩表现。上半年公司硅片出货 48.91GW（其中外售 18.98GW），组件 出货 29.93GW，电池外售 0.86GW；国内需求走弱背景下，公司加速 海外市场突破，报告期内实现海外组件销量同增 26%、组件海外收 入占比提升至 65%以上；硅片业务拓展海外市场，海外市占率持续 领先。上半年产业链价格维持低位，叠加 Q1 银价高位推升成本导 致的部分集中式订单交付损失、联营企业投资损失及汇兑损失等 影响，公司仍处于亏损状态；Q2 公司毛利率环比扭亏至 3.13%，预 计主要因 Q1 低价订单导致基数较低。

领先 BC 产品加速放量，ACM 产品开始规模化交付。上半年公 司 BC 产品进入量产领先、规模化提速阶段，BC 组件国内集采入围 规模突破 10GW，工商业市场市占率持续领先，海外高端市场订单 快速放量，上半年实现 BC 组件销量 19.55GW、同比高增 125%，出 货占比大幅提升至 65%以上。公司加快电池降耗、组件提产、新材 料导入等创新技术的规模化应用，顺利实现 BC 产品降本提效目 标，报告期内公司自研 ACM（纳米合金矩阵式接触）技术实现 GW 级电池、组件规模化投产，ACM 技术可使 BC 电池量产转换效率提 升 0.2%-0.3%、同时提升长期可靠性，现已开始规模化交付。

11.00

光储协同推进，海外储能签单落地。上半年公司加速由光伏 产品供应商向光储一体化综合能源解决方案服务商转型，搭建起 覆盖集中式电站、分布式工商业、孤岛微网的全场景光储一体化产 品矩阵。凭借自研储能集成技术与全球品牌渠道优势，公司推动多 项国内外重大储能项目合作落地，上半年累计签单量 3GWh 以上， 在德国、意大利、芬兰等地多个标杆项目实现并网。

盈利预测、估值与评级

调整公司 2026-2028 年净利润预测至-55.6、34.6、51.8 亿 元。公司 BC 高效产品加速放量，ACM 技改落地有望带动盈利改善， 储能业务布局推进，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

人民币(元) 成交金额(百万元)

25.00

12,000

23.00

10,000

21.00

8,000

19.00

6,000

17.00

4,000

15.00

2,000

13.00

0

250901

251201

260301

260601

成交金额 隆基绿能 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 82,582 70,347 60,860 79,600 91,620 营业收入增长率 -36.23% -14.82% -13.49% 30.79% 15.10% 归母净利润(百万元) -8,618 -6,420 -5,556 3,457 5,175 归母净利润增长率 -180.15% -25.51% -13.45% N/A 49.70% 摊薄每股收益(元) -1.14 -0.85 -0.73 0.46 0.68 每股经营性现金流净额 -0.62 0.58 -0.21 1.47 1.87 ROE(归属母公司)(摊薄) -14.15% -11.83% -11.53% 6.72% 9.29% P/E -13.81 -21.48 -16.95 27.25 18.20 P/B 1.96 2.54 1.96 1.83 1.69

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 129,498 82,582 70,347 60,860 79,600 91,620 货币资金 57,001 53,157 55,473 47,569 51,487 58,534 增长率 -36.2% -14.8% -13.5% 30.8% 15.1% 应收款项 12,253 16,237 14,064 11,847 15,495 17,835 主营业务成本 -105,852 -76,440 -69,777 -59,801 -69,601 -77,909 存货 21,540 13,382 14,542 12,452 14,568 16,393 %销售收入 81.7% 92.6% 99.2% 98.3% 87.4% 85.0% 其他流动资产 9,067 7,247 6,980 7,757 8,690 9,391 毛利 23,645 6,142 570 1,059 9,999 13,711 流动资产 99,861 90,023 91,058 79,624 90,241 102,152 %销售收入 18.3% 7.4% 0.8% 1.7% 12.6% 15.0% %总资产 60.9% 58.9% 59.2% 55.7% 58.6% 61.8% 营业税金及附加 -741 -335 -314 -213 -279 -321 长期投资 9,520 8,913 8,566 8,486 8,486 8,486 %销售收入 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 43,337 40,608 39,532 39,118 38,654 37,440 销售费用 -2,670 -2,906 -2,035 -1,765 -2,308 -2,657 %总资产 26.4% 26.6% 25.7% 27.3% 25.1% 22.7%

• %销售收入 2.1% 3.5% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 无形资产 3,050 2,785 2,973 3,377 3,436 3,492

管理费用 -4,915 -3,430 -2,618 -2,252 -2,070 -3,207 非流动资产 64,109 62,822 62,745 63,435 63,647 63,075

• %销售收入 3.8% 4.2% 3.7% 3.7% 2.6% 3.5% %总资产 39.1% 41.1% 40.8% 44.3% 41.4% 38.2%

研发费用 -2,283 -1,815 -1,547 -1,826 -2,388 -2,749 资产总计 163,969 152,845 153,804 143,059 153,888 165,227 %销售收入 1.8% 2.2% 2.2% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 1,502 2,202 10,625 15,745 18,392 20,359 息税前利润（EBIT） 13,036 -2,344 -5,944 -4,997 2,955 4,778 应付款项 55,323 49,272 50,823 45,165 49,959 53,931 %销售收入 10.1% n.a n.a n.a 3.7% 5.2% 其他流动负债 14,736 8,819 9,096 8,260 9,873 11,189 财务费用 1,832 237 -117 -1,214 -301 -280 流动负债 71,560 60,293 70,544 69,170 78,223 85,479

%销售收入 -1.4% -0.3% 0.2% 2.0% 0.4% 0.3% 长期贷款 5,274 13,949 6,825 4,325 4,325 4,325 资产减值损失 -7,083 -8,878 -3,109 -905 -47 -6 其他长期负债 16,423 17,202 21,723 21,169 19,638 19,238 公允价值变动收益 -13 -11 45 0 0 0 负债 93,257 91,444 99,093 94,665 102,186 109,043 投资收益 3,476 116 391 -300 300 500 普通股股东权益 70,492 60,895 54,276 48,178 51,425 55,690

%税前利润 29.0% -1.1% -5.2% n.a 7.7% 8.3% 其中：股本 7,578 7,578 7,578 7,578 7,578 7,578 营业利润 12,113 -9,755 -7,344 -6,366 3,957 6,042 未分配利润 45,958 36,054 29,752 24,120 26,819 31,084

营业利润率 9.4% n.a n.a n.a 5.0% 6.6% 少数股东权益 220 505 435 217 277 495 营业外收支 -124 -451 -217 -50 -50 -50 负债股东权益合计 163,969 152,845 153,804 143,059 153,888 165,227 税前利润 11,989 -10,206 -7,562 -6,416 3,907 5,992

利润率 9.3% n.a n.a n.a 4.9% 6.5% 比率分析 所得税 -1,303 1,528 1,052 642 -391 -599 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 10.9% n.a n.a n.a 10.0% 10.0% 每股指标

净利润 10,687 -8,677 -6,510 -5,775 3,516 5,392 每股收益 1.42 -1.14 -0.85 -0.73 0.46 0.68 少数股东损益 -65 -60 -90 -218 60 218 每股净资产 9.30 8.04 7.16 6.36 6.79 7.35 归属于母公司的净利润 10,751 -8,618 -6,420 -5,556 3,457 5,175 每股经营现金净流 1.07 -0.62 0.58 -0.21 1.47 1.87

净利率 8.3% n.a n.a n.a 4.3% 5.6% 每股股利 0.26 0.40 0.17 0.01 0.10 0.12

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.25% -14.15% -11.83% -11.53% 6.72% 9.29%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 6.56% -5.64% -4.17% -3.88% 2.25% 3.13% 净利润 10,687 -8,677 -6,510 -5,775 3,516 5,392 投入资本收益率 13.56% -2.33% -6.22% -5.73% 3.15% 4.73% 少数股东损益 -65 -60 -90 -218 60 218 增长率 非现金支出 12,062 15,868 11,543 7,009 6,935 7,678 主营业务收入增长率 0.39% -36.23% -14.82% -13.49% 30.79% 15.10% 非经营收益 -3,315 -1,023 -1,174 650 396 230 EBIT 增长率 11.61% -117.98% 153.58% -15.95% -159.14% 61.71% 营运资金变动 -11,317 -10,892 500 -3,443 317 839 净利润增长率 -27.41% -180.15% -25.51% -13.45% N/A 49.70% 经营活动现金净流 8,117 -4,725 4,359 -1,558 11,165 14,140 总资产增长率 17.49% -6.78% 0.63% -6.99% 7.57% 7.37% 资本开支 -9,188 -7,897 -5,379 -5,796 -6,100 -6,100 资产管理能力 投资 -1,254 -593 -50 0 0 0 应收账款周转天数 28.1 54.8 66.1 60.0 60.0 60.0 其他 4,806 1,257 320 -220 300 500 存货周转天数 70.4 83.4 73.0 80.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -5,636 -7,232 -5,109 -6,016 -5,800 -5,600 应付账款周转天数 59.1 96.9 137.0 180.0 170.0 160.0 股权募资 55 683 6 -466 548 0 固定资产周转天数 104.5 160.0 184.7 209.2 153.2 124.3 债权募资 3,254 9,491 3,626 3,630 1,636 1,966 偿债能力 其他 -2,994 -1,877 -825 -805 -1,454 -1,640 净负债/股东权益 -61.45% -48.94% -52.62% -37.74% -37.78% -43.81% 筹资活动现金净流 315 8,297 2,806 2,360 730 327 EBIT 利息保障倍数 -7.1 9.9 -51.0 -4.1 9.8 17.0 现金净流量 3,319 -3,474 2,402 -5,215 6,095 8,866 资产负债率 56.87% 59.83% 64.43% 66.17% 66.40% 66.00%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 4 6 17 增持 0 0 1 2 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.20 1.25 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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