证券研究报告

整车主线周报： 本周多家车企发布中报，SW商用载客车表现较好

证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001

联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn

2026年8月31日

请务必阅读正文之后的免责声明部分

板块最新观点

• ◼ 乘用车观点更新：短期来看，由于基数影响，我们预计2026H2开始乘用车内需同比降幅有望缩窄。全年维度来 看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化 有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证 的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。
• ◼ 重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1 万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望 2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力

+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

• ◼ 客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超我们预期，市场之前对于客车补贴力 度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低我们预期：25年公交车销量2.9万辆，同 比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万台保有量， 8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上） 以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车 企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。
• ◼ 摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比

+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新 品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万辆，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升 空间充足，我们预计26年出口83万辆，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动 力+隆鑫通用。

• ◼ 注：下文本周指8/24-8/28

（

◆ 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

目录

本周（8/24-8/28）板块行情复盘

板块边际变化跟踪

投资建议与风险提示

一、本周（8/24-8/28）板块行情复盘

• ◼ 整车各子板块：本周SW商用载客车指数+2.05%，相对万得全A指数+1.4pct，涨幅最大；本 周SW摩托车及其他指数+0.17%，相对万得全A指数-0.4pct，涨幅最小。
• ◼ 乘用车板块：本周SW乘用车指数+1.74%，相对万得全A指数+1.1pct，本周香港汽车指数2.9%，相对恒生指数-1.2pct。个股表现上，本周广汽集团H+5.1%，涨幅最大，本周零跑汽 车-9.1%，跌幅最大。

图：本周整车各子板块涨跌幅 图：本周乘用车核心个股涨跌幅

• ◼ 商用车板块：本周SW商用载货车指数+1.91%，相对万得全A指数+1.3pct，本周SW商用载客 车指数+2.05%，相对万得全A指数+1.4pct。个股表现上，本周中国重汽H+7.2%，涨幅最大， 潍柴动力A-5.2%，跌幅最大。
• ◼ 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数+0.17%，相对万得全A指数-0.4pct。个股表现上，本 周隆鑫通用+6.2%，涨幅最大，本周涛涛车业-6.0%，跌幅最大。

图：本周商用车核心个股涨跌幅 图：本周摩托车核心个股涨跌幅

• ◼ 本周SW乘用车PE（TTM） 25.4x，SW商用载货车PE （TTM）37.2x，SW商用载客车PE （TTM） 13.6x；分别处于16年至今的57.8%/56.1%/2.0%分位数。
• ◼ 本周SW乘用车PB （TTM）1.7x，SW商用载货车PB（TTM） 2.0x，SW商用载客车PB （TTM） 3.9x；分别处于16年至今的21.6%/76.1%/89.4%分位数。
• ◼ 注：PE（TTM）、PB（TTM）数据均基于8月28日市场数据计算。

图：本周整车PE（TTM）估值 图：本周整车PB （TTM）估值

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SW乘用车PE SW商用载货车PE SW商用载客车PE

SW乘用车PB SW商用载货车PB SW商用载客车PB

二、板块边际变化跟踪

8

上游价格变化梳理

◆ 本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始。1）铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/8/31涨幅为 15.9%。最新一周铝价上涨0.9%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/8/28涨幅为 108%。最新一周下跌0.3%。 3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/8/28涨幅为48.2%。最新一 周铜价涨幅为1.7%。4）存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/8/25涨幅为333.8%。最新一周存 储价格稳定。

图：长江有色市场铝(A00)平均价（元/吨） 图：存储价格指数变化

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2026/5/11

2025/2/11

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2025/4/11

2025/5/11

2025/6/11

2025/7/11

2025/8/11

2025/9/11

2026/1/11

2026/2/11

2026/3/11

2026/4/11

2026/6/11

2026/7/11

2026/8/11

2025/10/11

2025/11/11

2025/12/11

图：碳酸锂(电池级,99.5%,国产)平均价（万元/吨）

图： LME铜现货结算价（美元/吨）

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汇率变化梳理

图：银联汇率:100俄罗斯卢布兑人民币

• ◆ 25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关 注季度末截面数据，2025/9/30美元/欧元/100卢布 兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64； 2025/12/31 美 元 / 欧 元 /100 卢 布 兑 人 民 币 分 别 为 7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%，对 美元/欧元升值1.1%/1.2%。
• ◆ 26Q1相较于25/12/31人民币兑美元/卢布/欧元均升 值。

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◆ 最新一周相较于26/6/30人民币兑美元/卢布升值，

欧元贬值。

图：中间价:美元兑人民币 图：中间价:欧元兑人民币

重汽A：26Q2业绩符合预期

◼ 26Q2业绩符合我们预期：26Q2收入187.5亿元，同比+41.5%，环比-4.6%；归母净利润5.18亿元，同比

+44.6%，环比+13.9%；扣非归母净利润5.05亿元，同比+50.9%，环比+16.0%，26Q2毛利率为7.1%，同 环比分别-0.8/+0.5pct。

◼ 收入端，26Q2重卡行业内外销高增长，收入维持高位；利润端，26Q2因新能源占比提升拖累盈利能力，毛 利率同比下滑。

图：中国重汽A26Q2季报核心财务指标拆分（亿元）毛利率/费用率/净利率同环比单位为pct

重汽H：26H1业绩符合预期

• ◼ 26H1业绩符合我们预期：26H1公司实现营业收入708.4亿元，同比+39.2%，环比+20.8%；归母净利润43.3 亿元，同比+26.2%，环比+20.4%，归母净利率为6.11%，同比-0.63pct；毛利率13.9%，同比-1.2pct，环 比-1.2pct。
• ◼ 收入端，26H1重卡行业内销+出口持续放量，收入随行业高增，其中公司新能源重卡销量同比增长138.8%， 市占率同比上升3.9pct，跃居行业第一；利润端，26H1毛利率同环比下降主要系新能源重卡占比增高及中东 的运价影响，归母净利率同环比分别-0.6/0.0pct，同比下滑主要系公司关于经营溢利方面的外汇汇兑亏损人民 币5.7亿元。

图：中国重汽H26H1季报核心财务指标拆分（亿元）毛利率/费用率/净利率同环比单位为pct

福田：26Q2业绩符合预期

◼ 26Q2业绩符合我们预期：26Q2收入178.89亿元，同比+14.9%，环比+13.4%；归母净利润4.04亿元，同比

+18.4%，环比-19.4%；扣非归母净利润3.74亿元，同比+16.2%，环比-7.0%；毛利率10.8%，同比+1.1%， 环比-0.1%。

◼ 收入端，26Q2收入随行业景气提升而明显增长。利润端，毛利率整体维持稳定，财务费用增加主要系汇兑损失 1.19亿元，去年同期汇兑收益0.414亿元。

（

图：福田汽车26Q2季报核心财务指标拆分（亿元）毛利率/费用率/净利率同环比单位为pct

解放：26Q2业绩符合预期

• ◼ 26Q2业绩符合我们预期：26Q2公司收入187.95亿元，同比+37%，环比+0.1%；归母净利润2.07亿元，同比 由亏转正，环比+109%；扣非归母净利润0.08亿元；毛利率5.64%，同环比+0.6/+0.4pct。
• ◼ 收入端，26Q2收入随行业景气提升而明显增长，26Q2毛利率同环比均改善，同时费用率环比有所增加，净利 率较Q1有所改善。

图：一汽解放26Q2季报核心财务指标拆分（亿元）毛利率/费用率/净利率同环比单位为pct

中集：26Q2业绩符合预期

• ◼ 26Q2业绩符合我们预期：公司26Q2营收60.9亿元，同环比+18.0%/+31.2%；归母1.8亿元，同环比21.0%/+12.8%；扣非归母1.8亿元，同环比-18.2%/+9.8%；毛利率14%，同环比-1.7pct/-1.0pct。
• ◼ 收入端，26Q2收入随行业景气提升而明显增长。利润端，毛利率同环比下降主要系欧美市场关税政策/劳动

力价格上升等因素；归母净利率环比下降主要系研发费用率上升，同比下降主要系海外毛利率下滑。

图：中集车辆26Q2季报核心财务指标拆分（亿元）毛利率/费用率/净利率同环比单位为pct

整车Q2板块核心观点

整车：26Q2板块业绩符合我们预期

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◆行业整体：1）行情复盘：2026年3-4月油价上涨背景下市场开始关注新能源车出口叙事逻辑，同时26Q1行

业出口数据超预期（同比+63%），出口逻辑得到数据验证，叠加当时乘用车持仓水位低，乘用车指数上行。 2026年4月至今内销数据持续平淡（同比-20%左右），且碳酸锂/存储等价格仍居高位，乘用车指数下行；同 时由于26年车企出口表现出色，高基数下市场开始担忧27年行业出口增速下降。2）量：行业内需仍平淡，出 口延续高景气。26Q2乘用车整体零售/出口/批发同比分别-20%/+80%/-4%，零售同比降幅进一步环比扩大，

出口延续26Q1以来的高景气。3）结构：Q2出口&新能源渗透率均超预期。26Q2新能源零售渗透率为61%， 同环比分别+8.2/+17pct。核心原因：①海外市场在油价上涨与电动化加速的背景下需求提升，中国车企在新 能源领域的成本与技术优势集中释放；②国内汽车需求走弱，车企重视出口市场，加大出口消化产能。

• ◼ 对比：1）ASP—整体而言多数车企ASP同比上行。核心原因为①反内卷监管，车企在售车型折扣行为相对克 制；②出口销量占比上行，海外车型定价水平普遍显著高于国内；③梯度以旧换新补贴，影响部分小车销量。 26Q2 ASP环比下滑的车企主要为赛力斯（M9销量占比同比-20pct）&比亚迪（国内销量占比回升带动结构 下沉，26Q1出口占比高达46%）。2）毛利率—26Q2普遍环比改善。核心原因为①Q2销量普遍环比改善， 规模效应显现（多数车企）；②出口提供毛利率重要支撑（多数车企）。但部分车企Q1低价备料红利消退， 电池/存储等原材料涨价对毛利率有负面影响（赛力斯/上汽集团）。3）费用率—26Q2车企期间费用率同比 普遍上行，延续前两个季度趋势。 4）单车盈利—出口提供车企核心盈利支撑。①出口增速较快，对冲了部分 国内市场压力，海外市场车型定价高于国内，盈利水平远好于国内。②汇兑影响存在分化。③碳酸锂+存储芯 片涨价影响在26Q2体现的更为明显，部分车企Q1低价备料红利消退。

• ◼ 总结与展望：26Q2乘用车整体业绩表现符合我们预期，虽汇兑损失仍普遍较多，但出口仍是车企核心盈利支 撑，原材料涨价对车企成本压力在26Q2体现的也更为明显。26Q3我们预计内需同比仍相对承压，但出口增 速可期；价方面由于存储等原材料价格涨幅趋缓，车企成本压力继续扩大的幅度有限，在出口盈利水平高&内 需有望环比改善影响下我们认为Q3量利均有望环比改善。

三、投资建议与风险提示

整车观点更新：乘用车/摩托车

• ◼ 乘用车观点更新：
• ◼ 投资建议：
• ◼ 短期来看，由于基数影响，我们预计H2开始乘用车内需同比降幅有望缩窄。全年维度来看：国 内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车， 以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外 体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上 汽集团/长安汽车等。
• ◼ 摩托车观点更新：
• ◼ 大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%， 其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26 年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万辆，同比+5%；2）出口：欧洲

+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万辆，同比+50%。

• ◼ 投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

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整车观点更新：重卡/客车

• ◼ 重卡观点更新：
• ◼ 回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口 34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年全年内销政策拉动+自然需 求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。
• ◼ 投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解 放+中集车辆等重卡头部车企！
• ◼ 客车观点更新：
• ◼ 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为： 1）略超预期，市场之前对于客车 补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交 车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更 换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以 更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在 补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。
• ◼ 投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

风险提示

◆ 贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产

业出海。

◆ 全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。

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数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

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