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若羽臣（003010） 2026 年半年报点评：业绩超预告上限，自有 品牌与品牌管理驱动收入高增

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,766 3,432 5,600 7,949 9,674 同比（%） 29.26 94.35 63.18 41.95 21.70 归母净利润（百万元） 105.64 194.40 353.37 503.95 658.50 同比（%） 94.58 84.03 81.77 42.61 30.67 EPS-最新摊薄（元/股） 0.34 0.62 1.14 1.62 2.12 P/E（现价&最新摊薄） 89.81 48.80 26.85 18.83 14.41

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 公司公布 2026H1 业绩：26H1 公司实现营收 22.86 亿元（yoy+73.3%）， 归母净利润 1.67 亿元（yoy+131.7%），扣非归母净利润 1.59 亿元 （yoy+128.7%）。分季度看，26Q2 实现营收 12.91 亿元（yoy+73.3%）， 归母净利润 0.95 亿元（yoy+112.1%），扣非归母净利润 0.92 亿元 （yoy+106.7%）。收入延续高速增长，利润增速显著快于收入，经营杠 杆持续释放。
• ◼ 盈利能力显著改善，业务结构优化驱动毛利率提升：①毛利率：26H1 综合毛利率 65.5%（同比+8.6pct），26Q2 毛利率 66.1%（环比+1.4pct）， 主要受自有品牌及高毛利品牌管理业务占比提升带动；其中 26H1 绽家 /斐萃毛利率分别 67.8%/86.7%。②费用率：26H1 销售费用率 51.4%（同 比+6.0pct），主要系品牌推广投入增加；26Q2 销售费用率约 50.0%，环 比下降 3.2pct。③净利率：26H1 归母净利率 7.3%（同比+1.8pct），盈利 能力持续改善。
• ◼ 分业务看，自有品牌与品牌管理共同驱动收入高增：26H1 自有品牌收 入 12.42 亿元（yoy+105.8%），占收入比重提升至 54.3%，已成为公司第 一大业务板块。其中绽家收入 7.40 亿元（yoy+66.9%），核心香氛洗护 产品持续放量；斐萃收入 4.04 亿元（yoy+152.6%），口服抗衰赛道保持 强劲增长。品牌管理业务收入 7.85 亿元（yoy+134.2%），占比 34.4%， 康王、贝乐欣等核心品牌表现亮眼；电商运营业务收入 2.58 亿元。公司 收入结构持续向高增长、高毛利的自有品牌及品牌管理业务倾斜。
• ◼ 新品持续扩充，奥伦纳素整合有望打开新增量：26H1 斐萃上线 S-雌马 酚小粉瓶、AKK 小银瓶等新品，并持续强化科研合作与产品研发。奥伦 纳素 4 月完成收购后，公司加快推进组织、产品及渠道整合，已接手天 猫、抖音、京东等国内电商渠道并同步布局跨境渠道，后续有望逐步释 放增长潜力。
• ◼ 盈利预测与投资评级：公司 26H1 业绩延续高增，自有品牌及品牌管理 业务表现亮眼，绽家稳健增长、斐萃持续高增，奥伦纳素整合加速。考 虑到 2026 年奥伦纳素收购后仍处组织、产品及渠道整合初期，相关前 期投入较多、短期盈利贡献有限，我们将公司 2026-2028 年归母净利润 预测由 3.94/5.60/7.19 亿元调整至 3.53/5.04/6.59 亿元，同比分别

+81.8%/+42.6%/+30.7%，对应最新收盘价 PE 分别约 27/19/14 倍。看好 公司自有品牌成长及奥伦纳素整合带来的中长期增长空间，维持“买入” 评级。

• ◼ 风险提示：自有品牌增长不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧、 品牌推广费用超预期、奥伦纳素整合不及预期、汇率波动等。

2026 年 08 月 31 日 证券分析师 吴劲草

执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn

证券分析师 郗越

执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/1 2025/12/30 2026/4/29 2026/8/27

若羽臣 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 30.50 一年最低/最高价 21.30/66.55 市净率(倍) 11.93 流通A股市值(百万元) 6,897.34 总市值(百万元) 9,487.31

基础数据

每股净资产(元,LF) 2.56 资产负债率(%,LF) 70.77 总股本(百万股) 311.06 流通 A 股(百万股) 226.14

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2025-11-02

公司点评报告

若羽臣三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,824 1,703 1,863 2,044 营业总收入 3,432 5,600 7,949 9,674

货币资金及交易性金融资产 859 527 419 385 营业成本(含金融类) 1,380 1,923 2,390 2,811 经营性应收款项 391 620 799 827 税金及附加 11 22 32 39 存货 462 315 326 456 销售费用 1,647 2,923 4,393 5,410 合同资产 0 0 0 0 管理费用 115 246 413 484 其他流动资产 112 241 319 377 研发费用 33 56 119 145

非流动资产 360 367 344 322 财务费用 30 18 28 32 长期股权投资 68 68 68 68 加:其他收益 5 6 8 10 固定资产及使用权资产 209 187 165 143 投资净收益 4 1 2 3 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 4 4 4 4 减值损失 3 (7) (3) (8) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 9 9 9 9 营业利润 227 411 580 758 其他非流动资产 71 99 99 99 营业外净收支 (1) (5) (1) (1)

资产总计 2,184 2,070 2,207 2,367 利润总额 226 406 579 757 流动负债 1,109 896 940 978 减:所得税 31 53 75 98

短期借款及一年内到期的非流动负债 710 733 733 733 净利润 194 353 504 658 经营性应付款项 176 48 60 70 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 8 17 24 29 归属母公司净利润 194 353 504 658 其他流动负债 214 98 124 146

非流动负债 356 410 410 410 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.62 1.14 1.62 2.12 长期借款 315 315 315 315 应付债券 0 0 0 0 EBIT 254 425 608 789 租赁负债 32 32 32 32 EBITDA 282 452 635 817 其他非流动负债 8 63 63 63

负债合计 1,464 1,306 1,351 1,389 毛利率(%) 59.80 65.66 69.93 70.94 归属母公司股东权益 719 763 856 978 归母净利率(%) 5.66 6.31 6.34 6.81 少数股东权益 0 0 0 0

所有者权益合计 719 763 856 978 收入增长率(%) 94.35 63.18 41.95 21.70

投资活动现金流 17 (15) (4) (4) 最新发行在外股份（百万股） 311 311 311 311 筹资活动现金流 112 (306) (455) (581) ROIC(%) 13.68 20.41 27.97 34.35 现金净增加额 256 (332) (108) (34) ROE-摊薄(%) 27.03 46.28 58.84 67.34 折旧和摊销 28 27 28 28 资产负债率(%) 67.07 63.11 61.20 58.68 资本开支 (11) (11) (6) (7) P/E（现价&最新股本摊薄） 48.80 26.85 18.83 14.41 营运资本变动 (76) (454) (226) (186) P/B（现价） 13.19 12.43 11.08 9.70 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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