证 券 研 究 报 告

2026 年 08 月 31 日

出海引擎与算力冷却双轮驱动，三地产能扩张打 开成长空间

—冰轮环境（000811.SZ）公司动态研究报告

买入(维持) 投资要点

▌海外业务成为业绩核心支柱，顿汉布什高增长带 动盈利上台阶

分析师：尤少炜 S1050525030002

yousw@cfsc.com.cn

基本数据 2026-08-28

海外业务是本期业绩增长的核心支柱。公司 2026 年上半年遵循国内稳 基、海外扩容的发展路径：境内营业收入 21.8 亿元（占比 59.4%）， 同比增长约 4%；境外营业收入 14.9 亿元（占比 40.6%），同比增长约 47%。境外营业收入占比由 2025 年同期 32.61%提升至 40.61%，海外收 入占比在一年内提升约 8 个百分点，成为拉动整体增长的主引擎。从 盈利主体看，全资子公司冰轮香港上半年实现营收 16.70 亿元，同比 增长 40%，净利润 2.06 亿元，同比增长 27.16%，其经营主体为旗下顿 汉布什公司。同时 2026 年上半年境外业务毛利率高达 31.62%，明显高 于境内的 21.99%，海外收入占比提升本身即对公司综合盈利能力形成 结构性优化。综合看，尽管汇兑损失阶段性拖累表观利润，但剔除汇 兑损失后归母净利润约 3.70 亿元、同比增长约 40%，反映出以顿汉布 什为核心的海外业务正驱动公司盈利中枢上移，出海逻辑得到充分兑 现。

当前股价（元） 40.1 总市值（亿元） 398 总股本（百万股） 992 流通股本（百万股） 979 52 周价格范围（元） 12.41-56.22 日均成交额（百万元） 1072.42

市场表现

(%) 冰轮环境 沪深300

400

300

200

▌数据中心液冷装备切入北美高景气赛道，认证与 品牌壁垒构筑护城河

100

0

-100

在全球算力设施建设热度高企背景下，公司数据中心冷机业务进展顺 利：上半年合计确收约 8 亿元，同比增长 43%，该项业务在公司整体营 收中的占比已提升至 22%，已成为业绩主要增长动力；与此同时北美 数据中心建设景气度持续高企，有效支撑了相关产品的盈利水平。公 司产品与技术卡位清晰：子公司顿汉布什有着十余年服务数据中心的 经验和丰富的全球案例，2024 年新升级上市的 IDC 专版磁悬浮系列产 品和 FanWall 风墙顺利通过 UL/ETL 认证并开始大批量供货，2026 年上 半年荣获美国空调、供暖与制冷学会（AHRI）产品性能表彰；烟台冰 轮换热技术公司研发的液冷系统热交换器获入山东省首台（套）名 单，并参与起草《数据中心蒸发冷却空调技术规范》等标准。切入北 美数据中心市场的现实条件较为苛刻，进入壁垒来自三个层面：一是 UL 认证，耗费时间长且对产品功耗等要求很高；二是北美客户在大中 型精密机械方面偏好本土历史悠久的知名品牌，顿汉布什具备北美本 土法律主体身份、发展逾百年，形成深厚的产品口碑和渠道壁垒；三 是中国产品出口至美国需承担高额关税，且北美数据中心暖通空调供 应链核心玩家格局基本固化。这意味着公司凭借顿汉布什的本土身份 与认证积累，已在高壁垒赛道占据稀缺席位，盈利水平有望持续受益 于北美景气。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

• 1、《冰轮环境（000811）：海外高 增稳底盘，赛道拓展提增量》202604-16

• 2、《冰轮环境（000811）：液冷与 核电双线发力，政策红利下成长空 间再扩容》2025-11-07

• 3、《冰轮环境（000811）：数据中 心液冷技术完善，境外业务稳步增 长》2025-08-26

公 司 研 究

▌"中国烟台+马来西亚+北美"三地产能协同扩张， 工业制冷压舱石夯实基本盘

面对订单交付重压，公司已启动"中国烟台+马来西亚+北美"三地产能 协同的系统性扩产布局，其中北美采用租赁厂房模式、马来西亚采取 新建工厂模式，以突破产能瓶颈、提升海外项目履约与全球准时交付 能力。公司正统筹优化全球产能布局、深度共享全域制造资源、推进 大型项目全球协作。订单需求的旺盛在资产端有所体现：2026 年上半 年期末合同负债达 12.91 亿元、占总资产比重提升 0.21 个百分点，反 映在手订单与交付节奏维持高位，为后续收入确认提供支撑。基本盘 方面，工业制冷设备/系统是公司的核心主业与战略支柱，被定位为" 压舱石"，也是全温区冷热技术体系的核心支撑。2026 上半年该板块 承接了兰州国际港冷链物流项目、锂电行业规模超大的多氟多六氟磷 酸锂项目，以及中国航发四川燃气涡轮院大型低温风洞项目，服务大 国重器。同时公司通过美国石油学会（API）全流程审核、获得 API Spec Q1 认证，拿到进军全球油气、天然气、海洋能源市场的核心"国 际通行证"；在核电领域公司拥有核级资质和二十余年全球核岛制冷机 服务经验，并跻身高温气冷堆现代产业链联盟。分行业看，工程施工 收入 5.47 亿元、同比大增 87.50%，毛利率提升 5.18 个百分点，显示 系统集成与大型项目交付能力持续增强。三地产能扩张叠加压舱石业 务在能源化工、核电等高端领域的资质卡位，共同夯实公司中长期成 长的确定性。

▌ 盈利预测

预测公司 2026-2028 年收入分别为 86.13、101.02、117.36 亿元，EPS 分别为 0.79、0.96、1.12 元，当前股价对应 PE 分别为 50.6、41.7、 35.7 倍，维持“买入”投资评级。

▌ 风险提示

市场竞争风险；应收账款回收风险；存货减值风险；技术研发创新风 险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风 险。

预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 7,052 8,613 10,102 11,736

增长率（%） 6.3% 22.1% 17.3% 16.2% 归母净利润（百万元） 564 787 954 1,116 增长率（%） -10.1% 39.4% 21.3% 16.9%

摊薄每股收益（元） 0.57 0.79 0.96 1.12 ROE（%） 8.4% 10.8% 12.0% 12.9%

资料来源：Wind、华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产:

利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 7,052 8,613 10,102 11,736 营业成本 5,153 6,202 7,243 8,417 营业税金及附加 42 52 61 70 销售费用 592 715 828 962 管理费用 363 434 499 568 财务费用 -23 -33 -34 -42 研发费用 278 332 379 428 费用合计 1,210 1,448 1,672 1,917 资产减值损失 -25 0 0 0 公允价值变动 11 0 0 0 投资收益 88 0 0 0 营业利润 771 1,002 1,217 1,423 加:营业外收入 5 20 19 21 减:营业外支出 5 0 0 0 利润总额 772 1,022 1,236 1,444 所得税费用 141 186 224 260 净利润 630 835 1,012 1,183 少数股东损益 66 48 58 67 归母净利润 564 787 954 1,116

现金及现金等价物 2,407 2,754 3,328 3,984 应收款 2,166 2,645 3,103 3,604 存货 1,754 2,129 2,487 2,890 其他流动资产 2,708 2,839 2,965 3,103 流动资产合计 9,035 10,367 11,882 13,581

非流动资产: 金融类资产 2,113 2,113 2,113 2,113 固定资产 1,280 1,171 1,067 970 在建工程 64 45 32 22 无形资产 229 218 206 195 长期股权投资 435 435 435 435 其他非流动资产 1,951 1,951 1,951 1,951 非流动资产合计 3,958 3,819 3,690 3,573 资产总计 12,993 14,186 15,572 17,154 流动负债: 短期借款 565 565 565 565 应付账款、票据 2,515 3,052 3,564 4,142 其他流动负债 1,482 1,482 1,482 1,482 流动负债合计 5,800 6,468 7,217 8,054 非流动负债:

主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 成长性

长期借款 146 146 146 146 其他非流动负债 289 289 289 289 非流动负债合计 435 435 435 435 负债合计 6,235 6,9037,652 8,489

营业收入增长率 6.3% 22.1% 17.3% 16.2% 归母净利润增长率 -10.1% 39.4% 21.3% 16.9% 盈利能力

所有者权益 股本 992 992 992 992 股东权益 6,758 7,283 7,920 8,665 负债和所有者权益 12,993 14,186 15,572 17,154

毛利率 26.9% 28.0% 28.3% 28.3% 四项费用/营收 17.2% 16.8% 16.5% 16.3% 净利率 8.9% 9.7% 10.0% 10.1% ROE 8.4% 10.8% 12.0% 12.9% 偿债能力

现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 630 835 1012 1183 少数股东权益 66 48 58 67 折旧摊销 150 139 128 117 公允价值变动 11 0 0 0 营运资金变动 -37 -319 -191 -205

资产负债率 48.0% 48.7% 49.1% 49.5% 营运能力

总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 应收账款周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 存货周转率 2.9 2.9 2.9 2.9 每股数据(元/股)

EPS 0.57 0.79 0.96 1.12 P/E 70.5 50.6 41.7 35.7 P/S 5.6 4.6 3.9 3.4 P/B 6.2 5.8 5.4 4.9

经营活动现金净流量 821 705 1006 1162 投资活动现金净流量 -752 128 117 107 筹资活动现金净流量 278 -309 -375 -439 现金流量净额 347 523 748 830

资料来源：Wind、华鑫证券研究

▌ 机械

尤少炜：金融学硕士，大连理工大学工学学士，4 年金融行业研究经验，研究 方向为工程机械、矿山机械方向。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明：

投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 买入 > 20%

• 2 增持 10% — 20%

• 3 中性 -10% — 10%

• 4 卖出 < -10%

行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

• 1 推荐 > 10%

• 2 中性 -10% — 10%

• 3 回避 < -10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

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报告编码：HX-260831115508