2026 年 8 月 31 日 证券研究报告/公司研究

其他生物制品/生物制品/医药生物

甘李药业 603087.SH

海外业务高速增长，创新产品 NDA 在即

基础数据：

事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年，公司实现营业收入22.

截至 2026 年 8 月 31 日 当前股价 68.93 元 投资评级 买入 评级变动 维持 总股本 5.97 亿股 流通股本 5.61 亿股 总市值 411.81 亿元 流动市值 386.98 亿元 相对市场表现：

23亿元，同比增长7.56%，实现归母净利润6.10亿元，同比增长1.01%， 实现扣非后归母净利润5.80亿元，同比增长18.91%，研发投入6.10亿元， 同比增长10.5%，占营业收入比例为27.4%。

事件点评：

◆国内销量保持增长，增值税税率调整影响收入增速。2026 年上半年， 公司国内收入为 17.97 亿元，较上年同期减少 0.48 亿元，主要系公司适 用增值税税率由 3%调整为 13%所致。从季度情况看，2026Q1 和 Q2， 公司营业收入分别为 8.78 亿元、13.45 亿元，2026 年第二季度营业收入 环比增长 53.16%，其中国内收入环比增长 61.24%，主要系胰岛素制剂 产品销量增加和国内外产品生产切换对实际产能的短期影响逐步缓解。 制剂销量方面，今年上半年，公司胰岛素制剂销量 5,767 万支，同比增 长 18.47%，国内制剂销量 4,968 万支，同比增加 6.05%，稳步增长。

分析师： 分析师 胡晨曦 huchenxi@gwgsc.com 执业证书编号：S0200518090001 联系电话：010-68085205

◆国际业务高速增长。2026 年上半年，公司国际收入为 4.26 亿元，较 上年同期增加 2.05 亿元，同比增长 92.33%，国际销售收入和国际特许 权服务收入均大幅增加。其中，国际销售收入为 3.26 亿元，较上年同 期增加 1.08 亿元，同比增长 49.35%，主要系公司与巴西合作伙伴共同 推进的 PDP 项目产品供货有序开展、今年上半年贡献收入 1.42 亿元； 国际特许权服务收入较上年同期增加 0.91 亿元，主要系公司按照协议 约定确认的特许经营权服务收入。此外，公司在欧洲市场亦取得里程碑 式突破，今年年初以来，公司自主研发的甘精、赖脯及门冬三款核心胰 岛素注射液相继获得欧盟委员会上市批准，伴随后续商业化落地，预计 明年欧洲市场胰岛素业务有望逐步贡献业绩增量。

公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街 2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 16 富大厦层 17 楼

◆博凡格鲁肽注射液研发进展顺利，有望年底递交 NDA。博凡格鲁肽 作为潜力突出的双周制剂 GLP-1，有望成为全球首个双周给药 GLP-1， 依从性优势显著。GRADUAL-1 关键 III 期减重数据亮眼，高剂量组

（48mg 组）52 周平均减重 18.54%，心血管代谢指标同步改善；美国 II 期数据与替尔泊肽具备可比性，安全性整体可控。药理研究证实肾功 能不全无需调量、可与二甲双胍联用，多项临床成果登上国际高分期刊。 此外，博凡格鲁肽注射液的肥胖合并中重度 OSA 适应症两项 III 期研究 （合并/不合并 PAP 治疗）已于今年 4 月完成首例受试者入组。目前博 凡格鲁肽注射液糖尿病、肥胖、OSA 多条 III 期管线并行，每月一次 GRADUAL-3 亦在推进。

◆GZR4 三项三期临床均达主要终点，NDA 在即。GZR4 为国产首个 进入 III 期临床的第四代胰岛素周制剂，源头分子创新具备同类最优潜 力，每周一次给药大幅降低注射频次，降糖效果、安全性及便捷性优势 突出。GZR4 三项核心 III 期 SUPER-1/2/3 研究全部达主要终点，在胰 岛素初治、经治、强化治疗人群中，降糖疗效均显著优效于甘精、德谷 等每日基础胰岛素。目前全球首个对标依柯胰岛素的头对头 IIIb 期 SUPER-8 正在推进，头对头结果将决定产品全球竞争力，后续重点关 注临床读出与申报进度。

投资建议：

我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为13.62/16.63/19.07亿元， EPS分别为2.28/2.78/3.19元，当前股价对应PE为30/25/22倍。考虑公司 胰岛素集采后销量持续放量，叠加海外业务高速增长、博凡格鲁肽注射 液、胰岛素周制剂GZR4等在研管线推进顺利，成长动能较强，我们维 持其“买入”评级。

风险提示： 医保降价/药品集中招标采购风险、新药研发及商业化过程漫长且成本 高昂风险、研发人员流失风险

主要财务数据及预测：

资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所

盈利预测（单位：百万元）

股票投资评级说明

证券的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对强于市场表现 20％以上； 增持：相对强于市场表现 10％～20％； 中性：相对市场表现在－10％～＋10％之间波动； 减持：相对弱于市场表现 10％以下。 行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业超越整体市场表现； 中性：行业与整体市场表现基本持平； 看淡：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级 体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比 如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点 与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：沪深 300 指数。

法律声明：“股市有风险，入市需谨慎” 长城国瑞证券有限公司已通过中国证监会核准开展证券投资咨询业务。在本机构、本人所知情 的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。本报告的风 险等级定级为 R3，仅供符合长城国瑞证券有限公司投资者适当性管理要求的客户（简称“客户”） 使用。我公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，我 公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，在任何情况 下，报告中的信息或所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我 公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自 我承担。本报告版权归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何 形式翻版、复制、刊载或转发，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。