证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易

桐昆股份（601233） 2026 年半年报点评：PTA、长丝景气改善， 半年报业绩大幅增长

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 101,307 93,891 107,349 109,228 113,529 同比（%） 22.59 (7.32) 14.33 1.75 3.94 归母净利润（百万元） 1,202 2,033 6,987 8,170 8,841 同比（%） 50.80 69.13 243.70 16.93 8.21 EPS-最新摊薄（元/股） 0.51 0.85 2.94 3.43 3.72 P/E（现价&最新摊薄） 54.33 32.12 9.35 7.99 7.39

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司发布 2026 年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入 527.09 亿元，同比+19.36%；实现归母净利润 42.22 亿元，同比+285.03%；实 现扣非归母净利润 40.06 亿元，同比+280.03%。2026Q2 公司实现营业 收入 293.47 亿元，同比+18.6%、环比+25.6%；实现归母净利润 23.24 亿 元，同比+378.3%、环比+22.5%；实现扣非归母净利润 22.48 亿元，同 比+395.1%、环比+27.9%。
• ◼ 涤纶长丝产品板块：2026H1，公司 POY、FDY、DTY 及复合丝合计实 现营业收入 427.48 亿元，同比+12.70%；毛利率为 11.52%，同比+4.27pct。 2026H1，受中东地缘冲突影响，上游原料价格剧烈波动，行业企业适度 降低生产负荷，长丝价格经历冲高后回调。由于行业整体负荷处于较低 水平，供需及库存关系改善，其中 POY、FDY 盈利显著改善，DTY 盈 利水平略有承压。产能方面，截至 2026 年 6 月，公司涤纶长丝产能 1,550 万吨/年，恒优三期和福建恒海二期项目如期投产；恒涌 120 万吨/年绿 色差别化纤维项目 CP1、CP2 稳步建设，公司长丝产能布局持续向高端 化、功能化及差异化方向升级。
• ◼ PTA 产品板块：2026H1，公司 PTA 产品实现营业收入 61.88 亿元，同 比+75.75%；毛利率为 3.80%，同比+3.20pct。截至 2026 年 6 月，公司 现有 PTA 产能 1,020 万吨/年，其中嘉兴石化拥有 180 万吨/年和 240 万 吨/年装置，嘉通能源拥有两套 300 万吨/年装置，并与下游聚酯长丝产 能形成一体化配套。2026H1，中东地缘政治冲突导致原料和产品供应收 缩，推动 PTA 价格在一季度快速上涨；二季度国际油价自高位回落，但 PX 供给约束导致 PTA 产出收缩，行业供需格局改善，PTA 加工差明显 修复，公司 PTA 板块盈利能力随之改善。
• ◼ MEG 产品板块：2026H1，公司现有 MEG 产能 60 万吨/年，新疆中昆 一期项目已实现达产。公司正在推进煤气头项目建设，截至 2026 年 6 月底，土建完成约 90%，公司预计于 2026 年底至 2027 年一季度投产， 有望进一步增强上游原料保障及成本控制能力。
• ◼ 盈利预测与投资评级：地缘冲突导致石化产品价格波动，PTA 和聚酯行 业龙头企业通过调整生产实现了加工价差明显修复，公司通过参股浙石 化实现了炼化-PTA-聚酯一体化经营，且浙石化为公司贡献了投资收益， 公司新投产 MEG 项目贡献增量业绩。我们调整盈利预测，2026-2027 年 公司归母净利润分别为 70、82 亿元（前值为 35、40 亿元），新增 2028 年公司归母净利润为 88 亿元。按 2026 年 8 月 28 日收盘价，对应 PE 分 别 9.4、8.0、7.4 倍。我们看好公司未来的发展，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，投产进度不及预期。

2026 年 08 月 29 日 证券分析师 陈淑娴

执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn

股价走势

|-11%

-1%

9%

19%

29%

39%

49%

59%

69%

79%

2025/8/29 2025/12/28 2026/4/28 2026/8/27

桐昆股份 沪深300

|

|---|

市场数据

收盘价(元) 27.45 一年最低/最高价 13.06/27.78 市净率(倍) 1.54 流通A股市值(百万元) 65,184.75 总市值(百万元) 65,303.59

基础数据

每股净资产(元,LF) 17.88 资产负债率(%,LF) 64.86 总股本(百万股) 2,379.00 流通 A 股(百万股) 2,374.67

相关研究

《桐昆股份(601233)：聚酯链反内卷 推进，看好长丝龙头景气修复》

2026-01-13 《桐昆股份(601233)：印尼项目总规 模缩减，公司持股比例及权益规模提 升 》

2024-05-26

公司点评报告

桐昆股份三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 30,091 42,721 52,287 65,961 营业总收入 93,891 107,349 109,228 113,529

货币资金及交易性金融资产 15,518 27,110 36,918 50,075 营业成本(含金融类) 88,715 95,674 96,214 99,839 经营性应收款项 2,380 2,928 2,967 3,082 税金及附加 317 344 350 363 存货 10,822 11,048 10,566 10,964 销售费用 148 193 197 204 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,457 1,825 1,857 1,930 其他流动资产 1,372 1,635 1,836 1,840 研发费用 1,823 2,147 2,185 2,271

非流动资产 83,432 82,127 80,731 72,883 财务费用 971 1,387 1,248 1,118 长期股权投资 20,239 20,646 21,099 21,099 加:其他收益 364 429 437 454 固定资产及使用权资产 48,887 42,555 36,367 28,718 投资净收益 1,026 2,150 2,185 2,271 在建工程 5,456 8,278 10,817 10,817 公允价值变动 7 0 0 0 无形资产 6,739 8,639 10,439 10,239 减值损失 (74) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 272 107 106 194 长期待摊费用 14 14 14 14 营业利润 2,056 8,467 9,906 10,723 其他非流动资产 2,097 1,996 1,996 1,996 营业外净收支 41 36 36 36

资产总计 113,523 124,848 133,019 138,843 利润总额 2,097 8,503 9,942 10,759 流动负债 55,372 59,770 59,836 57,972 减:所得税 45 1,445 1,690 1,829

短期借款及一年内到期的非流动负债 38,723 39,852 39,852 39,852 净利润 2,052 7,057 8,252 8,930 经营性应付款项 8,698 13,248 12,507 12,979 减:少数股东损益 19 71 83 89 合同负债 4,110 2,041 2,377 0 归属母公司净利润 2,033 6,987 8,170 8,841 其他流动负债 3,842 4,628 5,099 5,141

非流动负债 19,290 20,223 21,223 21,223 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.85 2.94 3.43 3.72 长期借款 16,850 17,850 18,850 18,850 应付债券 302 302 302 302 EBIT 1,721 9,889 11,190 11,877 租赁负债 89 89 89 89 EBITDA 7,001 17,500 19,039 19,726 其他非流动负债 2,048 1,981 1,981 1,981

负债合计 74,663 79,993 81,058 79,195 毛利率(%) 5.51 10.88 11.91 12.06 归属母公司股东权益 38,325 44,249 51,272 58,871 归母净利率(%) 2.17 6.51 7.48 7.79 少数股东权益 535 606 689 778

所有者权益合计 38,860 44,855 51,960 59,649 收入增长率(%) (7.32) 14.33 1.75 3.94

投资活动现金流 (11,171) (4,313) (4,127) 2,500 最新发行在外股份（百万股） 2,379 2,379 2,379 2,379 筹资活动现金流 578 (580) (1,796) (2,908) ROIC(%) 1.86 8.30 8.68 8.58 现金净增加额 (4,183) 11,593 9,808 13,157 ROE-摊薄(%) 5.30 15.79 15.93 15.02 折旧和摊销 5,280 7,610 7,849 7,849 资产负债率(%) 65.77 64.07 60.94 57.04 资本开支 (10,347) (5,857) (5,858) 230 P/E（现价&最新股本摊薄） 32.12 9.35 7.99 7.39 营运资本变动 (430) 2,238 307 (2,380) P/B（现价） 1.72 1.48 1.27 1.11 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

免责及评级说明部分

免责声明

东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备 证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者 使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收 人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任 何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何 责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即 退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行 的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公 司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更， 在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明 本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、 删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司 将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn