证

券 研 究 报 告

2026 年 08 月 31 日

牛磺酸主业量价齐升，中报净利增长超两倍

—永安药业（002365.SZ）公司事件点评报告

买入(首次) 事件

永安药业发布半年度报告：2026H1 公司实现营业收入 5.64 亿元，同比增长 53.44%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比 增长 247.39%。其中，2026Q2 单季实现营业收入 3.28 亿元， 同比增长 67.06%、环比增长 38.96%；实现归母净利润 0.36 亿元，同比增长 111.54%、环比增长 361.07%。

分析师：卢昊 S1050526020001

luhao@cfsc.com.cn

联系人：高铭谦 S1050124080006

gaomq@cfsc.com.cn

基本数据 2026-08-31

当前股价（元） 15.21 总市值（亿元） 45 总股本（百万股） 295 流通股本（百万股） 246 52 周价格范围（元） 10.08-19.55 日均成交额（百万元） 198.96

投资要点

▌牛磺酸量价齐升，带动业绩大幅增长

2026 年上半年，公司业绩实现大幅增长，核心驱动力为主营 产品牛磺酸业务的快速回升。公司医药制造业（主要为牛磺 酸）实现营收 3.99 亿元，同比增长 69.28%，毛利率提升 11.08 个百分点至 26.20%。上半年受外部环境变化影响，牛 磺酸由一月的 16 元/公斤涨至 8 月 25.19 元,下游客户采购节 奏加快，公司积极把握市场机遇，合理上调牛磺酸销售价 格，同时快速提高产量，牛磺酸产量和销量同比分别上涨 26% 和 35%，实现量价齐升。此外，保健食品业务稳步推进，公司 对子公司永安康健增资 5000 万元用于建设软糖/软胶囊生产 线，为后续业务拓展提供保障。

市场表现

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(%) 永安药业 沪深300

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▌肌酸业务扭亏为盈

资料来源：Wind，华鑫证券研究

上半年，公司对全资子公司凌安科技实施吸收合并，将一水 肌酸业务转入公司直接运营，以优化管理和整合资源。通过 推进产线改造升级和工艺优化，肌酸业务生产运行趋于稳 定，自四月起开始扭转亏损局面，经济效益明显改善。财务 方面，受美元汇率波动影响，公司本期产生汇兑损失，导致 财务费用同比增加 460.66%至 612.33 万元。同时，公司经营 活动产生的现金流量净额为 0.32 亿元，同比下降 37.30%，主 要系本期采购支出增加所致。

相关研究

公 司 研

▌行业龙头地位稳固，一体化优势逐步显现

公司作为全球最大的牛磺酸生产企业，拥有年产 7.8 万吨的 生产能力，规模和成本优势显著。牛磺酸主要生产厂商集中 在我国以及日本，头部企业具备较强定价权。公司"楚牛"牌 商标在国内外享有较高知名度，品牌优势稳固。公司围绕"牛 磺酸+肌酸"双核心，在保健食品领域深化"M-CDMO"服务模

究

式，构建从核心原料到多元剂型生产的全产业链一体化服务 能力，产业链优势有望逐步显现。

▌ 盈利预测

公司是全球牛磺酸行业龙头，主业盈利能力持续改善。近期 牛磺酸价格已突破 25 元/公斤，行业协同挺价意愿较强，价 格有望维持高位。预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 0.96、1.10、1.26 亿元，当前股价对应 PE 分别为 46.5、 40.6、35.5 倍，给予“买入”投资评级。

▌ 风险提示

产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原 材料价格大幅上涨；汇兑损失；行业政策变化等风险。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 783 940 1,013 1,093

增长率（%） -6.6% 20.0% 7.8% 7.9% 归母净利润（百万元） 22 96 110 126

增长率（%） -63.6% 328.2% 14.6% 14.3%

摊薄每股收益（元） 0.08 0.33 0.37 0.43 ROE（%） 1.1% 5.0% 6.0% 7.2%

资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产:

现金及现金等价物 231 206 181 141 应收款 128 154 166 179 存货 91 100 107 114 其他流动资产 703 706 707 709 流动资产合计 1,153 1,166 1,162 1,144

非流动资产: 金融类资产 688 688 688 688 固定资产 860 813 763 713 在建工程 17 7 3 1 无形资产 77 73 69 65 长期股权投资 74 74 74 74 其他非流动资产 20 20 20 20 非流动资产合计 1,048 987 929 874 资产总计 2,201 2,153 2,090 2,018 流动负债: 短期借款 1 1 1 1 应付账款、票据 116 128 136 145 其他流动负债 68 68 68 68 流动负债合计 204 220 230 241 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 15 15 15 15 非流动负债合计 15 15 15 15 负债合计 219 235 245 256 所有者权益 股本 295 295 295 295 股东权益 1,982 1,918 1,845 1,762 负债和所有者权益 2,201 2,153 2,090 2,018

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 7 64 74 84 少数股东权益 -15 -32 -37 -42 折旧摊销 117 61 58 54 公允价值变动 -1 -1 -1 -1 营运资金变动 31 -22 -10 -11

经营活动现金净流量 139 70 84 85 投资活动现金净流量 -120 57 54 51 筹资活动现金净流量 -44 -128 -147 -168 现金流量净额 -25 -1 -9 -32

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 783 940 1,013 1,093 营业成本 651 707 753 803 营业税金及附加 10 12 13 14 销售费用 40 48 52 56 管理费用 60 72 77 83 财务费用 0 -6 -5 -4 研发费用 31 37 40 43 费用合计 131 151 164 178 资产减值损失 -17 -17 -17 -17 公允价值变动 -1 -1 -1 -1 投资收益 31 31 31 31 营业利润 11 89 102 116

加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 1 1 1 1 利润总额 10 88 101 116

所得税费用 3 24 27 31 净利润 7 64 74 84

少数股东损益 -15 -32 -37 -42 归母净利润 22 96 110 126

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性 营业收入增长率 -6.6% 20.0% 7.8% 7.9% 归母净利润增长率 -63.6% 328.2% 14.6% 14.3% 盈利能力 毛利率 16.9% 24.8% 25.7% 26.5% 四项费用/营收 16.7% 16.1% 16.2% 16.3% 净利率 0.9% 6.8% 7.3% 7.7% ROE 1.1% 5.0% 6.0% 7.2% 偿债能力 资产负债率 9.9% 10.9% 11.7% 12.7% 营运能力

总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 6.1 6.1 6.1 6.1 存货周转率 7.2 7.2 7.2 7.2 每股数据(元/股)

EPS 0.08 0.33 0.37 0.43 P/E 199.3 46.5 40.6 35.5 P/S 5.7 4.8 4.4 4.1 P/B 2.3 2.3 2.3 2.4

▌ 化工组介绍

卢昊：华中科技大学本科 IE 专业，上海交通大学工商管理硕士。5 年实业经营 和投资经验，10 年证券从业经历。曾担任国海证券/中信建投证券化工&新材料 首席分析师。擅长产业研究和战略咨询，曾担任多家一二级企业和机构顾问、 央视财经特邀嘉宾。2026 年加入华鑫证券研究所，担任化工新材料行业首席分 析师。

高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024 年加入华鑫证券研究所。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的 涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询 价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状 况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不 承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行 的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。

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报告编号：HX-260831162749